【周黑鸭(1458.HK)】发力特许经营,重铸增长引擎——投资价值研究报告(叶倩瑜/杨哲)

【周黑鸭(1458.HK)】发力特许经营,重铸增长引擎——投资价值研究报告(叶倩瑜/杨哲)
2023年12月10日 08:00 市场资讯

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休闲卤味头部品牌,创新变革寻求发展

作为休闲卤味领军企业,周黑鸭品牌定位中高端,主营鸭及鸭副产品。公司深耕高势能点位多年,全国布局五大生产中心来保障生产。公司股权结构稳定集中,实际控制人周氏夫妇控股超56%,并通过股权激励来深度绑定员工。渠道上,公司于2020年升级商业模式,特许经营模式与直营模式互为补充,积极拓展社区店等下沉场景;产品上,公司持续推出新品,并于2023年推出多种口味创新单品及低价格带产品,有望进一步提升市场份额,推动公司快速发展。 

千亿赛道前景广阔,格局分散且竞争激烈

根据华经视点数据,2022年休闲卤味市场规模为1488亿元,2016-2022年CAGR为15.19%,该赛道市场规模有望进一步扩大。目前行业竞争格局较为分散,1H23绝味/周黑鸭/煌上煌门店数市占率为20%/5%/5%,仍有提升空间。此外,根据久谦数据,2021年7月-2023年6月,全国卤味熟食门店数增长7%,而同期绝味/周黑鸭门店数增幅分别为23%/63%,龙头企业疫情期间逆势拓展门店,提升份额。

产品渠道日趋完善,特许经营快速扩张

公司自2017年起持续进行品类及口味创新,打造了新一代大单品虾球;同时公司还完善了直播、短视频等新兴渠道来深入年轻客群,全面触达Z世代人群,线上收入增长明显。此外,结合消费降级趋势,公司推出9.9元产品打开下沉市场,吸引年轻群体进店以增加客单数。公司采取直营和特许经营双轮驱动模式拓展市场,自2020年开放特许加盟以来,公司拓店速度明显加快,特许经营门店已突破千家,其中,发展式特许旨在帮助公司快速打开空白市场,单店特许旨在提高门店密度。随着疫后消费修复,公司单店收入有所提升,1H23直营/特许经营单店收入同比增长12.5%/2.6%。

ROE分析:净利率、周转率承压,疫后经营修复,拐点将至

1)净利率:因成本上行、收入承压导致的费用摊薄效应减弱,公司净利率自2020年以来持续下行,而随着收入弹性提升及成本下行,盈利能力有望明显改善;2)资产周转率:受疫情及公司扩产增加资本开支影响,公司资产周转率有所下滑。但随着疫后需求修复,公司收入有望进一步修复,固定资产周转率也将随之提高。

风险提示:开店进度不达预期,疫情反复,成本上涨风险。

发布日期:2023-12-09

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