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24年春节期间白酒整体情况好于年前的悲观预期，不同价格带销售量均有所增长，价格稳定，部分主销产品价格有所抬升，春节动销韧性依旧。整体情况验证了我们在节前跟踪报告《头部集中分化延续，价格触底回升》中的判断。强势品种（茅台、汾酒+地产名酒）延续增长，千元动销预期差最明显。此外，在部分场景（大众消费、餐饮）部分价格带（100-300）表现可圈可点。展望后市，我们认为随着春节旺季的结束与去年同期高回补的节后消费，白酒动销短期同比数据承压，但春糖后低基数下，酒企仍有更多腾挪空间。
白酒节后反馈：春节动销略好于预期，场景分化延续
分价格带：强势品种（茅台、汾酒+地产名酒）延续增长，千元动销预期差最明显。1）高端需求稳定，价格稳健，增长好于此前悲观预期。高端白酒整个春节前后表现比较稳健，以礼赠送礼需求为主，需求具备韧性。茅台批价坚挺，五粮液表现亮眼，多地反馈动销双位数增长，老窖库存环比下降，预计动销双位数增长。2）商务恢复偏淡，次高端表现延续分化。商务宴席在春节后才逐渐开始，头部品牌如汾酒青20、茅台系列酒、珍酒珍15，古16在安徽市场等表现较好，预计仍有双位数到20%以上增长，二三线次高端等动销仍有压力，力争达到去年同期水平。3）返乡客流、走亲访友拉动，中低档酒动销表现最佳。据交通运输部，除夕到初六全社会跨区域人员流动率较23年同期+15.8%，较19年同期+24.2%，返乡客流量恢复明显。安徽、四川、河南等多地区反馈100-300元价格带表现强势。其中，古井、今世缘等头部区域名酒抓住宴席、大众消费场景增长势能延续，动销反馈优秀。古5/8、洞6/9、淡雅等快速放量，老白干甲等15换代后，加速切入宴席市场，目前消费者反馈良好。整体情况验证了我们在节前跟踪报告《头部集中分化延续，价格触底回升——白酒节前跟踪》中的判断。
春节备货时间较充分，节后补货高基数，预计增速有所回落。从24年备货节奏和时间来看，今年经销商和终端普遍比去年23年春节备货时间多了7-10天，备货时间较为充分，但部分区域由于终端店更看重现金流，在备货上也较为谨慎。23年同期因为疫情悲观，每个店的存货都比较少，所以春节后补货多。节后补货有高基数压力，建议通盘关注全年。
投资意见：旺季验证，价格止跌回升，关注格局变化。24年春节期间白酒动销韧性依旧，部分主销产品价格有所抬升，整体节奏符合我们的判断，好于市场预期，股价有望修复。强势品种延续增长，千元预期差最为明显。节后基数偏高，但不影响头部品种全年稳健增长，建议通盘考虑。
风险提示：动销不及预期、价格表现不及预期、竞争加剧、渠道调研数据不能反应整体情况等。
一、白酒节后反馈：春节动销略好于预期，性价比消费显现，场景分化延续
春节动销略好于预期，场景分化延续。总结春节白酒动销，不同价格带销售量均有所增长，价格稳定，部分主销产品价格有所抬升。我们认为春节动销韧性依旧，整体情况好于年前的悲观预期，验证了我们在节前跟踪报告《头部集中分化延续，价格触底回升》中的判断。我们认为，实际情况与市场预期产生差异的原因，一则为今年春节返乡活跃度高，带动大众消费增长较好，二则今年来春节旺季越发集中，集中在两周甚至10天左右，在此之外整体氛围偏淡，产业层面容易产生悲观预期。此外，在部分场景，如大众消费、餐饮，部分价格带，如100-300中档酒价格带，表现仍可圈可点。消费者更注重产品品牌知名度与产品性价比，故第一梯队名优品牌、高质量好价格产品，仍有相对行业的突出表现。展望后市，我们认为随着春节旺季的结束与去年同期高回补的节后消费，白酒动销短期同比数据承压，但春糖后低基数下，酒企仍有更多腾挪空间。
1、分价格带及场景小结
高端需求稳定，价格稳健，增长好于此前悲观预期。高端白酒整个春节前后表现比较稳健，以礼赠送礼需求为主，需求具备韧性。茅台批价坚挺，五粮液表现亮眼，多地反馈动销双位数增长，老窖库存环比下降，预计动销双位数增长。
商务恢复偏淡，次高端表现延续分化。商务宴席在春节后才逐渐开始，头部品牌如汾酒青20、茅台系列酒、珍酒珍15，古16在安徽市场等表现较好，预计仍有双位数到20%以上增长，二三线次高端等动销仍有压力，力争达到去年同期水平。部分场景更注重消费性价比，高价位次高端（500-800元）相对承压，入门级次高端（300-500元）表现良好（如安徽古16对比古20更加旺销）宴席和礼赠需求整体价格较为刚性。
返乡客流、走亲访友拉动，中低档酒动销表现最佳。据交通运输部，除夕到初六全社会跨区域人员流动率较23年同期+15.8%，较19年同期+24.2%，返乡客流量恢复明显。100-300元为宴席、春节走亲访友主流价格带，受益于返乡客流恢复、部分消费者更加理性，中档酒春节动销表现最好，安徽、四川、河南等多地区反馈100-300元价格带表现强势。其中，古井、迎驾、今世缘等头部区域名酒抓住宴席、大众消费场景增长势能延续，动销反馈优秀。古5/8、洞6/9、淡雅等快速放量，老白干甲等15换代后，加速切入宴席市场，目前消费者反馈良好。
分场景来看，宴席坚挺好于此前预期，返乡潮带动餐饮、大众消费恢复明显，商务消费符合预期。春节期间走亲访友、大众消费场景明显恢复，亲友欢聚、朋友聚饮等大众消费表现最为突出，超节前预期。宴席场景动销仍有不错表现，好于此前预期，春节期间大年初1-15是宴席旺季，宴席表现环比没有降速，大众宴席多，部分区域如江苏市场反馈婚宴有所下滑，其他宴席比较坚挺，此外餐饮超预期。礼赠场景动销恢复基本符合预期。商务宴请节前处于弱复苏过程，企业和部分单位购酒升级进程放缓，复合此前预期，整体看商务宴请有所增长。
2、 分区域动销情况
（1）河南经销商
春节动销好于12月对春节的预期，高端、中低端表现好于次高端。河南市场来看，今年春节期间白酒整体表现好，经销商回款高进度完成，渠道库存良性，价格从春节前到春节期间整体平稳甚至有些上扬。高端表现比较强，次高端有所分化（青20增长10%以上，浓香有所下滑），中低端酒受益于客流返乡，宴请、亲朋聚饮恢复，动销表现较好，经销商反馈较乐观。酱酒和清香一直保持强势增长，汾酒、珍酒、郎酒增长不错，整体次高端浓香相对弱势。
回款：经销商整体回款进度高，超过去年回款进度。五粮液该经销商回款80%，大部分经销商达到60%；汾酒今年一季度比去年同期好，目前已经完成回款30%，一季度预计完成45%。经销商表示未来回款压力不大。
库存：渠道库存良性，畅销产品春节期间甚至缺货。五粮液市场终端库存不大，汾酒库存40天左右，节后上班之后库存大概20-30天，因为会给终端备货。
价格：高端茅台、五粮液、老窖价格稳定，茅台春节期间价格没降，五粮液比春节前提价5块钱。老窖春节期间打款价格930元，春节之后可能回到980元。
（2）安徽经销商
春节期间中低档酒动销表现较好。分场景来看，农村宴请、走亲访友都比较火，价格带以100-200元为主，古井、迎驾势头较好，古5、古8、洞6、洞9较为常见，城市以单位采购比较多。商务宴请节后开始回暖，商务宴以中高端为主，比如古16、古20、五粮液的采购多一点。
价格：各产品春节前价格往下走，抢占市场。五粮液批价960元左右，古20成交价600元以内，古16高度批价360元，市场价380元，低度市场价340-350元，批价325-330元，古8之前230元，现在200-205元，一瓶古8批价降低5元左右。洞9批价190，成交价200-210。古5比洞6终端价格稍微高一点。
库存：今年库存普遍偏低，节前古16断货20天左右，古5基本没货，古8库存不到10%。今年节后库存比去年同期更低一些。终端层面库存正常
展望：古井、迎驾元宵节之后价格会往上走，为了维持正常利润，元宵节之后销量需求没有这么多。
（3）江苏经销商
白酒动销同比去年增长13%，节前预期10-12个点，略超预期。分场景看，返乡、聚饮为主要场景，大众价格带区域酒较为受益，主力消费价位100-300元。宴席有4%左右下滑，主要是婚宴下滑，其他比较坚挺。厂方以价换量，个人节点送礼刚需，不下滑；消费降级问题明显，除婚宴和商务宴请，商务送礼和家宴等明显降级，茅台，五粮液，M6+等均有下降；大众价格带预计24全年会有扩容。24年婚宴下滑十个点，其他宴席会有增长。餐饮超预期，开瓶充分，23年年三十高端餐饮进座率98%，高于往年的85%。
（4）四川经销商
节前商务表现较好，春节白酒动销实现正增长。今年春节备货周期拉长，中低端表现比次高端好，节前商务表现比去年好。高端（茅台+8%，五粮液+6%，国窖+1-2%，青花郎-8%），中低端表现比次高端好，五粮春同比增长10%+，剑南春增长8%。五粮液发货进度36%+，批价950，库存小1个月，老窖发货进度35%，库存1个多月，批价890-900（24年合同不增长）。名酒终端库存最高的小一个月，其他都在20天以内，全面补货还要过几天。价格看，高端酒价格平稳大方向，次高端去库存中价格可能还会承压。
（5）河北经销商
动销总体还可，春节前后增长10%左右。分场景看，政商务并没有下滑，部分企业单位用酒量减少，团购增长15%以上，流通增长偏弱，增长不到5%。价格带看，次高端表现偏弱，100-300元之间产品表现比较好。老窖、剑南春、老白干表现不错，但是小品牌还比较困难。
回款：老白干要求回款达到去年的40%，快于去年同期，衡水、唐山、石家庄做的好一些，元宵节之后3.4月份老白干v9、甲等15淡季主做宴席。
库存：老白干当前库存3个月，比较良性。经销商的回款和收款基本达到平衡。
（6）浙江经销商
春节比较平淡，终端消化库存为主。春节整体表现较平淡，终端消化老库存为主，补货比较谨慎。高端、次高端增长幅度有限，次高端去年下半年开始库存上升，终端备货谨慎。分场景看，宴席数量有所下降，企业年会等比以往少很多，商务有增长，但是比预期要弱。
3、节奏与展望
春节备货时间较充分，节后补货力度相对小。从24年备货节奏和时间来看，今年经销商和终端普遍比去年23年春节备货时间多了7-10天，备货时间较为充分，但部分区域由于终端店更看重现金流，在备货上也较为谨慎。23年同期因为疫情悲观，每个店的存货都比较少，所以春节后补货多。目前看，今年目前呈现出零星补货的状态，部分前期谨慎的店铺较为缺货，终端店的库存来看比23年同期稍微高一点。随着经销商、终端恢复营业，节后终端会开始少量补货，等到初十、十二或者十五左右正常补货，如果白酒价格持平甚至上扬的话，终端补货会更积极，经销商也会按照正常进度补货。
二、核心公司跟踪情况
茅台：渠道调研反馈，龙茅放量明显，飞天打款30%，已经发完货，需求以礼赠、商务宴请为主。批价小幅上涨，飞天整箱批价3000元，散飞2710-2720元，精品3330元，龙茅3500元，1935是950元，初十或元宵之后价格可能往下降。动销比去年好，库存较低，终端库存基本控制在10-15天。
五粮液：渠道调研反馈，五粮液春节预计双位数左右增长，华东、华中整体发货快于去年，回款折算后50-55%，发货进度整体35%-40%左右。今年1618销售比较好，一方面酒厂投入费用比较大，另一方面1618有一些新的经销商在24年1月开始打款进货。目前五粮液库存1-2个月左右。批价940-955。
国窖：渠道调研反馈，春节动销平稳，预计整体双位数增长。开门红完成35%+，发货略慢。批价880-890左右，库存2.5-3个月，环比节前下降10天，比去年同期高半个月。
汾酒：渠道调研反馈，汾酒动销表现好于其他同价位竞品，开门红目标完成40%，当前回款35%左右，发货进度与去年同期接近。春节附近动销回升，青20在河南等区域较为强势，有10%以上的销量增长，部分区域出现缺货现象，价格稳步提升；青花25作为商务宴请消费降级的承接，销量也不错。价格方面，复兴版30高度批价810元，青20批价365-370元。整体库存大概在1.5-2个月。
古井：渠道调研反馈，古井合肥区域增长15%-20%。目前回款进度在45%-50%，发货35%，发货略快与去年同期。省内市场献礼、古5等成熟产品仍有较好增长表现，乡镇市场百元价位动销良好。古20高度批价500，低度450，古16低度批价350，高度古20库存在2.5-3个月，古16由于减量货较少，库存2个月左右。
迎驾：渠道调研反馈，合肥地区节前完成全年进度40%，春节前后统计经销商出货洞藏同比保持快速增长，回款进度和实际动销都好于此前预期。分产品看，一季度增速快主要是春节大众价格带洞6贡献，洞16、洞20基数较低也保持高速增长，洞9与古8竞争较为激烈。目前经销商库存1个月，比去年同期低，终端库存1个月以上。
洋河：渠道调研反馈，春节前后洋河动销微增，回款进度接近40%，基本完成开门红目标，发货30+%。批价M6+580元，天之蓝270元，海之蓝115元。库存M6+和M3在2个月多，海之蓝、天之蓝库存2.5-3个月，返乡拉动下开瓶率表现较佳。
今世缘：渠道调研反馈，节前两周今世缘回款进度加快，节后再补一部分货后，开门红40%左右的打款目标有望顺利完成。年后动销比年前要好，开系保持20%以上增长，淡雅受益大众价格带增速快于开系，V3基数较低增速最快。四开批价400，实际成交价430-450， V3批价500元，成交价在590-620之间，四开库存2.5-3个月，V3库存3个月。一季度结束计划上新第五代四开，三月份开始帮助经销商去化库存。
酒鬼酒：渠道调研反馈，开门红完成进度25%-30%，同比去年稍慢，一季度要求完成30%回款任务，春节期间动销端及开瓶端好于23年，主要系企业加大推广活动和投入力度，目前省内红坛批价275-285元。
舍得：渠道调研反馈，目前动销完成10+%以上全年任务，企业购酒较为谨慎，单次采购量下降。库存约3个月，品味舍得批价330-345元。
珍酒：渠道调研反馈，当前完成30+%回款比例，与去年同期差不多。春节整体销售量和去年差不多，目前库存3个月左右，较去年同期增加0.5月以内，整体库存良性。珍15批价340-350，珍30批发价770元。
老白干：渠道调研反馈，春节期间老白干在河北区域动销反馈较好，春节整体出货量双位数左右的增长。回款进度约20+%，甲等15批价290元，实际成交价320-330元，新一代产品消费者认可度较高，老白干甲等15换代后，加速切入宴席市场，目前消费者反馈良好。甲20批发价525元，略降低了5元，渠道利润维持较好水平。
金徽酒：渠道调研反馈，省内回款35-40%，受益春节的客流返乡、走亲访友礼赠恢复，整体消费氛围较好，节前的商务活动也较多，整体动销良好。目前库存大概在2个月左右水平，部分区域2个月不到。价格方面，柔和H3批价大概125元，柔和H6批价大概210元左右。
三
、投资建议：旺季验证，价格止跌回升，关注格局变化
旺季验证，价格止跌回升，关注格局变化。24年春节期间白酒动销韧性依旧，整体情况好于年前的悲观预期，不同价格带销售量均有所增长，价格稳定，部分主销产品价格有所抬升。受益于返乡客流量恢复明显，部分场景如大众消费、餐饮等，100-300中档酒价格带，表现仍可圈可点。消费者更注重产品品牌知名度与产品性价比，故第一梯队名优品牌、高质量好价格产品，仍有相对行业的突出表现。展望后市，我们认为随着春节旺季的结束与去年同期高回补的节后消费，白酒动销短期同比数据承压，但春糖后低基数下，酒企仍有更多腾挪空间。
报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：
强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上
增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间
中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上
推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数
中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数
重要声明
本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可（金麒麟分析师）的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。
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