炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！
欢迎收听东吴晨报在线音频：
注：音频如有歧义以正式研究报告为准。
行业
电子：
卫星通信高速发展
Starlink产业链保持领先
短期通信需求与长期国防需要驱动卫星市场发展：卫星通信是以卫星作为中继实现地球上的无线电通信站间的通信。相比高轨卫星，低轨卫星具有时延低和系统覆盖率高等优势，成为了最有应用前景的卫星通信技术之一。由于国外基站数量较少，基站覆盖率不足，许多偏远地区的通信需求未能得到满足，这部分通信需求成为了国外卫星通信市场发展的短期驱动力。而长期来看，由于低轨卫星资源有限，具有“先占先得”的特性，加上各国对国防安全的需要，卫星网络建设和自主可控将具有必要性。据QYResearch研究报告显示，2021年我国卫星互联网行业市场规模达292.48亿元，预计2025年将升至446.92亿元，2021-2025年预计复合增长率将达到11.2%。
低轨卫星市场格局“一超多强”：卫星通信产业链包含了卫星制造、卫星发射、地面设备、卫星运营和服务四大环节。目前我国已拥有较完整的卫星互联网产业链，形成了“国家队主导，上市企业参与”的全景格局。从全球市场来看，低轨卫星竞争呈美国领先、大国追赶的“一超多强”格局。从轨道卫星布局来看，截止2022年底，美国制造及拥有的近地轨道卫星的数量处于主导地位；从卫星参数来看，美国Starlink计划在卫星数目、投资规模等参数上均远远优于其他国家的星座计划；从专利数量角度看，截至2022年11月，美国卫星互联网专利申请量占全卫星互联网专利总申请量的近40%。
实现产业链协同，Starlink先发优势明显：Starlink计划在2015年推出，具有规模大、时延低、全球覆盖等特点，还具备广阔的军事应用场景。相较于其他星座计划，Starlink商业化路程清晰，实现了全产业链协同，同时通过“一箭多星”发射方式和火箭回收技术将单次发射成本降低至120万美元，未来有望继续降低。根据官网披露，截止2022年Starlink已为36个国家/地区提供服务，并逐渐将服务范围扩展至亚洲和中东地区，成为目前成功发射卫星最多、最快、服务范围最广、用户规模最大的卫星星座项目，Starlink已是目前最有机会率先量产的卫星领域供应链。
星链的全球年需求量约1亿台，渗透率为2%（截至2023年12月）。根据星链官方披露的全球可用地区分布地图，结合各地区的人口总量、偏远地区人口分布、平均家庭收入、平均家庭人数、互联网覆盖率、互联网需求量等指标推测全球的星链终端需求量。初步估算，星链的全球市场空间高达3.7亿台。经我们测算，北美地区为全球最大的星链的市场空间，终端需求量共1.27亿，占总市场空间的35%；欧洲其次，大洋洲市场空间最小。按照设备3-4年的折旧期与更新换代计算，年需求量每年约1亿台，当前Spacex用户数200万户，渗透率为2%。
风险提示：发射成本降低不及预期、用户数量增长不及预期、市场拓展不及预期。
电子：
AI PC元年开启
换机潮推动产业链景气度提升
全球PC出货量2023Q4同比降幅缩窄至0.1%，2024年全年预计增长8%：23Q2-Q3全球PC出货量均环比回升，2023年全球PC出货量同比降幅逐季度缩窄，23Q4同比降幅缩窄至0.1%。根据IDC数据，全球PC出货量22Q4环比下行9%，23Q1环比下行15%；23Q2全球PC出货量环比回升8%，同比降幅收窄至14%，23Q3全球PC出货量环比回升11%，同比降幅进一步收窄到8%。至23Q4全球PC出货量6170万台，同比下滑0.1%，PC行业逐步走出下行周期，行业拐点出现。根据Canalys预测，得益于Windows的更新周期，以及具备AI功能和采用Arm架构电脑的崛起，全球个人电脑市场正步入复苏之路，2024年出货量预计到2.67亿台，较2023年增长8%。
产业巨头积极布局，AI PC开启渗透率提升元年：2024年将是AI PC 时代元年，无论是借助酷睿Ultra移动芯片喊出在2025年前为100万台PC带来AI特性的英特尔，还是率先推出具有AI引擎锐龙8000系列APU桌面级处理器的AMD；再或是努力破局的高通、使用Arm架构站稳脚跟的苹果，都集中在此刻发布其围绕AI概念的PC平台产品。Canalys预测2024H1将出现AI赋能模型浪潮。鉴于在2024年末推出的最新Windows操作系统将发布经AI强化后的功能，以及AI工具在商业和生产力软件的广泛应用，AI PC市场将在2025年和2026年有望实现快速增长。Canalys预测到2027年，AI PC全球出货量预计超过1.7亿台，在总个人电脑出货量的占比超60%，23-27年AI PC出货量 CAGR达63%。
周期拐点叠加AI PC刺激换机潮加速，PC产业链有望迎来景气周期：AI PC的发展在促进换机需求增长的同时也对PC硬件提出更高要求，硬件加速模块在PC的渗透率提升有望提高PC单价，叠加换机周期的加速PC行业有望迎来量价齐升。建议关注上游显示面板公司伟时电子、龙腾光电；推荐上游结构件公司春秋电子，建议关注上游结构件公司胜利精密、英力股份、信音电子；建议关注上游其他组件公司隆扬电子、光大同创、万祥科技、珠海冠宇；建议关注下游终端销售公司联想集团及ODM厂华勤技术。
风险提示：下游复苏不及预期风险；AI PC用户体验不及预期风险。
（分析师 马天翼、鲍娴颖（金麒麟分析师））
燃气Ⅱ：
深圳市气价调涨0.31元/方顺价持续推进
城燃板块成本下降促消费、价差修复
事件：2024年3月15日，深圳市发展和改革委员会发布《关于联动调整我市管道天然气销售价格的通知》。
深圳市采购成本重新核定，居民和工商业基准价均比上一核定期上涨0.31元/立方米。2022年8月1日，深圳市发布《调整我市管道燃气价格与完善上下游价格联动机制的通知》。《通知》提到，2018-2020年深圳燃气集团管道天然气配气成本0.5465元/立方米，核定综合配气价格为0.7799元/立方米（含税，下同），并将平均采购成本2.0961元/立方米作为今后上下游价格联动机制的基准价；深圳市管道天然气居民销售价格仍采用三级阶梯气价，第一档价格为3.10元/立方米，工商用气的基准销售价格为3.99元/立方米。2024年3月15日，深圳市发展和改革委员会发布《关于联动调整我市管道天然气销售价格的通知》。《通知》提到，2021年10月至2023年10月市燃气集团平均采购成本为3.0498元/立方米，本次联动调整额为0.31元/立方米，以平均采购成本2.4061元/立方米作为今后上下游价格联动机制的基期成本；深圳市管道天然气价居民销售价格仍采用三级阶梯气价，第一档价格为3.41元/立方米，工商用气的基准销售价格为4.30元/立方米，居民和工商业基准价均比上一核定期上涨0.31元/立方米。
深圳市居民用气顺价推进，工商业用气价格仍可灵活调整具备20%的上调空间。本次居民用气价格上调0.31元/方，顺应天然气行业顺价趋势，实现销售价格与采购成本的联动。工商用气的基准销售价格为4.30元/立方米，供气商可以基准价格为基础，在上浮20%、下浮不限的范围内协商确定具体销售价格，最高限价从4.78元/方上调到5.16元/方。工商业用气价格仍可灵活调整，具备20%的上调空间。
全国顺价逐步推进，城市燃气公司盈利进一步修复，合理价差为0.6元/方+，存20%提升空间。2022~2024M2，全国共有135个（占比47%）地级及以上城市进行了居民用气的顺价，提价幅度为0.22元/方。淡季即将到来，我们认为未进行顺价的城市将利用淡季的窗口期继续推动顺价，预计2024年采暖期到来之前（2024年10月底前）将有更多城市推动顺价落地，顺价弹性继续显现。2023年龙头城燃公司价差预期在0.50~0.52元/方，结合我们此前在报告《对比海外案例，国内顺价政策合理、价差待提升》中的测算，城燃配气费合理值在0.6元/方以上，价差仍存20%修复空间。
海内外气价回落，国内成本压力缓解促进需求提升。2024/3/15，美国HH/欧洲TTF/东亚JKM/中国LNG出厂/中国LNG年同比-30.4%/-33.0%/-37.1%/-18.8%/-34.0%至0.4/2.2/2.2/2.9/2.2元/方。2024年1~2月气油比（JKM与布伦特的单位热值价格比）均值0.85，较2021-2023均值1.29回落34%。2023年中国天然气表观消费同增7.2%（+9.9pct）低谷反弹。气价回落有望催生需求长期增长，预计天然气一次能源消耗量占比由2022年8.5%逐步提升至2030年15%，2022-2030年需求量复增6%。
投资建议：国外气价回落，国内成本压力缓解促进需求提升；城燃板块价差将继续修复，顺价推进提估值；优质现金流，对标长电PB/ROE估值存翻倍空间。1）受益顺价政策，价差提升。建议关注：【昆仑能源】【新奥能源】【中国燃气】【华润燃气】【港华智慧能源】【深圳燃气】。2）高股息现金流资产。重点推荐：2023年股息率6.2%【蓝天燃气】，2023年股息率4.7%【新奥股份】（估值日期2024/3/18）。3）拥有海气资源，具备成本优势。重点推荐：【九丰能源】【新奥股份】。
风险提示：极端天气、国际局势变化、经济增速不及预期。
（分析师 袁理（金麒麟分析师））
个股
华润啤酒（00291.HK）
2023年报点评
业绩符合预期，啤白共成长提速
事件：公司发布2023年业绩，全年营收389.3亿元（yoy+10.4%），剔除员工安置及关厂减值1.4亿元后EBIT为71.0亿元（yoy+30%），归母净利51.5亿元（yoy+18.6%），符合预期。2023H2收入/归母净利分别为+5.7%/-7.7%。公司当期派息0.649元/股（含30周年特别股息0.3元），2023全年合计股利0.936元，分红率58.9%（2022年同期为40%）。
啤酒结构持续优化，喜力表现亮眼。2023年营收368.7亿元（yoy+4.5%），核心利润52.5亿元（yoy+14.9%），吨价3306元（yoy+4.0%），销量1115.1万千升（yoy+0.5%），其中次高及以上产品销量250万千升（yoy+18.9%），占总销量22.4%。喜力销量60万千升，同比增速近60%；纯生/老雪/红爵等产品双位数增长，超勇单位数增长。分区域看，公司东区/中区/南区营收正增长，同比分别+3.2%/3.8%/4.6%。2023H2收入/销量/吨价/次高及以上产品销量同比分别-2.0%/-4.6%/+2.8%/+10%，增长因2023Q3旺季高基数&需求不振而有所承压，但公司销量自2023年10月以来已连续5个月实现正增长，结构升级趋势延续。
白酒从探索到发展，期待加速成长。2023全年白酒业务收入20.7亿元，剔除收购贵州金沙产生的无形资产摊销影响后EBIT达8亿元，还原后EBIT率38.6%，盈利能力良好。公司于2023年1月收购并表金沙，设立白酒事业部持续梳理相关业务，金沙降库存、渠道管控成效显著。2023年核心大单品摘要珍品增长20%，开瓶率从14%上升至24%。2024年公司将继续围绕山东/河南/广东/贵州/江苏/浙江等6省持续推出系列酱酒产品，如敬贽（定价480元）主攻政商和国企市场，进一步丰富产品矩阵与消费场景，伴随价格体系稳定&动销改善，加速成长可期。
降本增效，盈利能力持续提升。得益于啤酒结构升级对冲原料成本上升&白酒业务高毛利，公司整体毛利率同比+2.9pct至41.4%。2023年销售费用率&管理费用率同比去年分别+1.6pct/-0.8pct至20.7%/8.6%，主要系营销投入加大与管理优化。2023归母净利率达13.2%（yoy+0.9pct）。截至2023年底，公司共有62间啤酒厂（年产能约1910万千升，较2022年减少1家），贵州2个白酒生产厂区（年产能约15万千升）。
盈利预测与投资建议：展望2024，我们预计啤酒量价趋势有望延续2023年表现。受益喜力（我们预计增速30%+）、纯生及超勇（双位数增长）产品拉动，次高及以上产品有望维持15+%增长，毛利率受益产品结构升级+原材料成本下降等因素提升1.5pct以上，费用端稳健。白酒业务收入及业绩有望实现双位数增长。我们调整2024-26年归母净利润至61/72/82亿元（2024-25年前值为63/72亿元），同比增速为19%/17%/14%，当前股价对应2024-2026年PE为18/16/14倍，龙头优势显著，业绩成长性与确定性兼具，维持“买入”评级。
风险提示：场景复苏不及预期；行业竞争加剧；白酒整合&拓展不利。
（分析师 孙瑜、李昱哲（金麒麟分析师））
招商蛇口（001979）
2023年报点评
净利润重新恢复增长
高比例分红回馈股东
投资要点
事件：公司发布2023年年报。2023年公司实现营收1750.1亿元，同比下降4.4%；归母净利润63.2亿元，同比增长48.2%，业绩符合预期。
营收同比略有下降，归母净利润恢复增长。2023年公司营收略有下滑，但归母净利润同比增长48.2%，原因主要有：1）计提资产减值损失、信用减值损失同比减少62.6%；2）结转项目权益比例提升，2023年少数股东损益占净利润比重为30.6%，较2022年的53.1%大幅下降；3）融资成本下降，公司2023年财务费用同比减少53.5%。
销售跻身行业前五，坚持核心城市深耕策略。截至2023年12月31日，公司全年签约销售面积1223.4万平、销售金额2936.4亿元。根据克而瑞数据，公司2023年销售额排名第5位，同比上升1位，在行业波动中呈现出较强的稳定性。公司销售聚焦高能级城市，“强心 30 城”签约销售额占比高达 91%。此外，公司在全国13个城市进入当地流量销售金额TOP5，其中，上海、苏州、合肥、长沙、南通排名TOP1。
投资聚焦高能级城市，一线城市投资额达51%。截至2023年12月31日，公司全年获取55宗地块，总计容建面590万平，总地价1134亿元。公司全年权益拿地金额占比75.9%、较2022年增加16.2pct，投资强度38.9%，较2022年的43.6%略有下降，但在TOP20房企中仍处前列。从拿地布局看，在“强心 30 城”、“核心 6+10 城”的投资金额占比分别达99%、88%，在一线城市的投资占公司全部投资额的51%。优质的土储有助于公司未来销售稳健增长。
融资成本进一步下降，高比例分红回馈股东。公司紧抓LPR下行的市场窗口，充分发挥信用优势进行高息债务置换，资金成本显著降低，全年综合资金成本3.5%，较年初降低42BP，处于行业绝对低位，融资优势明显。此外，公司上市以来始终保持高分红，2015-2022年年均分红率达40.8%，此次公司拟每10股派发现金红利3.2元(含税)，现金分红比例进一步提升至45.9%，充分体现公司在兼顾业绩增长及高质量可持续发展的同时，持续提升股东回报。
盈利预测与投资评级：我们根据公司2023年年报情况，小幅下调其2024/2025年归母净利润至93.6/115.5亿元（前值为100.2/140.5亿元），2026年归母净利润为135.3亿元，对应EPS为1.03/1.27/1.49元，对应PE分别为9.2X/7.5X/6.4X。公司作为地产龙头央企，销售稳健富有韧性、跻身行业前五，投资聚焦高能级城市，我们看好公司中长期发展，维持“买入”评级。
风险提示：毛利率修复不及预期；市场景气度恢复不及预期。
（分析师 房诚琦、白学松、肖畅）
361度（01361.HK）
23年业绩点评
品牌力提升，业绩增长亮眼
投资要点
公司公布2023全年业绩：2023年收入84.2亿元/yoy+21%，归母净利润9.61亿元/yoy+28.7%，收入高增来自童装与线上销售高增拉动，净利润增长好于收入主因毛利率上升。分上下半年看，23H1/H2收入分别同比+18.0%/+24.3%，归母净利润分别同比+27.7%/+31.4%，下半年基数较低、增速快于上半年。公司派发末期股息13.9港仙/股，结合中期股息6.5港仙/股，全年派息20.4港仙/股、派息率40.2%。
成人装鞋类及童装增长较快。2023年成人装/童装收入分别同比增长+17.4%/+35.7%，占整体收入比重由2022年的74.9%/20.2%变为74.4%/23.2%。1）成人装：2023年鞋类/服装/配饰收入分别同比+23.0%/+9.8%/+43%（收入分别占比41.7%/31.9%/0.8%），其中销量分别同比+19.4%/+9.4%/+63.4%，ASP分别同比+3.0%/+0.5%/-12.4%。鞋服实现量价齐升，体现产品力和品牌力增强；配饰量增价跌，主因低价配饰产品销售增多。2）童装：2023年鞋服产品销量/单价分别同比+31.0%/+3.7%，延续量价齐升的良性快速增长。
线上保持高增，线下延续净开店+渠道升级趋势。2023年线上/线下收入分别同比+38%/+15.5%、收入占比从2022年的11%/89%变化为13%/87%。1）线上：高度重视电商平台在渠道建设和品牌推广方面的双重效能，线上销售产品以专供品为主，注重“高颜值、高科技、高价值”特点。2）线下：截至2023年末共9198家门店及销售网点（其中国内7938家，国际1260家）、较2022年末净增579家（国内511，国际68家）、对应同比+7.9%，除保持净开店外，公司继续推动渠道升级，23年末成人第九代形象店占成人装整体店铺数量的比重同比提升15.9pct至64.5%（单店平均面积同比提升9m2至138m2）、童装第四代形象店占童装整体店铺数量的比重同比提升14.9pct至86.7%（单店平均面积同比提升11m2至103m2），目前集团正在研发第十代形象店铺。分城市层级来看，23年公司75.9%的门店位于三线及以下城市，5.1%及19%门店分别位于一线和二线城市。23年国内下沉市场消费韧性更强，公司定位相对受益。
净利率稳中有升、库存周转及现金流保持健康。1）毛利率略升：2023年毛利率同比+0.6pct至41.1%，主要源自成人鞋类与童装产品毛利率上升（分别上升+1.2pct/+0.9pct）。2）费用率略升：2023年广告宣传费用率/员工成本费用率/研发开支费用率分别同比+1.3pct/-0.6pct/-0.1pct至12.7%/9.2%/3.7%，广告宣传费用率提升主因2023年赞助杭州亚运会、新签约NBA球星约基奇产生费用开支，员工成本及研发开支费用率略有下降主因收入扩张摊薄费用。3）归母净利率略升：综合毛利率及费用率变动，2023年归母净利率同比+0.7pct至11.4%。4）库存周转保持健康：2023年存货13.5亿元/yoy+14.2%，存货周转天数同比增2天至92天，保持健康周转速度。5）现金流健康：2023年经营活动现金流净额4.1亿元/yoy+7.2%，截至23年末货币资金36.0亿元，资金状况健康。
盈利预测与投资评级：公司为国内领先运动服品牌，23年受益于疫情放开业绩如期修复，同时由于公司渠道主要分布在下沉市场，在整体消费偏弱及存在一定消费降级趋势的环境下，业绩表现领先于同行。24Q1春节产品销售情况良好，我们预计线下流水同比增10%-15%、线上强劲增长、童装同比增20%以上。公司已完成24年前三季度订货会，从订货会来看公司预计24年营收有望实现15%-20%增长。我们将24-25年公司归母净利润预测分别从11.22/13.47亿元调至11.31/13.29亿元，增加预测2026年归母净利润15.48亿元，对应24-26年PE7/6/5X，估值较低，维持“买入”评级。
风险提示：下沉市场消费力疲软，渠道库存风险。
（分析师 李婕、赵艺原）
越秀服务（06626.HK）
2023年业绩公告点评
管理规模稳健扩张
TOD全国化布局持续推进
事件：公司发布2023年业绩公告。2023全年公司实现营收32.2亿元，同比增长29.7%；归母净利润4.9亿元，同比增长17.0%，业绩符合我们预期。
营收高速增长，利润率保持稳定。2023年公司营收同比增长29.7%。分业务看：物管业务实现营收26.3亿元，同比增长35.5%；商管业务实现营收5.9亿元，同比增长8.9%。收入大幅增长的原因有：（1）公司物管及商管在管规模增长；（2）合作房企持续扩张，非业主增值服务营收同比大增39.6%至6.7亿元；（3）社区服务类型多样化，社区增值服务营收同比大增43.3%至9.3亿元。利润率方面：2023年公司基础物业管理服务/非业主增值服务/社区增值服务的毛利率分别同比微降0.3/2.4/0.2pct至16.1%/29.7%/32.7%，物管/商管毛利率分别同比微降0.4/1.0pct至25.4%/31.7%，公司整体毛利率保持稳定。
管理规模持续扩张，TOD全国化布局稳步推进。截至2023年末，公司在管项目408个，在管面积6521万方，同比提升26.2%。2023年新签约项目113个，新增合约面积1542万方，同比增长17.8%；其中市场拓展面积1064万方，占比69.0%。公司明确“住宅+商业+大交通+城市服务”的核心赛道标准，不断优化区域布局。2023年公司成功中标福州地铁4号线和郑州地铁12号线等TOD物业管理服务项目，TOD全国化布局稳步推进；截至2023年末，公司一线/新一线/二线城市的在管面积占比分别达到47%/21%/19%。
增值业务深化发展，写字楼出租率维持高位。公司聚焦社区经营，推动“新零售+经纪+社商+美居+智能化”五大增值服务的多元化、专业化发展。2023年新零售业务户均销售额同比增长117%至246元/户，经纪业务门店覆盖率和社区渗透率进一步提升。公司商管面积中78%为写字楼业态，2023年项目平均出租率85%维持高位，平均物管费为19.7元/平。
现金流保持健康，积极分红回馈股东。截至2023年末，公司现金及定存达47.0亿元，2023年公司经营性现金净流入7.0亿元。2023全年派息0.16元/股，派息比例达50%，同比提升15pct。
盈利预测与投资评级：公司作为国资背景加持的TOD物管赛道龙头，规模稳步扩张，利润率保持稳定，增值业务健康发展。根据公司最新年报情况，我们下调其2024-2025年归母净利润预测至5.9/7.1亿元（原值为6.2/7.5亿元），预计2026年归母净利润为8.6亿元。对应的EPS为0.39/0.47/0.56元，对应的PE为6.4X/5.3X/4.4X，维持“买入”评级。
风险提示：大股东/关联方交付项目规模不及预期；TOD省外拓展不及预期；社会总需求恢复缓慢。
（分析师 房诚琦、肖畅、白学松）
VIP课程推荐
APP专享直播
热门推荐
收起
24小时滚动播报最新的财经资讯和视频，更多粉丝福利扫描二维码关注（sinafinance）
