【招商食品|中报总结】白酒经营分化，食品复苏回暖可期——食品饮料23中报总结_新浪财经

　　炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

白酒板块，23Q2经营延续高增长，环比略有提速，区域龙头业绩超预期，酒企信心十足，渠道仍在扩张。食品板块，整体需求弱复苏，餐饮低基数下增速较快，细分品类/赛道仍有亮点。大宗成本普遍回落，多数企业压力有所缓解，在弱复苏环境下稳健经营，调整自身，中报加速计提后有望触底回升。投资策略：中报加速计提、政策提振情绪、资金面底部反转，坚定看多。一年维度我们对优秀个股信心满满。对于短期参与行业贝塔型反转，直接锚定三季报。一年维度，白酒预计仍将延续分化趋势，品牌力强的企业旺季走量压力不大，消化库存后安全边际更高，这样的品牌看一年15%-30%回报率，吸引力十足。食品板块，是时候在下跌中找一些估值安全边际非常充分，四季度到明年有反转预期的公司，布局绝对收益。

白酒板块：经营有所分化，区域名酒业绩亮眼。2023年Q2白酒行业收入和净利润同比增速分别为+17.4%/+19.7%，Q2现金回款同比+8.2%，低于收入增长，高端酒和地产龙头酒表现更加稳健，二季度在经济下行的压力下仍保持高增长。分板块来看，高端白酒经营韧性十足，茅台老窖产品结构持续优化，五粮液淡季主动调整。次高端表现分化，整体产品结构升级停滞，汾酒低基数下业绩高增。区域名酒VS21年收入利润表现最优（两年维度收入/利润cagr18.6%/18.9%），整体环比提速，古井迎驾业绩超预期。不同省份经济活跃度和大众消费恢复程度不同，区域酒企分化明显，徽酒增长中枢25-30%，营收和利润增长亮眼，苏酒增长中枢20%左右，河北、新疆、湖南等区域酒企呈现出不同程度的增速放缓，增速同比基本持平（-5%~5%），区域经济增长水平对地产酒动销影响逐步抬升。从合同负债和回款来看，酒企收款政策整体趋于宽松，汾酒、口子窖回款亮眼，预收款仍有余力，五粮液、舍得合同负债环比下降，但同比去年快速增长，目标完成确定性强。酒企渠道仍在扩张，对中秋国庆旺季信心十足。

食品板块：中报加速计提，触底回暖可期。二季度整体需求回落，餐饮及供应链板块景气度一般，好在去年基数较低，相关企业表观增速依然突出，日辰、宝立、颐海等公司餐饮端业务Q2分别同比+78%/+50%/+34%。啤酒高端消费场景恢复，利好价格表现。家庭端乳制品、零食、卤味等二季度延续弱复苏趋势，部分具备居家囤货属性的品类受场景多元及高基数影响承压较大。但板块中依然有表现亮眼的细分品类，保健品受益疫后健康需求，景气度延续，零食量贩行业继续快速开店，带动甘源、盐津等小零食二季度高增长，功能饮料、电解质水、无糖茶等细分饮料品类也保持着高景气，消费群体持续渗透。大宗成本普遍回落，多数企业上半年成本压力明显减缓，部分油脂、包材成本占比高的企业成本红利更明显，但也有少数原材料如鸭副、葵花籽价格在持续上涨。弱复苏环境下企业稳健经营，调整自身，比如海天对外持续降低经销商库存，伊利、飞鹤面对小品牌甩货以稳住价盘为第一要务，洽洽部分区域也在6月份主动放弃任务、消化坚果库存。中报虽然有不少食品股低于预期，但能感受到部分公司在弱势环境下加速计提实现业绩触底。

乳制品：液奶需求复苏，结构差异明显。液态奶有所恢复，但是结构差异仍存，白奶明显好于酸奶，高端白奶好于基础白奶。伊利液态奶增速环比改善，Q2金典双位数增长需求承压，蒙牛上半年特仑苏双数增长，基础白奶中高个位数增长，带动大白奶跃居品类第一。奶粉未通过新国标的小品牌甩货去库存，短期行业竞争加剧，伊利飞鹤以控货控价盘为第一要务。利润上蒙牛受益结构升级，利润率提升超预期，伊利重心在优化销售费用效率，广告投放有所下降，毛销差改善。

调味品：基调龙头调整为主，复调B端增速较快。Q2整体需求承压，基础调味品餐饮需求有复苏，龙头海天也在顺势调整，主动控货降低库存，实际动销好于报表增长，中炬包袱较轻，保持稳健增长，内部董事会换届也已经落地。恒顺、榨菜受需求及基数影响，同比下滑。Q2大豆、油脂价格同比下行，成本压力继续缓解。复调B端企业日辰、宝立餐饮渠道低基数下增速较快，C端企业天味、颐海在淡季收缩费用，稳健运营，盈利能力有所改善。

啤酒：消费场景恢复带动结构提升，成本环比改善。23H1啤酒行业规上企业产量同比增长约7%，中高档餐饮、娱乐等结构较好的消费场景恢复带动行业结构提升，次高档以上价位带基本实现15%+增长，吨价增长在中个位数左右。青岛啤酒中高档以上产品销量同比+15%，经典、纯生等公司聚焦推广的单品在场景恢复下分别+15.5%/+20%。华润次高档以上产品销量同比+26.4%，其中喜力销量实现接近 60%的亮眼增长。重庆啤酒虽然1664、乌苏H1销量面临一定压力，但在嘉士伯、风花雪月、乐堡、重庆等产品增长驱动下，H1主流产品也实现了11.8%的增长，行业升级趋势延续。成本端看，Q2包材价格下行继续对冲大麦涨幅，主要啤酒企业吨成本涨幅收窄，盈利水平持续改善。

休闲食品：零食量贩维持高景气，卤味单店恢复低于预期。零食量贩店凭借高性价比在各线城市快速扩张，当前行至半程，龙头依然在省内加密、省外跑马圈地。上游零食品牌积极拥抱渠道变化，甘源、盐津多品类、散称模式更契合零食量贩店，该渠道销售额逐月提升，带动Q2增长超预期，大单品模式的洽洽也陆续与多个系统合作十几款SKU。但由于去年瓜子受益囤货基数较高，今年虽有新产品新渠道贡献，Q2仅实现持平，坚果同比增长20%-30%。Q2卤味连锁单店延续恢复趋势，但速度低于预期，绝味老店恢复到19年同期的95%-96%，但新店有所拖累。周黑鸭交通枢纽门店恢复最快，超过21年同期水平，但商圈、社区店相比21年还有缺口。从开店方向上看，今年两家卤味龙头策略上都优先选择高势能网点加密。

速冻食品：大B复苏强于小B，C端高基数下需求承压。速冻食品Q2整体B端恢复好于C端，其中连锁类大B体现出更强的恢复韧性，立高商超渠道和餐饮渠道需求快速复苏，流通饼房（小B）渠道增长略有压力，山姆渠道成熟单品麻薯恢复40%增长叠加新品放量，Q2实现20%以上增长。安井主业维持稳健增长，Q2速冻鱼糜/肉制品/面米制品增速分别同比为+13.6%/+16.8%/+4.2%，B端占比更高的火锅料恢复好于C端商超渠道为主的米面制品，菜肴制品延续较高增长。千味央厨Q2大B端快速恢复，其中受益于需求恢复以及公司烘焙类主食类产品上新，百胜中国订单收入同比70%以上，H2直营渠道高增有望延续。

投资建议：中报加速计提、政策提振情绪、资金面底部反转，坚定看多。一年维度我们对优秀个股信心满满。对于短期参与行业贝塔型反转，直接锚定三季报。一年维度，白酒预计仍将延续分化趋势，品牌力强的企业旺季走量压力不大，消化库存后安全边际更高，这样的品牌看一年15%-30%回报率，吸引力十足。食品板块，是时候在下跌中找一些估值安全边际非常充分，四季度到明年有反转预期的公司，布局绝对收益。

风险提示：经济环境扰动，需求不及预期，成本上涨，竞争加剧

具体推荐标的及盈利预测，欢迎联系

招商食品于佳琦团队

一、白酒板块：经营有所分化，区域名酒业绩亮眼

1、Q2延续高增长，环比略有提速

白酒板块23Q2延续高增长，环比提速，全年业绩确定性增强。2023年Q2白酒行业营收838.7亿元，同比+17.4%，净利润301.5亿元，同比+19.7%，在22Q2基础上实现了较高速的增长，且环比提速，利润端延续高增，实现20%增长。2023年Q2现金回款900.6亿元，同比+8.2%，回款低于收入增长，二季度在经济下行的压力下仍保持较高增长，全年任务完成确定性强。

两年维度：23Q2vs21Q2 CAGR，分价格带表现：

区域名酒收入增速18.6%>高端白酒增速15.9%>次高端增速9.7%；

区域名酒利润增速18.9%>高端白酒增速17.7%>次高端增速11.1%；

单年维度：23Q2vs22Q2，分价格带表现：

次高端收入增速21.9%>区域名酒增速21.3%>高端白酒增速16.9%；

次高端利润增速36.0%>区域名酒增速26.2%>高端白酒增速18.4%；

高端白酒经营韧性十足，茅台老窖产品结构持续优化，五粮液淡季主动调整。茅台23Q2收入利润再超市场预期，尽显公司经营韧性，单季度收入利润增速均超20%，半年度营收增速创5年新高。茅台酒同比+21.1%，接近系列酒增速，带动产品结构持续优化，直营占比环比下降与系列酒增速放缓有关。五粮液淡季主动调整，在经济下行的压力下调整市场策略，主动减少经销商款发货压力，Q2单季度增速放缓，实际动销好于表观增速，回款进度也显著快于公司增长目标，公司现金回款23H1同增37.0%，全年双位数经营目标不变。老窖收入超预期，春雷行动带动高低度国窖强势增长，特曲、低度国窖提价推动吨价提升，Q2营收、利润分别同增30.5%/27.2%，业绩弹性持续释放。

次高端表现分化，汾酒低基数下业绩高增。汾酒青花系列高增，进一步拉动产品结构升级，季度间节奏调整省内增速快于省外，下半年省外有望发力，Q2预收款充足，全年任务有望超额完成。舍得中档酒增长15%慢于整体，结构略有下降，省外核心市场增速较明显，重庆、上海等潜力市场的开拓持续推进，23H1净增加247家经销商，新进经销商助力省外新市场开拓。酒鬼酒控货力度加大收入同比下滑，省外市场改革阵痛期，渠道改革成效初显，核心产品批价触底回升，动销恢复待观察。

区域名酒整体环比提速，不同省份表现仍有分化，古井迎驾业绩超预期，两年维度收入利润表现最优。两年维度下，区域名酒收入和利润端增速领先（两年收入/利润cagr18.6%/18.9%）。不同省份经济活跃度和大众消费恢复程度不同，区域酒企分化明显，徽酒增长中枢25-30%，营收和利润增长亮眼，苏酒增长中枢20%左右，河北、新疆、湖南等区域酒企呈现出不同程度的增速放缓，增速同比基本持平（-5%~5%），区域经济增长水平对地产酒动销影响逐步抬升。分酒企看，古井业绩超预期释放，Q2收入同增26.8%，利润同增47.5%，安徽市场需求恢复较好，结构提升明确，古16受益宴席快速放量，上半年同比增长30-40%。洋河Q2收入同增16.1%，天之蓝、水晶梦在居民消费带动下恢复较快增长，海之蓝高基数下表现稳健，省外市场加速开拓，业绩增长稳健。今世缘延续K型增长，100-300元价格带的淡雅、单开带动特A类增速快于整体，V3受益于省内600元价格带升级，带动特A+类增长26.5%，省内苏中、苏南继续突破，省外贯彻聚焦策略，Q2营收/利润分别同增30.6%/29.1%。口子窖高档产品贡献主要增量，年初兼系列战略新品上市，二季度兼系列在省内已经完成铺货，省内增长势头较好，省外加大招商力度。迎驾贡酒受益于洞藏系列的快速放量，产品结构提升显著，带动毛利率提升，洞9和洞16增速高于洞藏系列，享受安徽经济快速发展、大众消费价位带升级红利，收入和利润持续增长。

酒企收款政策整体趋于宽松，汾酒水井坊口子窖预收款仍有余力。23年Q2白酒板块整体合同负债334亿，同比下降6%，环比Q1下降12%。茅台、洋河、古井合同负债同比和环比均有下降，洋河合同负债同比和环比下降幅度较大，系公司主动减轻渠道压力，回款节奏放缓所致，23H1末合同负债同比-32.7%至53.2亿，环比Q1末减少16.5亿。汾酒、水井坊、口子窖等企业经销商回款积极，预收款同比和环比仍有较大幅度增长。五粮液Q2末合同负债同比增长94.5%至36.5亿，环比Q1末减少18.9亿。汾酒合同负债环比增加约16亿至57亿，合同负债/22年营收比例达到21.9%，预收款充足，全年任务有望超额完成。口子窖现金回款表现较好，预收款环比增长63%，为三季度增长蓄力。

2、经营情况：渠道持续扩张，盈利能力分化

受中低档产品占比提升影响，次高端毛利率承压，高端结构稳定，区域酒结构优化毛利率提升。二季度高端白酒中，茅台、老窖结构稳中有升，茅台生产成本增加，毛利率高基数下回落，受低度产品扫码、产品结构下沉影响，五粮液毛利率同比下降。次高端中，汾酒产品结构稳定，水井坊、舍得中低档产品占比提升，毛利率分别同比-3%、-1.9%，酒鬼酒产品结构保持稳定。区域名酒结构升级明显，毛利率同比改善，洋河、古井受益于产品结构升级，毛利率同比+8.6/+0.8%，迎驾洞9及以上产品快速增长拉动公司毛利率提升7.4%。

高端销售费用投入稳健，次高端分化，区域酒投入力度加大。销售费用来看，泸州老窖、洋河、今世缘、老白干、酒鬼酒投放力度有所加大，洋河今年公司加大市场促销力度，低基数下使得公司销售费用率上升+6.11pct至16.8%，今世缘23Q2销售费用率同比+3.0pct，主要系公司把部分针对经销商的费用（过去冲减收入）转为扫码红包等直接投向消费者（计入销售费用）。受益于消费者培育效果显现，市场投入费下降明显，汾酒、古井销售费用率分别同比-2.6pct、-4.9pct，部分市场进入收获期。

高端盈利能力稳健，次高端和区域酒净利率分化。净利率来看，高端白酒中茅台五粮液毛利率与费用率同降，净利率保持稳定。老窖受税金影响（税金同比+2.2%）净利率同比下降1.3%。汾酒、古井享受部分市场进入收获期，费用投入下降，净利率同比分别提升3.7%、3.6%。受经济环境影响消费需求承压，部分酒企加大市场投入，净利率有所下降。迎驾受益于产品结构改善净利率提升明显，同比上升5.7%。

全国化酒企持续扩张，区域名酒享受省内结构升级红利，单品放量快速成长。洋河省外持续扩张，省外收入同比+21%，经销商数量同比+552家。古井坚持推进全国化，重点聚焦华北市场，23H1华北/华中/华南分别增长+34.9%/+24.2%/+38.1%，打造一批省外10亿+级别市场。次高端汾酒23Q2省内/省外分别同增41.3%/26.4%，公司不断强化终端管理与拓展，优化经销商队伍，预计下半年省外将引领增长。舍得持续布局精细化地面竞争，积极布局十大新重点市场，Q2省外市场同增30.6%，省外贡献67.2%酒类业务收入，加大市场费用投入应对竞争。

区域龙头酒企结构升级与扩张势能强劲，单商规模持续增长。23H1洋河、古井、今世缘持续扩张经销商队伍，在经销商数量正增长的情况下，经销商平均收入增速更快达+6.2%/18.5%/+21.3%，实现高质量增长。洋河省外经销商增长迅速，23H1末共有省外经销商5476名，今世缘经销商数量同比+5.9%，其中省内数量保持增长，省外经销商有所优化。

次高端整体渠道仍在扩张，重视市场开拓。汾酒重视系列酒的市场布局，主要对系列酒招商。23H1经销商数量增加127家。舍得、酒鬼酒、水井坊等次高端酒企仍在渠道开拓中，舍得和汾酒的单商规模同比仍在增加，水井坊和酒鬼酒的单商规模同比有所下降。舍得23H1末共有经销商2405家，较2022年末净增加247家，新进经销商助力省外新市场开拓。

二、食品板块：中报加速计提，触底回暖可期

1、业绩回顾：弱复苏下稳健经营，中报加速计提有望触底

整体需求弱复苏，餐饮低基数下增速较快，细分品类/赛道仍有亮点。今年以来消费场景恢复，需求呈脉冲式复苏的特征，以春节为代表的节假日期间，大众品尤其餐饮板块需求恢复旺盛，但进入二季度淡季整体需求回落，餐饮及供应链板块景气度一般，好在去年基数较低，Q2相关企业表观增速依然突出，例如日辰、宝立、颐海餐饮端业务Q2分别同比+78%/+50%/+34%。啤酒高端消费场景恢复，利好价格表现。家庭端乳制品、零食、卤味等二季度延续弱复苏趋势，部分具备居家囤货属性的品类，如榨菜、宝立空刻、颐海第三方速食，今年场景多元需求放缓，叠加去年高基数因素影响收入承压较大。虽然二季度整体需求是弱复苏，板块中依然有表现亮眼的细分品类，保健品受益疫后健康需求，景气度延续，零食量贩行业继续快速开店，带动甘源、盐津等小零食二季度高增长，功能饮料、电解质水、无糖茶等细分饮料品类也保持着高景气，消费群体持续渗透。

大宗成本普遍回落，多数企业压力有所缓解。成本端而言，整体呈现回落的走势。具体来看：1）原材料：白砂糖延续上涨趋势，同比增幅仍较高，其他原材料价格呈下行走势，其中豆油、大豆、小麦同比降幅均双位数以上。2）包材：Q2包材整体同比仍降幅明显，同比降幅均双位数以上，但环比价格略有上涨。3）运费：运费继续下行，原油6月均价75美元/桶，同比降幅近40%。多数企业上半年成本压力明显减缓，部分油脂、包材成本占比高的企业成本红利更明显，但也有少数原材料如鸭副、葵花籽价格在持续上涨。

弱复苏环境下稳健经营，调整自身，中报加速计提后有望触底回升。Q2在需求弱复苏的态势下，很多企业并没有盲目冲刺任务，制定过高的目标，而是调整自我，理顺渠道。比如海天对外持续降低经销商库存，优化部分小商，力争年内理顺渠道问题，对内调整组织架构、扩充销售团队以适应细分需求，伊利、飞鹤面对小品牌甩货以稳住价盘为第一要务，洽洽部分区域也在6月份主动放弃任务、消化坚果库存。中报虽然有不少食品股低于预期，但能感受到部分公司在弱势环境下加速计提实现业绩触底。经过二季度调整后轻装上阵，叠加7-8月进入暑期后餐饮、出行等服务消费率先回暖，后续中秋国庆旺季催化，预计食品板块报表有望在中报触底，三季度迎来业绩拐点。

分板块看：

乳制品：液奶需求复苏，结构差异明显。液奶需求复苏，结构差异明显。液态奶有所恢复，但是结构差异仍存，白奶明显好于酸奶，高端白奶好于基础白奶。伊利液态奶增速环比改善，Q2金典双位数增长，基础白奶小幅增长，安慕希下滑有所拖累，其他板块奶粉、冷饮对收入拉动贡献Q2有所下降。蒙牛上半年特仑苏双数增长，基础白奶中高个位数增长，带动大白奶跃居品类第一，鲜奶高端产品每鲜语继续保持双位数增长，高端领域进一步夯实地位。奶粉未通过新国标的小品牌甩货去库存，短期行业竞争加剧，伊利飞鹤以控货控价盘为第一要务。利润上蒙牛受益结构升级，H1毛利率同比提升1.8pcts，带动净利率提升1.1pcts，利润率提升超预期，伊利重心在优化销售费用效率，广告投放有所下降，Q2毛销差改善0.41pct。

调味品：整体需求承压，B端增速较快。基调龙头调整为主，复调B端增速较快。Q2整体需求承压，基础调味品餐饮需求有复苏，龙头海天也在顺势调整，主动控货降低库存，实际动销好于报表增长，公司力争年内理顺渠道。中炬包袱较轻，保持稳健增长，渠道有序扩张，内部董事会换届也已经落地。恒顺、榨菜受需求及基数影响，同比下滑。Q2大豆、油脂价格同比下行，成本压力继续缓解，中炬、恒顺毛利率均有所改善，海天受结构影响毛利率率略下滑。复调B端企业低基数下增速较快，日辰食品加工渠道恢复正增长，餐饮渠道同比增长78%，整体业绩环比改善，宝立新进入costco、山姆等渠道，B端增长50%，C端空刻同比略有下滑。C端企业天味、颐海在淡季收缩费用，稳健运营，天味经销商渠道基本持平，定制餐调及电商高增，广告及市场推广费用主动收缩，净利率同比提升。颐海第三方收入下滑，主要受方便速食拖累，中式复调及火锅底料表现稳健，关联方业务如期复苏，成本回落叠加费用收缩，盈利能力显著改善。

休闲食品：零食量贩维持高景气，卤味单店恢复低于预期。零食量贩店凭借高性价比在各线城市快速扩张，当前行至半程，龙头依然在省内加密、省外跑马圈地，零食很忙门店数突破3000家，赵一鸣零食、零食有鸣门店数均突破2000家。上游零食品牌积极拥抱渠道变化，甘源、盐津多品类、散称模式更契合零食量贩店，该渠道销售额逐月提升，带动Q2增长超预期，大单品模式的洽洽也陆续与多个系统合作十几款SKU。但由于去年瓜子受益囤货基数较高，今年虽有新产品新渠道贡献，Q2仅实现持平，坚果同比增长20%-30%。Q2卤味连锁单店延续恢复趋势，但速度低于预期，绝味老店恢复到19年同期的95%-96%，但新店有所拖累，今年二季度成本高位时公司也主动控制营销力度。周黑鸭交通枢纽门店恢复最快，超过21年同期水平，但商圈、社区店相比21年还有缺口。从开店方向上看，今年两家卤味龙头策略上都优先选择高势能网点加密。

2、经营情况：成本压力减弱，费用投放出现分歧

大众品板块成本压力普遍缓解，小品项上涨与结构影响仍存。23H1由于大宗商品价格有所回落，除白砂糖成本持续上涨外，原材料及包材、运费成本均有不同程度的明显回落，大众品主要企业毛利率有所提升，但拆分季度来看，Q2相比Q1压力环比改善，成本下降更为明显。调味品板块普遍受益与大豆成本下降，毛利率改善，但白砂糖成本上涨对改善幅度有所对冲。海天受产品结构整影响毛利率略微下滑，天味受结构及加大搭赠力度影响，毛利率下降较多。乳制品企业受益奶价下行，盈利能力相对稳定。啤酒板块受益于包材成本下降而毛利率普遍有所提升。油脂成本下降，连锁、零食类企业相对受益，但是小品项的原材料葵花籽、鸭副成本还是较高，但对企业盈利仍有一定影响。展望H2看，近期原材料、包材价格相对平稳，由于去年基数逐步走低，预计成本同比降幅有所收窄。

部分企业主动投放收窄，经营杠杆影响明显。Q2企业费用率变动主要有两个因素体现明显：1）部分企业主动收缩费用投放力度，销售费用率改善明显伊利今年重视广告营销费用的优化，H1广告营销费用率同比下降1.25pcts，、绝味大幅减少广告宣传费用及加盟商补贴，H1销售费用率同比下降4.78pcts、榨菜、天味Q2动销比预期慢，主动控制了地面及品牌费用投放，Q2销售费用率分别同比下降1.4pcts及6.6pcts，。而百润处于大单品放量阶段，广告投入有所增加；2）经营杠杆影响明显，Q2收入增速较高的企业，相对费用率改善更加明显，也带来了利润端的超预期表现，百润Q2在收入高增速带动下，管理费用率同比下降2.7pcts，甘源Q2销售、管理费用率分别同比下降4.2pcts、1.4pcts，净利率同比提升6.3pcts，而需求承压，收入增速下滑的企业，则相对受固定开支影响较大，费用率被动抬升影响盈利能力，恒顺受收入下滑影响，销售费用率提升0.7pct，桃李销售费用率、管理费用率均提升0.5pct。

三、投资建议：中报加速计提、政策提振情绪、资金面底部反转，坚定看多

政策面：本周多项政策超预期，市场整体情绪提振。财政部、证监会为活跃资本市场推出一揽子政策，涉及降低印花税、规范减持行为、调整IPO与再融资等内容。周四晚金融管理部门再次发布调整优化住房信贷政策的通知，近期多项政策叠加下，市场情绪有积极改善。

资金面：白酒资金面触底反弹，边际利好带来反转概率大幅提升。从公募基金二季度持仓来看，虽然主动基金整体持仓占比达9.6%，但是公募持仓剔除茅台底仓、剔除五粮液老窖洋河汾酒古井前二十大主动管理人，仓位只有1.4%左右，这个数据是低于18年三季度1.5%的。北向持续近期持续流出，外资情绪较为悲观，但由于整体外资配置本身偏低，前段大幅流出后，边际负向效果较为有限。我们判断白酒资金或已触底，边际利好带来反转概率大幅提升。

中报和基本面：加速计提，三季度有望呈现回暖。中报来看，食品股不少低于预期，但是能明显感到有部分公司，在弱势环境，加速计提实现业绩触底。并随着业绩的miss，股价回调斜率加速，逐渐回到估值低位。虽然整体需求仍然弱复苏，但是报表可能在中报见底后，三季度业绩呈现回暖趋势，估值快速消化后，我们对于大众品板块整体不再悲观。

后续展望：大胆判断中秋“小”旺季超预期。中秋已经不再是“大”旺季，此前几年的旺季振幅越来越小，但是今年我们判断需求恢复的脉冲属性更强。这在春节的餐饮、五一返乡、七八月旅游和升学宴等已经验证，居民消费的回补行为能够加大旺季振幅。由于整体需求七八月继续呈现弱复苏，投资者普遍对中秋有低预期，我们大胆判断中秋需求好于想象。同时，由于政策密集出台，持续低迷的B端需求，在产业预期层面或许能有一些改善。

投资策略：如前述，资金面底部、政策情绪面抬升、中报加速计提，股价大概率板块处于拐点。一年维度我们对优秀个股信心满满。对于短期参与行业贝塔型反转，直接锚定三季报。一年维度，白酒预计仍将延续分化趋势，品牌力强的企业旺季走量压力不大，消化库存后安全边际更高，这样的品牌看一年15%-30%回报率，吸引力十足。食品板块，是时候在下跌中找一些估值安全边际非常充分，四季度到明年有反转预期的公司，布局绝对收益。

报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：

强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上

增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间

中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间

减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上

推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数

中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数

回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。

现在送您60元福利红包，直接提现不套路~~~快来参与活动吧！