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转自：金石杂谈
这两天亚虹医药刷屏了， 一段话在社区平台广泛传播，不少人将浙江国祥和它对比，感觉真的是小巫见大巫。
根据网传消息，1）一家亏损上市公司，人均工资却高达52.37万；2）只有231名员工，应该包括保洁、保安，却靠IPO募资25.28亿，超募3.11亿，保荐商中信证券拿走1.3亿承销费；
3）中信还是唯一的战略投资者，通过子公司获配330万股，限售期两年，却在首日上市就通过转融通出借了330万股；4）中报亏损三毛多，募集25.28亿，也就是说股民基民集资25.28亿元高薪养着231人。
为此，金石杂谈查看公司财报和招股资料发现，公司是一家专注泌尿生殖系统肿瘤的创新药公司。对于存在的问题，我们简单分析如下：
在研产品前景存疑，公司一年收入不足员工一月工资，百亿市值令人错愕！
上市之初的2021年，公司收入为零，亏损却超过2亿。如果将时间拉长，2022年收入2.6万，2023年中期收入不足8万，却分别亏损2.47亿、1.85亿。
但是，就是这样一家收入不一定有煎饼店赚钱，持续亏损的公司，上市之初市值却高达114亿，让人错愕且震惊，网友们也是集体声讨，就感觉离谱！
但是，有一点，因为非盈利生科公司是创新性公司，无法用简单的营收、盈亏来估算市值，港股有很多类似的公司。这类公司之所以上市，就是在于其创新药未来商业化前景。
2018年4月港交所放开非盈利生科上市限制，科创板开通后参考港股也放开了非盈利企业限制，而亚盛医药之所以能上是，就是采用了第五套标准：市值大于40亿，主要业务前景大，核心产品进入二期临床试验。
能不能撑起百亿市值这个问题，市场已经给出答案，公司股价从高点已经腰斩，目前市值54亿。对比港股B类公司，在经过动辄七八十的跌幅后，平均市值在39亿附近。
同样也有收入2600万，市值高达150亿的微创机器人，因为手术机器人进入放量新周期，市场前景广阔，公司多款产品启动商业化，且进展和技术都遥遥领先，值得长期关注。
反观亚虹医药，其核心产品未来的商业前景存疑（所以它上市说的产品前景广阔从哪得出的结论）：首先，竞争市场激烈，对比APL-1202，现在有至少7款创新药进入临床阶段；对比APL-1702，有两位竞品处于临床阶段；其次，公司商业化团队尚未组建，而公司核心产品主要用于非肌层浸润性膀胱癌治疗，但在该领域已有成熟的治疗方案，在研成品即使上市也不一定被广泛应用。
但即便如此，公司大量砸钱投入研发，管理费用和销售费用也是居高不下。财报显示，公司2020年至2022年分别亏损2.47亿、2.35亿以及2.47亿。
与之形成鲜明对比的是，2022年公司整体亏损2.47亿，营收只有2.6万，但员工平均月薪就有4万，就离谱！
2022年薪酬来看，研发人员平均薪酬有所下降，从去年同期47万降至44万。金石杂谈计算得出，亚虹医药231名员工，人均薪酬却高达50万，这就意味着薪酬被高管进一步抬高了。
就董事会来看，公司董事长年薪456万，多名董事年薪超百万。
高估值背后，收割韭菜套路满满，中信证券骚操作，将转融通用到极致！
正如上文分析，亚虹医药既无产品，也无收入，更无利润，上市之初的百亿市值可谓套路满满。
1）估值打满！根据发行公告，公司定价22.98元，市研率高达76.14倍，高于行业平均水平。但是公司营收、利润、产品都不能打，为何估值就可以给到这么高？
将估值打满，要知道公司最后一轮估值只有38.6亿，如今发行市值直接涨了2倍。但是上市之后却是一地鸡毛，二级的散户们被割的体无完肤。大家看，上市之初公司发行价高达22.98元，但短短3个月股价就腰斩了。如今市值也处于腰斩状态。
2）估值打满背后是中信证券满满的套路。根据招股书，亚虹医药本来打算募资20.7亿，最终在中信证券各种操作下，最终募资额高达25.28亿，超额4.5亿。最终，中信证券作为保荐商和承销商拿到了1.3亿。
中信证券超募背后，中信证券拿到的承销保荐收入是和募资额挂钩的。根据招股书，募资额低于20亿，中信证券拿到的承销保荐费用最多是1.1亿，募资额越高收入越多。但募资额高于20亿但低于35亿，可以拿到1.3亿收入。
接下来，我们看看机构是如何配合中信证券抬轿子的？在报价过程中，多家私募和公募给出40多元的目标价，这个价格对应估值得有130多倍了吧，如此离谱的报价令人咋舌。通过浙江国祥大家也知道，公募私募离谱报价背后只为挤进去，因为获配就是强悍的新股赚钱效应。
根据配售结果，北京泓澄投资报价高达44.4元，北京乐瑞资产报价42元，海浦投资报价逾40元，方正富邦基金报价39元，华宝基金30只产品报价41.19元，北京金戈量锐资产疯狂报价125元，真的离谱到家了！
正是在大批机构疯狂高价上报后，公司最终定价22.89元，募资超募近5亿，一是一级市场抬高了娇子，为一下步收割二级市场的韭菜铺路；另外在超募背后：机构拿到了股份，中信证券拿到了承销费；第三是亚虹医药募到了可以弥补公司10年亏损的现金，亚虹的董事长高管们以及一级市场的股东们赚的盆满钵满！
3）但中信证券的骚操作不止于此，作为唯一一家获得战略配售的机构，中信证券在上市之初就拿到了330万股的战配额，禁售期两年。但是，大家发现2022年年报已经公布公司将330万股中的297万股进行了转融通。
不得不佩服券商一哥对资本市场驾轻就熟的能力，左手通过超募拿到高额承销费，右手通过转融通在高位借出股票拿到佣金费用。左手右手一个慢动作，金子就哗啦啦的落入口袋了！
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