【中银化工】基础化工行业2023年三季报综述：盈利低位，有望企稳|净利润_新浪财经

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盈利低位，有望企稳

在下游需求疲软等因素影响下，2023年前三季度行业整体盈利能力降至近年低位，23Q3部分子行业业绩改善。随着经济复苏、行业景气度回升，需求端有望持续向好，当前板块估值较低，维持行业强于大市评级。

2023年前三季度行业盈利能力降至近年低位，23Q3营收及毛利率环比增长，期待后续回升。2023年前三季度基础化工板块营收合计13,434.56亿元，同比下降6.30%；归母净利润合计805.54亿元，同比下降46.66%。行业毛利率、净利率分别为16.89%、6.00%，同比分别下降4.73 pct、4.54 pct。2023前三季度ROE（摊薄）为5.83%，同比2022年前三季度下降6.06 pct。单季度来看，23Q3基础化工行业营收合计4,632.38亿元，同比22Q3增长1.14%，环比23Q2增长2.90%；归母净利润合计251.17亿元，同比下降24.25%，环比下降6.59%；毛利率为16.72%，同比下降1.58 pct，环比增长0.26 pct；净利率为5.42%，同比下降1.82 pct，环比下降0.55 pct；ROE为1.82%，同比下降0.79 pct，环比下降0.17 pct。
2023年前三季度多数子行业营收及归母净利润同比下滑，23Q3部分子行业同环比改善。2023年前三季度，在统计的35个子行业中，有15个子行业营收较2022年前三季度实现正增长，除民爆制品子行业涨幅为35.53%外，其余子行业均不超过20%。单季度来看，有20个子行业23Q3营业收入同比22Q3有所增长，其中4个子行业涨幅超过30%，分别为复合肥（+47.58%）、有机硅（+35.93%）、电子化学品III（+35.27%）、民爆制品（+32.04%）；23个子行业23Q3营收环比实现正增长，增幅居前的子行业分别为电子化学品III（+51.61%）、锦纶（+27.06%）、有机硅（+21.13%）；23Q3同环比均增长的子行业有17个。利润方面，2023年前三季度，在统计的35个子行业中，5个子行业归母净利润同比增长且涨幅均超过30%，其中涤纶同比增幅达784.56%。23Q3环比23Q2来看，11个子行业归母净利润实现环比增长，煤化工、氮肥增长居前，环比增速分别为177.70%、110.18%；20个子行业归母净利润环比下降，其中8个子行业跌幅超过50%；另有氯碱、锦纶、炭黑子行业23Q3归母净利润相较于23Q2扭亏为盈，粘胶子行业转亏。23Q3归母净利润同环比均增长的子行业有5个，分别为其他化学原料、煤化工、钛白粉、非金属材料III、电子化学品III。
行业产能建设持续推进。2023年前三季度基础化工行业在建工程为3,252.74亿元，同比增长23.78%。12个子行业的在建工程同比下降，其余呈上升趋势。在建工程同比增长超过100%的子行业为其他橡胶制品（+375.65%）、胶黏剂及胶带（+196.68%）、氮肥（+194.09%）、有机硅（+141.24%）、钾肥（+132.21%）、复合肥（+124.17%）、半导体材料（+106.44%）。2023年前三季度基础化工行业固定资产金额为9,442.41亿元，同比增长19.05%。仅纺织化学制品、合成树脂2个子行业同比下降，分别下降1.02%、0.88%。增幅超过30%的子行业分别为改性塑料（+59.28%）、其他化学原料（+53.93%）、氟化工（+35.81%）、聚氨酯（+33.76%）、食品及饲料添加剂（+33.43%）。

从估值的角度，截至2023年11月20日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为22.43倍，处在历史（2002年至今）的32.37%分位数；市净率（MRQ剔除负值）为1.88倍，处在历史水平的11.05%分位数。经过调整，板块当前处于估值底部区域，考虑到下游需求将逐渐复苏，维持行业“强于大市”评级。
中长期推荐投资主线：

1、龙头企业抗风险能力强，并向新能源新材料领域不断延伸，随着下游回暖持续复苏。推荐：万华化学、华鲁恒升等。

2、风险偏好上升，关注自主可控、国产替代持续进行的部分新材料产品，尤其半导体制造材料与先进封装材料、显示材料等。推荐：万润股份、雅克科技、蓝晓科技、安集科技、飞凯材料、晶瑞电材、德邦科技等。

3、氟化工景气度向好。推荐：巨化股份等。

油价异常波动风险；国际贸易摩擦风险；周期持续下行风险；行业竞争加剧风险；项目进展不及预期风险；汇率变动风险。

基础化工行业2023年三季报总结

2023年前三季度化工产品价格指数同比下降，23Q3环比改善

国家统计局数据显示，2023年7-10月制造业PMI分别为49.30%、49.70%、50.20%、49.50%，三季度PMI逐月上升，然而10月PMI再度回落至荣枯线以下。根据万得数据，2023年前三季度化工产品价格指数CCPI均值为4,669.77，同比2022年前三季度均值下降15.50%；23Q3均值为4,683.83，同比22Q3均值下降8.75%，环比23Q2均值增长5.04%。

2023年前三季度全行业营收及归母净利润同比下降，23Q3营收同环比增长

根据申万2021年版基础化工分类，剔除掉B股、部分主业脱离化工行业及近三年上市财务数据披露不完整的上市公司，整合电子化学品与半导体材料子行业，本报告共汇总并分析基础化工板块250家上市公司（见附表）。2023前三季度基础化工板块实现营业收入合计13,434.56亿元，同比下降6.30%；实现归母净利润合计805.54亿元，同比下降46.66%。

2023年第三季度基础化工行业下游需求缓慢复苏，全行业实现营业收入4,632.38亿元，同比增长1.14%，环比增长2.90%；实现归母净利润251.17亿元，同比下降24.25%，环比下降6.59%。

从产品价格角度，根据百川盈孚数据，剔除历史价格数据不完整的化工品种，跟踪的101个化工品种中，2023年初至今，有8种产品年内均价较2022年均价有所提升，92种产品年内均价较2022年均价下降，1种产品年内均价与2022年持平。其中R125（浙江高端）、R22（巨化）、萤石粉（华东）、丙酮（华东）、多氟多冰晶石均价涨幅居前；液氯（长三角）、草铵膦、硫酸（浙江巨化98%）、硫磺（CFR中国现货价）、NYMEX天然气均价跌幅居前。从近三月均价来看，有85种产品近三月均价较上三月增长，16种产品季度均价较上三月下降，其中液氯（长三角）、硫酸（浙江巨化98%）、轻质纯碱（华东）、醋酸（华东）、石脑油（新加坡）涨幅居前；维生素A、EDC（长三角）、草铵膦、硝酸铵（陕西兴化）、维生素E均价跌幅居前。

2023年前三季度基础化工多数子行业营业收入同比下降。分子行业来看，统计的35个子行业中，有15个子行业2023年前三季度营业收入较2022年前三季度实现正增长，其中1个子行业涨幅超过30%，6个子行业涨幅超过10%；民爆制品、非金属材料Ⅲ子行业增长居前，同比增速分别为35.53%、18.50%；民爆制品行业内易普力营收同比增速达288.09%。其余20个子行业的营收同比下降，其中3个子行业跌幅超过20%；钾肥、其他化学制品子行业跌幅居前，同比分别下降25.50%、25.49%。

单季度来看，23Q3基础化工多数子行业营业收入同环比上升。近期受部分化工品涨价、下游需求缓慢复苏等因素影响，部分子行业景气度有所提升。同比方面，统计的35个子行业中，有20个子行业的23Q3营业收入同比22Q3实现正增长，其中复合肥、有机硅、电子化学品Ⅲ、民爆制品子行业同比增速分别为47.58%、35.93%、35.27%、32.04%，其余15个子行业同比下降，其中农药子行业同比跌幅为28.60%。环比方面，统计的35个子行业中，有23个子行业的23Q3营业收入较23Q2实现正增长，其中1个子行业环比增幅超过50%，为电子化学品Ⅲ（+51.61%），除电子化学品Ⅲ外，还有2个子行业环比增幅超过20%，分别为锦纶（+27.06%）、有机硅（+21.13%），其余子行业增幅均在20%以下；有12个子行业环比出现负增长，其中农药、氯碱跌幅分别为18.30%、16.35%。23Q3营收同环比均增长的子行业共计有17个子行业，包括其他化学原料、煤化工、钛白粉、食品及饲料添加剂、有机硅、胶黏剂及胶带、涤纶、氨纶、锦纶、其他塑料制品、改性塑料、合成树脂、橡胶助剂、氮肥、钾肥、复合肥、电子化学品Ⅲ。

涤纶、非金属材料III等子行业归母净利润同比增长强势，农药、纺织化学制品等下滑幅度较大。35个子行业中，5个子行业2023年前三季度归母净利润同比2022年前三季度有所增长。其中，涤纶归母净利润同比涨幅达784.56%，主要原因为尤夫股份（维权）及新凤鸣经营业绩大幅提升；非金属材料Ⅲ子行业归母净利润同比涨幅为143.97%，主要原因为行业内公司石英股份同比增幅达638.32%；胶黏剂及胶带子行业归母净利润扭亏为盈。另一方面，26个子行业2023年前三季度归母净利润同比2022年前三季度有所减少，农药、其他化学制品、纺织化学制品子行业归母净利润同比跌幅分别为69.99%、68.77%、67.93%；氯碱、锦纶、炭黑子行业归母净利润转亏，主要原因为原材料价格上涨、下游行业需求较弱等。

单季度来看，23Q3多数子行业归母净利润环比有所下降。同比方面，23Q3有10个子行业归母净利润同比22Q3有所增长，其中，炭黑、其他化学原料、非金属材料III子行业归母净利润同比涨幅分别达1116.39%、215.10%、167.99%；20个子行业23Q3归母净利润同比22Q3下降，其中其他化学制品、氯碱、纺织化学制品跌幅超过90%；另有5个子行业的23Q3单季度归母净利润实现同比扭亏为盈。环比方面，23Q3有11个子行业的归母净利润相较于23Q2有所增长，煤化工、氮肥子行业分别增长177.70%、110.18%，氯碱、锦纶、炭黑3个子行业23Q3归母净利润相较于23Q2扭亏为盈。另有20个子行业有不同程度的跌幅，其中农药、纺织化学制品2个子行业跌幅超过90%，分别为99.64%、99.40%，粘胶子行业转亏。23Q3同环比均增长的子行业包括非金属材料III、其他化学原料、电子化学品III、钛白粉、煤化工。

23Q3营业收入与归母净利润同环比均增长的子行业为其他化学原料、电子化学品III、钛白粉、煤化工。

盈利能力降至近年低位

2023年前三季度基础化工行业需求复苏较缓、经营承压，前三季度行业整体盈利能力有所下降。2023年前三季度基础化工行业毛利率、净利率分别为16.89%和6.00%，同比分别下降4.73 pct和4.54 pct。2023年前三季度ROE（摊薄）为5.83%，同比2022年前三季度下降6.06 pct。从近三年来看，2021年前三季度基础化工行业毛利率、净利率最高，分别为24.47%、12.14%；2021年前三季度基础化工行业ROE（摊薄）最高，为13.28%。单季度来看，23Q3基础化工行业毛利率为16.72%，同比22Q3下降1.58 pct，环比23Q2增长0.26 pct；净利率为5.42%，同比22Q3下降1.82 pct，环比23Q2下降0.55 pct；ROE为1.82%，同比22Q3下降0.79 pct，环比23Q2下降0.17 pct。

分子行业来看，2023年前三季度，35个子行业中，除氯碱、粘胶、锦纶和炭黑外均实现盈利（ROE大于零），其中非金属材料III、钾肥、聚氨酯、其他化学材料、纯碱的盈利能力居前，ROE（摊薄）分别为25.68%、14.44%、14.04%、9.21%、8.84%。从毛利率来看，2023年前三季度毛利率最高的子行业为钾肥，达54.08%。从营运能力来看，2023年前三季度基础化工行业应收账款周转率和存货周转率最高的子行业为纯碱。

从变化来看，2023年前三季度毛利率相较于2022年前三季度实现增长的子行业有8个，其中非金属材料III子行业同比提升11.55 pct；2023年前三季度毛利率同比2022年前三季度有所下滑的子行业有27个，其中钾肥、有机硅、其他化学纤维子行业毛利率下滑幅度居前，同比分别下降21.83 pct、12.06 pct、11.50 pct。环比来看，23Q3有17个子行业的毛利率相较于23Q2有所提升，其中提升幅度居前的分别为非金属材料III、炭黑、煤化工，环比分别提升9.42 pct、5.23 pct、5.19 pct；钾肥、橡胶助剂、有机硅子行业毛利率分别下滑35.77 pct、8.67 pct、6.60 pct。2023年前三季度ROE（摊薄）相较于2022年前三季度年实现增长的子行业有6个，其中非金属材料III子行业的ROE（摊薄）提升最为明显，较2022年同期提升9.55 pct。

全行业在建工程持续增长

自2018年行业重新进入扩产周期后，在建工程规模不断扩大。2023年前三季度基础化工行业在建工程为3,252.74亿元，同比增长23.78%，增速较去年同期略有下降。2023年前三季度聚氨酯、有机硅、氯碱的在建工程在基础化工行业内的占比均超过10%。2023年前三季度万华化学在建工程达466.90亿元，占全行业的14.4%。

从行业数据来看，2023年前三季度，在35个子行业中，有12个子行业的在建工程同比下降，其余子行业在建工程均呈上升趋势。2023年前三季度在建工程同比增长超过100%的子行业为其他橡胶制品（+375.65%）、胶粘剂及胶带（+196.68%）、氮肥（+194.09%）、有机硅（+141.24%）、钾肥（+132.21%）、复合肥（+124.17%）、半导体材料（+106.44%）。

随着双碳、ESG政策的不断出台和化工行业供给侧改革的持续推进，行业内小产能企业不断退出，行业集中度不断提升，龙头企业开始布局多元化产品，新建产线以扩大市场份额，对固定资产的投资也进一步加大。2023年前三季度基础化工行业固定资产金额为9,442.41亿元，同比增长19.05%。

投资建议与风险提示

2023年前三季度行业盈利能力降至近年低位，23Q3营收及毛利率环比增长，期待后续回升。2023年前三季度基础化工板块营收合计13,434.56亿元，同比下降6.30%；归母净利润合计805.54亿元，同比下降46.66%。行业毛利率、净利率分别为16.89%、6.00%，同比分别下降4.73 pct、4.54 pct。2023前三季度ROE（摊薄）为5.83%，同比2022年前三季度下降6.06 pct。单季度来看，23Q3基础化工行业营收合计4,632.38亿元，同比22Q3增长1.14%，环比23Q2增长2.90%；归母净利润合计251.17亿元，同比下降24.25%，环比下降6.59%；毛利率为16.72%，同比下降1.58 pct，环比增长0.26 pct；净利率为5.42%，同比下降1.82 pct，环比下降0.55 pct；ROE为1.82%，同比下降0.79 pct，环比下降0.17 pct。从近三年来看，2021年前三季度基础化工行业毛利率、净利率最高，分别为24.47%、12.14%，而2023年前三季度下降幅度明显，降至近五年低位，后续随着下游需求好转，行业景气度回升，盈利能力有望改善。

2023年前三季度多数子行业营收及归母净利润同比下滑，23Q3大部分同环比改善。分子行业来看，营收方面，2023年前三季度，在统计的35个子行业中，有15个子行业营收较2022年前三季度实现正增长，其中1个子行业涨幅超过30%，6个子行业涨幅超过10%。民爆制品、非金属材料III子行业增长居前，同比增速分别为35.53%、18.50%。23Q3基础化工多数子行业营业收入同环比修复，统计的35个子行业中，有20个子行业23Q3营业收入同比22Q3有所增长，其中4个子行业涨幅超过30%，分别为复合肥（+47.58%）、有机硅（+35.93%）、电子化学品III（+35.27%）、民爆制品（+32.04%）；23个子行业23Q3营收环比23Q2实现正增长，增幅居前的子行业分别为电子化学品III（+51.61%）、锦纶（+27.06%）、有机硅（+21.13%）、改性塑料（+19.43%）、钛白粉（+18.78%）；23Q3同环比均增长的子行业有17个，相比23Q2增加10个子行业。利润方面，2023年前三季度，在统计的35个子行业中，5个子行业归母净利润同比增长且均超过30%，其中涤纶同比增幅达784.56%。23Q3环比23Q2来看，35个子行业中，11个子行业归母净利润实现环比增长，煤化工、氮肥增长居前，环比增速分别为177.70%、110.18%；20个子行业归母净利润环比下降，其中8个子行业跌幅超过50%；另有氯碱、锦纶、炭黑子行业23Q3归母净利润相较于23Q2扭亏为盈，粘胶子行业转亏。23Q3归母净利润同环比均增长的子行业有5个，分别为其他化学原料、煤化工、钛白粉、非金属材料III、电子化学品III。

行业产能建设持续推进。2023年前三季度基础化工行业在建工程为3,252.74亿元，同比增长23.78%。有12个子行业的在建工程同比下降，其余子行业在建工程呈上升趋势。在建工程同比增长超过100%的子行业为其他橡胶制品（+375.65%）、胶黏剂及胶带（+196.68%）、氮肥（+194.09%）、有机硅（+141.24%）、钾肥（+132.21%）、复合肥（+124.17%）、半导体材料（+106.44%）。2023年前三季度基础化工行业固定资产金额为9,442.41亿元，同比增长19.05%。仅纺织化学制品、合成树脂2个子行业同比下降，分别下降1.02%、0.88%。增幅超过30%的子行业分别为改性塑料（+59.28%）、其他化学原料（+53.93%）、氟化工（+35.81%）、聚氨酯（+33.76%）、食品及饲料添加剂（+33.43%）。

从估值的角度，截至2023年11月20日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为22.43倍，处在历史（2002年至今）的32.37%分位数；市净率（MRQ剔除负值）为1.88倍，处在历史水平的11.05%分位数。经过调整，板块当前处于估值底部区域，考虑到下游需求将逐渐复苏，维持行业“强于大市”评级。

中长期推荐投资主线：

1、龙头企业抗风险能力强，并向新能源新材料领域不断延伸，随着下游回暖持续复苏。推荐：万华化学、华鲁恒升等。

3、氟化工景气度向好。推荐：巨化股份等。

油价异常波动风险。在降库存的大背景下，OPEC国家预期不会放松供应端减产力度、美国加息压力缓解、中国连续推出积极经济政策、地缘政治冲突等因素共同推动油价在年中的高位抬升。而原油是基础化工行业的起点，其异常波动可能会对延伸产业链、企业营收带来负面影响。

国际贸易摩擦风险。对海外市场的出口是中国部分化工企业销售的重要组成部分，但近年来国际贸易保护主义盛行，如后续国际贸易摩擦超预期升级，可能对相关企业的产品出口销售产生不利影响。

周期持续下行风险。作为典型的周期性行业，化工行业目前处于去库存阶段，年初以来景气度持续低迷。当前行业估值处于历史低位，行业是否触底，需求端、供给端、成本端是否将迎来边际改善，存在一定的不确定性。

行业竞争加剧风险。近年来，我国基础化工行业部分关键技术取得新突破，但和国外企业相比，国内基础化工企业总体竞争力不强，面临竞争压力较大，企业发展面临一定的不确定性。

项目进展不及预期风险。近年来，部分细分领域龙头企业规划了较多新建产能，但当前政府审批进度不确定性较大，新建项目能否顺利推进具有较大不可预测性。

汇率变动的风险。部分企业拥有较大体量的进出口业务，由于人民币汇率存在波动，外汇结算带给企业的影响具有一定的不确定性。

披露声明

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以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准：

公司投资评级：

买入：预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20%以上；

增持：预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10%-20%；

中性：预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；

减持：预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10%以上；

未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。

强于大市：预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数；

中性：预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平；

弱于大市：预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数；

未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。