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注：音频如有歧义以正式研究报告为准。
行业
房地产：
2024年房地产行业年度策略
探寻新发展模式下的行业破局之道
海外应对地产危机经验借鉴。日本地产危机应对启示：大规模发行国债、减税等财政政策加大财政扩张，降息、利率补贴等货币政策刺激总需求；立法并成立专门机构加快处置不良资产，强化金融监管；调整土地税制政策，取消地价税和超短期持有税等。美国次贷危机处置经验：宽松货币政策为金融市场提供充足流动性、大规模财政刺激托底经济；政府信用介入，高效处置不良资产，恢复金融体系信心；改革住房金融体系，恢复住房金融市场。基于美日经验，恢复核心条件是：迅速介入危机是关键；解决债务危机需要政府信用介入，有选择的救助市场主体，有助于稳定和恢复市场预期；化解债务危机，需要扩张而不是紧缩。
2023年房地产行业现状及困境。宏观政策持续稳增长，下半年财政发力边际向好。2022年以来我国宏观经济政策在“稳增长”目标下，以货币政策为主导的维稳政策持续发力，但仍留有施策空间。财政政策维持积极基调，2023年财政发力始于下半年，边际向好。金融机构涉房类融资缩量，房企端融资受限、持续缩表。“收入&资产价格”预期下行压制，居民部门中长期信贷修复不及预期。受限于市场化原则，行业不良资产处置进度缓慢。需求侧刺激政策收效甚微。
2024年房地产行业破局之道。解决行业根源问题的举措：宏观政策持续刺激加码；解绑土地、商品房价格管制；保护现有市场主体，恢复信用，恢复融资；政府信用支持，加速推进保交楼。城中村改造加速，对冲投资的短期下滑。随着今年7月相关政策出台，我们预计未来城中村改造将拉动房地产投资7万亿元，最高年均1.4万亿元，有效对冲销售下行带来的房地产投资下滑影响。
行业核心指标预测。2024年地产行业核心指标预计承压：2024年中性预测下1）商品房销售金额预计同比下降6.0%至11.0万亿元；2）土地购置费预计同比下降5.0%至3.7万亿元；3）房地产开发投资预计同比下降5.4%至10.0万亿元；4）新开工面积预计同比下降10.0%至8.6亿方；5）竣工面积预计同比下降3.0%至9.6亿方。
新发展模式下，如何把握行业及企业的投资机会。参考日本经验，房企在危机后需要降低杠杆、发展持有型物业租赁业务、开拓轻资产多元化业务。转型成功后，即使房价未明显上涨，公司盈利水平提升的同时，市场也会给予估值修复的机会。此外，随着“保障房+商品房”双轨制新发展模式的推进，两类房企将逐步脱颖而出：（1）商品房：土储聚焦核心城市、拥有高标准建设交付能力的房企；（2）保障房：入局代建业务的企业。
投资建议。短周期看，房地产需求端和供给端政策的持续放松有望推动2024年市场温和复苏；中周期看，城中村改造和保障房的逐步推进将成为拉动房地产开发投资的有力抓手；长周期看，参考海外经验，即使房价未明显上涨，率先完成轻资产多元化转型、具备综合开发能力的房企，随着盈利水平的提升市场也会给予其估值修复的机会。推荐：保利发展、招商蛇口、滨江集团、华发股份，建议关注：中国海外发展、华润置地。另外，专注发展存量业务如租赁、物业管理、中介、代建的企业有望在未来持续受益。推荐：绿城管理控股、华润万象生活。建议关注：贝壳。
风险提示：行业下行压力超预期；政策放松不及预期；指标参考对研究结论或有较大偏差。
（分析师 房诚琦、白学松、肖畅）
工程机械：
11月叉车销量同比+21%
内外销增速均亮眼
11月叉车销量同比+21%，行业景气延续
11月叉车行业销量99876万台，同比增长21%，其中国内销量61988万台，同比增长20%，出口销量37888台，同比增长23%，内外销均延续较高增速。其中内销高增，主要系（1）去年同期受公共卫生事件冲击基数较低，（2）两大下游中，仓储物流业下游景气度延续，2023年11月物流业景气指数53.3，仓储指数52.2，均位于扩张区间，平滑了制造业PMI 49.4表现偏弱的影响。外销延续较高增速，主要系国产叉车海外竞争力兑现，份额提升带动销量增长。展望本季度与明年Q1，海外景气未见明显下行，国产龙头海外业务布局推进，我们判断行业销量有望维持稳健增长。
看好锂电化+全球化+后市场下叉车行业的成长性
叉车为核心物料搬运工具，由于应用场景更广，销量波动性显著低于传统工程机械，行业2018-2022年销量复合增速15%。锂电化、全球化为国产叉车两大趋势，由于电动叉车、出口叉车的单车价值量、利润率较高，产业结构优化，行业规模有望持续增长：（1）锂电化：高价值量平衡车锂电化带动产业规模提升。2022年我国平衡重叉车电动化率仅26%，低于全球37%水平。锂电化缩短了内燃平衡叉车和电动平衡叉车的差距，大幅提升电动叉车性价比，行业电动化加速带动产业转型。（2）全球化：2022年全球叉车市场规模约1600亿元，其中海外市场约1200亿元，国内市场约400亿元。2022年国产双龙头杭叉集团、安徽合力全球收入份额20%，其中国内52%，海外8%，海外市场空间广阔。（3）后市场：从海外成熟经验看，2022年海外叉车龙头后市场服务与租赁收入占比约40%，并贡献70%以上利润。国内叉车厂以设备销售为主，后市场与租赁业务占比仍较低。随着我国叉车保有量提升，后市场服务拓展有望为叉车厂带来稳定增长。
关注海外份额持续提升，业绩增长稳健的国产龙头
我们认为国产龙头安徽合力、杭叉集团等已进入锂电化、全球化和后市场业务布局的红利兑现期，份额提升带动收入增长，结构优化驱动利润提升。2023年前三季度两家公司分别实现营收131/125亿元，同比分别增长9%/10%，海外份额稳中有升，收入增速稳健。业务结构优化下，盈利能力均明显提升，销售毛利率均约20%，同比均增长4pct，归母净利润分别为9.9/13.1亿元，同比分别增长43%/75%，利润增速显著强于营收。展望未来，国产双龙头国内品牌认可度、渠道建设、供应链管理水平和规模效应优势显著，海外份额提升空间广阔，收入端有望持续增长，业务结构优化下，利润率稳中有升趋势有望延续，建议关注【安徽合力】、【杭叉集团】。
风险提示：行业竞争格局恶化，地缘政治冲突，原材料价格波动
个股
中炬高新（600872）
诉讼获和解，拟推回购，重组红利开始释放
投资要点
事件：近期公司发布了重大诉讼进展公告和拟回购公司股票公告。
重大诉讼已获和解，亏损和st风险释放：公司此前就和工业联合公司的土地诉讼案的一审判决结果计提合计29.26亿元的预计负债，目前公司与工业联合意向就诉讼事项拟签署《和解协议》，公司董事会已同意签署该和解协议，工业联合将在和解协议生效后15个工作日内向法院申请撤回一审起诉，并向法院申请解除对公司所持有中汇合创股权的查封。公司分别于2022年年报和2023年半年中计提了11.78/17.38亿元的预计未决诉讼损失，随着重大诉讼迎来和解，公司有望在23年年报中冲回预计负债29.26亿元，亏损风险释放。
拟回购公司股份，提振资本市场信心：为维护公司价值及股东权益所必需，公司拟使用自有资金1-1.5亿元以集中竞价交易方式回购公司股份，回购价格不超过42元/股，预计可回购股数占比0.3%-0.45%，回购股份将于披露回购结果的1年后开始出售、3年内完成出售，未出售股份将予以注销。
内部改革细致明确，改革红利有望释放：近期公司反思过往经营问题，总结出产品、供应链、内部管理、渠道管理等问题，对此公司有针对性的规划了未来改进路线：1）产品：明确产品阶梯，聚焦大单品。2）供应链：加强物流采购生产管理提高人效，针对性投入技改项目，24年3月有望上线新采购系统。3）内部管理：中高层聘任基本已完成，营销公司设立8个事业部，配备单独人力、销售和财务BP，未来有望增设电商事业部，24Q1有望推出股权激励。4）渠道管理：全国划分“9大战区”、29个大区、137个业务部，对经销商进行分级管理，一户一策制定三年发展规划。我们认为公司本次内部调整规划基于扎实调研，内容细致明确，有望助力公司实现三年再造新厨邦的目标，改革潜力可期。
盈利预测与投资评级：我们认为公司本次改革信心坚定、路线清晰，后续改革红利有望持续释放，维持公司23-25年收入预期为55/63/72亿元，同比+4%/14%/14%，维持23-25年归母净利润预期为6.7/8.5/10.2亿元，同比+214%/+26%/+21%，对应23-25年PE分别为30/24/20x，当前估值位于公司历史低位，上调至“买入”评级。
风险提示：原材料价格大幅上涨；行业竞争格局恶化；公司治理改善不及预期；食品安全问题；未决诉讼预计负债冲回进展不及预期可能影响当期业绩
（分析师 汤军（金麒麟分析师））
迈为股份（300751）
向天马供应Micro LED巨量转移设备
泛半导体领域布局打开成长空间
投资要点
事件：2023年6月30日迈为与天马就Micro LED巨量转移设备达成采购，12月26日搬入。
与天马紧密合作，共同开发激光巨量转移&剥离&键合设备等。此台搬入的设备为Micro LED巨量转移设备，由迈为股份自主研发、设计、制造，其采用激光巨量转移技术，利用特殊整形后的方形匀化光斑，结合高速度高精度振镜扫描，可以实现高效率及高品质的加工，将微米级Micro LED晶粒批量转移到目标基板上。在前期的产品验证阶段，双方基于各自的专业领域携手合作，迈为从整线设备方案出发优化设备结构设计与激光工艺技术，天马新型显示技术研究院从芯片与胶材开发方面提升工艺窗口，最终成功实现大范围三色拼接转移验证，且转移后无明显尘粒(particle)，落位精度及偏转角度均达到行业领先水平。
巨量转移设备是Micro LED产业化的核心壁垒，激光为主流技术路线。Micro LED是一种新型显示技术，相比传统LCD、OLED显示屏，具有高亮度、高解析度、高对比度、宽色域和低功耗、寿命长等特点，应用领域包括车载显示、智能穿戴（AR/VR/MR）等，但Micro LED尺寸通常小于100μm，传统转移技术在转移效率、精度上难以达到要求，巨量转移技术应运而生。巨量转移技术主要包括精准拾取转移、自组装转移、自对准滚轮转印、剥离转移四大类，其中激光剥离转移技术优势明显，能够快速、大规模地从原始基板上转移晶粒，有望成为主流巨量转移技术。若仅考虑智能手机、平板电脑和电视的潜在需求，我们预计在Micro LED渗透率分别为1%、10%、30%、50%、70%、100%的情形下，单台设备价值量1800万元，我国对于激光巨量转移设备的潜在市场需求分别达到39、390、1171、1952、2732和3903亿元。除Micro LED巨量转移之外，迈为还与天马新型显示技术研究院在激光剥离、激光键合设备及工艺领域协力开发，致力于共同开创基于TFT（薄膜晶体管）技术的Micro LED技术新纪元。
迈为积极布局显示&半导体封装设备。（1）显示（OLED&MLED）：2017年起迈为布局显示行业，推出OLED G6 Half激光切割设备、OLED弯折激光切割设备等；2020年公司将业务延伸至新型显示领域，针对Mini LED推出晶圆隐切、裂片、刺晶巨转、激光键合等全套设备，针对Micro LED推出晶圆键合、激光剥离、激光巨转、激光键合和修复等全套设备，为MLED行业提供整线工艺解决方案。（2）半导体封装：公司推出半导体晶圆激光开槽、激光改质切割、刀轮切割、研磨等装备的国产化，并聚焦半导体泛切割、2.5D/3D先进封装，提供封装工艺整体解决方案。
盈利预测与投资评级：公司为HJT整线设备龙头受益于HJT电池加速扩产，长期泛半导体领域布局打开成长空间。我们维持公司2023-2025年的归母净利润为10.82/19.56/30.38亿元，对应当前股价PE为28/15/10倍，维持“买入”评级。
风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。
（分析师 周尔双）
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