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固收｜可转债打新系列：中贝转债：5G通信网络技术先进服务商
公用事业｜川投能源（600674.SH）2023年三季报点评：控、参水电显著反弹
电新｜星源材质（300568.SZ）2023年三季报点评：业绩超预期，单平净利环比显著提升
化工｜赛轮轮胎（601058.SH）2023年前三季度业绩快报点评：国内外市场复苏强劲，单季度业绩有望历史新高
▍可转债打新系列：中贝转债：5G通信网络技术先进服务商
中贝转债发行规模5.17亿元，债项与主体评级为A+/A+级；
公司所处行业为通信工程及服务（申万三级），从估值角度来看，截至2023年10月16日收盘，公司PE(TTM)为81倍，在收入相近的10家同业企业中处于中等偏上水平，市值111.00亿元，处于中等偏上水平。
中贝转债规模较小，债底保护一般，平价高于面值。综合审慎考虑，我们给予中贝转债上市首日30%的溢价，预计上市价格为131元左右，建议积极参与新债申购。
风险提示：
1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资产收益率的风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。
▍川投能源（600674.SH）2023年三季报点评：控、参水电显著反弹
事件概述：
10月17日，公司发布2023年三季度报告，前三季度实现营业收入10.20亿元，同比增长15.5%；归母净利润38.42亿元，同比增长31.6%；扣非归母净利润38.11亿元，同比增长32.5%。第三季度公司实现营业收入4.73亿元，同比增长16.1%；归母净利润17.44亿元，同比增长28.3%；扣非归母净利润17.34亿元，同比增长29.2%。
量价齐升，控股水电回归正轨：
Q3公司控股水电来水转好，单季度控股水电完成发电量22.13亿千瓦时，同比增长23.6%；同期水电上网电价同比增长7.9%至0.178元/千瓦时（不含税），控股水电量价齐升助力营收同比高增。
雅砻江无虞，投资收益贡献核心业绩：
Q3雅砻江水电完成发电量270.62亿千瓦时，同比下降8.7%，单9月其完成发电量105.10亿千瓦时，同比增长50.6%，雅砻江电量正逐步修复；同时Q3雅砻江水电平均上网电价同比增长14.7%达到0.289元/千瓦时（含税），电价上涨部分缓解电量下滑带来的业绩压力。叠加大渡河水电股权收购后权益比例提升以及中核汇能业绩释放，Q3公司实现投资净收益17.59亿元，同比增长23.9%；其中，对联营/合营企业投资收益16.90亿元，同比增加2.88亿元，增幅20.6%。
控、参股绿电逐步落地：
2023年前三季度公司光伏完成发电量1.77亿千瓦时，同比增长555.6%；Q3完成发电量0.77亿千瓦时，同比增长185.2%；但因市场化交易波动，单季度光伏平均上网电价0.625元/度，同比下降4.1%。此外，9月21日，公司参股的装机容量达25.8万千瓦的雅砻江腊巴山风电项目已经正式投产，雅砻江水风光基地项目正逐步落地。
投资建议：
公司控股水电业绩修复，参股雅砻江水电电量正逐步改善，控、参股新能源业务逐步落地。维持对公司现有资产的盈利预测，预计23/24/25年EPS分别为1.05/1.09/1.13元，对应10月17日收盘价PE分别为14.6/14.0/13.5倍，参考公司历史估值及同业可比公司估值水平，给予公司23年16.0倍PE估值，目标价16.80元/股，维持“谨慎推荐”评级。
风险提示：
1）流域来水偏枯；2）需求下滑压制电量消纳；3）市场交易电价波动；4）财税等政策调整。
▍星源材质（300568.SZ）2023年三季报点评：业绩超预期，单平净利环比显著提升
事件：
2023年10月16日，公司发布2023年三季报，公司Q3实现营收8.54亿元,同增12.61%，环增23.43%，归母净利润为2.89亿元，同增31.23%，环增47.12%，扣非后归母净利润为2.71亿元，同增28.34%，环增89.79%。毛利率：2023Q3毛利率为47.90%，同增6.82pcts，环增2.47pcts。净利率：2023Q3净利率为35.23%，同增4.76pcts，环增6.60pcts。
单平净利显著提升，降本效果显著。
出货方面，公司Q3出货约7.8亿平，产能利用率较Q2环比持续提升，Q4我们预计公司出货10-12亿平，全年出货28-30亿平。单平净利方面，公司Q3单平扣非净利0.35元/平，环比Q2提升超0.1元/平，单平盈利能力显著提升，我们认为主要原因为：1. 成本端，公司Q3南通第五代超级湿法产线贡献产能，公司第五代产线宽幅超8米，单线产能2.5亿平，可有效提升整体规模效应，降低生产成本；2.价格端，隔膜大幅调价基本结束，Q3价格环比Q2基本持平；3.费用端，公司Q3管理费用率为6.22%，环比减少6.9pcts，管理费用环比大幅降低。往后看，公司第五代超级产线持续投产，将持续为公司带来降本增效，后续公司盈利能力有望维持。
产能全球化加速布局，库存管理水平优秀。
月26日，公司发布公告，拟在马来西亚槟城州投建隔膜生产基地，投资总额不超过人民币50亿元，达产后产能规模达20亿平。瑞典项目方面，2022年5月涂覆产线投产，项目建设顺利推进。库存方面，截止 2023 年 6 月底，公司的存货约为 2.84 亿元，远低于同行平均水平。
投资建议：
我们预计公司2023-2025年实现营收33.89、46.24和62.06亿元，同比增速分别为17.7%、36.4%和34.2%；归母净利分别为9.62、12.60和16.74亿元，同比增速分别为33.8%、30.9%和32.9%。2023年10月17日现价对应的PE分别为20、15、11倍。考虑到公司超级拉线产能持续投放、海外市场持续优化，维持“推荐”评级。
风险提示：
新能源车销量不及预期风险；新产能建设及投产进度不及预期风险；海外客户开拓不及预期风险。
▍赛轮轮胎（601058.SH）2023年前三季度业绩快报点评：国内外市场复苏强劲，单季度业绩有望历史新高
事件：
公司公告2023年前三季度业绩快报，前三季度实现总营收190.12亿元，yoy+13.72%；实现归母净利润20.25亿元，yoy+90.16%；实现扣非净利润20.99亿元，yoy+94.12%；单季度来看，3Q2023公司实现总营收73.81亿元，yoy+18.57%，qoq+17.91%；实现归母净利润9.80亿元，yoy+179.87%，qoq+41.87%；实现扣非净利润9.65亿元，yoy+152.96%，qoq+25.83%。
内需强劲叠加外需修复，公司有望连续两个季度刷新上市以来最好单季度业绩。
随着疫情影响消散，国内经济活动逐渐恢复，以生产属性明显的商用车市场为例，根据ifind的数据，2023年9月，国内货车销量达到32.6万辆，同比增长36.4%；2023年8月，半挂牵引车销量达到4.21万辆，同比增长104.37%，商用车整体呈现了淡季不淡的销售情况，也带动了国内全钢胎等市场的恢复。海外市场方面，之前困扰轮胎行业的高库存问题已经逐步消除，并且海外市场的车辆销售同样强劲，以美国市场为例，根据Marklines的数据，2023年，美国市场的汽车销量始终保持在高位，即使进入相对淡季，汽车销量也没有显著起伏；并且根据FRED统计的数据，2023年9月，美国的重卡销售量达到51.3万辆，逼近了新高。海外市场车辆销售的强劲也带动国内轮胎出口，根据海关总署的数据，自2023年2月起，我国汽车轮胎的出口数量均高于过去三年，并且出口强劲的趋势有望保持。
产品结构持续优化，公司毛利率持续改善。
2023年2月，公司开始发力液体黄金半钢胎的国内线下推广，推出了新能源EV、豪华驾享、都市驾驭及超高性能四大系列液体黄金乘用车轮胎新品，随着曝光度以及知名度的提升，盈利能力更强的液体黄金半钢胎销量有望持续提升，改善公司综合毛利率。
国内外基地持续产能落地，保持公司成长性。
海外工厂方面，公司柬埔寨基地有望于今年落成，新增900万条半钢+165万条全钢产能，越南基地三期也有望于今年落成，新增100万条全钢+400万条半钢+4万吨非公路轮胎产能；国内方面，潍坊基地的非公路轮胎产能正在建设中，董家口基地项目也在规划建设中。公司海内外基地持续保持产能落地，保持公司的成长性。
投资建议：
公司轮胎产能持续扩张，海内外轮胎消费景气度上行，并且公司配套液体黄金产能提升自身产品性价比。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为29.72、34.13、38.89亿元，现价（2023/10/17）对应PE分别为13X、11X、10X，维持“推荐”评级。
风险提示：
原材料成本大幅上行；船运等运力紧张；项目建设不及预期。
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