炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！
今天是2023年11月29日星期三，农历十月十七。每一个冬日的清晨，方正研究向您提供及时新鲜的研究观点，秉持“独立、客观、理性、真诚”的理念，珍重您的信任，保护您的投资。
“晨观方正”将为大家带来：
行业时事
【固收 | 张伟】存单和10年国债利率会倒挂么
【食饮 | 王泽华】新乳业(002946)：聚焦低温，提质增效
行业时事
固收 | 张伟
存单和10年国债利率会倒挂么
一、存单利率攀升的四大原因
1）政府债券发行量大增，而财政支出偏慢，这导致资金面收敛，并对近期存单利率带来上行压力。10月特殊再融资债券发行规模超过万亿，并且进入11月增发的1万亿国债开始发行，这推升了政府债券供给压力。而财政支出偏慢，资金沉淀在国库并造成资金面收敛，从而推升了存单利率。
2）除了资金面以外，大行缺中长期负债，这也推升了存单利率。对于银行来说，购买长久期的政府债券，意味着资产端扩表。但是由于银行购买的政府债券形成财政国库资金，不能快速回流到银行负债端，从而导致银行缺负债，而且是中长期负债。其中大行资产扩张速度更快因而相对更为缺负债。银行对存单的需求提升对存单利率带来上行压力。
3）央行更多投放短期资金，中长期资金投放规模有限，这对资金价格和存单利率带来一定压力。11月央行并未降准，而是通过MLF净投放了6500亿元。但相对于超过1.3万亿的特殊再融资债券发行和增发的1万亿国债来说，央行投放的中长期资金规模可能不够。
4）商业银行资本新规可能对银行配置存单造成一定扰动。叠加存单利率上行后，银行赎回货基自己配置存单的性价比更高。机构行为也对存单利率带来一定的不利扰动。
二、存单利率短期还难以下行，如果央行不出手投放中长资金，存单利率将在高位震荡，不排除继续冲高
当前存单的供需格局，以及资金面环境，单靠银行自身可能无法缓解。央行如果不出手平抑存单利率，则存单利率仍将在高位水平，不排除继续上行。央行投放短期资金，对缓和银行缺中长期资金的效果有限，即使进入12月上旬资金面季节性转松，参考11月的经验，这对存单利率的下拉作用或许也有限。
三、长端利率继续上行空间不大，12月上旬资金面或将季节性转松，短端利率品种或许存在修复可能，存单利率高位震荡，3个月存单配置价值较高
市场对于政策发力和经济弱回升预期较为充分，叠加保险和中小银行在年底配置长端利率品种的力量较强，这使得长端利率上行少。而资金面的收紧和存单利率的上行，直接拉动短端利率更快上行，从而使得利率曲线进一步平坦化。短期这一状态或许难以缓和，采取哑铃型策略较为合适。关注12月上旬资金面存在短期走松的季节性窗口，短端利率品种或许存单修复的可能性。对于存单来说，存单利率曲线也较为平坦，3个月存单品种性价比较高。
风险提示：经济超预期，货币政策收紧超预期，通胀超预期。
相关研报：
食饮 | 王泽华
新乳业(002946)：聚焦低温，提质增效
背靠农业集团，并购发展乳业，迈入百亿阵营。2001年新希望农业通过并购重组开始涉足乳制品行业，并于2006年成立了新希望乳业控股，来专门运营乳业。经过三轮并购与持续的管理发展，目前公司形成了以西南、华东、西北为主的区域布局，并保持对华北、华南的持续探索，2022年收入迈入百亿阵营。从经营的品类上看，立足低温趋势与区域乳企优势，公司坚持新鲜战略，重点发展低温鲜奶和低温特色酸奶，2022年低温品类收入贡献超过50%。
低温鲜奶百花齐放，区域乳企具备竞争优势。从市场规模和发展前景角度看，低温鲜奶是乳制品里增速最快的细分品类，2022年市场规模为391亿元，过去5年复合增速为9.4%，远高于液奶其他品类。从竞争格局来看，不同于常温奶的双寡头垄断，低温奶市场里区域乳企占据重要地位，根据欧睿数据，2022年我国低温奶前五大公司分别为光明/蒙牛/新乳业/三元/卫岗，市场占有率分别为21%/12.7%/9.3%/8.7%/5.6%。低温奶是短保产品，产地销是更优的商业模式，区域乳企在本地奶源、工厂、渠道、消费者心智占领等方面皆具优势。
公司低温运作经验成熟，盈利能力提升可期。1）从战略规划上看，公司始终坚持鲜战略，经历了1.0、2.0、鲜立方战略的迭代，2023年发布的新五年规划中对鲜奶、新品、D2C渠道的发展有了更加明确的目标。2）从产品端看，在低温鲜奶方面，极致的24小时大单品是公司高品质鲜奶的基本盘，朝日唯品以突出的品牌调性占据高端市场一席之地；在低温酸奶方面，公司以产品创新为策略，聚焦低温特色酸奶。3）从渠道端看，低温鲜奶的消费者沟通频次高，D2C渠道能够提供更有效率的消费体验，且区域乳企在该渠道具备优势，未来5年公司将D2C业务作为渠道增长的第一引擎，推动2027年D2C业务规模占比达到30%。4）从供应链端看，公司具备奶源和冷链物流禀赋，配套本地工厂，保障产地销模式的高效运营。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-25年可实现归母净利润4.83/6.27/7.94亿元，同比分别增长34%/30%/27%，当前股价对应2023-25年PE分别为23x/18x/14x，高于可比公司平均水平。我们认为公司将低温业务作为核心发展方向，作为区域乳企，经过多年的品类培育、渠道积累与数字化沉淀，在低温品类上已经具备成熟的打法体系，进入发展快车道。此外，公司五年规划明确净利率提升的目标与路径，释放利润弹性的确定性较强，因此，我们认为可以给予公司适当的估值溢价，维持“推荐”评级。
风险提示：低温奶消费渗透率提升不及预期、行业竞争加剧、原材料价格大幅波动、食品安全事件。
VIP课程推荐
APP专享直播
热门推荐
收起
24小时滚动播报最新的财经资讯和视频，更多粉丝福利扫描二维码关注（sinafinance）
