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■事件：公司披露2023年半年报，2023H1实现营业总收入83.05亿元，同比-2.3%；归母净利润7.26亿元，同比-45.4%。主因：1）公司信托业务转型，业务结构改变导致手续费及佣金收入同比-35.5%；2）中航财务放贷规模增加相应计提信用减值损失。
■持续聚焦航空主业，产业金融加速布局。公司以航空投资公司作为直投平台，发挥战略投资功能，已完成中航电子、凯天电子等多个项目投资，推进芯体的自主研发和国产化替代。其中，中航电子换股吸收合并中航机电及募资项目已于今年7月5日完成，为军工行业历史上规模最大的上市公司重组项目。2023H1中航航空投资实现净利润1.52亿元，我们持续看好公司发挥航空产业“链长”引领优势，持续提升产业投资规模，推动资产证券化进一步提速。
■转型拖累信托收入，证券租赁仍具韧性。1)信托：中航信托2023H1实现营收9.91亿元（YoY-38%），净利润4.40亿元（YoY-42%），预计主因公司推进信托业务转型，优化信托资产投向，手续费及佣金收入同比减少。信托业“三分类”新规已于今年6月1日实施，行业转型步伐提速，看好公司持续优化信托业务结构，推动转型成效显现。2)证券：中航证券2023H1实现营收8.69亿元（YoY-19%），净利润2.59亿元（YoY-22%），预计主受IPO放缓、市场震荡等影响，投行、资管等业务条线承压；但经纪、信用业务收入基本同比持平，自营业务收入小幅抬升。3)租赁：中航租赁2023H1实现营收51.63亿元（YoY+10%），净利润10.12亿元（YoY-0.2%），主要从事飞机与运输设备类资产的相关租赁业务。
■投资建议：维持买入-A投资评级。我们看好公司以军工行业为立足点，背靠军工央企集团，发挥金融和产业双重优势，带动股权投资、投行等业务发展，驱动公司长期业绩增长。我们预计公司2023-2025年分别实现归母净利润21.40亿元、30.18亿元、34.78亿元，6个月目标价4.36元，对应18倍2023年P/E。
■风险提示：宏观经济下行、信托转型不及预期、战略推进不及预期等。
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