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一、银行二永债二级市场量价跟踪框架的构建
量——从成交量和成交换手率看投资者的久期和信用资质偏好
成交量和成交换手率的总量特征:
本期银行二级资本债的成交量和成交笔数分别为1688.26亿元和3083笔,上期为1699.80亿元和3790笔;本期银行二级资本债的成交活跃度为3.21%,较上期的4.60%有所下降。
本期银行永续债的成交量和成交笔数分别为723.72亿元和2023笔,上期为942.55亿元和2527笔;本期银行永续债的成交活跃度为3.11%,较上期的4.07%有所下降。
分成交期限来看,本期银行二级资本债的成交加权期限为4.64年,较上期(3.72年)有所提升。本期各期限银行二级资本债的成交换手率较上期皆环比有所下降,而4-5年期银行永续债的成交换手率环比有所提升。
分中债隐含评级来看,本期AA及以下等级银行二级资本债成交量占比有所上升(本期为10.36%,上期为8.34%),其中AA级的成交换手率环比提升较为明显。本期AA及以下等级银行永续债成交量占比有所上升(本期为15.65%,上期为12.81%),其中AA和AA-以下等级的成交换手率环比有所提升。
价——银行二永债二级市场收益率和利差表现跟踪体系构建
本期各等级各期限银行二永债的收益率和信用利差整体有所下行。
从当前估值性价比来看,各等级银行二永债收益率和信用利差皆处于2021年以来偏低水平。
二、城农商行二永债观察体系(中债隐含评级AA及以下)
成交量和成交换手率:银行二永债的地区成交热度分化较为明显。本期黑龙江、湖南、广东等地区的城农商行二级资本债,以及黑龙江、四川、河北等地区的城农商行永续债的成交热度相对较高。
成交加权期限:对于城农商行二级资本债,本期江苏、河北、广东等地区成交加权期限相对较长,而广西、重庆、贵州等地区成交加权期限多在1年以内;对于城农商行永续债,本期重庆、河南、浙江等地区的成交加权期限相对较长。
收益率和信用利差整体表现:本期各地区城农商行二永债的收益率和信用利差皆有所下行,其中黑龙江、四川、云南等地区的银行二级资本债收益率和信用利差下行幅度较大,四川、贵州、海南等地区的银行永续债收益率和信用利差下行幅度较大。
城农商行二永债挖掘建议:综合各地区AA/AA-级城农商行二永债的估值收益率表现和近一期成交换手率来看,建议近期可以重点关注AA级广东、AA-级四川等地区城农商行二级资本债的挖掘价值,同时考虑到近期AA/AA-级河北、AA-级广东等地区城农商行永续债成交活跃度较好,绝对收益率相对较高,因此虽然纵向来看部分地区城农商行二永债(诸如AA-级广东永续债等)估值处于历史极低水平,但是依然可以结合机构特征、自身风险偏好等适度参与以增厚收益,同时需要把握好参与节奏。
风险提示:政策落地不达预期;信用债违约超预期;数据统计可能存在一定偏差。
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