【中银化工】石油石化行业2023年三季度报综述：行业高景气度延续，油田服务板块持续向好|石油_新浪财经

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行业高景气度延续，油田服务板块持续向好

2023年第三季度随着原油及石化产品价格上涨，下游需求复苏，石油石化行业归母净利润、ROE（摊薄）、销售利润率等同环比均有明显提升，行业高景气度延续，同时油田服务板块持续向好。展望后市，国际油价或在中高位震荡，下游需求将持续复苏，炼油化工及其他石化板块盈利有望修复，当期估值处于历史低位水平，维持行业强于大市评级。

Q3单季度营收及归母净利润双增，行业景气度维持高位。2023年第三季度行业营收为20726.68亿元，同比增长1.34%，环比增长7.42%。归母净利润为749.21亿元，同比增长37.72%。环比增长16.18%。2023年第三季度行业ROE（摊薄）为2.78%，同比提升 0.71 pct，环比提升0.37 pct。毛利率和净利润率分别为17.93%和3.88%，同比分别增长3.63 pct和1.02 pct，环比分别增长1.34 pct和0.60 pct。
油田服务板块持续向好。2023年前三季度，油品石化贸易、油田服务和其他石化板块营收同比分别增加18.17%、10.32%和7.00%。单三季度来看，油气开采、炼油化工和其他石化板块营收实现环比正增长。利润方面，前三季度，油田服务、油气及炼化工程以及炼油化工板块归母净利润同比增长，油品石化贸易、其他石化、油气开采板块则盈利承压。单三季度来看，其他石化、油气开采和炼油化工板块盈利能力环比明显提升。
行业在建工程小幅下降，固定资产持续增加。2023年前三季度石油石化行业在建工程为5826.67 亿元，同比减少6.18%，固定资产达到17951.11亿元，同比增长11.35%。随着广东石化、盛虹炼化一体化项目投产运行，以及浙石化二期相关化工装置顺利产出合格产品，部分龙头企业的在建工程规模有所降低，同时部分龙头企业在建工程延续扩张态势，展望未来，大型炼化项目的集中投产或告一段落，但行业在建工程的规模仍维持在高位水平，固定资产有望持续增长。

截至11月17日收盘，行业市盈率（TTM，剔除负值）为7.68倍，处在历史（2002年至今）的0.68%分位数，市净率（MRQ，剔除负值）为0.95倍，处在历史水平的3.35%分位数。展望2024年，原油价格或维持中高位，石化产品下游需求有望复苏，石油石化行业景气度或将延续，维持行业强于大市评级。子行业挑选上侧重一体化龙头公司及低估值板块，建议关注以下投资线索：
1、海外市场地缘政治冲突延续，国际油价有望在中高位震荡。国有特大型石油公司依托于特有的资源禀赋以及技术优势，并不断提质增效，有望受益行业高景气度并迎来价值重估，推荐中国石化，关注：中国石油、中国海油。
2、随着下游需求逐步复苏，民营石化公司新增项目不断投产带来增量，且不断延伸至新能源材料、精细化学品、可降解塑料等领域，推荐：东方盛虹、恒力石化、荣盛石化等。
3、石化下游产业受成本高位及需求抑制等多重影响，主营业务阶段性承压，行业景气度处于历史低位。未来随着内需提升及外需改善，行业景气度有望逐步修复，推荐逆势扩张的细分行业龙头，比如桐昆股份等。

油价异常波动风险；全球经济持续低迷等。

石油石化行业2023年三季报总结

Q3营收及归母净利环比提升，行业高景气度延续

根据申万2021年版石油石化分类，剔除掉B股、部分主业脱离化工业务及近三年上市财务数据披露不完整的上市公司，本报告共汇总并分析石油石化行业41家上市公司（见附表）。2023年前三季度石油石化行业营收同比基本持平，收入合计达58,620.39亿元，同比减少1.21%。单季度来看，2023年三季度石油石化行业营收为20,726.68亿元，同比增长1.34%，环比增长7.42%。

三季度受终端需求回暖以及原油价格上涨等因素影响，行业归母净利润显著增长。2023年前三季度，全行业实现归母净利润2077.98亿元，同比减少1.47%，其中，三季度全行业归母净利润为749.21亿元，同比增长37.72%，环比增长16.18%。

三季度行业ROE及利润率维持高位。2023年前三季度石油石化行业ROE（摊薄）为7.70%，同比下降0.40 pct。其中，第三季度ROE（摊薄）为2.78%，同比提升 0.71 pct，环比提升0.37 pct。石油石化行业前三季度平均销售毛利率和销售净利率分别为17.15%和3.95%，同比分别下降了0.06 pct和0.03 pct，其中，三季度单季度分别为17.93%和3.88%，同比分别增长3.63 pct和1.02 pct，环比分别增长1.34 pct和0.60 pct。

三季度石化产品价格回升，原油天然气涨幅居前。2023年，受巴以冲突爆发以及OPEC+减产等因素的影响，全球化石能源供应端波动明显，2023年国际油价整体在中高位震荡，对2023年油价走势产生重要影响的因素主要有宏观环境、地缘政治冲突、OPEC+减产政策等。上半年，部分欧美经济体银行业暴雷，引发市场对全球经济衰退的担忧，进而传导至对原油需求的担忧，三季度，随着沙特及俄罗斯推行有力减产政策，美国原油库存连续下降，同时受澳大利亚液化天然气（LNG）工厂罢工事件影响，海外原油及天然气价格阶段性上行，带动石化产品价格整体回升。根据百川盈孚统计数据，NYMEX天然气、WTI原油、布伦特原油三季度价格环比涨幅分别达到14.22%、11.77%和10.54%。下游石化产品涨幅整体小于上游原料，分产品来看，二甲苯、甲苯以及PTA涨幅相对较大。

综合来看，2023年前三季度，石油石化行业营收、归母净利润、ROE（摊薄）、销售利润率等较去年同期高位基本持平，仍处于历史高位水平，三季度单季度来看，随着原油及石化产品价格上涨，下游需求复苏，石油石化行业归母净利润、ROE（摊薄）、销售利润率等同环比均有明显提升，行业高景气度延续。

油田服务板块持续向好

根据申万2021年版石油石化分类，石油石化行业涵盖炼油化工、油品及石化贸易、其他石化、油气开采、油田服务、以及油气及炼化工程等六个细分板块，2020年以来，石油石化行业营收保持较快增长，各板块近三年营收平均复合增速分别为18.19%、43.94%、11.71%、20.54%、10.16%以及9.48%，油品石化贸易板块涨幅居前。2023年前三季度，油品石化贸易、油田服务和其他石化板块营收实现同比正增长，同比分别增加18.17%、10.32%和7.00%。油气及炼化工程、炼油化工、和油气开采板块营收减少，同比分别减少3.55%、1.73%和0.04%，单三季度来看，油气开采、炼油化工和其他石化板块营收实现环比正增长。在国际油价上涨，国内推进增储上产的背景下，油田服务板块营业收入同比均实现正增长。

油田服务和油气及炼化工程板块归母净利润涨幅居前。2023年前三季度，油田服务、油气及炼化工程以及炼油化工板块归母净利润实现同比增长，涨幅分别为26.59%、17.39%、0.99%，油品石化贸易、其他石化、油气开采板块则盈利承压，归母净利润同比分别下滑40.99%、70.99%、25.65%。单三季度来看，其他石化、油气开采及炼油化工板块归母净利润环比明显提升，涨幅分别达到53.50%、47.19%、18.09%。从近三年平均复合增速的角度来看，油气开采及油品石化贸易板块归母净利润涨幅居前。

油田服务、炼油化工和油气及炼化工程板块持续向好。2023年前三季度油品石化贸易、油气开采、其他石化板块盈利能力下滑，毛利率同比分别降低10.71 pct、8.23 pct和0.22 pct，油田服务、油气及炼化工程和炼油化工板块盈利能力提升，毛利率同比分别增长1.28pct、1.73 pct和0.03 pct。分指标来看，油品石化贸易板块的ROE（摊薄）最高，为12.91%，油气开采板块的毛利率最高，达53.27%，各板块的应收账款周转率及存货周转率均处于合理区间，运营状态良好。

行业在建工程小幅下降

石油石化行业在建工程略有下降。2023年前三季度石油石化行业在建工程为5,826.67亿元，同比减少6.18%。随着广东石化、盛虹炼化一体化项目投产运行，以及浙石化二期相关化工装置顺利产出合格产品，部分龙头企业的在建工程规模有所降低。其中，中国石油、荣盛石化、东方盛虹在建工程为2,019.04亿元、365.47亿元、263.53亿元，同比分别降低18.41%、13.14%、65.16%。同时部分龙头企业在建工程延续扩张态势，其中中国石化、恒力石化在建工程分别为2,244.08亿元、541.14亿元，同比分别增长24.68%、140.23%。2018年以来，千万吨级大炼化项目纷纷获批投建，石化行业进入新一轮扩张周期。展望未来，大型炼化项目的集中投产或告一段落，但随着炼化项目的一体化延伸，行业在建工程的规模仍将维持在较高位水平。

分板块来看，2023年前三季度，炼油化工板块的在建工程依然在全行业占据主导，占比达到94.10%，石油石化行业的扩产主要集中于行业龙头企业，中国石油、中国石化、东方盛虹、荣盛石化、恒力石化和桐昆股份6家企业在建工程占全行业同期全部在建产能的95.01%。

从变化来看，2023前三季度石油石化行业所有子板块在建工程均同比下降，其中其他石化板块、油田服务分别同比降低31.21%、29.37%，近两年复合增速分别为34.43%、1.86%。2023年前三季度，桐昆股份、东华能源在建工程分别为102.52亿元、72.89亿元，在大炼化企业迅速发展的背景之下，部分石化企业开始依托自身资源或产品优势，寻求差异化的扩张路线。

全行业固定资产持续增加。截至2023年三季度末，石油石化行业固定资产17,951.11亿元，同比增长11.35%，石油石化行业总固定资产自2020年前三季度以来呈现持续增长的趋势。

投资建议与风险提示

Q3单季度营收及归母净利润双增，行业景气度维持高位。2023年第三季度行业营收为20726.68亿元，同比增长1.34%，环比增长7.42%。归母净利润为749.21亿元，同比增长37.72%。环比增长16.18%。2023年第三季度行业ROE（摊薄）为2.78%，同比提升 0.71 pct，环比提升0.37 pct。毛利率和净利润率分别为17.93%和3.88%，同比分别增长3.63 pct和1.02 pct，环比分别增长1.34 pct和0.60 pct。

油田服务板块持续向好。2023年前三季度，油品石化贸易、油田服务和其他石化板块营收同比分别增加18.17%、10.32%和7.00%。单三季度来看，油气开采、炼油化工和其他石化板块营收实现环比正增长。利润方面，前三季度，油田服务、油气及炼化工程以及炼油化工板块归母净利润同比增长，油品石化贸易、其他石化、油气开采板块则盈利承压。单三季度来看，其他石化、油气开采和炼油化工板块盈利能力环比明显提升。

行业在建工程小幅下降，固定资产持续增加。2023年前三季度石油石化行业在建工程为5826.67 亿元，同比减少6.18%，固定资产达到17951.11亿元，同比增长11.35%。随着广东石化、盛虹炼化一体化项目投产运行，以及浙石化二期相关化工装置顺利产出合格产品，部分龙头企业的在建工程规模有所降低，同时部分龙头企业在建工程延续扩张态势，展望未来，大型炼化项目的集中投产或告一段落，但行业在建工程的规模仍维持在高位水平，固定资产有望持续增长。

截至11月17日收盘，行业市盈率（TTM，剔除负值）为7.68倍，处在历史（2002年至今）的0.68%分位数，市净率（MRQ，剔除负值）为0.95倍，处在历史水平的3.35%分位数。展望2024年，原油价格或维持中高位，石化产品下游需求有望复苏，石油石化行业景气度或将延续，维持行业强于大市评级。子行业挑选上侧重一体化龙头公司及低估值板块，建议关注以下投资线索：

海外市场地缘政治冲突延续，国际油价有望在中高位震荡。国有特大型石油公司依托于特有的资源禀赋以及技术优势，并不断提质增效，有望受益行业高景气度并迎来价值重估，推荐中国石化，关注：中国石油、中国海油。

随着下游需求逐步复苏，民营石化公司新增项目不断投产带来增量，且不断延伸至新能源材料、精细化学品、可降解塑料等领域，推荐：东方盛虹、恒力石化、荣盛石化等。

石化下游产业受成本高位及需求抑制等多重影响，主营业务阶段性承压，行业景气度处于历史低位。未来随着内需提升及外需改善，行业景气度有望逐步修复，推荐逆势扩张的细分行业龙头，比如桐昆股份等。

（1）油价异常波动风险。影响油价走势的不确定性风险有增加的趋势，美国加息、减产协议退出或者执行率下降、地缘政治风险等因素都有可能给油价走势带来影响，甚至在个别时点会引起油价异常巨大的波动，并因此给行业政策、企业盈利带来负面影响。

（2）全球经济持续低迷。化工产品需求与全球经济息息相关，经济发展和人民生活水平直接影响行业的下游需求，当前全球经济增长放缓，终端需求疲软，化工行业盈利或承压。

披露声明

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以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准：

公司投资评级：

买入：预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20%以上；

增持：预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10%-20%；

中性：预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；

减持：预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10%以上；

未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。

强于大市：预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数；

中性：预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平；

弱于大市：预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数；

未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。