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研究分享
◆【机械-郭倩倩】静待行业复苏，看好机床自主可控背景下的投资机遇
◆【机械-郭倩倩】短期业绩承压，人形机器人量产可期——机器人板块2023三季报总结
◆【银行-李双】信贷需求复苏曲折——2023年10月金融数据点评
◆【宏观-袁方】信贷需求回落，股市反弹途中
◆【计算机-赵阳】索辰科技：拟收购阳普智能，民用领域拓展有望加速
◆【固收-池光胜】企业融资，还在走弱
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研究分享
◆【机械-郭倩倩】静待行业复苏，看好机床自主可控背景下的投资机遇
报告发布日期：2023-11-13
■2023Q3机床设备板块市场及经营情况总结：业绩表现分化，产品结构高端及出口占比较高的公司表现更优。市场表现：从基本面来看，2023年前三季度机床行业需求偏弱，行业处于筑底阶段，复苏窗口有待观察；从投资角度来看，除大盘因素外，板块内部在“政策落地，主题情绪回落”以及“制造业弱复苏现实”的压力下，自2023年7月3日至今高位回调约13.07%。
■后市展望：短期静待需求复苏，长期机床高端化+国产替代驱动成长。宏观环境：行业处于磨底阶段，静待制造业需求复苏带动机床行业需求回暖。景气跟踪：新能源车和出口景气持续+3C复苏，有望带动机床需求持续提升。周期复盘：机床进入更新迭代周期，存量替换需求起托底作用。长期需求：机床高端化+国产替代为大势所趋，驱动行业长期发展。
■投资建议：短期看，制造业需求偏弱，行业仍处于筑底阶段，往后看下探可能性较小，下半年信心好于上半年，经济宏观复苏有望带动机床行业需求持续回暖；长期看，机床高端化+国产替代为长期投资主线，近年来政策连续出台，有望助力高端机床国产替代，我们看好自主可控背景下，国产机床产业链的投资机会。
■建议关注：1）机床整机：【科德数控】卡位五轴高端机床赛道，已形成相对完善产业链，五轴机床自主化率达85%；【秦川机床】国企机床唯二硕果，改革焕发新活力，产品结构优化有望带动利润率回升；【海天精工】和【纽威数控】数控机床民企龙头，布局海外受益出口高景气；建议关注【创世纪】、【豪迈科技】等。2）机床零部件：【华中数控】国产中高端数控系统先锋，自主化率超过80%。
■风险提示：宏观经济下行风险、行业竞争加剧、政策推进不及预期、五轴机床国产化替代不及预期。
◆【机械-郭倩倩】短期业绩承压，人形机器人量产可期——机器人板块2023三季报总结
报告发布日期：2023-11-13
■2023三季报总结：底部弱复苏，静待景气度回升。市场表现：智能制造、人形机器人、AI浪潮等主题催化，万得机器人概念指数2023年初至今整体涨幅17.43%，大幅跑赢市场。业绩稳定增长，受下游需求减弱部分企业盈利承压：2023Q1-Q3板块营收合计307.28亿元，同比增长10.89%；归母净利润合计20.46亿元，同比增长5.26%，增速低于营收，主要系行业竞争加剧，盈利能力下降所致。
■后市展望：工业机器人长期增长逻辑不改，人形Bot量产在即。受宏观经济下行因素，工业机器人下游需求放缓，行业增速回落。产量端，据国家统计局数据，2023Q3我国工业机器人产量同比降幅较大，7月/8月/9月产量分别为34,274/33,193/36,096台，同比-13.30%/-18.60%/-14.30%。2023年前三季度累计产量32.05万台，同比仅微增0.4%。销量端，据MIR数据，2023前三季度销量20.68万台，同比下滑0.1%。
■投资建议：关注工业机器人下游需求回暖及人形机器人量产进度。工业机器人领域建议关注下游行业复苏情况，关注产品能力突破较快及客户资源储备丰富的龙头标的。人形机器人领域建议关注人形产业链量产进度，相关核心零部件公司重大客户送样及定点情况。
■建议关注：绿的谐波、鸣志电器、双环传动、埃斯顿、埃夫特-U、兆威机电、博实股份。
■风险提示：制造业景气度下滑；行业竞争加剧；原材料成本上行；统计样本只能一定程度反映板块全貌，可能失真。
◆【银行-李双】信贷需求复苏曲折——2023年10月金融数据点评
报告发布日期：2023-11-13
■人民银行披露10月金融数据，10月新增人民币信贷7384亿元，同比多增1058亿元；新增社融1.85万亿元，同比多增9108亿元。
■实体信贷需求偏弱。10月扣除票据贴现、非银贷款后的实体信贷新增2120亿元，同比减少1161亿元。居民信贷增长仍在低位。其中居民短期信贷减少1053亿元，同比多减541亿元。
■展望未来，随着增发的5000亿元国债在四季度投入使用，将撬动配套中长期信贷需求，对公信贷增长预计将逐步好转；在房地产销售偏弱、居民部门消费意愿不强的环境下，预计零售信贷增长仍得靠普惠小微信贷发力。
■对银行而言，未来营收增速可能也都会承压，主要的矛盾在于净息差持续收窄、财富管理中收下行，业绩高增长的银行变得“越来越稀缺”。而资产质量压力在逐步减轻，对公房地产风险在缓释、城投违约风险显著下降、信用卡不良生成速度回落、普惠小微暂时无忧需关注滞后影响，可通过降低信用成本的方式释放利润的银行预计性价比更高。
■投资建议：中期视角经济的核心矛盾在于地产，而近期财政政策发力打消了经济再度下行的担忧，银行板块可以适当积极，板块内部推荐成都银行、常熟银行、招商银行、以及股息率较高的国有大行。
■风险提示：国内经济超预期下行、房地产违约再次大规模蔓延、海外需求下行超预期。
◆【宏观-袁方】信贷需求回落，股市反弹途中
报告发布日期：2023-11-14
■从10月信贷增速和结构、以及金融机构贷款与存款的差值来看，实体经济的信贷需求仍然偏弱，信用扩张的进程缓慢，企业部门中长期贷款需求或难进一步提速。居民部门疤痕效应的消退存在波折。
■11月以来银行间资金利率小幅下行，这或许与美元指数见底回落、人民币汇率边际升值有关。考虑到人民币汇率贬值压力尚未彻底消除，绝对水平距离8月中旬之前的中枢仍有距离，我们预计资金面或许难以彻底转向宽松。
■尽管美联储官员近期表态偏鹰，但美国经济降温的迹象愈发明显，这使得美国债券市场收益率在中枢下行过程中。由于当前美国企业盈利总体表现偏强，债券市场利率的下行推动权益市场改善。
◆【计算机-赵阳】索辰科技：拟收购阳普智能，民用领域拓展有望加速
报告发布日期：2023-11-14
■1月13日，索辰科技发布《关于全资子公司以增资及股权转让方式收购广州阳普智能系统科技有限公司48%股权的公告》。公司全资子公司上海索辰数字科技有限公司拟以股权转让、认缴新增注册资本的方式（共出资6439.02万元），取得广州阳普智能系统科技有限公司合计48%股权。
■拟收购阳普智能，进一步布局民用领域。阳普智能成立于2003年，核心业务包括CAE、PLM、MES等，专注于为离散制造企业提供产品研发与产品制造的数字化解决方案与服务。我们认为，本次收购有助于公司增厚产品优势、拓展渠道，加速开拓民用领域。
■国内CAE仿真软件龙头企业，多重驱动力保障业绩持续增长。公司为目前国内CAE龙头企业，在产品的广度和深度上均处于国内较为领先的地位。
■投资建议：CAE作为研发设计类工业软件中重要的一环，具有自主可控的战略意义。公司为国内CAE行业龙头，产品较全、产品性能对标海外龙头Ansys，具有稀缺性。短期来看，公司受益于下游国防科技领域国产替代的需求加速，业绩确定性强；中长期来看，公司布局新产品，开拓民用市场，优化商业模式，成长路径清晰，空间大。我们预计公司2023年-2025年的营业收入分别为3.77/5.30/7.32亿，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为154.07元，相当于2023年25倍的动态市销率。
■风险提示：国内经济超预期下行、房地产违约再次大规模蔓延、海外需求下行超预期。
◆【固收-池光胜】企业融资，还在走弱
报告发布日期：2023-11-14
■11月13日，央行公布了10月金融数据，10月新增社融1.85万亿元，同比多增9108亿，10月新增人民币贷款7384亿元，同比多增1058亿元；社融存量增速回升至9.3%，但扣除政府债的社融增速回落至8.6%。10月M2同比持平前值10.3%，M1同比则自2.1%回落至1.9%。
■10月社融同比多增，主因政府债券支撑，扣除政府债的社融增速小幅回落。具体来看，10月社融口径新增贷款4837亿元，低基数下同比小幅增加232亿元。
■剔除票据冲量后，10月信贷同比少增213亿元，余额增速从9月10.9%回落至10.8%，其中企业长贷延续6月以来的单边下行态势。
■10月M1小幅回落，M2持平前值，M2-M1剪刀差小幅走阔。10月M1同比较上月回落0.2个百分点至1.9%，反映当前资金活化仍偏弱；基数回落下10月M2同比持平于前值，M2与M1剪刀差较前值8.2%小幅走阔至8.4%。
■总体来看，10月社融增速的回升主要来自于政府债发行放量的拉动，扣除政府债的社融增速进一步回落至8.6%；信贷总量的同比多增亦主要来自票据冲量，结构仍偏弱，10月企业中长贷同比延续走弱，低基数居民中长贷虽同比小幅多增，但绝对值仍处于历史同期低位。
■风险提示：国内经济超预期下行、房地产违约再次大规模蔓延、海外需求下行超预期。
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