意见领袖 | 蒋飞
核心观点
结论：
本轮CPI同比回正除春节错月影响外，还受新增因素影响较多；而环比回正幅度虽然大，但也符合历史季节性。PPI方面，从领先指标及2月已公布的PMI来看，工业品价格仍低迷，需求不旺，工业企业主动补库难言开启。我们认为短期内PPI回升难度较大，或仍有下降空间。
数据：
2月份CPI同比0.7%，前值-0.8%；环比1.0%，前值0.3%；核心CPI同比1.2%，前值0.4%。PPI同比-2.7%，前值-2.5%；环比-0.2%，前值-0.2%。
要点：
2月我国CPI同比涨幅由负转正，较1月的-0.8%转为0.7%；环比涨幅较上月扩大0.7个百分点至1.0%，涨幅略高于历史春节月为2月的年份（2013-2023年中，有8个年份春节月为2月）均值的0.97%，本轮环比涨幅虽然较大，但符合季节性特征。
本月CPI同比回升幅度较大，除受本月环比价格上涨影响外，还有春节错月影响。CPI按食品与非食品大致拆分来看，CPI食品同比-0.9%，拖累CPI同比下降约0.2个百分点。食品中主要是鲜果和蛋类价格拖累，二者共计拖累CPI同比下降约0.12个百分点。猪肉价格在连续下降9个月后首次转涨，上涨0.2个百分点，符合我们此前判断：在能繁母猪持续去化背景下，叠加2023年高基数影响逐渐消退，猪肉价格可能修复乃至同比小幅转正。此前猪肉价格与能繁母猪同比走势分化，还有猪企产能提升、出栏需求增强的影响。对于CPI非食品，服务价格上涨1.9%，较上月涨幅扩大1.4个百分点，拉动CPI上涨约0.76个百分点，主要是受春节居民出行、旅游需求高涨影响。
2月份，PPI环比降幅-0.2%，与上月持平，同比降幅扩大0.2个百分点至-2.7%。分结构看，生产资料和生活资料价格走势存在差异：生产资料PPI同比降幅扩大0.4个百分点至-3.4%；生活资料PPI同比降幅继续收窄0.2个百分点至-0.9%。PPI生产资料分行业看，部分上游行业总体出厂价格环比均呈现负增态势，行业利润空间或进一步被压缩。大宗商品方面，受全球供应的不确定性和地缘风险影响，国际原油价格上行，带动国内石油和天然气开采业/石油煤炭及其他燃料加工业价格分别上涨2.5%/0.2%。据统计局，北方气温偏高，采暖用煤需求减少，加之非电用煤需求季节性偏弱，煤炭开采和洗选业价格下降0.7%。黑色金属冶炼和压延加工业/水泥制造价格分别下降0.4%/1.4%，统计局指出主要是受春节假日房地产、基建项目停工等因素影响。PPI生活资料中，耐用品价格同比下降1.9%，较1月收窄0.4个百分点，环比上涨0.4个百分点至0%，工业耐用品需求偏弱的特点有所改善。
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CPI环比回升符合季节性特征
2月我国CPI同比涨幅由负转正，较1月的-0.8%转为0.7%；环比涨幅较上月扩大0.7个百分点至1.0%，涨幅略高于历史春节月为2月的年份（2013-2023年中，有8个年份春节月为2月）均值的0.97%，本轮环比涨幅虽然较大，但符合季节性特征。从同比看，翘尾因素-0.6%，新增因素1.3%；CPI食品同比下降0.9%，降幅较上个月收窄5个百分点；剔除食品和能源价格，2月核心CPI同比读数1.2%，较上月增长0.8个百分点，涨幅较大。
本月CPI同比回升幅度较大，除受本月环比价格上涨影响外，还有春节错月影响。CPI按食品与非食品大致拆分来看，CPI食品同比-0.9%，拖累CPI同比下降约0.2个百分点。食品中主要是鲜果和蛋类价格拖累，二者共计拖累CPI同比下降约0.12个百分点。猪肉价格在连续下降9个月后首次转涨，上涨0.2个百分点，符合我们此前判断：在能繁母猪持续去化背景下，叠加2023年高基数影响逐渐消退，猪肉价格可能修复乃至同比小幅转正。此前猪肉价格与能繁母猪同比走势分化，还有猪企产能提升、出栏需求增强的影响。对于CPI非食品，服务价格上涨1.9%，较上月涨幅扩大1.4个百分点，拉动CPI上涨约0.76个百分点，主要是受春节居民出行、旅游需求高涨影响。
另外我们关注的是CPI居住项目。2月CPI居住同比0.3%，均前3个月持平，CPI房租同比0.2%，与1月持平。我们认为CPI居住对短端利率有一定的指示作用。继1月宣布降准0.5%和支农支小再贷款降息25BP之后，2月货币政策进一步放松，5年期LPR单边大幅降息25BP，侧重降低中长期融资成本，提振企业中长期投资以及居民购房意愿，但实际利率仍然偏高。为促进需求回升-生产加速-主动补库的实体经济良性循环，我们认为今年或将仍是“降息大年”，各期限存贷款利率包括政策利率仍有调降空间。
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PPI同比降幅重新扩大
2月份，PPI环比降幅-0.2%，与上月持平，同比降幅扩大0.2个百分点至-2.7%。分结构看，生产资料和生活资料价格走势存在差异：生产资料PPI同比降幅扩大0.4个百分点至-3.4%；生活资料PPI同比降幅继续收窄0.2个百分点至-0.9%。
PPI生产资料分行业看，受工业品整体市场需求偏弱影响，部分上游行业总体出厂价格环比均呈现负增态势，行业利润空间或进一步被压缩。大宗商品方面，受全球供应的不确定性和地缘风险影响，国际原油价格上行，带动国内石油和天然气开采业/石油煤炭及其他燃料加工业价格分别上涨2.5%/0.2%。据统计局，北方气温偏高，采暖用煤需求减少，加之非电用煤需求季节性偏弱，煤炭开采和洗选业价格下降0.7%。黑色金属冶炼和压延加工业/水泥制造价格分别下降0.4%/1.4%，统计局指出主要是受春节假日房地产、基建项目停工等因素影响。PPI生活资料中，耐用品价格同比下降1.9%，较1月收窄0.4个百分点，环比有所改善，上涨0.4个百分点至0%，工业耐用品需求偏弱的特点有所改善。统计局公布的30个行业中价格环比下滑的行业有14个，比1月份减少1个。
从2月已公布的PMI数据看，主要原材料购进价格进一步回落，出厂价格仍在收缩区间，指向工业品价格仍低迷，需求不旺，工业企业主动补库难言开启。领先指标CRB现货指数降幅重新扩大，我们认为短期内PPI回升难度较大，或仍有下降空间。
风险提示
国内宏观经济政策不及预期；降息不及预期；财政政策超预期；信用事件集中爆发；报告中CPI测算值与实际值不一致的风险。
(本文作者介绍：长城证券宏观经济学家)
责任编辑：张文
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