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【浙商轻工 史凡可/马莉】泡泡玛特（09992）：国内短期复苏弹性大，抖音起量，乐园游戏等内容运营落地增厚IP潜质；海外模式跑通，进入加速扩张阶段，供应链优化下持续优化利润。
【浙商固收 覃汉/汪梦涵】短端承压，长端下行确定性更高，利率曲线平坦化。
【浙商轻工 史凡可】百亚股份（003006）：百亚自由点双十一表现优异，看好电商持续突破+益生菌牵引全国扩张提速。
1、大势：
11月14日上证指数上涨0.31%，沪深300上涨0.07%，科创50上涨0.87%，中证1000上涨0.61%，创业板指下跌0.22%，恒生指数下跌0.17%。
2、行业：
11月14日表现最好的行业分别是计算机（1.62%)、房地产（1.34%)、电子（1.03%)、通信（0.99%)、非银金融（0.96%)，表现最差的行业分别是煤炭（-1.12%)、钢铁（-0.68%)、电力设备（-0.46%)、 石油石化（-0.29%)、有色金属（-0.23%)。
3、资金：
11月14日全A总成交额为8961.08亿元，北上资金净流出21.09亿元，南下资金净流入13.63亿港元。
【浙商轻工 史凡可/马莉】泡泡玛特（09992）公司深度：内地篇——拨云见日，泡泡玛特的变与不变
1、轻工—泡泡玛特（09992.HK）
2、推荐逻辑：
国内短期复苏弹性大，抖音起量，乐园游戏等内容运营落地增厚IP潜质；海外模式跑通，进入加速扩张阶段，供应链优化下持续优化利润。
1）超预期点：
国内复苏加速；海外扩张加速；供应链优化推动利润超预期。
2）驱动因素：
国内线上及线下持续复苏；海外开店加速；海外店效和盈利超预期；供应链优化推动利润超预期。
3）盈利预测与估值：
我们预计2023-2025年公司实现营业收入62.8/77.5/93.5亿元，同比增长36.0%/23.4%/ 20.6%，调整后净利润11.5/14.1/17.2亿元，同比增长101%/22%/22%，当前市值对应PE为24.7x/20.3x/16.5x，维持“买入”评级。
3、催化剂：
Q4旺季；近期推新加速；新品销售超预期；游戏落地等。
4、风险因素：
新品推广不及预期；消费力修复不及预期；开店不及预期；境外推广不及预期；原材料价格波动；新业务亏损或回收周期长。
报告日期：2023年11月6日
报告详情：
03 重要观点
【浙商固收 覃汉/汪梦涵】债券市场周报：对利率曲线平坦化的再思考
1、所在领域：固收
2、核心观点：
短端或仍承压，长端利率下行确定性更高，预计利率曲线维持平坦化特征。
1）市场看法：
当前长端利率下行虽然有交易盘对经济数据不及预期和货币政策宽松预期的反应，但是压制长端利率上行空间的核心在于，上文分析的农商行等配置盘力量的强势，10月下旬以来的盘面表现也有印证，2.73%是10Y国债收益率的阶段性顶部，较难进一步向上突破。
特殊再融资债本身可能导致负债从大行到中小行转移。本轮特殊再融资债的流动性回收和释放流程可能如下：“大行买债→大行流动性上缴国库→城投企业/地方政府置换→中小行（如城商行/农商行）存款增加”，整个过程中，本质上是大行负债端向中小行的负债端形成了转移。
我们判断短期1Y存单利率可能呈现震荡走势，大幅上行的空间可能有限，但是受到政府债持续增发的压力，流畅下行的难度也较大。
2）观点变化：乐观
3）驱动因素：
资金面和银行机构行为特征。
4）与市场差异：
在“存款利率分化+小行放贷不足+小行倾向高流动性固收资产”等逻辑叠加共振下，农商行仍然是关键的利率债配置盘，压制长端收益率的上行。
3、风险提示：
经济数据出现显著边际改善趋势；稳增长发力大幅超出市场预期；权益市场出现大级别上涨行情；货币政策边际收紧。
报告日期：2023年11月12日
报告详情：
04 重要点评
【浙商轻工 史凡可】百亚股份（003006）公司点评：电商渠道持续突破，百亚双十一表现优异
1、主要事件：
百亚品牌说官方微信公众号披露23年“双十一”战报，双十一期间公司自由点品牌在抖快平台排名第一名，同比增长100%+；天猫平台排名第四名，天猫旗舰店同比增长80%+；拼多多平台排名第二名，同比增长70%+；京东渠道同比增长60%+。百亚线上渠道在大促季头部品牌均加大投入力度下仍延续优异增长表现。
2、简要点评：
天猫：根据炼丹炉第三方平台数据，10.24~11.11日期间百亚自由点 /苏菲/高洁丝/七度空间天猫旗舰店销售额分别同比+88%/-14%/-16%/-21%，自由点增长表现突出。同时根据百亚官方战报，自由点天猫旗舰店10.31~11.11日累计销售额同比增长80%+，成交客户数超100万，排名第4名。
抖快：根据公司官方战报，10.1~11.11自由点抖快直播同比增长100%+，排名抖音卫品榜第1名，在双十一各大品牌加大投入下仍稳住头名趋势，抖音运营能力充分凸显。其他平台：10.20~11.11日自由点于拼多多渠道累计销售额同比增长70%+，行业排名第2名；10.20~11.11京东同比增长60%+。
品牌传播维度看，10.1~11.11日自由点全域曝光量20亿+，全平台用户互动超5000万，李娃娃热门视频曝光突破1亿+，用户互动超580万。双十一自由点品牌传播效果亮眼，助力自由点品牌知名度持续提升。
根据百亚官方战报，10.20~11.11日期间自由点益生菌卫生巾销量超3800万片，全网销售量超40万套，全网累计售卖组合套装100万套。同时在京东100元以上卫生巾榜、天猫双11夜用卫生巾好价榜、抖音商城个护双11爆款榜、京东卫生巾金榜等多个榜单位列第1名。一方面，以益生菌、敏感肌等为代表的大健康系列产品热销带动公司产品结构持续优化，23Q3公司毛利率已创历史新高，单季毛利率51.6%，同比+5.2pct，自由点品牌毛利率55.4%，同比+4.4pct，双十一益生菌新品销售火爆，或推动公司毛利率进一步上行。公司电商渠道和线下外围扩张以益生菌等大健康产品为突破口，牵引老品成长。Q3公司受益益生菌新品上架热销，电商和外围省份增长已有明显提速，看好后续公司以益生菌等为抓手全国化扩张节奏逐步加快。
3、投资机会、催化剂与投资风险：
1）投资机会：
双十一大促表现优异推动公司Q4电商渠道增长有望再超预期，同时线下外围省份协同电商有序扩张，在内部管理理顺及益生菌拳头产品热销助力下增长提速，推动公司业绩和份额快速增长。我们预计23-25年公司收入20.89/ 26.75/ 33.50亿元，同比+29.61%/ +28.03%/ +25.21%；归母净利润 2.48/ 3.21/ 4.42亿元，同比+32.42%/ +29.39%/ +37.60%。当前市值对应PE分别为30X/ 23X/ 17X，维持“买入”评级。
2）催化剂：
Q4电商渠道收入增长超预期、Q4公司营收增速超预期。
3）投资风险：
渠道拓展不及预期；行业竞争加剧；消费需求疲弱。
报告日期：2023年11月13日
报告详情：
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