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转自：中邮证券研究所
投资要点
9月猪企出栏：量稳、价跌、体重增
虽然行业内对双节拉动下游需求有所预期，但9月上市猪企依然谨慎：出栏节奏平稳、体重仅微增。同时9月猪价表现不及预期，拖累上市公司收入均有所下降。从盈利端看，仅牧原股份等成本优势突出的头部企业仍有盈利，其余大部分公司或再陷亏损。
出栏：稳中微降。16家上市猪企合计出栏生猪1261.4万头，较8月环比微减0.4%，同比增多21.9%。前三季度累计出栏1.1亿头，同比增长17.2%。如按照规划的年度出栏目标来测算，已完成年度出栏目标的71.8%。考虑到四季度为消费旺季，出栏量将较前期有所增长，预计完成年度出栏目标压力不大。
价格：弱势下跌。13家猪企商品猪均价为16.10元/公斤，较8月环比下跌4.43%，同比下降32.44%。生猪价格下跌，一方面是由于供给充足，规模场出栏计划如期进行；另一方面节假日消费不及预期，且冻肉库存高位，终端并不接受高猪价。
体重：小幅微增。9家猪企生猪出栏均重为114.15公斤/只，环比8月上升1.55%。除*ST正邦外，其余公司出栏均重均有小幅上升或基本持平。随着天气转凉，对大猪的需求会有所增加，而当前市场内大猪不多，故而养殖企业对出栏体重稍有调整。
产能继续去化，预计四季度猪价温和回升
第三方机构陆续披露9月能繁母猪存栏情况，其中钢联农产品的为环比-0.41%（前值+0.29%）；涌益咨讯的为-0.27%(前值+0.04%)。9月行业产能继续去化，一方面是8月中旬后，生猪价格持续小跌，9月行业再度亏损；二是9月中旬以来，仔猪价格大幅下挫，加速产能去化。当前行业依然供给过剩，产能去化仍是主要趋势。同时近期天气转凉、雨水增多，建议关注南方猪病情况。
预计四季度猪价温和回升。一是供给依然过剩，但四季度环比或有所下降。当前能繁母猪存栏仅去化不足4%，行业产能仍高于合理区间，且行业生产效率明显提升。但按能繁母猪存栏影响9个月后生猪供给来推算，10月后生猪出栏将有所减少。二是下半年为消费旺季，且从出栏体重来看，当前大猪供给有限，将对价格有一定支撑。供需博弈僵持，预计四季度猪价季节性回暖。
投资建议：成本优势是核心竞争力
猪价磨底阶段，养殖成本对企业能否度过行业低谷影响重大，而当前企业间成本差异明显。我们建议当前需首选成本优势突出的标的，再兼顾成长性。1）龙头企业成本优势更明显，且出栏确定性更强。建议关注：牧原股份、温氏股份。2）中小企业弹性更大。建议关注：巨星农牧、华统股份、天康生物和唐人神。
一
出栏：稳中略降
出栏量微降。9月，16家上市公司合计出栏生猪1261.4万头，较8月环比微减0.4%，同比增多21.9%。从各公司表现来看，其中唐人神、傲农生物和神农集团出栏量较8月增长明显，环比增速分别为：37.3%、33.3%和15.0%；而金新农（维权）、*ST正邦则下降较多。
预计全年出栏计划将如期完成。1-9月16家上市公司累计出栏1.1亿头，同比增长17.2%，上市公司产能持续释放。如按照规划的年度出栏目标来测算，已完成年度出栏目标的71.8%。考虑到四季度为消费旺季，一般出栏量将较前期有所增长，预计行业整体完成出栏目标压力不大。具体公司来看，除金新农、东瑞股份、华统股份当前出栏完成率稍低外（但也超过59%以上），其余公司完成率均在70%以上。
16家上市公司中，有14家披露了9月销售收入情况，合计为208.23亿，环比下降2.49%，同比下降15.10%。9月主要猪企出栏量稳定，收入下降主要受生猪价格下跌拖累。
二
价格:弱势下跌
9月生猪价格持续小幅下跌。根据搜猪网数据，9月全国生猪均价15.51元/kg，较8月下跌4.07%。上市猪企商品猪售价亦下降，13家猪企9月商品猪均价为16.10元/公斤，较8月环比下跌4.43%，同比下降32.44%。9月生猪价格下跌，一方面是由于供给充足，规模场出栏计划如期进行，散户虽或有小规模压栏但对整体格局影响不大；另一方面节假日消费不及预期，且市场上冻肉等库存高位，终端并不接受高猪价。
三
体重：略有上涨
根据我们测算，9月，9家上市公司生猪出栏均重为114.15公斤/只，环比8月上升1.55%。除*ST正邦外，其余公司出栏均重均有小幅上升或基本持平。9月压栏情况并不多，均重小幅增加主要原因是随着天气转凉，对大猪的需求会增加，而当前市场内大猪占比不高，故而养殖企业稍有调整。
四
投资建议
预计四季度猪价温和回升。一是供给依然过剩，但四季度环比或有所下降。当前能繁母猪存栏仅去化不足4%，行业产能仍高于合理区间，且行业生产效率明显提升。但按能繁母猪存栏影响9个月后生猪供给来推算，10月后生猪出栏将有所减少。二是下半年为消费旺季，且从出栏体重来看，当前大猪供给有限，将对价格有一定支撑。供需博弈僵持，预计四季度猪价季节性回暖。
猪价磨底阶段，养殖成本对企业能否度过行业低谷影响重大，而当前企业间成本差异明显。我们建议当前需首选成本优势突出的标的，再兼顾成长性。1）龙头企业成本优势更明显，且出栏确定性更强。建议关注：牧原股份、温氏股份。2）中小企业弹性更大。建议关注：巨星农牧、华统股份、天康生物和唐人神。
风险提示
发生动物疫病风险：重大疫病的出现将会给畜牧养殖业带来较大的经济损失，同时也会对兽药、饲料行业造成较大的影响。若非洲猪瘟或其他重大疾病影响超预期，将给养殖行业及其上游企业的稳定经营带来不确定性。
原材料价格波动风险：如果玉米、大豆等农产品因国内外粮食播种面积减少或产地气候反常导致减产，或受国家农产品政策、市场供求状况、运输条件等多种因素的影响，市价大幅上升，将增加行业内公司生产成本的控制和管理难度，对未来经营业绩产生不利影响。
证券研究报告《中邮证券-上市猪企销售月报点评：量稳价跌，产能继续去化》
对外发布时间：2023年10月16日
报告发布机构：中邮证券有限责任公司
分析师:王琦 SAC编号:S1340522100001
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