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转自:中邮证券研究所
投资要点
行业供给虽承压,且处于持续去库存阶段,但盈利能力触底,估值触底,2024年需求有望改善,行业估值或迎向上拐点,关注低估值行业龙头。
本周股价大幅波动个股
上涨:中农联合(9.76%)、乐通股份(7.39%)、赛轮轮胎(7.30%)、华恒生物(4.81%)、赛特新材(3.12%)。
下跌:丰山集团(-35.73%)、宏柏新材(-31.80%)、晨光新材(-30.59%)、宁科生物(维权)(-28.57%)、川金诺(-26.77%)、天马新材(-25.33%)。
本周大宗价格大幅波动产品
上涨:R410a(11.11%)、生猪(10.71%)、R125(9.09%)、增碳剂(8.64%)、邻硝基氯化苯(6.67%)、煤焦油(5.96%)、丁二烯(5.27%)、五氧化二钒(5.20%)、偏民用气(4.62%)、炭黑(3.12%)。
下跌:PVDF电池级(-22.58%)、合成氨(-7.98%)、一氯甲烷(-7.45%)、MMA(-7.04%)、聚醚胺(-6.45%)、氯化钙(-5.50%)、酚油(-4.28%)、异丁醛(-4.19%)、豆油(-4.17%)、NMP(-4.00%)。
一
本周基础化工行情概览
1.1 本周股价涨跌排序前二十个股
本周上涨排序前二十:中农联合(9.76%)、乐通股份(7.39%)、赛轮轮胎(7.30%)、华恒生物(4.81%)、赛特新材(3.12%)、中国石化(1.20%)、ST鸿达(维权)(0.00%)、三美股份(-0.63%)、云天化(-0.83%)永和股份(-1.55%)、巨化股份(-1.59%)、瑞丰新材(-1.59%)、百傲化学(-1.61%)、宏达股份(-1.89%)、中船汉光(-1.96%)、贝斯美(-2.19%)、中国海油(-2.23%)、梅花生物(-2.54%)、绿亨科技(-2.74%)。
![](http://n.sinaimg.cn/spider20240206/78/w1080h598/20240206/433e-32a4cda4e4bca2f333ae63bd88ff812a.png)
本周下跌排序前二十:丰山集团(-35.73%)、宏柏新材(-31.80%)、三孚新科(-31.34%)、科隆股份(-31.25%)、晨光新材(-30.59%)、东岳硅材(-30.05%)、凯大催化(-29.16%)、宁科生物(-28.57%)、天晟新材(-27.54%)、川金诺(-26.77%)英力特(-26.74%)、泉为科技(维权)(-26.52%)、华软科技(-26.36%)、吉林碳谷(-26.01%)、百川股份(-25.55%)、三祥新材(-25.43%)、天马新材(-25.33%)、同大股份(-25.24%)、蒙泰高新(-24.92%)、奇德新材(-24.92%)。
![](http://n.sinaimg.cn/spider20240206/96/w1080h616/20240206/94c6-06a94b6ee68869060c4d28f855c1e9f0.png)
1.2 本周大宗商品价格涨跌排序前二十
本周大宗商品上涨前二十:液氯(15.52%)、R410a(11.11%)、生猪(10.71%)、R125(9.09%)、增碳剂(8.64%)、邻硝基氯化苯(6.67%)、煤焦油(5.96%)、煤沥青(5.78%)、丁二烯(5.27%)、钒合金(5.22%)、五氧化二钒(5.20%)、偏钒酸铵(4.91%)、民用气(4.62%)、R134a(3.33%)、页岩油(3.32%)、炭黑(3.12%)、三氯甲烷(3.07%)、钒铁(3.03%)、蛋(2.72%)、苯胺(2.70%)。
![](http://n.sinaimg.cn/spider20240206/506/w1080h1026/20240206/10b6-66049c570547f7d4ccc4b316c78261e3.png)
本周大宗商品下跌前二十:PVDF电池级(-22.58%)、PVDF粉料(-15.71%)、PVDF粒料(-9.09%)、合成氨(-7.98%)、一氯甲烷(-7.45%)、MMA(-7.04%)、聚醚胺(-6.45%)、氯化钙(-5.50%)、WTI(-4.58%)、布伦特(-4.53%)、酚油(-4.28%)、异丁醛(-4.19%)、豆油(-4.17%)、NMP(-4.00%)、三氯乙烯(-3.98%)、棕榈油(-3.86%)、石蜡(-3.76%)、国内锡精矿(-3.65%)、锡锭(-3.48%)、双氧水(-3.48%)。
![](http://n.sinaimg.cn/spider20240206/511/w1080h1031/20240206/1619-c09731d267610991d6e1ec7dc94951f2.png)
二
核心观点&投资逻辑
行业供给虽承压,且处于持续去库存阶段,但盈利能力触底,估值触底,2024年需求有望改善,行业估值或迎向上拐点,关注低估值行业龙头。
2.1 底部运行,拐点可期
中邮证券基础化工指数底部运行约23个月。我们以Brent原油现货价格作为化工企业表示成本项,以中国化工品价格指数表示收入项,并将两种标准化处理,以两者差值表示化工企业盈利状况,命名为中邮证券基础化工指数。2020年3月—2021年10月基础化工盈利能力处于景气周期,持续时间约19个月,主因是内外需持续向好,叠加行业新增产能有限,行业进入主动补库存周期。2021年10月基础化工盈利出现向下拐点。2022年2月,受俄乌冲突等地缘政治因素影响,作为基础化工行业成本端的原油、煤炭等能源品供需偏紧。与此同时,基础化工行业受出口与内需增速放缓,行业开工率提升、资本开支转固等因素影响,供需偏于宽松,利润向产业链上游集中。此后,成本端供需偏紧,商品端供需宽松局面并未出现较大转变,基础行业盈利持续运行底部区间,运行时间约23个月。
![](http://n.sinaimg.cn/spider20240206/75/w1080h595/20240206/3f9f-2b0839f4dc3a50139053afe89b917f23.png)
需求端,中国内外需有望改善。中国内外需求增速处于历史较低水平,2023年1月-12月,中国房地产累计新开工面积增速为-20.4%;2023年1-12月,中国出口总值累计增速为-4.6%。我们预计伴随着国内房地产政策陆续出台、美国制造业PMI回升,中国内外需有望迎来改善。
![](http://n.sinaimg.cn/spider20240206/744/w1080h464/20240206/99d9-4d29699b3d7f9d676479ab76bddd7899.png)
![](http://n.sinaimg.cn/spider20240206/121/w1080h641/20240206/e5e0-b5e415e320dc9091f7994dada8c5af03.png)
供给端,压力仍存,拐点可期。历经2020年-2021年景气周期,基础化工行业资本开支明显增长,截止2023年Q3基础化工在建工程/固定资产为35.23%,处于近10年高位。2022年-2023年Q3,受盈利能力下降影响,2022年Q3基础化工经营性现金流净额出现负增长,截止2023年Q3,连四个季度为负增长。在此情况下,基础化工企业并未停止扩张步伐,选择持续加杠杆扩张产能。基础化工行业资产负债率自2022Q4拐点向上,2023年Q3达到47.03%。
![](http://n.sinaimg.cn/spider20240206/746/w1080h466/20240206/162f-8056f2da0d79ab2f2e18c59a9011dd32.png)
![](http://n.sinaimg.cn/spider20240206/128/w1080h648/20240206/d6d9-3fd593d1c5483156feda92d98f4266d2.png)
库存端,持续去库阶段。产成品库存累库增速放缓。2023年3月中国化工品库存增速达到近年高点,为10.7%。此后,行业主动去库存,累库速度放缓,2023年12月,中国产成品累计同比增速为2.1%。美国制造业持续主动去库存。2022年5月美国制造业库存增速达到近年高点,为11.30%。此后,美国进入主动去库存阶段,2023年10-11月美国制造业库存连续两个月出现负增长。美国上一轮库存持续下降时间为2015年5月-2016年12月,连续17个月负增长。
![](http://n.sinaimg.cn/spider20240206/750/w1080h470/20240206/8785-9d156e5a1b494e40e85184b0e468e371.png)
估值端,估值有望迎来提升。截止2024年2月2日,基础化工估值(PB)为1.64倍,处于2014年以来6.71%低分位,十年期美国国债收益率4.03%,处于2014年以来78.70%高分位,估值有望迎来提升。
![](http://n.sinaimg.cn/spider20240206/746/w1080h466/20240206/1be7-f625217413beba3bb76f4b670b6e3aa8.png)
2.2 投资建议,关注八大投资主线
主线1成本优势下逆势扩张,关注万华化学,华鲁恒升,宝丰能源,扬农化工,新和成,远兴能源,亚钾国际,梅花生物,润丰股份。
主线2供给收缩价格弹性可期,关注巨化股份,三美股份,永和股份。
主线3拓展海外市场主线,关注润丰股份,赛轮轮胎,森麒麟,玲珑轮胎,三角轮胎,贵州轮胎,森泰股份。
主线4资源品价值重估主线,关注云天化,川恒股份,兴发集团,亚钾国际,藏格矿业,盐湖股份。
主线5创新药价值高地,关注江山股份,中旗股份,先达股份,海利尔,利民股份。
主线6国产替代下新材料,关注侨源气体,凯美特气,杭氧股份,万润股份,国瓷材料,鼎龙股份,圣泉集团,凯盛新材,中研股份,凯立新材。
主线7合成生物学,关注华恒生物,凯赛生物,金禾实业,百龙创园,嘉必优,华康股份,梅花生物。
主线8北交所,天马新材,利通科技。
供给格局恶化风险,出口不及预期风险,地产恢复不及预期。
证券研究报告《中邮证券-基础化工行业周报:R410a、R125价格大幅上涨,关注氟化工投资机会》
对外发布时间:2024年2月4日
报告发布机构:中邮证券有限责任公司
分析师:张泽亮 SAC编号:S1340523100003
法律声明:
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