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市场不好，更要沉下心来多了解。如果抛开近两年市场调整的情绪，国内哪些基金经理的报告值得认真读？
毫无疑问，国内最克制公募公司——睿远基金老将傅鹏博和赵枫应在其中。
傅鹏博和赵枫的四季报，写得都很干货实在：过去三个月做了哪些具体操作，为什么做这些操作，以及未来可能怎么做。
基金大熊市里，作为基金行业20多年的报道者和一个老基民，小雅写睿远基金四季报，除了内容本身值得多了解，多少也有些“私心”：希望公募基金能处在良性的行业发展当中，给我们基民带来真正的价值。
熊市漫漫，公募基金成了人人喊打的行业。某种程度上，这也是在为2019年、2020年的大牛市疯狂扩张还债。
一个事实是：众多不克制欲望的机构，牛市时疯狂捞好处，熊市时的恶果被所有机构均摊；少数克制欲望的机构，在牛市的疯狂时没捞到好处，熊市的行业踩踏一点不少。
这样的市场奖罚机制，不利于市场和行业的良性循环。
无论是产品数量还是产品发行时点，还是管理能力和规模的匹配程度来看，睿远都是当之无愧的“国内最克制的公募基金公司”（下面有解释原因）。这样的公司，值得市场给与更多关注和耐心。
以下是关于睿远基金旗下两只主动权益基金四季报的简单拆解。
最克制的公募基金公司，申赎相对平稳
根据2023年四季报，睿远基金旗下两只主动权益基金，申购、赎回都较为稳定。
两只主动权益基金的管理规模总计330.16亿元，较去年三季度末减少39亿。
A股持续调整了三年多，这是为数不多基民愿意给与更多信任和耐心的主动权益基金。
其中，傅鹏博管理的睿远成长价值基金，去年四季度资产规模减少26亿元，其中申购3.28亿份，赎回7.11亿份，净赎回（就是赎回大于申购）不到4亿份。
赵枫管理的睿远均衡价值三年基金，去年四季度资产规模减少13亿元，其中申购0.56亿份，赎回4.47亿份，净赎回不到3亿份。
睿远基金之所以称为“国内最克制的公募基金公司”，是其成立5年半以来（注：公司于2018年10月成立），仅发行了两只权益公募产品，最近一只权益产品成立于2020年2月。
换言之，除了公司成立之初发行过两只公募权益产品，最近四年没有发行过权益公募产品。没有趁热圈钱，也不搞所谓的“抄底”营销
这两只公募产品一直限制申购，绝大部分时间的日申购金额仅在1000元，并且不通过没有线下网点的互联网平台销售（公司直销除外）。没有趁热圈钱，也不搞所谓的“抄底”营销。
这样的公募资产管理公司，不仅在国内历史上是独一无二，在全球亦未见相关案例。
睿远基金公司的投研团队，都是行业最资深的从业者组成。其创始人陈光明的一线投资经验20多年，投研团队核心成员傅鹏博、赵枫、饶刚（固定收益投资）、黄真（固定收益投资）都有20多年从业经验。
稍早前，有媒体统计，截至1月13日，国内公募基金经理总人数达到了3679位，其中，44.25%的基金经理任职时长不超过3年，任职10年以上的基金经理占比仅有10.2%。
拥有最资深的投研战队，却是最克制的产品发行。睿远基金公司的克制，在距离金钱最近的行业，尤为难得。
从持仓来看，傅鹏博和赵枫持有的10只重仓股中，有五只重合，五只不同。
其中，中国移动、宁德时代、三诺生物、万华化学和东方雨虹这五只股票，睿远旗下两只主动权益公募基金都有重仓。
中国移动是睿远两只公募权益基金的第一大重仓股，总持有数量虽然减少，但两只基金对中国移动的持仓比例都在9.5%上下，应该是被动减仓。
睿远基金在三诺生物有较大的投票权，虽然这家公司未进入睿远两大权益基金的前三大重仓股，但两只基金加起来，持有该公司流通股的11.65%。
公开资料显示，三诺生物是一家致力于利用生物传感技术研发、生产、销售快速检测慢性疾病产品的高新技术企业，自2002年创立，总股本5.64亿股。
截至去年四季度末，睿远旗下两只公募主动权益基金，持有三诺生物共计5294.67万股，占其总股本的9.39%，基本买到了公募基金的“双十”规定的上限。
（注：公募基金“双十规定”是：一只基金持同一股票不得超过基金资产的10%；一个基金公司同一基金管理人管理的所有基金，持同一股票不得超过该股票市值的10%。）
分开来看，傅鹏博的组合阵列中，更偏制造业等周期性行业。
比如，他管理的睿远成长价值基金，重仓了立讯精密、通威股份、三安光电。
在赵枫的排兵布阵中，腾讯和思源电气持仓都很重。另外，赵枫也在地产的回血预期中加仓了碧桂园。
傅鹏博和赵枫市场观点
一、傅鹏博市场观点和小雅解读
回顾四季度市场，从板块表现看，电子、煤炭和医药等板块涨幅居前，金融板块的券商、地产以及和地产相关的建材等板块跌幅较大，位于最后三位；
观察A股风格指数，高市净率、小盘和科创板块涨幅较大，而低市净率、低市盈率以及大盘指数跌幅居前，这和三季度的市场表现截然不同；
体感上，风格指数不断轮动，季度间板块行情的持续性较差。
四季度，宏观流动性合理充裕，但向价格端传导不顺，与四季度PMI显示的“有效需求不足，过剩产能压制价格”互为印证，市场对各项刺激政策的后续效果持观望态度，这也体现在单季度行情走势中，与2023年初的情形形成鲜明对照。
四季度，本组合情况与三季度相比，前十大品种和持仓变化如下：
表现相对较好的依旧是电信运营商，其稳定的现金流和分红政策，在宏观承压背景下的经营韧性，以及对资本市场重视度提升，使其成为组合不二的“压舱石”；
坚守的煤炭资源股有所反弹；
TMT板块减少了重仓个股的持有数量；
新能源和光伏公司下跌幅度仍显偏大，基于对相应公司2024年基本面的判断，对个股做了相应的增减；
建材、医药和化工等其他板块的个股持仓数量基本不变。
[小雅解读：应该说，傅鹏博的报告越来越用心地在跟持有人交流，直接对自己在各个板块的操作做了简单描述，持有人不仅可以从重仓股调整上去看到变化，也可以从文字的直观描述中看到他的操作思考。
这段描述可见，傅鹏博的进攻性组合思维比较强，既要有高分红公司作为压舱石，也考虑景气度，选择一些周期性行业的弹性机会；TMT板块减少重仓个股的持有数量，说的是持有个股的数量，而不是持股数量，简单理解，是板块持股更加集中，进攻中有防御。】
考虑到2023年前11个月规模以上工业企业利润同比降幅继续收窄，2024年或延续改善的趋势；结构上，受益于单位成本下降，上游资源品同比降幅明显收窄，消费制造业普遍改善。
“行业景气，竞争优势和公司治理”始终是我们搭建组合、挑选个股的准绳，尽管过去两年中，这一理念所指导的实际投资的绩效遇到了挑战，我们在持续评估持仓个股基本面变化的基础上，审慎考察其增长的确定性和在不同阶段的估值水平，整体依旧保持组合一贯的风格。
部分上市公司自2024年1月起到春节后将进入年报预披露阶段，我们会依此评估组合内公司基本面和相应内部判断，修正预期、调整组合，并继续挖掘标的，提高胜率。
【小雅解读：选择好公司做组合管理的方式，过去两年受到了比较大的挑战，但选择好公司的思维既然不变，重要的是，更精细地分析公司变化。
春节后，上市公司年报会提供更多可分析的信息，组合亦可能随之出现一些变化。】
2023年除了地产、运营商等个别行业外，多数行业均体现出一定的“周期性”，即业绩增速符合或低于预期时，估值相对贵的往往会下跌；当公司盈利能力从历史高点向下回归时，量增通常难补利减，估值也会向下调整。
我们深切体会到，相比于“喧嚣”市场，在动荡市场中，估值“锚”有更重要的话语权，除估值界定的“安全”，股息分红率也是很重要的“安全”指标，其背后蕴含着企业是否具有稳定持续的经营性现金流，企业在扩展中秉持的纪律和自我约束，以及在不确定市场中对股东确定的承诺。
【小雅解读：在市场的不确定性当中，投资者对公司的确定性和安全性要求更高，这个思考落在组合决策上，基金经理也许会给确定性和稳定性更高的决策权重？]
二、赵枫的市场观点和小雅解读
四季度股票市场持续调整，上证综合指数下跌4.4%，深证成分指数下跌5.8%，恒生中国企业指数下跌6.2%，同期基金净值也出现了下跌。
四季度组合持仓保持了相对稳定，小幅减持了基本面前景不明的周期性个股和互联网公司，小量增持了股价经过大幅调整、估值已具有吸引力的新能源个股，也增持了商业模式稳定、现金流优秀的高息公司。
【小雅解读：单看前十大重仓股的变动，赵枫说的这两个方向的调整并不明显，可能更多是在十大重仓股之外做的调整。
细看前十大重仓股，在基金资产规模减少的情况下，宁德时代只减了5万股，占基金资产净值的比例应该是上升的，这么小量的减持，更大可能是其他持股都实在不愿意减了，出于流动性管理，把持股市值最大的前几家公司略减了一点。
但即便这样，赵枫对腾讯还是加仓的，可见对腾讯的评估。
舍不得减持！舍不得减持！在一个估值不断击穿历史的市场里，看得出基金经理对持股机会的珍惜和心疼，只能在被迫减持的时候，这里修剪一点点，那里修剪一点点。】
四季度，市场继续演绎抛弃成长、拥抱价值的走势，这种行为存在一定的合理性。
在经济增长趋缓的大环境下，高增长将会变得稀缺。数据表明，在一定阶段内，盈利复合增长超过名义GDP增速一倍的企业数量，大约会占整体上市公司数量的10%左右，
反观价值股，如果股息率能够达到7%左右，同时伴随一个小个数的盈利增长，那么投资者的回报也能达到10%左右。
在接近的预期回报率下，相对于二鸟在林的成长股，一鸟在手的价值股似乎更有吸引力。
当然，高股息的逻辑更适用于商业模式和现金流稳定的公司，而大部分行业都存在一定周期性，把握景气转变，是这类公司获取超额投资回报的关键能力。
过去几年，很多行业经历了大规模的资本开支，产能大幅增长，导致行业盈利能力受损，股价也出现明显调整，这其中尤以新能源行业受伤最为严重。
但是供需平衡是一个动态的过程，产品价格的下跌、技术进步等都可能带来产能的加速调整，从而推动行业在未来某个时间重回盈利周期，对此我们保持密切的关注。
【小雅解读：随着GDP增速放缓，公司的整体增速也不会那么快了，过去很多年，A股对成长性的追求，可能面临比较大的调整，这是赵枫在思考的一个问题。
前两年，市场共识认为：系统性机会不大，结构性机会不少，但结构性的机会在哪儿争议很大。
眼下，关于系统性机会和结构性的机会争议都很大，对于结构性的争议，除了行业争议，更多是风格争议，看成长的基金经理仍然站成长，看价值的基金经理仍然站价值，赵枫一直介于两者之间，但眼下，天平比以往像价值有所倾斜。】
如果只是关注国内市场，可能看到片片红海，但如果我们把眼光放到全球，景象可能会出现明显的不同。
截至2023年11月份，中国出口金额累计同比下降5.2%。但考虑到全年人民币币值的平均水平较2022年有所贬值，2023年中国以本币计的实际出口金额可能是没有下降的。在供应链脱钩的大背景下，这个结果是非常优秀的。
从行业和企业层面观察，我们更容易得出的结论是，这个结果是中国产业竞争力的体现，也是中国企业家精神的体现。
面对内卷的国内市场和设限的欧美市场，企业家不断实现产业和产品的升级换代，把更多的价廉物美的中国产品卖到更多的非欧美地区，海外市场较高的增长需求和盈利能力，给相关企业打开了一片蓝海市场。
展望未来，经济大概率会回归平稳增长，行业周期波动也是常态，海外需求也只会让有准备的企业受益，行情仍然会以结构性模式展开。
除了抓住那在手的一只鸟之外，我们也会在控制风险的前提下与周期共舞。
【小雅解读：在熊市里面，宏观悲观更容易引发市场共鸣，但优质企业远远没那么悲观，似乎很难被关注。短期的、剧烈的变化，更容易成为流量话题，渐近的长期变化常常被忽略，这是人性。
某种角度说，A股投资者必须长期乐观，因为只要你在中国，没有其他选择。但实事求是地说，确实也有很多值得乐观的、被低估的重要因素。
从我们所处的大时代来看，前所未有多的企业家数量走上历史舞台，一大批真正具备现代管理思想的企业家，这是最不应该被忽略的长期、渐近性的变化。】
欢迎交流。这里欢迎一切有价值的交流，但如需情绪宣泄，请移步他处。
可以宣泄情绪的平台很多，请给基民留一个能平心静气讨论问题之地。
延申阅读：
【重要提醒】
本文只是对一些公开信息的学习，资料来自小雅认为可信或有用的信源，小雅并不保证机构所引用内容的完整性和准确性。本文纯属拓宽思维方式的学习分享，文中所引用的机构观点，不代表小雅认同或者反对其观点。
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