晨报｜开年经济的冷与热|中信证券_新浪财经

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Top stories

杨帆｜中信证券宏观与政策首席分析师

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虽然高频数据显示地产、建筑领域表现低迷，但1-2月多项经济指标取得亮眼表现，宏观经济运行冷热交互，新旧动能转换有所加速。工业增加值和服务业生产指数增速均超出市场预期，工业增加值超市场预期可能与前两个月出口表现较好以及近期国内库存周期小幅回暖有关。固投方面，基建和制造业投资增速超出市场预期，房地产投资延续低迷，新旧动能转换或将是贯穿2024年固定资产投资的主线。1-2月消费和2023年各月的环比季调增速比处于偏低水平，“弱复苏”的特征仍然较为鲜明。整体看，制造业投资和工业增加值增速表现较强，显示经济内生动能有所改善，不过与内需强相关的大宗商品价格表现仍然疲软，经济复苏态势的持续性仍需进一步观察。

风险因素：内需恢复不及预期，国内政策不及预期，海外经济衰退及风险事件超预期，海外货币政策超预期等。

明明｜中信证券首席经济学家

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我国自20世纪90年代以来，养老保障体系历经多次改革，逐步建立了社会统筹与个人账户相结合的基本养老保险制度。随着我国人口老龄化的加剧，基本养老保险面临的支付压力日益增大。企业年金和职业年金作为补充养老保险，对于缓解基本养老保险压力、保障老年人生活质量具有重要意义，其发展和完善是养老保险制度改革的必然要求。在此阶段中，作为养老金第二支柱核心的企业年金和职业年金不断入市也将为我国资本市场注入更多活水，相互成就。

风险因素：企业、职业年金投资市场发展不及预期，第二支柱规模增长不及预期。

债市启明｜美联储会进行反向扭曲操作吗？

3月初沃勒提出了提高短期美债占比（反向“扭曲操作”）的建议，我们认为未来美联储可能会进行反向“扭曲操作”。其原因包括：1）增加短期国债持有量以灵活调整资产负债表规模；2）在面对近期潜在流动性风险时，可以更好地支持市场流动性；3）缓解收益率曲线倒挂问题以减轻金融压力；4）改善长期美债发行困境、降低短期债券发行成本。

风险因素：未来美国金融体系的脆弱性或流动性风险超预期；美国经济韧性超预期；美国通胀超预期；美国货币政策紧缩超预期；地缘政治风险超预期等。

拜俊飞｜中信证券金属行业联席首席分析师

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我们认为钨行业供应端受开采总量控制指标约束、新建项目短期难以投产等因素影响整体偏紧，需求端硬质合金受设备更新政策拉动，叠加光伏钨丝技术路线迭代趋势确定性较强，预计2024-2025年钨行业供需缺口分别为-2088/-4679吨，将为钨价形成有力支撑，钨价或将强势运行。我们建议关注上游钨矿、下游硬质合金以及产业链上下游一体化布局的标的。

风险因素：钨矿供给超预期；硬质合金需求不及预期；硬质合金渗透率不及预期；设备更新政策落地不及预期；光伏新增装机容量不及预期；光伏钨丝渗透率不及预期；钨价大幅波动。

敖翀｜中信证券金属行业首席分析师

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2024年3月19日，自然资源部下达2024年度第一批钨矿开采总量控制指标6.2万吨，相比2023年第一批指标降低1000吨，同比下滑1.6%，本次为钨矿开采指标自2020年来首次出现下滑。受开采指标约束、环保监管要求、矿山品位下降、新建项目短期难以投产等因素影响，我们认为国内钨行业供给将持续偏紧，叠加下游需求在设备更新政策及光伏钨丝的拉动下快速上升，供需缺口或将支撑钨价强势运行。

崔嵘｜中信证券海外研究首席分析师

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日本央行在3月货币政策会议大幅修改货币政策框架，结束负利率及YCC政策，停止购买ETF和J-REITs，撤销通胀超调承诺，未来将以短端利率为首要政策工具，本次会议决定日元无担保隔夜拆借利率目标区间为0%~0.1%。日本央行已对通胀前景有充分把握，且退出宽松政策未引发市场恐慌。我们认为本次会议后日本央行政策利率还存在进一步上调的可能性，短端目标利率或将在年底达到0.5%左右，美日利差还有进一步缩窄的空间，但日元套息交易在年内大幅逆转的概率或较小。

风险因素：日本通胀及薪资增长可持续性弱于预期；定量测算的稳健性、准确性、有效性与假设考虑的周全性不及预期；日本货币与财政政策紧缩程度超预期；日元波动程度超预期；海外商业前景与风险事件对日企的消极影响超预期；市场情绪超预期或不及预期。

尹欣驰｜中信证券汽车行业首席分析师

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汽车行业2024年2月实现批发销量158.4万辆，环比-35.1%，同比-19.9%。2月产销同、环比双降，主要系2月经历完整春节假期及制造业处于传统淡季。我们认为随着淡季的逐渐结束、政策逐渐落地、24Q2新车密集上市期的到来，汽车消费有望改善。

风险因素：中国经济增长不及预期的风险；缺芯导致整车出货量不及预期的风险；汽车需求放缓的风险；关键原材料大幅涨价的风险；自动驾驶事故导致相关企业估值大幅下降的风险；行业竞争加剧的风险。

华鹏伟｜中信证券电新行业首席分析师

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尽管目前市场仍然担心产能过剩和装机增速放缓，但考虑到持续的新技术变化加速落后产能淘汰，我们依然认为光伏行业的变化会好于预期，同时技术进步也会降低成本并推动光伏在更大范围内应用。在新增光伏装机保持持续稳定增长的情况下，我们建议从以下三个方面去寻找投资机会：1）技术进步所带动的设备和材料需求；2）行业格局清晰或改善，龙头地位明确；3）需求叠加治理结构改善的细分市场等。

风险因素：光伏行业新增装机低于预期，光伏行业产能去除速度低于预期，新能源并网条件改善速度较慢等。

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