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本文来自方正证券研究所于2023年10月28日发布的报告《老凤祥：销售费用下行+毛利率提升经营杠杆释放，23Q3归母6.92亿/+48.52%》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。
分析师：刘章明S1110516060001
联系人：张其超
收入端：2023Q1-Q3整体营收620.66亿元，同比增长15.93%。分季度来看，公司2023Q1/Q2/Q3营收245.58亿/157.85亿/217.22亿元，同比增长33.17%/3.18%/9.72%。
利润端：2023Q1-Q3归母净利19.64亿/+44.87%，归母净利率3.17%/+0.63pcts；其中2023Q3归母净利润6.92亿/+48.52%，归母净利率3.18%/+0.83pcts。
毛利端：毛利率持续同比正增长，Q3毛利率绝对值偏低,为近3年的季节性规律。公司2023Q1-Q3毛利率8.12%，同比增加0.81pcts；其中2023Q1/Q2/Q3毛利率为8.02%/9.14%/7.50%，同比增加0.15pcts/1.67pcts/0.83pcts。
费用端：费用持续优化，销售费用同比环比明显下降。2023Q3销售费用率0.89%/-0.48pcts；管理费用率0.48%/-0.06pcts；2023Q3研发费用率0.04%/-0.00pcts；2023Q3财务费用率0.17%/-0.02pcts。
利润端：2023Q1-Q3归母净利19.64亿/+44.87%，归母净利率3.17%/+0.63pcts；其中2023Q3归母净利润6.92亿/+48.52%，归母净利率3.18%/+0.83pcts。
现金流：Q3现金流为负，或因公司季节性向下游提供账期。2023Q1-Q3公司经营活动产生的现金流量净额71.44亿元，去年同期为32.48亿元；其中2023Q3经营活动产生的现金流量净额-20.16亿元，去年同期为-31.40亿元。
盈利预测与估值：老凤祥是中国珠宝首饰和民族企业品牌中的“百年金字招牌”,品牌知名度、美誉度、忠诚度处于同行业的领先地位,公司以品牌为引领，市场为导向，本着“立足上海、辐射全国、走向世界”的营销网络建设方针，不断加强渠道建设。随着公司品牌和渠道持续增强，公司的黄金珠宝主业有望持续向好发展。综合预计公司2023-2024年归母净利润24.93亿/28.72亿元，对应当前12x/10x PE，给予“推荐”评级。
风险提示：金价超预期波动、新品销售不及预期、门店拓展不及预期。
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