方正证券研究：白酒新周期下行稳致远，把握低估值底部配置机会

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　　本文来自方正证券研究所于2023年12月28日发布的报告《白酒新周期下行稳致远，把握低估值底部配置机会》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。

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　　核心观点

　　信心底部估值重构，低估值低预期+持续政策支持，关注板块底部配置良机。在整体消费环境渐进式复苏和结构性复苏的情况下，食品饮料板块估值基本筑底，当前白酒板块PE-TTM仅为25倍，五年历史分位数仅3%，多数头部酒企对应24年PE估值不到20倍，底部配置价值凸显。我们认为，白酒板块顺周期优质资产属性不变，短期在消费力相对疲软、经济恢复速度预期较低下悲观情绪已在前期估值回落中充分释放。政策环境层面，12月以来北京、上海等地普宅认定、首付比例等房地产政策再次调整宽松，多家国有大行下调定期存款利率，政策宽松力度持续支持。企业运行层面，经营韧性持续、而基本面低点已过，当前行业库存压力趋缓动销整体平稳，行业挤压式增长中预计分化将进一步加剧，中长期看头部酒企价值凸显，提示关注当前底部配置的良机。

　　头部酒企开门红节奏有序，营销规划彰显定力决心。近期年底五粮液、古井贡酒、酒鬼酒、今世缘等经销商大会稳步召开，各大酒企24年销售规划政策落地，开门红逐步打响，且对回款政策有所增投，产业端对春节销售的信心和动作保持积极。从市场表现看，近期五粮液、泸州老窖、华致酒行、口子窖、舍得酒业等均推出回购措施或股东增持，底部增持彰显产业端坚定决心，提振消费者及经销商总体信心。而自茅台11月提价打开产业价格体系新周期以来，品味舍得出厂价跟随上涨20元/瓶，五粮液普五配额缩减20%叠加新增2%-3%过程激励，择机再调整价格策略，控量提价更加清晰明确，行业价格体系有望在中长周期中稳步修复提升。

　　投资建议：我们认为，当前酒企开门红运作积极、运营韧性较强，而基本面+信心面+估值面筑底基本完成，估值切换空间充足，白酒作为顺周期优质资产，看好随宏观消费复苏的回弹弹性。新价格新产业周期下，关注以下几条投资主线：

　　1）白酒香型竞争受益赛道快速发展或自身份额提升的优质企业，其中【山西汾酒】作为清香龙头将受益于大清香品类逐步起势而带来的市场份额不断提升，以及受益于未来酱酒市场稳步扩容下带来提升空间的【珍酒李渡】

　　2）精耕区域稳步扩展、伴随地区消费升级的企业，关注未来几年受益于甘肃地域低价格带提升的【金徽酒】

　　3）高端白酒业绩确定性高，在过往白酒修复周期中均率先修复，目前估值具有安全边际的【贵州茅台】【五粮液】【泸州老窖】

　　4）次高端库存压力趋缓，区域龙头增长积极，随政商务宴请及经济活动恢复，分化加剧中望受益的【舍得酒业】【迎驾贡酒】【古井贡酒】【今世缘】

　　风险提示：宏观经济恢复不及预期；行业库存消化速度不及预期等；居民消费力恢复不及预期等。

　　正文如下

　　方正食饮团队  

　　王泽华

　　方正证券研究所

　　所长助理、食饮首席分析师

　　王泽华：研究过食品饮料及零售社服等多个消费行业细分赛道；善于观察行业及产业变化，善于做行业及公司比较分析。2019-2022年，新财富第一团队，联席首席分析师。

　　梁    甜：三年食品饮料研究经验，深度覆盖白酒板块，主要研究高端、次高端等细分赛道，跟踪行业及公司变化，已形成完整研究框架。

　　薛   涵：三年食品饮料行业研究经验，深度覆盖餐饮供应链及调味品细分板块，已形成完整行业研究框架。

　　康宇喆：覆盖食品饮料下白酒板块，深入研究区域酒、光瓶酒等多个细分赛道，跟踪行业与公司变化，具备完善研究框架。

　　毛学东：中国人民大学经济学硕士，一年大消费研究经历，掌握较为成熟的消费品研究框架，主要辅助覆盖白酒、休闲食品板块。

　　谌保罗：美国圣路易斯华盛顿大学金融学硕士，2年食品饮料研究经历，专注消费行业研究，辅助覆盖食品饮料下乳制品、软饮料、保健品和食品添加剂板块。

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责任编辑：梁斌 SF055