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转自：中邮证券研究所
投资要点
行业供给虽承压，且处于持续去库存阶段，但盈利能力触底，估值触底，2024年需求有望改善，行业估值或迎向上拐点，关注低估值行业龙头。
本周股价大幅波动个股
上涨：中农联合(9.76%)、乐通股份(7.39%)、赛轮轮胎(7.30%)、华恒生物(4.81%)、赛特新材(3.12%)。
下跌：丰山集团(-35.73%)、宏柏新材(-31.80%)、晨光新材(-30.59%)、宁科生物（维权）(-28.57%)、川金诺(-26.77%)、天马新材(-25.33%)。
本周大宗价格大幅波动产品
上涨：R410a(11.11%)、生猪(10.71%)、R125(9.09%)、增碳剂(8.64%)、邻硝基氯化苯(6.67%)、煤焦油(5.96%)、丁二烯(5.27%)、五氧化二钒(5.20%)、偏民用气(4.62%)、炭黑(3.12%)。
下跌：PVDF电池级(-22.58%)、合成氨(-7.98%)、一氯甲烷(-7.45%)、MMA(-7.04%)、聚醚胺(-6.45%)、氯化钙(-5.50%)、酚油(-4.28%)、异丁醛(-4.19%)、豆油(-4.17%)、NMP(-4.00%)。
一
本周基础化工行情概览
1.1 本周股价涨跌排序前二十个股
本周上涨排序前二十：中农联合(9.76%)、乐通股份(7.39%)、赛轮轮胎(7.30%)、华恒生物(4.81%)、赛特新材(3.12%)、中国石化(1.20%)、ST鸿达（维权）(0.00%)、三美股份(-0.63%)、云天化(-0.83%)永和股份(-1.55%)、巨化股份(-1.59%)、瑞丰新材(-1.59%)、百傲化学(-1.61%)、宏达股份(-1.89%)、中船汉光(-1.96%)、贝斯美(-2.19%)、中国海油(-2.23%)、梅花生物(-2.54%)、绿亨科技(-2.74%)。
本周下跌排序前二十：丰山集团(-35.73%)、宏柏新材(-31.80%)、三孚新科(-31.34%)、科隆股份(-31.25%)、晨光新材(-30.59%)、东岳硅材(-30.05%)、凯大催化(-29.16%)、宁科生物(-28.57%)、天晟新材(-27.54%)、川金诺(-26.77%)英力特(-26.74%)、泉为科技（维权）(-26.52%)、华软科技(-26.36%)、吉林碳谷(-26.01%)、百川股份(-25.55%)、三祥新材(-25.43%)、天马新材(-25.33%)、同大股份(-25.24%)、蒙泰高新(-24.92%)、奇德新材(-24.92%)。
1.2 本周大宗商品价格涨跌排序前二十
本周大宗商品上涨前二十：液氯(15.52%)、R410a(11.11%)、生猪(10.71%)、R125(9.09%)、增碳剂(8.64%)、邻硝基氯化苯(6.67%)、煤焦油(5.96%)、煤沥青(5.78%)、丁二烯(5.27%)、钒合金(5.22%)、五氧化二钒(5.20%)、偏钒酸铵(4.91%)、民用气(4.62%)、R134a(3.33%)、页岩油(3.32%)、炭黑(3.12%)、三氯甲烷(3.07%)、钒铁(3.03%)、蛋(2.72%)、苯胺(2.70%)。
本周大宗商品下跌前二十：PVDF电池级(-22.58%)、PVDF粉料(-15.71%)、PVDF粒料(-9.09%)、合成氨(-7.98%)、一氯甲烷(-7.45%)、MMA(-7.04%)、聚醚胺(-6.45%)、氯化钙(-5.50%)、WTI(-4.58%)、布伦特(-4.53%)、酚油(-4.28%)、异丁醛(-4.19%)、豆油(-4.17%)、NMP(-4.00%)、三氯乙烯(-3.98%)、棕榈油(-3.86%)、石蜡(-3.76%)、国内锡精矿(-3.65%)、锡锭(-3.48%)、双氧水(-3.48%)。
二
核心观点&投资逻辑
行业供给虽承压，且处于持续去库存阶段，但盈利能力触底，估值触底，2024年需求有望改善，行业估值或迎向上拐点，关注低估值行业龙头。
2.1 底部运行，拐点可期
中邮证券基础化工指数底部运行约23个月。我们以Brent原油现货价格作为化工企业表示成本项，以中国化工品价格指数表示收入项，并将两种标准化处理，以两者差值表示化工企业盈利状况，命名为中邮证券基础化工指数。2020年3月—2021年10月基础化工盈利能力处于景气周期，持续时间约19个月，主因是内外需持续向好，叠加行业新增产能有限，行业进入主动补库存周期。2021年10月基础化工盈利出现向下拐点。2022年2月，受俄乌冲突等地缘政治因素影响，作为基础化工行业成本端的原油、煤炭等能源品供需偏紧。与此同时，基础化工行业受出口与内需增速放缓，行业开工率提升、资本开支转固等因素影响，供需偏于宽松，利润向产业链上游集中。此后，成本端供需偏紧，商品端供需宽松局面并未出现较大转变，基础行业盈利持续运行底部区间，运行时间约23个月。
需求端，中国内外需有望改善。中国内外需求增速处于历史较低水平，2023年1月-12月，中国房地产累计新开工面积增速为-20.4%；2023年1-12月，中国出口总值累计增速为-4.6%。我们预计伴随着国内房地产政策陆续出台、美国制造业PMI回升，中国内外需有望迎来改善。
供给端，压力仍存，拐点可期。历经2020年-2021年景气周期，基础化工行业资本开支明显增长，截止2023年Q3基础化工在建工程/固定资产为35.23%，处于近10年高位。2022年-2023年Q3，受盈利能力下降影响，2022年Q3基础化工经营性现金流净额出现负增长，截止2023年Q3，连四个季度为负增长。在此情况下，基础化工企业并未停止扩张步伐，选择持续加杠杆扩张产能。基础化工行业资产负债率自2022Q4拐点向上，2023年Q3达到47.03%。
库存端，持续去库阶段。产成品库存累库增速放缓。2023年3月中国化工品库存增速达到近年高点，为10.7%。此后，行业主动去库存，累库速度放缓，2023年12月，中国产成品累计同比增速为2.1%。美国制造业持续主动去库存。2022年5月美国制造业库存增速达到近年高点，为11.30%。此后，美国进入主动去库存阶段，2023年10-11月美国制造业库存连续两个月出现负增长。美国上一轮库存持续下降时间为2015年5月-2016年12月，连续17个月负增长。
估值端，估值有望迎来提升。截止2024年2月2日，基础化工估值（PB）为1.64倍，处于2014年以来6.71%低分位，十年期美国国债收益率4.03%，处于2014年以来78.70%高分位，估值有望迎来提升。
2.2 投资建议，关注八大投资主线
主线1成本优势下逆势扩张，关注万华化学，华鲁恒升，宝丰能源，扬农化工，新和成，远兴能源，亚钾国际，梅花生物，润丰股份。
主线2供给收缩价格弹性可期，关注巨化股份，三美股份，永和股份。
主线3拓展海外市场主线，关注润丰股份，赛轮轮胎，森麒麟，玲珑轮胎，三角轮胎，贵州轮胎，森泰股份。
主线4资源品价值重估主线，关注云天化，川恒股份，兴发集团，亚钾国际，藏格矿业，盐湖股份。
主线5创新药价值高地，关注江山股份，中旗股份，先达股份，海利尔，利民股份。
主线6国产替代下新材料，关注侨源气体，凯美特气，杭氧股份，万润股份，国瓷材料，鼎龙股份，圣泉集团，凯盛新材，中研股份，凯立新材。
主线7合成生物学，关注华恒生物，凯赛生物，金禾实业，百龙创园，嘉必优，华康股份，梅花生物。
主线8北交所，天马新材，利通科技。
供给格局恶化风险，出口不及预期风险，地产恢复不及预期。
证券研究报告《中邮证券-基础化工行业周报：R410a、R125价格大幅上涨，关注氟化工投资机会》
对外发布时间：2024年2月4日
报告发布机构：中邮证券有限责任公司
分析师:张泽亮 SAC编号:S1340523100003
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