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核心观点：汾酒经销商大会反馈积极，五粮液量价方案合理
12月4日-12月8日，食品饮料指数跌幅为3.3%，一级子行业排名第21，跑输沪深300约0.9pct，子行业中肉制品（+1.3%）、其他食品（+0.0%）、乳品（-2.3%）表现相对领先。临近年末，各酒企开始陆续召开经销商大会，对于2024年的发展思路与目标进行展望。本周山西汾酒召开经销商大会，明确了两个发展阶段：2024年以前为调整阶段以稳为主，增长质量优于速度；2025年开始各要素协同发展，公司可能进入加速阶段。在行业弱复苏的背景下，汾酒保持了较好的战略定力，着力实现高质量增长与长远发展并存。且公司业绩弹性较大，估值处于合理区间，是当前攻守兼备的好品种。五粮液仍面临提价方案选择问题，考虑到白酒需求较弱的背景环境，价格不变以及减量签订合同或是当下最好选择。一方面提升经销商回款意愿，另一方面为后续提价提供灵活操作空间。目前预判春节后仍有概率提价。当下白酒板块预期较低，市场仍处磨底阶段，布局思路与宏观经济相关性较强。两条主线：如果市场对于经济预期偏中性或悲观，白酒按防守思路配置，按业绩确定性原则选股，首推高端白酒以及地产酒龙头。如果市场对于经济预期偏乐观，白酒按反弹思路配置，首推次高端白酒。
（1）泸州老窖：激励机制完善后公司动能提升，数字化营销体系更加完善。2023年低度国窖与腰部产品放量，全年业绩确定性较强，（2）贵州茅台：三季报业绩基本符合预期。公司以i茅台作为营销体制、价格体系和产品体系改革的枢纽，未来将深化改革进程，提价后动能释放，公司此轮周期积蓄的潜力进入释放期。（3）甘源食品：三季度业绩超预期，年内营收仍保持较快增长，零食专卖店、会员店、电商等渠道拓展预期放量，叠加棕榈油价格同比回落，预计年内业绩弹性较大。（4）中炬高新：三季报业绩略超预期，新任管理层到位，公司内部机制理顺，调味品业务走向正轨，未来经营改善可期。
风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。
1. 每周观点：汾酒经销商大会反馈积极，五粮液量价方案合理
12月4日-12月8日，食品饮料指数跌幅为3.3%，一级子行业排名第21，跑输沪深300约0.9pct，子行业中肉制品（+1.3%）、其他食品（+0.0%）、乳品（-2.3%）表现相对领先。临近年末，各酒企开始陆续召开经销商大会，对于2024年的发展思路与目标进行展望。本周山西汾酒召开经销商大会，明确了两个发展阶段：2024年以前为调整阶段以稳为主，增长质量优于速度；2025年开始各要素协同发展，公司可能进入加速阶段。在行业弱复苏的背景下，汾酒保持了较好的战略定力，着力实现高质量增长与长远发展并存。且公司业绩弹性较大，估值处于合理区间，是当前攻守兼备的好品种。五粮液仍面临提价方案选择问题，考虑到白酒需求较弱的背景环境，价格不变以及减量签订合同或是当下最好选择。一方面提升经销商回款意愿，另一方面为后续提价提供灵活操作空间。目前预判春节后仍有概率提价。当下白酒板块预期较低，市场仍处磨底阶段，布局思路与宏观经济相关性较强。两条主线：如果市场对于经济预期偏中性或悲观，白酒按防守思路配置，按业绩确定性原则选股，首推高端白酒以及地产酒龙头。如果市场对于经济预期偏乐观，白酒按反弹思路配置，首推次高端白酒。
2. 市场表现：食品饮料跑输大盘
12月4日-12月8日，食品饮料指数跌幅为3.3%，一级子行业排名第21，跑输沪深300约0.9pct，子行业中肉制品（+1.3%）、其他食品（+0.0%）、乳品（-2.3%）表现相对领先。个股方面，惠发食品、有友食品、海欣食品涨幅领先；日辰股份、舍得酒业、莲花健康跌幅居前。
3.上游数据：部分农产品价格涨幅收窄
11月23日，GDT拍卖全脂奶粉中标价3027美元/吨，环比+1.5%，同比-10.9%，奶价同比下降。11月29日，国内生鲜乳价格3.7元/公斤，环比-0.3%，同比-10.7%。中短期看国内奶价已在高位有回落。
12月1日，生猪价格14.8元/公斤，同比-19.5%，环比-1.3%；猪肉价格20.4元/公斤，同比-24.8%，环比+0.4%。2023年9月，能繁母猪存栏4240.0万头，同比-2.8%，环比-1.3%。2023年9月生猪存栏同比-0.4%。当前看猪价上行趋势持续。2023年12月2日，白条鸡价格17.6元/公斤，同比-7.5%，环比-0.5%。
2023年10月，进口大麦价格291.9美元/吨，同比-23.6%。2023年10月进口大麦数量122.0万吨，同比+258.8%。受益于澳麦双反政策取消，进口大麦数量回升，平均价格持续下降，啤酒企业原料成本有望得到缓解。
12月8日，大豆现货价4867.9元/吨，同比-10.9%。11月29日，豆粕平均价格4.4元/公斤，同比-16.6%。预计2023年大豆价格可能走高。
12月8日，柳糖价格6810.0元/吨，同比+18.4%；12月1日，白砂糖零售价格11.4元/公斤，同比-0.6%。长期看全球白糖进入增长期间，白糖价格可能在高位偏弱运行。
4.酒业数据新闻：贵州茅台龙年生肖酒上市时间定于2024年1月1日
12月6日-7日，习酒集团召开2024年战略研讨会。习酒集团党委书记、董事长张德芹表示，“一产品、一平台”是核心，要稳住白酒主业基本盘，全力打造自有电商平台。要创新营销，转变营销思维、改变运营方式，以消费者为中心，打造新场景，为消费者提供高品质生活方式，满足消费者对美好生活的向往和追求；要深化君品文化体系建设，打造具有习酒特色的酒文旅一体化项目；要迈开步伐、走向国际，打开白酒海外市场销售局面，广泛传播包括君子文化在内的中华优秀传统文化；要大力引进高精尖人才，为习酒后续发展储备人才、汇力聚势（来源于微酒）。
据白云边官网消息，2023年，江汉片区年销售过10亿元，成为白云边第三个十亿片区；豫南片区成为增量最大的市场；湖南片区年销售首次过3亿元。产品结构不断优化。2023年，白云边12年陈酿、15年陈酿、20年陈酿合计销售金额占比78%，主导产品发挥出压舱石效应；白云边30年陈酿、1979纪念酒分别比2022年增长16%、14%（来源于酒业家）。
近日，中国商品信息服务平台显示，甲辰龙年贵州茅台酒的条码已注册，分别为375毫升礼盒装、500毫升装。据了解，53%vol 500ml贵州茅台酒（甲辰龙年）1×6其产品规格及装箱数量与已发售虎年兔年一致，上市时间定于2024年1月1日（来源于酒说）。
5.备忘录：关注金徽酒股东大会
下周（12月11日-12月17日）将有5家公司召开股东大会。
6. 风险提示
宏观经济下行风险、食品安全风险、原料价格波动风险、消费需求复苏低于预期等。
研报发布机构：开源证券研究所
研报首次发布时间：2023.12.10
开源食品饮料团队：
张宇（金麒麟分析师）光：15814062021
证书编号：S0790520030003
方 勇：18320770836
证书编号：S0790520100003
逄晓娟：15253166077
证书编号：S0790120040011
叶松霖：13008829196
证书编号：S0790120030038
陈钟山：18602156078
证书编号：S0790120070045
张恒玮：19117250984
证书编号：S0790122020008
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