炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！
重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。
海通固收 | 煤炭债信用周期与利差归因——产业债系列研究之一
海通银行 | 汇金增持四大行点评：基本面拐点已出现
海通交运 |23冬春航季时刻落地：国内供给收紧，地区国际航班稳步恢复
海通有色 | 有色金属行业2023Q3业绩前瞻：铜铝黄金公司业绩或将维稳，钼锡有望贡献利润增长点
张紫睿
海通固定收益研究分析师
S0850522120001
海通固收 | 煤炭债信用周期与利差归因——产业债系列研究之一
煤炭债作为周期产业债主要品种之一，其债券存量规模和占比都位于较高水平，2023年以来国内煤炭价格走低，煤炭债利差低位震荡，引发市场对于煤炭债配置价值的思考。我们通过总结2016年下半年以来煤炭行业信用利差的周期变动情况，来探索影响煤炭债利差变动的因素，以此为投资者提供参考。
阶段一：2016年下半年-2017年末，供给侧改革提振投资者信心，产能过剩情况有所改善，煤炭价格得到修复，行业景气度得到提升，行业整体信用利差大幅收窄。
阶段二：2018年-2019年，供给侧改革接近尾声，行业整体供需基本维持平衡，行业存续企业信用资质有所提升，企业煤炭长协合同机制逐步完善，行业利差低位震荡。
阶段三：2020年-2021年7月，疫情影响叠加永煤违约负面冲击，煤炭行业及其他行业弱国企的多只信用债出现下跌，信用利差大幅走阔。
阶段四：2021年下半年-22年11月，国企信用危机化解，俄乌冲突促使煤价飙升，信用利差快速收窄。
阶段五：2022年末至今，高供给弱需求+国际煤炭价格回落，导致国内煤炭价格下跌，信用利差先走阔后收窄，目前保持低位震荡。
归因总结：1）主要影响因素为行业景气度，信用利差与行业景气度呈负相关关系。2）政策变动的影响，影响程度主要取决于政策的实施对象和力度大小。3）冲击性事件的影响，冲击性事件对信用利差的影响时滞性较低，能迅速对信用利差产生冲击，如永煤债违约和俄乌冲突都引起了利差的大幅变动。
展望后市，煤炭债信用利差短期或在低位震荡，关注龙头央国企配置机会。目前煤炭债信用利差处于历史低位，从今年中报来看煤炭板块整体盈利仍较稳健，煤企现金流情况良好，偿债压力不大；动力煤方面，预计煤价短期仍维持窄幅震荡，后续仍需继续关注经济复苏及需求实际释放情况，同时关注安监对主产区产量影响情况；焦煤方面，短期或持稳运行，中期考虑到下游库存持续低位，若需求边际出现改善弹性可期。行业处于稳价的政策背景下，签订中长期合同占比较高的企业未来稳定性较好，弱资质主体更易受到海外价格回落的冲击，因而中长期优质信用债仍是挖掘的关键，优选央国企高等级煤炭债，细分品种来看，目前产业永续利差分位数尚可，可关注煤炭永续债的配置价值。
风险提示：风险事件超预期，政策变化超预期，数据统计存在遗漏或偏差。
林加力
海通银行研究首席分析师
S0850518120003
海通银行 | 汇金增持四大行点评：基本面拐点已出现
向上滑动阅览
复盘2008-2013：基本面持续改善吸引汇金增持。早在2008-2013，汇金就曾经积极增持过四大行，而在2014年开始，银行基本面有所下滑，汇金便不再增持。2008-2013年间，四大行的业绩迅速改善，资产质量方面也在好转，2008年四大行的平均不良率为2.87%，到了2013年下降至1.03%，而2014年则升至1.26%；拨备覆盖率方面，平均拨备覆盖率从2008年的111.74%提升至2013年的280.45%，而2014年为225.84%。归母净利润增速方面，四大行2008年-2013年一直维持两位数的增长，而2014年则仅为6.78%；ROE方面，四大行从2008年的7.78%提升至2013年的20.53%，2014年下降为19.06%。复盘历史我们可以发现，汇金增持大概率是银行基本面向好的信号。
基本面持续改善得到汇金认可。 时隔10年汇金重新增持四大行，我们认为这表明了汇金对银行基本面的认可。从基本面数据来看，四大行的数据近年来也确实有不错的改善。不良率方面，2020年四大行的平均不良率为1.54%，23年Q2已经下降到1.34%；拨备覆盖率方面2020年四大行的平均拨备覆盖率为209.58%，23年Q2为239.04%；ROE方面2020年为11.98%，2022年为11.99%，虽然没有明显提升，但也不继续下降，同时考虑新版巴塞尔协议的实施，银行ROE未来有望提升。我们认为当下基本面的改善是汇金增持的主要原因。
投资建议：汇金时隔十年重新增持四大行，我们持续看好银行板块的基本面，维持“优于大市”评级。
风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。
虞楠
海通交通运输研究首席分析师
S0850512070003
海通交运 | 23冬春航季时刻落地：国内供给收紧，地区国际航班稳步恢复
向上滑动阅览
民航预飞行系统公布冬春航季时刻计划：2023年10月29日至2024年3月30日，全国民航将开始执行2023年冬春航季航班计划。目前航班换季工作已准备就绪，今年冬春航季国内外航司共计划每周安排客货运航班136179班，日均19454班，同比+9.9%，较19年同期+15.4%。其中国内航司共计划每周安排客货运航班113433班，日均16205班，同比+5.7%，较19年同期+19.5%。
国内航司时刻变化：国内供给收紧，地区国际稳步修复。1）国内线方面，新航季国内航司共计划每周执行客货运航班16205班，同比-0.7%，较19年同期+25.6%。国内线航班量同比下降趋势自23夏秋航季延续至冬春航季，随着国际逐步恢复，未来存在继续收紧可能；2）国际线方面，新航季国内航司共计划每周执行客货运航班1462班，同比+170.9%，较19年同期-21.2%。目前国际线已由“客改货”恢复为国际定期航班，根据新航季计划预计恢复至19年约8成；3）地区线方面，新航季国内航司共计划每周执行客货运航班275班，同比+155.0%，较19年同期+6.8%。地区线修复速度快于国际线，预计新航季将超越19年水平。
各上市航司变化：国内航班量向大航倾斜，国航时刻增长最为明显。新航季各上市航司时刻量变化各不相同，1）国内线方面春秋、吉祥时刻量同比下滑，三大航占比提升。新航季春秋、吉祥国内时刻量同比分别-20.9%/-4.7%，三大航国航同比实现正增长（+4.8%），东航、南航同比下滑-2.9%/-3.0%，下滑幅度小于春秋、吉祥。2）国际线方面三大航时刻量显著增长，其中国航修复程度最优。新航季国航、东航、南航国际时刻量分别较19年冬春航季-17.7%/-38.5%/-26.6%。春秋国际时刻量较19年-0.5%，基本恢复至疫情前水平。吉祥国际线航班量较19年-54.4%，我们分析部分其运力已转移至国内航线运行。总体来看，新航季航班量有向大航倾斜的趋势，中国国航国内国际的时刻量增长均较为亮眼。春秋吉祥等小航时刻量面临调整优化，关注其后续业绩。
机场方面：时刻量向主要机场集中。北上广深、前十大机场+大兴+天府、21大协调机场+大兴+天府时刻量占比分别为3.7%、13.2%、27.5%，同比分别+0.1pcts/+0.8pcts/+1.8pcts。各主要机场中，成都天府、海口美兰、贵阳龙洞堡国内时刻增长亮眼，同比分别+33.2%/+14.1%/+11.8%；杭州萧山、深圳宝安、上海虹桥国际时刻恢复明显，较19年同期分别+8.0%/+5.0%/+1.0%，国际线供给有望率先恢复至19年冬春航季水平。
国际航班复苏有望加快，关注大周期投资机会。23年国际航班正加速恢复，五一黄金周、暑运、中秋十一假期等旺季国内、国际供给、需求环比上升迅速，高票价带动航司量价齐升。我们认为行业恢复趋势确立，大周期逐渐上行。根据新航季飞行计划，未来国内供给收紧趋势可能性大，或成为国内机票票价有力支撑；国际供给有望于年底恢复至19年冬春航季8成，未来随着出境政策放松，国际航空出行需求将进一步回暖，国内运力过剩问题将得到改善。此外海外机场地面保障、航司运力等逐渐恢复，国际线有望进一步修复。我国航空公司长期看运力引进增速放缓确定性较高；出行信心持续修复，看好未来航空行业长期投资逻辑不变（即供需格局改善、票价市场化）。
风险提示：汇率、油价波动、经济下行、安全事故等。
陈先龙
海通有色金属研究首席分析师
S0850522120002
海通有色 | 有色金属行业2023Q3业绩前瞻：铜铝黄金公司业绩或将维稳，钼锡有望贡献利润增长点
23Q3铜铝黄金价格维持相对稳定，钼矿价格高增。金属价格方面，2023Q3，铜、铝和黄金季度均价环比增速分别为-0.9%、+1.5%和-2.1%，保持相对稳定；稀土价格指数、电解钴价格微涨2.1%、2.9%；值得注意的是，国内钼精矿价格上涨21%，钼矿企业业绩有望迎来明显增长，此外，锡价亦上涨7.8% 。
据目前已披露业绩预告/业绩快报的公司业绩情况来看，与金属价格表现基本一致。根据山东黄金和金钼股份业绩预告公告，山东黄金2023Q3归母净利润预计为3.2-5.2亿元，环比增速为-27%至+18%。金钼股份2023Q3营收为33.43亿元，环比+17%，归母净利润为8.44亿元，环比+28%，业绩增长主要得益于钼产品价格上涨。
23Q3黄金板块领涨。市场表现方面，2023Q3申万有色金属行业下跌3.9%，跑赢大盘（万得全A）0.5pct。分子行业来看，黄金、铝、铜分别上涨8.9%、7.0%和6.5%，其他则均有一定程度下跌。
投资建议：建议关注资源自给率高、成长性强的黄金、铜铝板块公司。
风险提示：经济复苏不及预期，新能源车、地产需求不及预期；主要经济体货币政策收紧过度；国际地缘政治风险等。
VIP课程推荐
APP专享直播
热门推荐
收起
24小时滚动播报最新的财经资讯和视频，更多粉丝福利扫描二维码关注（sinafinance）
