炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！
欢迎收听东吴晨报在线音频：
注：音频如有歧义以正式研究报告为准。
宏观
10月非农难改美联储“更久”的决心
美国刚刚经历了“翻倍上涨”的经济增速，又迎来了“对半砍”的新增非农就业人数。10月份15万人的新增非农就业人数，低于12个月移动平均的25.8万人，或许意味着就业开始向“健康”的方向移动。除此之外，失业率3个月移动平均对于最低点的变化已经超过0.2%，而以往经济衰退的开始的门槛是0.3%。这一系列的信号似乎都让市场更加“确认”了就业降温的趋势，10年期美债跌近15bp。
那么10月超预期下跌的新增非农就业是否真的是一个令美联储充满信心的信号呢？具体来看：
就业人数放缓的主要“推手”来自于服务业和制造业。此前需求旺盛的服务业“激情”招聘情况得到了缓解，10月比9月新增人数大幅缩减了11.8万人。除此之外，美国汽车工人联合会(UAW)罢工直接影响了制造业就业：9月新增就业人数1.4万人，而在10月转为负3.5万人。不过值得注意的是，随着持续长达1个月的罢工事件现已结束，其对11月非农就业数据的影响将会减弱。
初请失业金上涨，预示就业市场疲软。初请失业金人数是就业市场的高频数据亦是先行指标。在劳动力市场走弱的情况下，该指标的持续上升通常领先于就业人数的稳步下降。然而当前，初请失业金的人数开始逐步上涨。总体而言，截至10月21日的一周，有182万人领取失业救济金，比前一周增加约3.5万人，为4月份以来最多。除此之外，美国上周（10月28日）续请失业救济金的人数连续第六周增加，表明失业者开始更难找到新工作。
不过，劳动参与率依旧低于疫前平均水平。10月份劳动参与率相较于9月下降0.1%，录得62.7%。目前相较于疫情前平均水平仍有一定空间。不过，随着过剩储蓄的消耗，我们认为有更多的人有意愿重返劳动力市场。虽然10月仅年轻劳动力在回升，但是我们认为随后大龄劳动力(55岁+)也将逐步重返职场。
薪资增速动能继续放缓，工资水平是美联储密切关注并视为是否会增加通胀压力的信号。倘若薪资动能持续放缓,这将减弱未来通胀压力。工资增速在10月报告中释放良性放缓信号：环比增长0.2%，同比增长4.1%。但值得关注的是，本月薪资水平的下滑或有部分汽车工人罢工的影响，因此本月下滑的幅度有可能被夸大，薪资增速动能是否真的放缓需要进一步确认。
不过10月非农难改美联储继续让利率longer。鲍威尔曾多次指出，要使通胀率回到美联储2%的目标，“需要劳动力市场条件有所缓和”。不过同样不可忽视的是，美联储需要看到的是持续软化的就业市场，而非“偶然一次”。这与鲍威尔在11月议息会议上的讲话相一致：“劳动力市场条件的软化可能是事实，但不是完全肯定的”。因此美联储需要更多的数据来确认此趋势，利率也无疑将在高位更久。
风险提示：全球通胀超预期上行，美国经济提前进入显著衰退，俄乌冲突局势失控造成大宗商品价格的剧烈波动，美国银行危机再起金融风险暴露。
（分析师 陶川、邵翔）
行业
非银金融：
政策利好频现，坚定看好券商
事件：2023年11月3日，证监会表态将加大中长期资金引入力度并支持头部证券公司并购重组。同日，证监会就新修订的《证券公司风险控制指标计算标准规定》向社会公开征求意见。
政策“组合拳”连出，多措并举落实中央金融工作会议：1）拟出台《资本市场投资端改革行动方案》，加大中长期资金引入力度。据证券时报11月3日报道，证监会拟出台《资本市场投资端改革行动方案》，加大中长期资金引入力度，具体内容包括：①推动提高权益投资空间；②加大产品创新力度；③强化投资运作稳定性；④推动个人养老金业务高质量发展；⑤优化资本市场投资生态。2）鼓励券商并购重组，培育一流投行及投资机构。据中证报11月3日报道，为实现中央金融工作会议所提及的“培育一流投资银行和投资机构”的目标，证监会将支持头部证券公司通过业务创新、集团化经营、并购重组等方式做优做强。3）就修订《证券公司风险控制指标计算标准规定》公开征求意见，为券商杠杆限制松绑。11月3日，证监会就修订《证券公司风险控制指标计算标准规定》公开征求意见，主要内容包括：①优化完善证券公司开展做市、资产管理、参与公募REITs等业务的风控指标计算标准；②适当调整连续三年分类评价居前的证券公司的风险资本准备调整系数和表内外资产总额折算系数；③对场外衍生品等适当提高计量标准，加强监管力度，提高监管有效性，维护市场稳健运行。
券业及资本市场预计受益深远：1）投资端改革：促进增量资金稳定流入，有望增强市场稳定性并促进高质量发展。截至2023年8月，我国中长期资金持股占比不足6%，远低于境外成熟市场普遍超过20%的水平。中长期资金流入的改善，一方面有助于增强我国资本市场的稳定性，减少市场短期波动；另一方面，随着中长期资金挖掘并将流向基本面良好的优质标的，有望进一步提升我国资本市场资源配置效率、引导相关产业高质量发展。2）推动机构并购整合：头部券商竞争力提升可期，行业出清有望提速。一方面，国内券商较之海外头部投行在体量上仍存在差距（截至2023Q3，中信/高盛的总资产分别为人民币1.41/11.32万亿元），通过并购重组扩充规模是境内头部券商提升国际竞争力的可行途径；另一方面，券业集中度始终处于高位（2023Q1~3上市券商营收/归母净利润前十合计占比分别达到60%/64%），部分中小券商经营压力持续加剧，推动券商并购重组有利于加速行业优胜劣汰。3）放宽优质券商资本约束：提升用资效率，头部券商受益明显。在市场竞争加剧和佣金率下滑的背景下，证券行业轻资产业务占比下降，投资业务及利息净收入等重资本业务逐渐成为券商最大的收入来源，证券公司发展转型与扩表的需求较为迫切。本次修订提出将“适当拓展优质证券公司资本空间，提升资本使用效率”，头部券商在资本实力、牌照、投资能力及资金运用效率上的优势明显突出，业绩稳定性明显，并具备更强的风险抵御能力，预计受益显著。
发展规划长短兼备，政策定力不可低估：从中长期来看，作为我国金融领域最高规格的会议，中央金融工作会议强调“更好发挥资本市场枢纽功能”，并就推动股票发行注册制走深走实、促进债券市场高质量发展等任务进行部署，为资本市场中长期健康发展提供了针对性指引。从短期来看，自7月政治局会议以来，活跃资本市场实质性利好渐次落地，且证监会此次明确将针对“活跃资本市场”继续研究论证尚未推出的政策举措，成熟一项、推出一项，持续改善市场预期。
投资建议：从政策面来看，中央金融工作会议精神的逐项落实再度验证了活跃资本市场政策的持续性。从基本面来看，23Q3股债双杀，交投情绪整体趋低，伴随经济企稳，市场逐步进入上行通道，券商基本面有望迎来触底上行。从估值来看，截至2023年11月3日，证券板块估值1.22xPB，历史分位数4.55%，安全边际较高。结合政策预期，建议关注以下投资主线：1）中长期资金加快入市，有望减少短线投机，平抑市场短期波动，从而带动投资者体验及市场活跃度回升，推荐【东方财富】、【华泰证券】；2）证监会对于券商并购重组态度渐暖，近期涉及并购整合的相关标的有望受益，推荐【国联证券】，建议关注【方正证券】、【锦龙股份】、【华创云信】等；3）券业杠杆限制放松预期下，头部券商凭借融资成本、融资渠道方面的优势，在提升杠杆方面具有更充足的动力与空间，预计先行受益，推荐【中信证券】。
风险提示：1）政策落地效果不及预期；2）权益市场大幅波动。
（分析师 胡翔、朱洁羽、葛玉翔）
电力设备：
工控下游部分行业已现恢复苗头
电网投资稳中有增
工控&电力设备行业2023Q1-3收入同比+12 %、归母净利润同比+4%，2023Q3收入同比+10%、归母净利润同比-10%。1）行业2023Q1-3营收&归母净利润稳定增长。全行业2023Q1-3实现收入/归母净利润6241.73/467.15亿元，同比+12%/+4%。其中2023Q3收入2204.31亿元，同比+10%，归母净利润为154.65亿元，同比-10%。2）行业整体毛利率水平小幅下降。2023Q1-3/2023Q3行业毛利率为22.63%/22.14%，同比-0.56pct/-1.46pct（2023Q3环比-0.29pct）。3）2023Q1-3应收账款/合同负债/存货较年初 +16%/+3%/+16%。4）2023Q1-3经营性现金流净流入356.25亿元，2022年同期195.24亿元，同比明显提升。
工控行业Q3缓慢复苏，龙头企业稳中求进，其中汇川、伟创电气收入快速增长，其他二线品牌收入稳住、利润同降居多。1）2023Q1-Q3营收、利润稳健增长。2023Q1-Q3工控板块实现收入716.67亿元，同比+18.23%，实现归母净利润81.1亿元，同比+13.27%。2）毛利率同环比略增。2023Q1-Q3板块毛利率为31.77%，同比+0.85pct。2023Q3板块毛利率32.24%，同比+1.07 pct，环比+0.36 pct。3）经营性现金流快速增长。2023Q1-Q3工控板块经营活动现金净流入69.74亿元，同比增加44.21%。4）公司层面，汇川技术/伟创电气业绩实现较快增长，收入同比+31%/ +43%，其他工控品牌收入稳增，禾川/雷赛/信捷/正弦收入同比+21%/+28%/+11%/+15%，利润均出现同比大幅下滑（信捷除外）。而宏发/鸣志/英威腾收入降速，同比+5%/-29%/-2%。
二次设备板块整体表现稳健，龙头许继电气、四方股份等利润表现亮眼。1）营收利润稳增。2023Q1-3/2023Q3二次设备收入608.24/212.41亿元，同比+10.35%/+9.55%,归母净利润62.97/23.54亿元，同比+9.04 %/+6.42%。2）毛利率水平持稳。2023Q1-3/2023Q3板块毛利率为27.55%/28.60%，同比+0.27pct/+0.39pct。3）2023Q1-3应收账款/合同负债/存货较年初+6.38%/+5.12%/+20.06%，经营现金流出359.76亿元。4）公司层面，龙头国电南瑞及四方股份延续稳健表现，网外业务增速均快于网内。
受益于三星医疗、威胜信息等公司海外市场拓展顺利，智能用电板块利润高增，特高压/高压板块受特变电工多晶硅业务拖累，增速放缓。1）收入稳增，利润边际放缓。2023Q1-3/2023Q3一次设备行业收入3828.39/1363.47亿元，同比+12%/+10%，归母净利润263.41/80.98亿元，同比+7%/-15%。分板块看，2023Q1-3/2023Q3特高压&高压营收同比+16%/+4%，归母净利润同比-1%/-31%；中压电气营收同比+24%/+28%，归母净利润同比-8%/+7%；低压电器营收同比+16%/+19%，归母净利润同比-3%/-25%；智能用电营收同比+23%/+27%，归母净利润同比+71%/+35%；电线电缆营收同比+2%/+7%，归母净利润同比+30%/+44%。智能用电板块受益于智能电网覆盖率上升，盈利增长明显。2）盈利能力略有改善，2023Q1-3/2023Q3毛利率分别为21.12%/19.98%，同比-0.65pct/-2.37pct。3）2023Q1-3应收账款/合同负债/存货较年初+19%/+0.3%/+21%，经营性现金净流入204.82亿元，同比大幅改善。
投资建议：1）制造业持续弱复苏，部分传统行业已现恢复苗头，但整体仍处于被动去库阶段，预计今年年底到明年年初进入主动补库，展望23Q4内资公司环比略增、同比低基数下有望实现快速增长。2）2023年电网投资仍稳中略增，网内市场我们依旧强调特高压、配网智能化、调度等结构性方向，Q4有望加快建设进度；网外发电侧+海外高景气度驱动订单高增。泛工控领域：重点推荐汇川技术、三花智控、宏发股份、鸣志电器、禾川科技、麦格米特、英搏尔等，关注雷赛智能、信捷电气；主网&特高压重点推荐：国电南瑞、思源电气、平高电气、许继电气、四方股份，关注：华明装备、中国西电、长高电新等；出海&用电侧重点推荐：金盘科技、海兴电力、三星医疗（医药组覆盖）、安科瑞，关注：苏文电能、涪陵电力等；其他电力设备重点推荐：南网科技，关注：科陆电子、科华数据、国网信通等。
风险提示：电网投资不及预期，竞争加剧，市场拓展不及预期等。
（分析师 曾朵红、谢哲栋）
电力设备：
光伏主链降价承压
大储及辅材分化龙头韧性强
风电整机盈利承压、零部件分化明显
投资要点
新能源：1）行业整体盈利有所下降，光伏2023Q3归母净利润下行：全行业2023Q1~Q3营收13407.37亿元，同增17.75%，归母净利润1388.73亿元，同增11.36%。光伏板块2023Q1~Q3营收9609.35亿元，同增22.39%，归母净利润1109.2亿元，同增14.31%。风电板块2023Q1~Q3营收1930.25亿元，同增9.89%，归母净利润为140.34亿元，同减20.79%。核电板块2023Q1~Q3营收1867.77亿元，同增5.05%；归母净利润139.19亿元，同增39.91%。全行业2023Q3收入4694.17亿元，同增10.03%，归母净利润412.88亿元，同降13.45%；光伏板块2023Q3营收3350.10亿元，同增9.80%，归母净利润 329.94 亿元，同降17.07%；风电板块2023Q3营收721.13亿元，同增18.67%，归母净利润 35.96亿元，同减24.10%；核电板块2023Q3营收622.94亿元，同增2.54%，归母净利润46.99亿元，同增47.61%。2）2023Q1~Q3毛利率下降、归母净利率下降，2023Q3毛利率下降、归母净利率下降。2023Q1~Q3，全行业115家公司的毛利率为22.60%，同降0.24pct。2023Q3，全行业毛利率为21.77%，同降1.17pct。2023Q1~Q3，全行业归母净利率为10.36%，同降0.59pct。2023Q3，归母净利率为8.80%，同减2.39pct。3）2023Q1~Q3行业现金净流入增多、2023Q3行业现金净流入增多。2023Q1~Q3，全行业115家公司经营活动现金流量净额为1163.85亿元，同增22.38%，2023Q3，全行业经营性现金净流入579.14亿元，同增26.41%。4）全行业应收款、合同负债、存货均环比增加：2023Q3末应收账款为4074.85亿元，环比+6.36%。合同负债2341.35亿元，环比+11.01%。存货4465.29亿元，环比+7.23%。
光伏板块：主产业链价格下行盈利承压，欧洲去库压力下逆变器Q3环降明显。2023Q1-3光伏板块收入、归母净利润同比增长22.39%、14.31%。2023Q3光伏板块收入、归母净利润同比增长9.80%、下降17.07%。2023Q1-3归母净利润增速：石英坩锅>逆变器>电池>组件>银浆>金刚线>支架>设备>EPC>其他辅材>玻璃>硅片>胶膜>硅料。2023Q3归母净利润同比增速：石英坩埚（+469.10%）>银浆（+122.21%）>金刚线（+67.98%）>支架（+66.18%）>电池（+50.84%）>逆变器（+41.94%）>设备（+37.13%）>玻璃（+29.00%）>其他辅材（+20.88%）>EPC（+19.17%）>胶膜（+16.95%）>组件（+15.46%）>硅片（-30.75%）>硅料（-74.36%）；环比增速：设备（+34.48%）>玻璃（+28.34%）>金刚线（+11.91%）>胶膜（+11.06%）>EPC（+8.08%）>石英坩埚（+5.97%）>电池（+1.07%）>硅片（+0.85%）>银浆（-1.84%）>其他辅材（-18.99%）>逆变器（-20.06%）>支架（-21.73%）>组件（-25.61%）>硅料（-40.80%）。细分各环节：硅料：价格有所反弹，盈利持续下行。龙头通威股份（2023Q3归母净利30.31亿元，同降68.11%，环降35.07%）价格下行周期龙头成本优势显著，盈利体现分化，Q3单吨盈利约1.7万元/吨。石英坩埚：石英砂供需紧张下盈利持续提升。欧晶科技（2023Q3归母净利润1.81亿元，同增188.89%，环降23.37%）、石英股份（2023Q3归母净利润17.76亿元，同增531.40%，环增10.26%）石英砂供需紧张下带动价格持续上涨，单吨净利持续上行，明后年高纯石英砂供需依然相对紧张，高盈利持续期较长。硅片：产业链跌价下Q3盈利承压。TCL中环（2023Q3归母净利16.52亿元，同减20.72%，环减27.67%）硅片经营性单瓦盈利6分，环降约4分，隆基绿能（2023Q3归母净利润25.15亿，同减42%，环减55%）硅片单瓦盈利约5分，环降5分，主要系硅料价格触底反弹叠加价格下行压力。电池：盈利略有分化、N型超额盈利收窄。爱旭股份（2023Q3归母净利润5.79亿元，同减27.14%，环减4.71%），Q3单瓦净利6分，环比持平。钧达股份（2023Q3归母净利润6.83亿元，同增396.34%，环增13.50%）P型单瓦盈利6分/W，环比持平，N型1毛/W，环降约2分，N型超额盈利略有收窄。组件：N型占比提升，价格下行+汇兑损失Q3盈利下行。晶澳科技（2023Q3归母净利润19.51亿元，同增22.95%，环减12.54%）2023Q3出货回升，单瓦净利约0.14元，环降3分。隆基绿能（2023Q3归母净利润25.15亿，同减42%，环减55%），单瓦盈利环比下降；晶科能源（2023Q3归母净利润25.11亿元，同增225.79%，环增14.95%）单瓦净利约12分，环降仅1分，主要系N型占比提升+美国市场盈利修复，天合光能（2023Q2归母净利润15.37亿元，同增35.67%，环减13.27%）单瓦净利约11分，环比持平，主要系硅片自供+N型占比提升。逆变器：欧洲户储去库压力下Q3出货环降、Q4有望改善，大机盈利超市场预期。阳光电源（2023Q3归母净利润28.69亿元，同增147.29%，环增0.79%）IGBT模块紧缺大机盈利上行+海外出货占比提升+美国大储盈利超预期，业绩超市场预期；德业股份（2023Q3归母净利润3.05亿元，同减36.10%，环减54.85%）库存压力+南非冬季需求放缓影响出货环降70%，我们预计Q4逆变器出货有望回暖。固德威（2023Q3归母净利润1.52亿元，同减31.04%，环减62.39%）库存压力影响下储能出货环降50%。锦浪科技（2023Q3归母净利润1.24亿元，同减59.26%，环减58.96%）库存压力下户储出货环降超50%，Q4有望改善。禾迈股份（2023Q3归母净利润0.67亿元，同减58.23%，环减61.11%）微逆需求放缓+库存压力下出货环降30%，费用持续投入+汇兑损失+营收环降带动费用率大幅提升影响盈利。昱能科技（2023Q3归母净利润0.46亿元，同减62.76%，环增178.95%），出货环增。玻璃：Q3涨价传导成本上涨，龙头低价原料库存带动盈利超预期。福莱特（2023Q3归母净利润8.84亿元，同增76.19%，环增54.11%）测算单平盈利约2.9元，环比提升0.4元，主要系涨价+低价纯碱库存拉低成本带动盈利提升超预期。胶膜：Q3盈利差异拉大，龙头优势进一步显现。龙头福斯特（2023Q3归母净利润5.46亿元，同增14.68%，环增4.99%）2023Q3胶膜涨价传导成本压力带动盈利回升，9月单平净利已超1元/平米。海优新材（2023Q3归母净利润-0.41亿元，同增44.90%，环增27.68%）主要系粒子库存减值损失影响。银浆：N型占比持续提升推动盈利上行。聚和材料（2023Q3归母净利润1.72亿元，同增97.90%，环增18.12%）N型占比持续提升，享受量价双升α，产能扩张+银粉自供，持续保障增长。帝科股份（2023Q3归母净利润0.90亿元，同增761.16%，环减22.77%）。
风电板块：整机盈利承压、零部件分化明显。1）2023Q1-Q3，风电板块营收同比上升、盈利同比下降。2023Q1-Q3风电板块收入1930.25亿元，同增9.89%，归母净利润140.34亿元，同降20.79%；2023Q3收入721.13亿元，同环比+15.77%/-3.00%，归母净利润35.96亿元，同环降24.10%/38.51%。2）整机营收同比略降，盈利承压。三一重能2023Q3出货环比翻倍，但由于消化低价订单，盈利承压，整体业绩不及预期，2023Q3归母净利润2.1亿元，同/环比-13%/-36%。金风科技风机业务大型化降本&出口占比提升，但期间费用率较高，达17.9%，同时出货环降，整体业绩不及预期，23Q3归母净利0.09亿元，同/环比-98%/-43%。明阳智能2023Q3归母净利润5.7亿元，同比/环比-48.7%/-34.8%。3）海缆环节盈收同比略降。龙头东方电缆受Q3海风行业开工滞缓影响，海缆确收较低，整体业绩不及预期，2023Q3归母净利2.1亿元，同/环比-4.1%/-43.1%。中天科技（维权）2023Q3归母净利润7.05亿元，同环比+9.17%/-41%；亨通光电2023Q3归母净利润5.54亿元，同环比-0.91%/-35%；起帆电缆2023Q3归母净利润1.58亿元，同环比+4108%/+69%。4）塔筒海桩环节2023Q3收入、利润同比增高。泰胜风能Q3交付良好确收可观，业绩表现超预期，2023Q3归母净利润1.2亿元，同环增78.1/325%。天顺风能Q3发电受偶发事件影响+海工受行业装机节奏影响出货环比下滑，业绩不及市场预期2023Q3归母净利润1.40亿元，同环比+7.76%/-63.35%。大金重工2023Q3归母净利润1.4亿元，同/环比-11.3%/-31.6%。海力风电2023Q3归母净利润-0.7亿元，同环比-239%/-232%。5）零部件板块分化明显。1）铸锻件盈利能力出现分化。锻造主轴龙头金雷Q3出货环增亮眼，受益产品结构优化，整体盈利能力稳健，Q3业绩符合预期，2023Q3归母净利1.3亿，同环比+7.7%/+25.6%。铸件龙头日月股份出货环降，叠加新产能投产费用较高，业绩不及市场预期。23Q3归母净利润0.62亿元，同/环比-9.3%/-61.5%。2）轴承盈利改善，叶片Q3盈利承压。轴承国产化龙头新强联2023Q3归母净利润2.39亿元，同/环比+162/324%。叶片龙头中材科技2023Q3归母净利3.2亿元，同环比-43.5%/-67.5%。6）现金流。23Q1-Q3经营性现金流量净流入-93.90亿元，同比改善转正。2023Q3经营性现金流量净流入56.80亿元，同环比转正。7）2023Q3应收账款增长、合同负债增多，存货增加。2023Q3末应收账款为1237.37亿元，环比增长5.99%；合同负债341.07亿元，环比增长11.07%。存货808.49亿元，环比增加7.72%。
核电板块：2023Q1~Q3收入略增，归母净利润大幅增长，双龙头盈利增长。1）2023Q1~Q3核电板块收入增长，归母净利润大幅上升。核电板块2023Q1~Q3营收1,867.77亿元，同增5.05%；归母净利润139.19亿元，同增39.90%。2023Q3营收622.94亿元，同增2.54%，归母净利润46.99亿元，同增47.63%。板块双龙头2023Q1~Q3盈利增长，东方电气盈利持续增长，上海电气（维权）盈利能力有所好转。核电板块龙头企业为东方电气、上海电气。东方电气2023Q1~Q3收入439.21亿元，同增10.74%，归母净利润29.12亿元，同增16.47%。2023Q3收入145.75亿元，同增18.14%，归母净利润9.10亿元，同增25.32%。上海电气2022年出现较大亏损，2023Q3盈利有所好转。上海电气2023Q1~Q3收入779.47亿元，同增0.42%，归母净利润8.21亿元，同降-157.99%。2023Q3收入250.87亿元，同降9.14%，归母净利润2.31亿元，同增154.34%。2）2023Q1~Q3核电板块毛利率上升、归母净利率上升，2023Q3毛利率上升、归母净利率上升。2023Q1~Q3核电板块9家公司毛利率为27.29%，同增1.43pct；归母净利率7.45%，同增1.86pct。2023Q3毛利率为27.90%，同增1.43pct；归母净利率为7.54%，同增2.30pct。2023Q1~Q3现金流入减少、2023Q3现金流入减少。2023Q1~Q3核电设备板块现金流净流入265.50亿元，同减9.17%。2023Q3现金流净流入119.67亿元，同减0.10%。
投资建议：2023年需求爆发，全球光伏装机380GW+，同增55%+，产能集中释放、价格大幅回落，我们预计2024年光伏装机同增20%左右，目前多个环节新增投产放缓，2024Q1淡季盈利见底，2024Q2起或将好转，龙头韧性更强，重点推荐：逆变器（阳光电源、固德威、锦浪科技、盛弘股份、德业股份、禾迈股份、科士达、昱能科技，关注科华数据），组件（晶科能源、阿特斯、晶澳科技、隆基绿能、天合光能、通威股份，关注东方日升、横店东磁、亿晶光电（维权）），看好topcon等电池新技术龙头（晶科能源、钧达股份、爱旭股份）和格局稳定的胶膜、玻璃和辅材龙头（福斯特、福莱特、聚和材料、TCL中环、宇邦新材、海优新材、美畅股份、快可电子，关注通灵股份）。海上风电高成长赛道，22-25年CAGR达50%，新一轮竞配和招标开启行业高景气；陆风平价新周期，前期大量招标将带动23年装机增长。重点推荐：塔筒&管桩（天顺风能、泰胜风能、大金重工、海力风电），海缆（东方电缆），铸锻件（金雷股份、日月股份），整机（三一重能、明阳智能、金风科技）。
风险提示： 行业竞争加剧、电网消纳问题限制、政策不及预期。
（分析师 曾朵红、陈瑶、郭亚男）
电力设备：
电动车2023年三季报总结
中游盈利逐步筑底，资本开支缩减
投资要点
23Q3需求环比10-20%增长，叠加降价，板块业绩环比持平，其中整车利润占比大幅提升：2023年Q1-Q3国内电动车销量627.8万辆，同比增长37.5%，其中Q3累计销量253万辆，环比增长17.2%，同比增加28.6%。我们所选取的108家企业2023年Q1-3总体营收25092亿元，同增14%；实现归母净利润1485亿元，同减21%。2023Q3新能源汽车板块实现营收9208亿元，同比增加5%，环比增加9%；实现归母净利润497亿元，同比减少30%，环比增加0.6%。
2023Q1-3电池、整车业绩维持正增长，中游材料整体承压：2023Q1-3扣非归母净利润同比增速排序依次为电池(49.86%)>整车(26.07%)>汽车核心零部件(19.01%)>锂电设备(3.84%)>三元前驱体(-6.51%)>结构件(-8.42%)>锂电池中游(-17.38%)>隔膜(-27.75%)>负极(-35.79%)>三元正极(-51.07%)>碳酸锂(-55.48%)>铝箔(-59.59%)>六氟磷酸锂及电解液(-66.82%)>正极(-92.01%)>铜箔(-92.29%)>添加剂（-125.06%）> 铁锂正极(-127.79%)；2023Q3扣非归母净利润环比增速排序为正极(442.12%)>添加剂(168.33%)>铁锂正极(97.69%)>整车(57.93%)>三元正极(57.92%)>结构件(28.43%)>锂电设备(10.64%)>汽车核心零部件(-3.19%)>三元前驱体(-6.24%)>锂电池中游(-6.96%)>电池(-7.84%)>六氟磷酸锂及电解液(-18.98%)>负极(-26.60%)>隔膜(-32.59%)>碳酸锂(-49.84%)>铝箔(-56.09%)>铜箔(-737.75%)。
2023Q1-3板块盈利能力同比下滑，中游盈利分化，电池、结构件相对稳定，Q3起部分板块环比改善。2023年Q1-3新能源汽车板块整体毛利率为17.36%，同比下降1.3pct，其中电池、汽车核心零部件、整车同比提升；归母净利率5.92%，同比下降2.6pct。2023Q3毛利率17.67%，同比下降0.9pct，环比提升0.9pct，其中正极、添加剂、整车环比改善；归母净利率5.39%，同比下降2.8pct，环比下降0.5pct。2023年Q1-3费用率7.03%，同增0.5pct；2023Q3费用率6.99%，同比增0.6pct，环比微增0.03pct。
2023Q1-3新能源汽车板块维持低库存生产，扩产节奏显著放缓。2023年Q3末新能源汽车板块应收账款为4731.82亿元，较Q2末增长6.42%，较年初增长9.67%；2023年Q3末新能源汽车板块预收款为1441.33亿元，较Q2末增长9.11%，较年初增长8.57%；2023年Q3末新能源汽车板块存货为5282.32亿元，较Q2末增长1.83%，较年初减少3.36%。Q3资本开支926亿元，同减6%，环减4.5%。主流环节厂商已调整产能释放节奏，新增产能投产进度放缓，资本开支普遍回落，碳酸锂（环-51%）、正极（环-19%）、铜箔（环-24%）等环比下滑明显。现金流方面，2023年Q1-3新能源汽车板块经营活动净现金流为2878亿元，同比增加50%；2023年Q3新能源汽车板块经营活动净现金流为1060.68亿元，同比增长16.70%，环比减少34.54%。
投资建议：首选在美布局顺利推进且盈利稳定的电池及结构件环节（宁德时代、亿纬锂能（维权）、科达利、比亚迪）、其次看好估值、预期底部且持仓低位的中游材料龙头（恩捷股份、星源材质、天赐材料、 华友钴业、中伟股份、容百科技、当升科技、新宙邦、湖南裕能、德方纳米等），及受益于新技术且单位盈利有所好转的公司（天奈科技、信德新材等）。
风险提示：价格竞争超市场预期、原材料价格波动。
（分析师 曾朵红、阮巧燕、岳斯瑶）
个股
小鹏汽车-W（09868.HK）
10月交付环比+31%
智驾龙头持续爆发
投资要点
公告要点：2023年10月，小鹏汽车共计交付新车20002台，同比+292%，环比+31%，突破月交付2万里程碑，刷新单月交付历史记录。截至10月31日，小鹏汽车2023年累计交付量达到101445辆，月交付量连续9个月强劲增长，四季度将继续冲刺，加速交付进程。
G6带动10月交付量环比高增，公司积极加速在手订单交付进程。10月，小鹏G6交付8741台，环比+7.5%，供应产能已显著提升，月交付持续攀升，稳居20-25万纯电SUV月销量榜首。继2021年小鹏P7获得C-NCAP五行认证后，10月超智能轿跑小鹏P7i获欧洲新车安全评鉴协会Euro NCAP五行安全评级（2023新规），全面印证了产品过硬的安全保护能力及小鹏汽车坚守的高品质、高安全的造车理念。新车方面，“明日星舰”小鹏X9在1024科技日上首次实车外观亮相，作为小鹏扶摇架构下的旗舰车型，首发搭载小鹏第五代智能座舱XOS天玑系统。小鹏X9将于本月正式登陆广州车展。
智能化进程持续推进，智驾软件算法领先。10月24日，1024小鹏汽车科技日上，公司宣布XNGP智能辅助驾驶系统的最新量产落地计划，无高精地图区域城市导航辅助驾驶功能将于第一阶段开放20城，并已于当晚正式开启公测，将在11月底覆盖全国25城，今年内将增至50城。AI代驾功能将启动小范围测试，年内向部分用户开放，2024年完成全国覆盖。小鹏汽车将持续用智能探索未来出行，用安全守护用户出行。
盈利预测与投资评级：我们维持公司2023~2025年营收为268/637/1225亿元，归母净利润为-82/-32/7亿元，对应PS为3.9/1.6/0.9倍。考虑智驾算法能力领先以及长期软件供应持续收费，我们认为公司应该享受更高估值，对比行业领先企业特斯拉，维持小鹏汽车2024年5X目标PS，对应目标价196港币，当前股价64.65港币（2023年11月3日），维持“买入”评级。
风险提示：乘用车价格战超预期；L3智驾政策推出节奏不及预期等。
（分析师 黄细里、杨惠冰）
阿特斯（688472）
简报：
Q3组件出货持平略增
储能订单继续攀升
事件：公司发布2023年三季报，2023Q1-Q3营业收入391.2亿元，同增17.1%；归母净利28.4亿，同增126%；实现扣非净利25.7亿，同增125%。23Q3营业收入130.1亿元，同比-4.3%，环比-8.8%；归母净利9.2亿，同比+14.6%，环比-8.7%；扣非净利8.4亿，同比+21.6%，环比-8.8%，业绩符合预期。
Q3组件出货持平略增、储能出货环增。我们预计23Q1-3组件出货22.6GW，同增53.7%，其中Q3出货8.3GW（其中美国1GW+），环比略增，测算23Q3单瓦净利约0.11元，环降约1-2分，主要系Q3组件降价+存货减值所致。我们预计Q4出货10GW左右，环增18%+，全年出货30-35GW（TOPCon产量占15%），同增约55%。储能业务出货环比提升，在手订单继续增长，明年有望加速放量。
投资美国5GW产能TOPCon项目、持续斩获海外优质订单。公司N型产能宿迁一期8GW已于23年4月投产，量产效率已达25.6%，良率98%；8月扬州一期14GW、泰国8GW首片均已下线，预计于23年底投产，宿迁二期预计24Q1投产，呼市10GW预计24H2投产，我们预计以上项目陆续达产将助力公司24年TOPCon月均出货3-4GW，优化出货结构并提振盈利；10月31日，公司公告将投资8.39亿美元，在美国建设5GW TOPCon电池片产能，预计25年投产，继续加码高盈利市场，帮助美国客户达成40%本地化标准并获得更高的ITC补贴。公司前瞻的海外布局助力公司接连于斩获EDF Renewable 7GW的TOPCon组件以及在9月RE+展会的4GW组件协议，给予公司远期利润增长充分支撑！
Q3费用率环比提升、资产减值2.5亿。23Q3期间费用率7.6%，环比+4.2pct，其中财务费用率0.7%，环比+3.3pct，主要系汇兑损失影响所致。公司Q3资产减值损失2.5亿，主要系Q3组件降价幅度较大、公司计提存货减值损失所致。
盈利预测与投资评级：基于光伏组件价格竞争加剧，我们下调盈利预测，预计23-25年归母净利润35.0/45.4/55.5亿元（23-25前值38.3/54.0/71.3亿元），同增62%/30%/22%。基于公司光储领先地位，给予24年15xPE，目标价18.45元，维持“买入”评级。
风险提示：政策不及预期，竞争加剧。
（分析师 曾朵红、陈瑶、郭亚男）
米奥会展（300795）
2023Q3业绩点评
合同负债超预期，上调业绩预测
事件：公司发布2023年3季度业绩，公司前三季度总营收4.7亿元(yoy+237%)；扣非归母净利润7771.6万元（yoy+518%）。
Q3淡季收入、利润创新高，合同负债创新高，同比增速拐头向上：单3季度营业收入1.16亿元（yoy+163%），合并净利润1371万元（yoy+1041%），均创新高。Q3归母净利润553万元（yoy+155%）。Q3举办3场展会，单展规模环比略有提升，毛利率54%（环比Q2提升3.3PCT）。AFF东京展接近1000个展位，较往届大幅增长，客户满意度仍保持高水平。期末合同负债2.7亿，同比增速提升至80%。
“四化”升级加快推进，强化全球办展实力：
1）专业化：Q4专业展精彩纷呈，将举办印尼工业品展、迪拜建材展、迪拜孕婴童展等专业展，或将大幅推动2024年招展工作。
2）平台化：出海需求经过年中短暂的平淡之后再次火热起来。除了汉诺威（上海）等外资和民营展览公司，国有展览公司的合作机会也开始出现。
3）数字化：相较同行，公司已经领先实现数字化工具的规模应用和销售，带来了办展成本的下降和客户参展效果的提升。对于观众和展商的标签进一步细化，将有助于实现千人千面的精准推广。
4）国际化：公司印尼团队人数迅速壮大，以进一步的本土化和下沉来持续提升竞争优势。
会展业态尽显优势：展会拥有密集的、精准的专业流量，同时满足商品交易、企业宣传、技术交流和行业社交的需求。会展具有轻资产、高盈利、强现金流的特点，以2023年9月30日前的四个季度计算，毛利率（TTM）为53%，净利率（TTM）为24%，ROE（TTM）为27%，净现比（TTM）为163%。
盈利预测与投资评级：公司在一带一路收入占比达90%，随着四化升级战略深化，公司市场地位和经营规模、质量都将得到快速提升。我们上调2023-25 年归母净利润至1.9/2.7/4.1亿元（前值1.8/2.7/4.1亿元），对应最新收盘价2023-2025 年动态PE为23/16/11倍，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动、汇率波动、境外办展地政治经济风险、募集资金投资项目实施风险、投资并购项目实施风险。
（分析师 黄诗涛、汤军）
金徽酒（603919）
陇上明珠放光辉
盘踞西北进全国
承名酒基因，陇酒标杆风正劲足。金徽酒创建于1951年，是国家首批确认的中华老字号和全国白酒百强企业，开创了全省浓香型白酒的先河。2022年9月亚特集团重新成为公司控股股东，现任管理层积累丰富实际经验，多位核心成员曾经历公司改善业绩、成功上市“一次创业”，有助于赋能金徽酒实现“二次创业”腾飞。整体收入利润表现看，2011-2022年营收CAGR=10.3%,归母净利润CAGR=11.5%，保持稳健。
“二次创业”稳步前行，凝聚内外向心力。1）拉伸品牌张力：文化底蕴深厚，通过举办高端品鉴会、以首席敬首席等多重活动持续打造品牌 IP，与消费者建立良性互动，放大品牌特色。2）持续优化产品力：产品矩阵完善，2023年前三季度高档酒收入13.7亿元，同比+33%，占总营收比重进一步提升至约68%，16-22年高档产品收入CAGR约为25%。公司持续推动产品结构升级&因城施策；同时从各方面打造产品“入口绵、下咽顺、回味甜、不上头、醒酒快”的独特魅力。3）拓宽渠道力：公司积极向外学习，内部逐步激发活力，外在开启营销模式持续完善，由“深度分销+大客户运营”的双轮驱动。通过与经销商共同成长、引入持股，使得厂商一体化关系紧密。
大本营+基本盘，本埠优势不断夯实，泛全国化进程提速。1）甘肃：2022年公司省内综合市占率25%+，分区域看，公司在兰州市占率约25%-30%、陇南等地约45%+、河西约20%。公司持续深耕，推动省内市占率不断提升。2）环甘肃：陕西市场尤其是宝鸡、咸阳的渠道和消费者对公司产品认可度已较高，未来公司将进一步在陕西市场深挖120-150元价位带，有望推进结构升级及渗透率提升；同时扩大新疆、巩固宁夏，新进内蒙市场，因城施策。3）省外市场：2021年成立华东销售公司，推出300-800元“金徽老窖”系列，举办首席上市发布会、品鉴、主题游活动，持续扩大消费群体覆盖范围，提升金徽老窖品牌影响力，市场反响表现较好，我们预计23年金徽老窖华东市场收入高增，有望完成3亿左右目标。
盈利预测与投资评级：公司内有动能、外造势能，大本营市场根基越来越稳固，品牌效应和公司美誉度持续提升，华东和北方市场招募当地团队因地制宜，优势持续在累积。我们预计23-25年归母净利润3.6/4.8/6亿元，同比+27%/35%/24%,当前市值对应PE为39/29/23X。考虑到公司势能向外、品牌知名度逐步提升、华东稳步推进，我们看好公司长期发展前景，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：经济环境疲软，省内竞争加剧，华东市场拓展不及预期。
（分析师 汤军、王颖洁）
贵州茅台（600519）
茅台再提价
边际利好再下一重城
事件：近日贵州茅台发布公告：自2023年11月1日起上调公司53%vol贵州茅台酒（飞天、五星）出厂价格，平均上调幅度约为20%，此次调整不涉及本公司产品的市场指导价格，为18年以来再次提高出厂价。
提价幅度处于历史中枢水平，增厚利润预计在7%左右。1）价增：复盘2006.2.10日到2018.1.1日六次提价，平均提价幅度在19-20%，本次上调幅度20%左右处于中枢。我们预计非标品类相对增量更高，普飞提价增量低于整体茅台酒增量，测算飞天出厂价从969元/瓶提升至1169元。2）销量方面，综合看飞天、五星各类规格产品和各渠道（包括海外、集团营销等）产品的量预计在2-2.2万吨左右。3）提价对利润增厚：以2万吨左右来做简化测算，我们综合考虑税金扣除等，利润增厚约50-55亿元，相对此前我们2023年预期的归母净利润增幅在7%左右。
茅台提价影响几何：“一提振、二增强”，内外多重积极影响
1）增强量价确定性：近几年茅台酒吨价稳中有升，本次直接提价，直接强化价增逻辑；茅台稳定每年量增，考虑到24年末预计1.98万吨茅台酒新增产能投产，同时考虑茅台酒供不应求、渠道利润空间丰厚，量价齐升确定性进一步增强，往后看量价逻辑仍不变，长期发展基础坚实。
2）提振估值：本次提价时点超预期，公司营销改革红利持续释放，在渠道创新/产品结构/数字化营销/经营治理等方面不断突破，变化之下品牌优越性/业绩确定性/企业稳定性持续提升。在茅台估值表现里，提价是最核心的工具，但并不是唯一或一次性工具，综合看估值应享有溢价。
3）增强信心恢复：从2017年底提价后的表现来看，板块单月、单季度涨幅均呈现较好的收益，高端表现相比次高端要更好。站在当下时点，市场情绪较低迷，茅台率先提价，涨价影响逐渐自上而下传导到其它高端/次高端品牌，有助于板块信心恢复，催化板块表现。
盈利预测与投资评级：出厂价进一步提升吨价，有望助推板块信心恢复。我们上调公司23-25年的盈利预测为749、894、1032亿元（前值为745、867、1002亿元），分别同比+19%、19%、15%（前值为+19%/+16%/15%），当前市值对应PE为30/25/22X，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求恢复不及预期、食品安全问题。
（分析师 汤军、王颖洁）
VIP课程推荐
APP专享直播
热门推荐
收起
24小时滚动播报最新的财经资讯和视频，更多粉丝福利扫描二维码关注（sinafinance）
