炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！
目 录
今日要点在线
◆【公用-温晨阳】《电力现货市场基本规则（试行）》发布，电力现货市场建设规范化推进
◆【策略-林荣雄】透视A股：周度全观察
研究分享在线
◆【医药-马帅】创伤集采续约规则更加温和，关注龙头标的估值修复机会
◆【传媒-焦娟】元隆雅图：礼赠品行业龙头，IP运营开拓新发展空间
◆【建筑-苏多永】青松建化：南疆优质水泥龙头地位稳固，供给优化+建设提速驱动发展
财经要闻在线
要闻热点
今日要点在线
◆【公用-温晨阳】《电力现货市场基本规则（试行）》发布，电力现货市场建设规范化推进
■事件：2023年9月，国家发展改革委、国家能源局印发《电力现货市场基本规则（试行）》，加快推进电力市场建设，规范电力现货市场运营和管理。
■《基本规则》在国家层面统一对建设电力现货市场规范、标准的认知。回顾过往，国内于2017年推出第一批8个省级电力现货市场试点，2021年推出第二批6个试点。2022年国内在政策层面加快了电力现货市场建设推进力度，2月国家发改委、能源局联合发布《关于加快推进电力现货市场建设工作的通知》，确定现货市场在分步推进的基础上实现全省份覆盖，11月，国家发改委、能源局印发《电力现货市场基本规则（征求意见稿）》，确立省、区域性电力市场运行的基本框架；2023年9月《电力现货市场基本规则（试行）》（后文简称“《基本规则》”）正式印发。《基本规则》综合考虑不同省（区、市）/区域现货市场的发展经验，在国家层面统一对建设电力现货市场规范、标准的认知。《基本规则》以建设统一开放、竞争有序的电力市场体系为目标，对建设电力现货市场的总体要求、市场成员构成、价格形成模式、市场衔接机制、计量与结算要求、风险防控、市场干预、争议处理、技术支持系统等方面内容做了明确。
■电力现货市场形成电能量价格信号，衔接中长期、辅助服务等市场交易。国内电力现货市场的主要目标在于通过竞争形成体现时空价值、市场供需格局的电能量价格信号，发挥市场在电力资源配置中的决定性作用，并配套开展调频、备用等辅助服务交易，提升电力系统调节能力。在现货市场内，《基本规则》明确（1）分布式发电、负荷聚合商等新型经营主体与传统发电企业、电力用户、售电公司平等具备参与现货市场的权利与义务；（2）分日前、日内、实时三阶段组织现货市场交易，省（区、市）/区域现货市场可根据电网结构和阻塞等情况，选择节点边际电价、分区边际电价和系统边际电价等机制；（3）现货市场运营、结算、风控、干预等各环节的规范。在现货市场外，《基本规则》指出成熟的现货市场应（1）在中长期市场分时电量、分时电价机制完善基础上，做好现货市场与中长期市场的衔接；（2）以省间、省（区、市）/区域市场“统一市场、协同运行”起步，逐步推动省
间、省（区、市）/区域市场融合；（3）探索容量市场补偿机制以及建设规范，明确辅助服务交易市场与现货市场的衔接，加强现货市场与调峰辅助服务市场融合，推动现货市场与辅助服务市场联合出清。
■电力现货市场肯定多元市场主体参与，市场化手段挖掘分布式资源灵活调度潜力。《基本规则》在总则部分强调：电力现货市场经营主体包括各类型发电企业、电力用户（含电网企业代理购电用户）、售电公司和新型经营主体（含分布式发电、负荷聚合商、储能和虚拟电厂等）。通过明确经营主体范围拓展市场交易范围，加强源网荷储灵活电力资源的活跃度，保障电力保供充裕度的同时打通相关行业商业模式，拓展盈利空间。此外，现货市场将通过单独预测居民、农业用户用电规模及典型用电曲线等手段，促进全市场电量接入现货市场交易，同时为现货市场建设综合考虑多方主体责任的出清与结算机制打下基础。
■投资建议：看好新型储能、虚拟电厂在新型电力系统中发挥灵活性作用，电网建设有望加速。建议关注储能运营商龙头【南网储能】；建议关注虚拟电厂策略服务商的【国能日新】。促进新能源消纳，电网将加速建设，建议关注电网设备相关公司【国电南瑞】、【思源电气】、【平高电气】、【四方股份】等。建议关注工商业储能供应商【开勒股份】，储能逆变器供应商【盛弘股份】。
■风险提示：政策进度不及预期的风险，虚拟电厂项目建设不及预期的风险，项目投产进度不及预期，电价下调风险，产业链价格波动的风险。
◆【策略-林荣雄】透视A股：周度全观察
■估值分化指数：上周行业估值分化指数有所下降
■全球市场概览：上周A股涨跌互现，成交量相较上一周有所下跌
■市场风格：上周小盘风格占优
■货币市场：上周流动性边际收紧
■基金发行：上周发行下降，仓位处历史中位
■市场情绪：上周A股换手率上升，美国恐慌指数下降
■国债及外汇市场：上周国债收益率上升，人民币升值
■资金流向：上周两融余额下降，A股资金流出，北向资金流出
■重要股东减持：上周机械设备行业减持最多
■机构调研：近一个月机构密集调研食品饮料行业和数智化公司
■出口：7月集装箱船出口持续增长
■货币供给与社融：8月M2增速10.6%，社融增速上升
■中游景气：7月全社会用电量同比增加6.5%
■风险提示：政策不及预期，地域政治冲突超预期
研究分享在线
◆【医药-马帅】创伤集采续约规则更加温和，关注龙头标的估值修复机会
■集采规模较上一轮扩大，全国除京沪苏浙外均会参与，首年需求量超过141万个，大博医疗、威高骨科份额有所提升。（1）本轮集采区域与周期时长：全国范围集采，除北京、上海、江苏、浙江四地，即对应京津冀“3+N”联盟+河南十二省联盟；采购周期为期两年。（2）采购品种与采购量：包含普通接骨板系统、锁定加压接骨板系统(含万向)和髓内钉系统三个采购包，首年采购需求总量约为1,411,018个（按参加本次集中采购的每一家医疗机构报送的采购需求量累加得出）（3）报量份额：国产龙头依旧占据主要份额，其中大博医疗合计报量超过27万套、威高骨科超过15万套、正天医疗超过12万套，对应份额分别为19%+、10%+、9%+，前二者报量份额相较上一轮有进一步提升。
■集采规则增加“保底机制”，企业获得拟中选资格的难度降低。（1）分组规则：同一品类下，根据医疗机构采购需求和企业供应能力划分A组（累计需求量前80%）和B组。若无代表品产品系统的申报企业则全部进入C组。（2）入围规则：A、B竞价单元内，价格由低到高排序，确定入围企业，政策对于不同有效申报企业数量的情况划分了不同的入围家数，经计算入围比例基本在60%-70%的区间。（3）拟入选规则：入围企业的产品申报价格不高于最高有效申报价，且不出现同一竞价单元内注册人（代理人）间或申报企业间存在关联关系的情况，则视为拟入选。（4）保底机制：若A竞价单元的申报企业未获得拟中选资格，在竞价比价价格不高于B竞价单元拟中选最高价的情况下，可直接获得拟中选资格；其他未获得拟中选资格的有效申报企业，若竞价比价价格≤同一采购包最高有效申报价的，则也可直接获得拟中选资格。
■结合以上规则，可推知在本次集采中，存在不止一层的复活/保底机制，最终只要企业的申报价格低于最高有效价，即可大概率获得最后的拟中选资格。主要区别在于份额多少，大头将集中在排名更加靠前的企业。
■本次各采购包所设置的最高有效价相比上一轮集采价格均有显著提升。（1）普通接骨板：2021年河南12省联盟集采中，最低价为208.71元，最高价为821.86元。本次最低价为474元（肩胛骨接骨板），最高价为1265元（胸骨接骨板）。（2）锁定加压接骨板系统（含万向）：2021年河南12省联盟集采中，最低价为394.78元，最高价为1161.6元。本次最低价为909元（肩胛骨接骨板），最高价为1344元（肋骨接骨板）。（3）髓内钉系统：2021年河南12省联盟集采中，最低价为523.89元，最高价1495.33元。本次最低价为535元（锁骨髓内钉、弹性髓内钉），最高价为2134元（足踝髓内钉）。
■投资建议：结合以上规则解析，本次创伤集采新政策可概括为以下特点：（1）入选压力降低，一定程度上可减少企业间的价格恶性竞争，给予中小厂商更多空间；（2）本次各品类设置的最高有效价对比此前集采价明显更高，为企业价格申报提供了参考锚；（3）市场集中度进一步提升，龙头将会受益，一方面是报量份额提升，一方面价格边际改善。综上，建议关注骨科赛道主要标的业绩增长预期提升和估值修复带来的投资机会，包括威高骨科、大博医疗、春立医疗、爱康医疗、三友医疗等。
■风险提示：后续政策端的不确定性；行业手术量波动的风险；有关企业新产品上市及推广的不确定性。
◆【传媒-焦娟】元隆雅图：礼赠品行业龙头，IP运营开拓新发展空间
■礼赠品向整合营销业务升级，拓展IP运营赛道。公司以礼赠品业务起家，是礼赠品行业的龙头。随着互联网的革新，传统营销行业迎来升级，礼品公司逐渐向整合营销方向延展。公司通过收购谦玛网络，进军新媒体营销行业。新媒体营销业务快速发展，成为公司新的收入来源。公司深度融合礼赠品业务与新媒体营销业务，结合元宇宙营销工具，形成了独特的新营销业务板块，奠定了公司稳定发展的基础。放眼未来，公司基于丰富的IP资源，开拓了IP运营板块，致力于设计开发赛事特许纪念品、IP文创衍生品等各类文化创意产品。近年来赛事特许纪念品发展速度较快，未来IP运营板块有望成为公司新的增长动力。
■新营销提供全案整合营销服务，引领行业变革趋势。公司作为礼赠品唯一上市公司，是行业变革的引领者。公司开拓的新媒体营销业务联合礼赠品业务全案营销，实现高速发展。公司通过多种元宇宙营销工具拓宽营销场景，积极利用AIGC技术赋能营销。在精神消费需求提升的大背景下，营销趋于内容化、整合化。公司积极顺应行业趋势，为B端企业客户提供包括礼赠品、数字化营销、新媒体广告、数字藏品发行、虚拟人直播代言、元宇宙空间运营等多种营销方式在内的有创意、有特色、高附加值的全案整合营销服务，力争成为引领行业变革趋势的“全案营销”领军者。
■深入布局IP运营，一体化IP运营能力。公司在丰富IP资源的基础上，公司深入布局IP运营业务，形成了覆盖IP资源、IP内容创意及传播、IP衍生品设计开发及生产、数字文创品开发及运营、B+C渠道及IP电商运营的一体化IP运营产业链。公司持续扩充顶流IP，目前已签约NBA、环球影业、卢浮宫、TEAMCHINA（中国国家队）、聚星动力、“花花”等多个知名IP。随着内容消费崛起，大IP时代来临，公司的IP运营业务增长可期。
■投资建议：元隆雅图作为礼赠品行业龙头，拓展了新媒体营销业务，具备了提供整合营销服务的能力；同时基于丰富的IP资源，公司积极开拓IP运营板块业务，未来IP运营有望成为公司重要业绩增长点。我们预计公司2023-2025年净利润分别为1.47/2.16/2.84亿元，对应PE为25/17/13X，对应EPS为0.66/0.97/1.27元。参考可比公司估值，且考虑公司在IP领域的延展能力，给予公司一定的估值溢价，我们给予公司2023年30倍PE估值，对应目标价为20元，首次覆盖，给予“买入-A”评级。
■风险提示：礼品市场竞争加剧，政策监管超预期，IP市场反响不及预期，假设及盈利预测不及预期。
◆【建筑-苏多永】青松建化：南疆优质水泥龙头地位稳固，供给优化+建设提速驱动发展
■南疆优质水泥龙头地位稳固，价高量增推进下经营向好。公司为新疆生产建设兵团控股的优质水泥企业，主营水泥、混凝土和化工产品生产销售，业务区域集中在新疆，广泛用于区域重点工程。公司水泥主业稳健增长，水泥及水泥制品营收占比约为80%，各年水泥销量约在600-700万吨，2023年目标为750万吨（同比25%）；同时布局化工业务，化工板块营收规模实现快速增长。2017-2022年，公司营业收入从21.01亿元增长至37.41亿元，CAGR为12.23%；归母净利润从0.51亿元持续增长至4.15亿元（yoy+31.93%），CAGR高达52.09%。
■新疆基建投资提速，“一带一路”提振未来水泥需求。新疆固定资产投资增速和基建投资增速均高于全国，2023H1固定资产投资增速为10.20%，高于全国6.2pct，基建投资同比高增27.8%，高于全国20.6pct。从疆内建设看，南疆基建补短板需求强劲，2023年5月新疆党委通过《关于促进南疆高质量发展的若干政策措施》，提出推动南疆环塔里木经济带建设，未来南疆经济建设有较大发展空间。随“一带一路”建设推进，新疆作为“一带一路”桥头堡区域，互联互通工程建设项目有望提速，叠加中吉乌铁路开工在即，有望提振长期水泥需求。
■疆内错峰生产执行到位，公司水泥单吨净利远超同行。新疆区域水泥行业错峰生产执行控制到位，水泥价格稳健，2019-2022年单价全国领先（400-450元/吨）。分南北疆看，由于南疆受外来水泥熟料冲击更少、市场集中度更高且错峰生产政策执行更好，巴州（南疆）水泥均价一般高于乌鲁木齐（北疆），今年以来巴州水泥均价约高于乌鲁木齐55元/吨，两者价差最高可达100元/吨以上。公司水泥熟料产能疆内市占率为18.3%，仅次于天山股份，过半产能位居南疆地区，南疆/北疆市占率为24%/14%。2022年公司水泥售价高达444.20元/吨，位居可比公司首位，吨净利优势突出，为75.58元/吨，平均高出可比公司37元/吨左右。此外，公司积极拓展化工业务，产品销量稳步增长，2022年净利润亏损收窄，未来随经济回暖下游需求修复，产销量提升，化工板块盈利提升可期。
■盈利能力逐步提升，经营性现金流表现优异。公司净利率和ROE位居可比板块中前列，净利率自2018年起，整体呈提升态势，2022年提升至11.27%，2023H1为13.41%，超出其他各家净利率5个pct以上，期间费用率有2017年的28.33%降至2022年的13.72%。ROE（加权）2019-2022年间整体上行，由4.87%提升至8.07%，2022年在板块中次于祁连山表现（8.97%），2023H1，公司ROE位居可比板块首位为4.64%。公司产品销售模式带来优质回款，2017-2022年，公司经营性现金流持续保持净流入，2022年受疫情和需求影响，公司销量下降，经营性现金流下滑至2.18亿元，2023H1实现大幅改善，净额值为2.16亿元，同比增长149.83%。
■投资建议：公司作为南疆水泥优质龙头，疆内水泥熟料市占率为18.30%，南疆水泥熟料产能市占率高达24%，水泥单吨净利远超同行，有望受益于南疆补短板、一带一路建设及中吉乌开工带来的水泥需求释放，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为46.46亿元、52.42亿元和59.33亿元，分别同比增长24.19%、12.83%和13.19%；归母净利润分别为5.59亿元、7.18亿元和8.59亿元，分别同比增长34.53%、28.45%、19.64%，EPS分别为0.35元、0.45元、0.54元，动态PE分别为12.9倍、10.1倍和8.4倍。首次覆盖，给予“买入-A”评级，6个月目标价6.3元，对应2023年18倍PE。
■风险提示：新疆固定资产投资增速不及预期、一带一路建设不及预期、中吉乌铁路开工不及预期、原材料涨价、水泥价格下跌、PVC价格持续下跌。
财经要闻在线
09
月
21
日
周
四
要闻热点
1）国务院新闻办公室：于2023年9月20日（星期三）上午10时举行国务院政策例行吹风会
2）国务院：发布关于《江西省国土空间规划（2021—2035年）》的批复
3）国务院：原则同意《海南省国土空间规划（2021—2035年）》
4）央行：7月中旬以来人民币对一篮子货币稳中有升
5）央行：货币政策应对超预期挑战和变化仍然有充足的政策空间
6）央行：降低存量房贷利率积极有效推进，将利好中长期
7）央行：综合运用多种政策工具，保持流动性合理充裕
8）央行：引导实体经济融资成本稳中有降
9）央行：坚决对扰乱市场秩序行为进行处置，坚决防范汇率超调风险
10）工信部：8月光伏压延玻璃产量222万吨，同比增加56.6%
11）工信部：通过工业互联网等数字技术提升消费品质量和品牌竞争力
12）三部门：发布《关于2023年度享受增值税加计抵减政策的工业母机企业清单制定工作有关事项的通知》
13）工信部：前8月中国造船三大指标均保持两位数增长
14）工信部：着力推进工业母机高质量发展
15）财政部：2期国债中标收益率均低于中债估值
16）交通运输部：推进公路数字化转型加快智慧公路建设发展
17）三部门：在办理贪污贿赂犯罪案件中加强反洗钱协作配合
18）中汽协：2023年1-8月新能源汽车销量537.4万辆，同比增长39.2%
19）中国有色金属工业协会：铜产业可持续健康发展方面的结构性问题依然存在
20）海关总署：允许进口符合要求的赞比亚鲜食蓝莓
VIP课程推荐
APP专享直播
热门推荐
收起
24小时滚动播报最新的财经资讯和视频，更多粉丝福利扫描二维码关注（sinafinance）
