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医药行业深度报告：晨曦朝霞扬帆起，积厚流光展华章 ——中国创新药出海深度报告
创新药出海重点关注方向：双抗、CAR-T和ADC产品是近年来的出海热门；此外，双抗偶联、小分子偶联和多肽偶联，以及小核酸也是创新药出海未来值得关注的方向。1）创新药技术不断推陈出新，不同于美国等发达国家布局早、具有优势的化学药、单抗药等领域，新兴的双抗、CAR-T和ADC等创新药产品是中国创新药出海的好机会。在2020-2023年的出海license out管线中，双抗、CAR-T和ADC在出海总项目和总金额中占据重要地位。其三者总交易数占据2020-2023年总交易数的29%，其披露的总交易金额占据2020-2023年披露的总交易金额的69%。2）除传统的ADC药物外，双抗、小分子、多肽偶联药物是未来发展的一大方向。全球的相关管线主要集中在临床前，少数进入临床II期、III期或申请上市阶段。在这些领域，中国公司的相关管线在全球的在研管线总数中所占比例较高，可为将来的出海做储备。
国内宏观点评：2024年2月物价数据点评：CPI能否持续超预期
CPI增速恢复的可持续性有待观察。1）春节假期结束后，旅游出行迅速降温，机票价格的下跌速度也快于以往。若3月份旅游价格环比回落10%（与18-19年同期相当），旅游价格的同比增速将回落至11.2%，预计旅游对3月CPI同比增速的拉动较2月减弱0.5个百分点。2）房地产行业持续磨底，对居住服务及耐用品价格的拖累还在延续。2月通信工具、衣着价格环比分别下跌1.1%、下跌0.2%，家用器具价格持平于上月。CPI居住分项已连续6个月环比持平，同比增速也趋向回落。3）食品价格表现一定程度上受部分地区雨雪天气影响，此前连续7个月的环比表现弱于季节性。
策略点评：外汇市场快评：近期外汇市场运行特点与后市展望
展望后市，人民币汇率仍将受到内外部因素共同影响，其中外部因素主要是美元指数的变化，内部因素包括国内经济动能修复、国际收支以及政策管理预期。我们认为，在美联储明确释放降息信号之前，海外交易依然是数据驱动模式，美联储希望利率保持在限制性水平，美元指数保持区间震荡。美元指数走势全年可能前高后低，上半年人民币仍有一定贬值压力。
债券点评：债券日思录：核心CPI走强，PPI降幅扩大
CPI增速超预期，不仅来自猪价，后续需观察核心CPI延续性。受春节假期停工放假影响，PPI降幅小幅走扩。从大类来看，生产资料PPI为主要拖累项，生产资料PPI同比降幅较上月走扩0.4个百分点，生活资料PPI降幅收窄0.2个百分点。展望3月，春节过后CPI或有小幅回落。受春节影响，3月物价往往季节性回落，根据环比季节性，并通过累计环比得到同比读数，我们预测3-4月环比读数约为-0.5%、-0.2%，同比读数约为0.5%、0.5%。PPI同比或波动走升。国际原油自23年12月以来价格持续上行，拉动石油产业链价格上行；春节放假在一定程度上影响基建施工进度，未来基建对黑色金属支撑表现或有延后。综合来看，我们在ARIMA预测模型的基础上考虑春节因素小幅向上调整，我们预计3-4月PPI环比读数为0.2%、-0.1%，同比读数为-2.6%、-2.2%。
胜宏科技（300476.SZ）首次覆盖报告：高端PCB创新引领者，深度布局AI+汽车电子
胜宏科技作为国内领先PCB企业，凭借行业领先的多层板及HDI研发制造技术，公司高密度多层VGA（显卡）PCB、小间距LED PCB市场份额位列全球第一，当前公司深度布局AI及汽车电子领域，并与英伟达、特斯拉等具备行业代表性的国际大客户保持深度合作，进一步彰显公司综合实力和行业地位。随着AI技术及应用的快速兴起以及汽车电子化/智能化加速，将进一步推动高阶HDI/高频高速PCB产品需求提升，公司将持续受益。另外，公司通过收购PSL及其子公司MFSS打通PCB软板业务，“软硬兼具”产品布局成型，综合竞争力进一步加强，未来成长空间广阔。
申洲国际（2313.HK）首次覆盖报告：垂直一体化制造优势显现
申洲国际是我国最大的纵向一体化针织制造商，以面料代工（OEM）及成衣委托设计（ODM）相结合的方式为客户提供针织产品。公司产品主要有运动服饰、休闲服装和内衣服装，市场遍布中国大陆、欧洲、日本和美国等国家，是Nike、Uniqlo、Adidas、Puma等全球知名运动休闲品牌服装的核心供应商。公司以垂直纵向一体化的生产模式和面料研发优势，提升自身竞争壁垒并与核心客户的深度绑定。我们认为，公司有三大核心竞争优势。
安踏体育（2020.HK）首次覆盖报告：三条成长曲线协同发展，共筑企业深厚“护城河”
安踏集团已形成了三条具有竞争力的成长曲线：第一条是以安踏品牌为核心的专业运动成长曲线；第二条是以FILA品牌为主导的时尚运动成长曲线；第三条是以Amer Sports等国际品牌为核心的户外运动成长曲线。
润本股份（603193.SH）首次覆盖报告：契合消费需求，驱蚊、婴童护理齐发力
公司从驱蚊业务起家，后拓展婴童护理业务、精油业务，持续拓宽业务线条，上市后公司旗（金麒麟分析师）下品牌有助于快速提升知名度和品牌影响力。驱蚊及婴童护肤行业格局分散。1）驱蚊行业：根据灼识咨询数据，我国驱蚊杀虫市场零售额由2015年的62.09亿元增至2019年的84.34亿元（cagr=7.96%），行业内知名参与者有上海家化旗下六神、朝云集团旗下超威品牌及润本品牌。公司驱蚊业务2022年收入2.72亿元，2022年公司蚊香液产品在天猫平台销售额占比达到19.99%。2）婴童护肤：根据欧睿数据，2021年我国婴童护理领域市场规模约50亿美元。除润本外其他主要品牌还有上海家化旗下启初、上美集团红色小象、贝泰妮薇诺娜baby、天津郁美净等。2022 年公司旗下婴童护理产品收入3.9亿元，据招股书，其婴童业务整体市场份额约1.9%，在线上渠道的市场份额约为4.2%。3）精油行业处在快速成长期。
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