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固收｜机构行为跟踪20240313：止盈交易，谁在卖？
电子｜电子行业点评：景宏系列产品研发成功，景嘉微国产算力再进一步
电子｜江海股份（002484.SZ）事件点评：浙江国资强势入驻，电容器龙头开启新征程
商社｜名创优品（9896.HK）2024财年二季报点评：FY24Q2业绩超预期，海内外拓店加速，超级大店提升运营效率
▍机构行为跟踪20240313：止盈交易，谁在卖？
本周一至周二（3/11-3/12，下同），利率债（国债+地方债+政金债）主要买盘为农商行,主要卖盘为基金、股份行。其中，5Y以下利率债主要买盘为农商行，主要卖盘为股份行、基金。10Y以上利率债主要买盘为农商行，其次是保险，主要卖盘为基金、证券。
国债（全部期限）主要买盘为农商行，主要卖盘为基金、证券、“其他”机构。其中，20-30Y国债主要买盘为农商行，主要卖盘为基金。此外，地方债（全部期限）主要买盘为保险，主要卖盘为证券。政金债（全部期限）主要买盘为农商行，主要卖盘为基金。
风险提示：
政策不确定性；基本面变化超预期；可能存在信息滞后、更新不及时或不全面的风险。
▍电子行业点评：景宏系列产品研发成功，景嘉微国产算力再进一步
事件：
3月12日，景嘉微发布关于公司新产品研发进展的自愿性披露公告，披露景宏系列高性能智算模块及整机产品研发成功，主要面向AI训练、AI推理、科学计算等应用领域，完善公司产品版图，助力国产化算力再进一步。
景宏系列产品研发成功，丰富高性能智算产品线。
公司面向AI训练、AI推理、科学计算等应用领域的景宏系列高性能智算模块及整机产品已研发成功，并将尽快面向市场推广。景宏系列产品支持INT8、FP16、FP32、FP64等混合精度运算，通过全新的多卡互联技术进行算力扩展，适配国内外主流CPU、操作系统及服务器厂商，能够支持当前主流的计算生态、深度学习框架和算法模型库，大幅缩短用户适配验证周期。
坚持科研创新，提升GPU核心竞争力。
公司持续推进GPU产品研发迭代，与国内多所高校在芯片互连、内部总线、网络协议等技术领域进行深度合作。2023年，公司在无锡设立子公司，大力引进高层次人才，加强GPU方向面向集群算力产业整体解决方案能力。景嘉微立足图形GPU市场的领先地位，不断拓展高性能智算产品线，2023年7月披露定增募集40亿元资金，用于高性能通用GPU芯片研发及产业化项目、通用GPU先进架构研发中心建设项目。此次推出的景宏系列产品丰富公司面向计算领域的高性能智算产品线，拓宽公司AI推理、AI训练及科学计算等应用领域的市场业务，巩固公司在相关领域的市场竞争力与市场占有率，对公司长期发展战略的实施具有推动意义。另一方面，景宏系列高性能智算模块和整机产品也有望成为国产化算力的重要拼图，加速国内AI算力发展节奏。
算力需求加速增长，国产化算力持续推进。
2024年起，Sora等令人惊艳的大模型面世，意味着全球人工智能发展节奏显著提速，伴随着后续GPT 5的面世，大模型能力有望进入全新的阶段。当前海外供给受阻，据据英伟达，4Q23来自中国区的收入占比已经下降到个位数，国产化算力赛道有望成为下一个“皇冠上的明珠”。景嘉微此次研发成功景宏系列智算模块及整机产品，助力国产化算力加速发展。
投资建议：
我们认为，当前国产化算力下游需求确定性强，竞争格局优异，而景嘉微立足图形GPU领域的多年深耕，推出景宏系列智算模块及整机产品，有望快速切入AI训练、AI推理及科学计算等下游领域，建议关注。
风险提示：
下游需求不及预期的风险；大模型能力升级不及预期的风险；AI应用落地不及预期的风险。
▍江海股份（002484.SZ）事件点评：浙江国资强势入驻，电容器龙头开启新征程
事件：
3月12日，江海股份发布关于控股股东协议转让股权暨控制权拟发生变更的提示性公告。浙江省经济建设投资有限公司与亿威投资有限公司签署《股份转让协议》，亿威投资拟通过协议转让的方式向浙江经投出让其持有的江海股份170,130,000股股份，占上市公司总股本的20.02%。
静待国企入驻落地，业绩增长未来可期。
截至3月12日，亿威投资持有公司245,021,000股股份，占公司总股本的28.83%。本次权益变动后，亿威投资将持有74,891,000股上市公司股份，占上市公司总股本的8.81%。本次权益变动前，浙江经投不持有上市公司股份。本次权益变动后，浙江经投将直接持有上市公司170,130,000股股份，占上市公司总股本的20.02%。交易完成以后，浙江经投将成为上市公司控股股东，浙江省人民政府国有资产监督管理委员会（“浙江省国资委”）将成为公司实际控制人。未来公司有望依托国企背景，获得一定程度上的政府资源和政策支持，从而在竞争中更具优势。同时，公司可以借助国企的品牌影响力，提升自身企业品牌的知名度和认可度，增强市场竞争力。
多项业务稳步推进，持续回购彰显信心。
MLPC是CPU、GPU周边的关键部件，技术性能工艺取得突破，大规模应用指日可待。超级电容器发展借鉴铝电解电容器的经验和教训，夯实基础，培育核心技术、拳头产品，努力形成一强多专的格局。薄膜电容器发展按照镀膜、安规、针式、DCLink、AC、箱式、模组不同产品方向专业化布局，加快资源投入和整合，实现了快速增长。化成箔节能改造、新技术研发、成本改善加速，为客户提供了高性价比产品，确保了电解电容器的全球竞争优势。除此以外，公司于2024年1月31日审议通过《关于回购公司股份方案的议案》，决定以自有资金回购公司已发行的部分人民币普通股（A股）股票，并在未来将前述回购股份用于股权激励计划或员工持股计划。回购股份价格不超过人民币20元/股，回购资金总额不低于人民币5,000万元，不超过人民币10,000万元，彰显管理层对公司未来发展的信心。
投资建议：
考虑到公司作为电容器的龙头企业，优势产品稳步增长，预计23/24/25年实现归母净利润7.45/8.64/10.46亿元，对应当前的股价PE分别为21/18/15倍，维持“推荐”评级。
风险提示：
权益变动实施存在不确定性，下游需求不及预期，原材料涨价，客户导入不及预期。
▍名创优品（9896.HK）2024财年二季报点评：FY24Q2业绩超预期，海内外拓店加速，超级大店提升运营效率
事件：名创优品披露24财年二季度业绩。
2024财年二季度（23年10月1日-12月31日），公司实现收入38.41亿元（约5.41亿美元），同比+54.0%；实现经调整净利润6.61亿元（0.90美元），同比+77.3%，业绩超预期。
盈利能力持续提升，FY24Q2净利率同比+2.2pct至17.2%。
1）毛利率方面，FY24Q2，公司毛利率为43.1%，同比+3.1pct，主要系海外市场产品组合优化及直营市场收入占比提升、TOP TOY品牌毛利率提升。2）费用率方面，FY24Q2，公司销售费用率为18.8%，同比+2.1pct，主要系业务发展致人员相关开支增加、物流费用和IP费用增加、直营店相关的资产使用权折旧费用增加、公司品牌升级以及海外市场门店新开张有关的推广及广告费用增加；管理费用率为4.9%，同比-1.0pct。3）净利率方面，FY24Q2公司实现经调整净利润6.61亿元，对应经调整净利率17.2%，同比+2.2pct。
海内外加速展店推进五年开店规划，全球门店网络持续强化。
截至FY24Q2（23年12月31日），名创优品品牌共开设门店6413家，同比增973家，环比增298家；分地区看，1）中国地区：开店3926家，同比增601家，环比增124家；其中，①直营店26家，同比增10家，环比增6家；②第三方门店3900家，同比增591家，环比增118家；2）海外地区：开店2487家，同比增372家，环比增174家；其中，①直营店238家，同比增85家，环比增36家；②第三方门店2249家，同比增287家，环比增138家。TOP TOY品牌共开设门店148家，同比增31家，环比增26家；其中，①直营店14家，同比增6家，环比增5家；②名创合作人门店134家，同比增25家，环比增21家。根据公司公告，2024-2028年公司计划每年新增900-1100家门店，其中24年计划新增国内门店350-450家，新增海外门店550-650家；随公司稳步推进开店计划，海外内门店网络将逐步织密和完善，公司渠道能力将进一步得到强化。
大店模型带动单店收入高增，门店经营效率显著提升。
23年以来，名创优品不断推行“大店创造大业绩”的战略布局，在海内外核心商圈开设大店，中国广州北京路、美国纽约时代广场、英国伦敦牛津街等优质商圈的旗舰店以及长沙、天津、武汉、太原等城市形象店相继落地。在“超级门店”的助力下，名创优品单店收入快速提升，FY24Q2中国名创优品平均单店收入同比+39.2%，海外名创优品平均单店收入同比+30.7%，门店经营效率显著优化。未来，公司在国内地区将继续推进大店开设，同时推进门店精细化运营和即时零售平台布局，助力单店和同店收入增长；在海外地区将进一步深耕北美、亚洲和欧洲等战略市场，探索存增量拓店空间，打造超级门店驱动海外市场成长。
投资建议：
短期看，线下客流持续恢复、公司持续开店扩大业务版图，公司收入有望展现较大弹性；中长期看，“三好”产品、优质供应链、轻资产运营模式、全球化战略等竞争优势将多方位夯实公司行业龙头地位，助力公司抢占更多市场份额。我们预计2024-2026财年公司净利润分别为25.57/32.49/38.89亿元，同比增速分别为+44.6%/+27.0%/+19.7%，对应PE分别为18X/14X/12X，维持“推荐”评级。
风险提示：
海外市场波动风险；门店拓展不及预期；品牌升级战略开展不及预期。
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