【晨观方正】重铸β：杠铃的失效/胜宏科技近况更新 20240206|PCB_新浪财经

　　炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

今天是2024年2月6日星期二，农历腊月廿七。每一个春日的清晨，方正研究向您提供及时新鲜的研究观点，秉持“独立、客观、理性、真诚”的理念，珍重您的信任，保护您的投资。

“晨观方正”将为大家带来：

行业时事

【策略 | 曹柳龙】重铸β：杠铃的失效

【电子 | 郑震湘】胜宏科技近况更新

行业时事

策略 | 曹柳龙

重铸β：杠铃的失效

第一，从“杠铃策略”到“八二法则”：中长期重仓配置国企“稀缺资产”（资源+公用事业）！我们在23.6.18《大安全当立》中就已经提示：逆全球化大趋势下，“发展”的重要性逐步让渡给“安全”，国企泛公用事业的生产要素（水/电/煤/交运/通信），将从过去20年的“垄断低价”转换成未来20年的“价值重估”，并相应带来国企“稀缺资产”从估值折价到估值溢价。因此我们要坚守“八二法则”，中长期增配国企“稀缺资产”，而不是用“杠铃策略”在高股息和高科技之间反复摇摆。

第二，过去20年“大发展时代”国企的使命：生产要素“垄断低价”补贴民企低成本优势参与国际贸易，升级中国的现代化工业体系。在二战后的大国中，只有中国从无到有建立了完整的现代化工业体系：98年房改之后，通过土地财政的“盐铁”，大规模补贴国企生产要素的“垄断低价”，在加入WTO后让民企获得低成本优势参与国际贸易，通过大量的贸易逐步升级迭代中国的现代化工业体系。

第三，逆全球化“大安全当立”：二十年未有之变局，“发展”的重要性逐步让渡给“安全”，国内经济政策从“效率优先”转向“自主可控”。很多投资者言必称“百年未有之变局”，但现在的“二十年未有之变局”也足以从根本上扭转我们投资的底层逻辑。我们在大学里面学习到的西方经济学，是全球分工、效率提升为目的的“发展”经济学；而高质量发展“自主可控”指向的是本土生产的“安全”经济学。中国基础工业门类的全球增加值占比仅为6%，明显低于日本的10%和德国的20%，基础工业门类“自主可控”，将根本性重塑国企的使命和投资的框架。

第四，未来20年“大安全时代”国企的使命：生产要素“价值重估”补贴“新型举国体制”，升级中国的基础工业门类。基础工业门类（如光刻机等）是没有办法通过贸易升级的，在国内的技术追赶上国际先进水平之前，基础工业门类的投资不产生即期的“经济性”，只有远期的“安全正外部性”。因此，基础工业门类升级需要“新型举国体制”大规模财政补贴驱动，但现在土地财政难以为继，需要国企“稀缺资产”涨价重估：“涨价”能够带来国企的超额利润，“重塑”能够加速实现股权财政。

风险提示：政策落地不及预期、宏观经济下行压力超预期、盈利环境发生超预期波动等。

相关研报：

电子 | 郑震湘

胜宏科技近况更新

PCB创新先锋，多项产品市占率全球第一。胜宏科技成立于2006年，专业从事高密度印制线路板的研发、生产和销售，多项产品市占率位列全球第一。2023年前三季度实现营收57.44亿元，yoy-3.73%；实现归母净利润5.86亿元，yoy-8.45%，单季度来看，Q2同比下滑较Q1收窄，23Q3实现营收20.74亿元，yoy+5.13%，实现归母净利润2.41亿元，yoy+29.97%，营收及归母净利润双修复。公司持续加大研发投入，不断开拓下游知名客户，已进入特斯拉、英伟达、微软、Meta、谷歌、三星、英特尔、AMD等国际知名客户供应链，将跟随国际巨头客户实现长期成长。

服务器：AI驱动，PCB量价齐升。全球数据中心的资本开支持续增长拉动PCB需求上升，传统服务器PCB随新平台迭代而不断升级；AI服务器出货量增长势头强劲，且单机PCB价值量远高于传统服务器，伴随大规模算力部署，AI服务器需求高增必将为服务器PCB市场带来较大新增量，预计2026年服务器PCB市场规模有望达到160亿美元。胜宏科技目前已推出多款高阶HDI、高频高速PCB等AI服务器相关产品，我们看好2024年公司更多AI服务器相关产品料号通过验证，并实现较高的业绩弹性。

汽车：电动化、智能化带动长期增长。截至2023年10月，中国新能源车渗透率为33.5%，相比21年初提升16pcts，新能源汽车中汽车电子成本占比高达47%，且PCB价值量远高于传统燃油车，以特斯拉Model3为例，整车PCB价值量超过2500元，是传统燃油车的6倍多。目前汽车电动化呈加速趋势，单车价值量提高+新能源车渗透率提升将带动汽车PCB市场规模增长；同时，ADAS和智能座舱不断进化，车用PCB也将受益于智能化带来的持续需求。公司是全球最大电动车客户的TOP2供应商，并为众多国际Tier1车载企业的合格供应商，高端车载电子产品正持续导入，公司车用PCB产品有望乘汽车电动化与智能化东风，实现快速增长。

风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧，研发不及预期。