天风MorningCall·0829 | 策略-政策提振市场/固收-信用债/宏观-印花税/电新-HJT之0BB|债务_新浪财经

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1、证券交易印花税实施减半征收，提振市场信心并提升市场交易量。我们认为：本次证券交易印花税税率下调，将直接降低投资者的交易成本，减轻投资者交易负担，吸引更多的投资者参与资本市场，短期有望带动市场交易规模上升；同时，证券交易印花税的减半征收，有利于提振投资者信心，提高市场预期收益率，进一步促进资本市场发展。2、调降融资保证金比例，支持适度融资需求。我们预计市场两融规模有望持续提升，进一步活跃市场交易。3、统筹一二级市场平衡，优化IPO、再融资监管安排。本次IPO和再融资的监管安排凸显监管部门对资本市场的呵护，有望有效提振市场信心。4、进一步规范股份减持行为。对违规减持行为打击力度的加大，将进一步优化上市公司质量，改善股东对公司经营的预期，提振投资者信心，推动资本市场平稳健康发展。

风险提示：宏观经济恢复不及预期，政策效果不达预期，地缘政治及中美关系影响等。

1、如何看待融资平台到期债务？从各地方政府对于融资平台到期债务的态度来看，江苏、广西、重庆、天津等地强调压实市县融资平台公司的属地管理责任和化债主体责任，严防平台债务违约。2、各地政府如何应对债务压力？首先，针对隐性债务，“遏制增量、化解存量”仍是主线。自年初以来，各地政府已制定隐性债务年度化解任务与化解工作方案，通过预算安排、资产变现等方式，多渠道筹措资金化解存量隐性债务。对于下半年财政工作，多地纷纷强调，将加大化解力度，确保按期完成年度化解任务。其次，从政策角度来说，整体来看，无论是已经长期处于债务困境中的贵州，还是债务压力分布更为广泛的全国各地市，目前所采取的债务化解方案，都没有超出2018年财政部框定的隐债化解框架。

风险提示：地方政府债务压力，城投还本付息压力，财政收支矛盾较大。

1、从历史经验来看，下调印花税以后通常能够带来A股在短期内的阶段性反弹，但对中长期市场走势影响较为有限，中长期趋势的反转往往更需要经济政策的发力和经济基本面的改善。2、而在当前财政紧平衡的情况下，还能重新启用已经15年未做调整的政策工具，有望为市场释放出每年超过1000亿元的增量资金，体现了政策层面活跃资本市场、提振A股行情的决心。3、我们认为，结合当前市场环境来看，本次印花税的下调，相比于释放的资金规模来说，更大意义在于政策正面回应了市场的期待和担忧，有望解决目前横亘在市场中最主要的阻碍（预期悲观、情绪偏弱）。同时，证监会也同时宣布了规范股东减持、阶段性收紧IPO、控制再融资、调降融资保证金比例等政策，同样超出了市场的预期，因此本轮政策组合拳对市场的提振效果可能要强于之前几次印花税的下调，预计A股市场的底部或将逐渐形成。

风险提示：经济基本面复苏不及预期；市场情绪修复不及预期；测算涉及主观假设，或存在误差。

面对0BB从1到N的时间点，我们认为设备及对应辅材是受益的核心环节。1、重点推荐：宇邦新材（焊带龙头，0BB有望带来焊带量利齐升），我们预计2025年、HJT扩产峰时候行业HJT扩产200、400GW，按0BB焊带单GW价值量0.42、0.41亿元假设，对应全行业0BB焊带市场规模为153、317亿元，假设公司均维持市占率30%，对应金额为46、95亿元（公司22年收入体量约20亿元）。同时，0BB焊带毛利率预计高于传统焊带，可进步提升盈利水平。2、建议关注：奥特维（串焊机龙头，0BB有望带来串焊机量利齐升），我们认为作为串焊机的龙头，奥特维在新签订单有望维持高增速，我们预计2025年、HJT扩产峰时候行业HJT扩产200、400GW，对应串焊机市场规模67、95亿元，假设公司均维持市场份额60%，对应金额40、57亿元（公司22年收入体量约35亿元）。迈为股份（机械组覆盖）：已布局0BB串焊机；先导智能（机械组联合覆盖）：已推出量产型0BB串焊设备。

风险提示：新技术进展不及预期的风险；技术路径颠覆的风险；竞争格局恶化的风险；测算有一定主观性。

宏观|大类资产风险定价周度观察-23年8月第5周

1、8月第4周，Wind全A的风险溢价在略高于【中性】水平位置（中位数上0.4倍标准差，63%分位）。沪深300的风险溢价上升到70%分位，上证50的风险溢价上升至66%分位，中盘股（中证500）的风险溢价上升至40%分位。金融、周期、成长、消费的风险溢价为49%、44%、75%、77%分位。2、8月第4周，各风格股拥挤度均出现下降。大盘价值、中盘价值、小盘价值、大盘成长、中盘成长、小盘成长的拥挤度分别为45%、37%、35%、25%、17%、14%历史分位。3、8月第4周，美股三大指数涨跌不一。Wind全A下跌2.92%，日均成交额回升至7518.73亿元。30个一级行业除农林牧渔外，全部出现下跌，农林牧渔、食品饮料和煤炭表现相对靠前；建筑、电新和消费者服务表现靠后。信用债指数上涨0.16%，国债指数小幅上涨0.21%。

风险提示：地缘冲突进一步升级；经济复苏斜率不及预期；货币政策超预期收紧。

1、经营业绩稳步增长。2023年上半年公司实现营业收入69.15亿元，同比增长8%，归母净利润6.07亿元，同比增长16%。2Q23单季实现营业收入37.2亿元，同比增长9%，归母净利润3.66亿元，同比增长14%。上半年公司紧抓“数字中国”、“网络强国”、“东数西算”等国家政策带来的市场机遇，巩固了主业的行业领先优势，取得了业绩的稳步增长。2、新品光纤上不断突破。公司超强超低衰减G.654.E光纤在通信网络干线升级及“东数西算”数据中心集群的光纤直连场景中得到了更广泛的应用，在主要客户于2022年进行的对该等产品的采购中，公司中标份额领先，且上半年实现了规模交付；公司也是目前国际范围内少数可以实现公里级别空芯反谐振光纤制备的企业之一，研发的相关产品衰减性能指标全球领先。

维持预测，预计2023-2025年归母净利润分别为14.01亿元、16.11亿元、17.86亿元，同比增长20%、15%、11%，对应PE分别为16倍、14倍、13倍，维持“买入”评级。

风险提示：运营商对光纤光缆需求不及预期；竞争对手扩大产能导致供需格局恶化；创新业务因处于发展初期，经营成果低于预期。

公司发布2023年半年报，2023年上半年公司实现营业收入26.31亿元，同比增长2.67%；实现归母净利润2.09亿元，同比增长28.7%。1、“相似复用”理念持续提高公司开发及服务效率，上半年毛利率同比提升1.52pct。我们认为，随着“相似复用”开发理念不断深化，成本端压力逐步减轻，公司目前时点仍处于净利率上行通道当中。2、看长期，公司保险GPT研发进展顺利，GPT和下游需求拐点有望带来公司长期增量空间。行业应用领域垂直AIGC平台作为公司今年的研发重点，将通过迁移AI通用大平台能力打造行业应用领域垂直MaaS平台（ModelasaService），在开发端和应用端持续实现AI赋能。此外，今年下游保险行业保费收入增速乐观，明年对应保险IT投入有望进一步修复，看好公司长期发展逻辑不变。我们预计公司2023-2025年实现营业收入74.99/86.63/103.48亿元，同增11.84%/15.53%/19.44%；2023-2025年归母净利润为8.3/10.67/13.44亿元，同增30%/28.49%/25.97%，对应2023/2024/2025年PE23X/18X/14X。基于公司保险IT龙头地位，前瞻性布局AI且多领域拓展，给予公司2024年35倍PE，对应目标价62.89元，维持“买入”评级。

风险提示：

行业竞争风险加剧；公司“保险+”战略推进不及预期；保险IT行业增长不及预期。

1、8月第3周订单较7月同期M7W3+12%至+17%，环比上周+10%至+15%，同/环比均有双位数增长。从整体表现来看，8月前3周订单量较7月同期有小幅上升，4家车企中有2家车企的订单增速高于整体增速。其中企业F7月因新车型上市引起订单量大幅上升，8月订单数量开始向稳态过度，较7月同期下降明显。2、8月第3周交付较7月同期M7W3持平，环比上周+3%至+8%，小幅上升。从整体表现来看，8月前3周交付量较7月同期有个位数下降，4家车企中有3家车企的交付增速高于整体增速。同时，M8W3交付量较7月同期下滑主要受到车企D影响。3、8月新能源车交付环比下降，我们预计，8月各车企在终端优惠加持下，有望维持订单稳定及加速老车型去库，为旺季新车上市做准备，9家车企预计交付41-42万辆，环比7月+2%至+7%。推荐国内自主品牌【比亚迪】、【广汽集团】、【长安汽车】、【吉利汽车】、【长城汽车】，造车新势力【理想汽车】、【小鹏汽车】；建议关注【蔚来汽车】。

风险提示：

调研样本有限不代表行业全貌；调查问卷获取订单及销量预测数据仅供参考；行业景气度不及预期；零部件供应不稳定；疫情形势不及预期影响生产销售；新产品推出不及预期。

公司发布2023年中报，2023年上半年公司实现营业收入21.67亿元，同比增长18.69%；归母净利润5.31亿元，同比增长72.29%。1、业绩持续高增，持续发力大品种战略。2023Q2，公司营业收入环比增长2.71%，归母净利润环比增长30.87%，业绩实现环比高增，阿胶块市场份额明显提升，复方阿胶浆大品种战略持续发力，桃花姬阿胶糕全渠道实现快速增长。2、核心管理层陆续履新，有望进一步提质增效。2023H1公司盈利能力进一步提升，整体毛利率为70.34%，同比增长4.15pct，其中阿胶及系列产品毛利率为72.88%，同比增长3.72pct；公司整体净利率为24.54%，同比增长7.67pct。公司大品种战略持续发力，核心品种有望一步放量，同时公司持续推进提质增效，盈利能力有望进一步提升。根据公司2023年中报业绩情况，2023-2025年营业收入预测由48.23/57.63/67.83亿元上调至50.17/58.02/67.47亿元，归母净利润预测由9.57/11.78/14.24亿元上调至10.54/12.96/15.23亿元，维持“买入”评级。

风险提示：阿胶系列产品集中风险；成本增加风险；政策变动风险。

公司2023年H1实现营业收入71.44亿元，同比+4.72%，归母净利润5.84亿元，同比-33.4%。1、分业务看，23H1科沃斯扫地机/添可收入同比分别为+0.22%/+11.08%，其中23Q2科沃斯扫地机/添可收入同比分别为+8%/+7%。2、分产品看，自清洁产品占比提升，洗地机出货量情况较好。公司在23Q1扫地机出货量同比下降的情况下，Q2实现出货量增长，其中自清洁产品加速普及，科沃斯品牌扫地机器人中自清洁产品收入占比已达80.3%，同比+16.5pct。今年以来清洁电器行业内销呈现弱复苏，公司在23H1呈现出外销好于国内的状态。与23H1相比，公司在23H2的营收业绩或将呈现出缓慢恢复的状态。主业端，公司积极推进线下渠道建设。新业务方面，公司积极布局拓展，虽短期将面临费用和盈利压力，但长期有望打开更大的成长空间。公司下半年基数压力较小，后续有望环比向好。我们预计23-25年归母净利润为14.75/17.88/22.48亿元（前值为21/24.7/28.9亿元），对应动态PE为23.6x/19.5x/15.5x。维持“买入”评级。

风险提示：新品销售不及预期，行业竞争加剧，线下建设不及预期，新业务盈利不及预期，原材料价格大幅波动等。

公司发布2023年中期业绩，2023H1公司实现营收515亿港元，同比增长2.1%；实现归母净利润67亿港元，同比增长54%。1、持续推进清洁能源转型，23H1新增并网风光装机2.2GW。公司持续清洁能源转型，2023年上半年风电和光伏新增并网装机合计约2228兆瓦，2023年目标新增风电和光伏项目并网容量7000兆瓦，其中大批项目将于今年下半年并网。2、火电：上半年核心利润贡献7.3亿港元，同比扭亏为盈。收入端，上半年火电售电量增加4.9%，叠加电价维持高比例上浮等影响，上半年火电营收同比微增0.3%。成本端，上半年市场煤价波动下行，公司附属燃煤电厂平均标煤单价为1045.3元/吨，同比下降7.9%；平均单位燃料成本为每兆瓦时人民币309.6元，同比下降8.1%。综合来看，2023年上半年火电核心利润为7.26亿港元，同比扭亏为盈。考虑到公司2023H1业绩及目前项目储备及规划情况，预计2023-2025年归母净利润为126、151、179亿港元（2023-2025年前值为104、136、158亿港元），对应PE为6、5、4倍，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济大幅下行的风险；电价下调的风险；政策执行不及预期的风险；行业竞争过于激烈的风险；补贴持续拖欠的风险；公司开发项目不达预期的风险；分拆回A上市仍有不确定性。

1、中国石化2023年Q2业绩承压，Q3有望向上。2023H1公司营收达15937亿元，同比-1.1%，归母净利润为361亿，同比-19.4%。其中2023Q2公司营业收入达8024亿元，同比-4.6%；归母净利润为160亿元，同比-23.5%。2、上游油气勘探板块：业绩承压主要系油价下降。在油价同比明显回落的情况下（原油实现价格同比-16.8%），经营利润同比仅下降3%。3、炼化板块：需求复苏强劲，Q3随着油价上行或带来库存收益。Q2炼油板块经营利润仅16亿，同比-80%，环比-84%，环比减少主要原因来自炼油产品（石脑油、LPG、石油焦等）毛利大幅缩窄、库存损失、以及成品油出口利润减少。4、A股回购提振股东信心。公司拟使用8-15亿元的自有资金以集中竞价交易方式回购A股，以回购价格上限9.30元/股测算，预计本次回购数量8,602.15-16,129.03万股，约占公司已发行总股本的0.07%—0.13%。维持归母净利润预测2023-2025年733/864/922亿元，对应PE10.1/8.6/8.0倍，维持“买入”评级。

风险提示：经济衰退带来原油需求下降，从而导致油价大幅跌落的风险；未来新项目投产不及预期的风险。

公司发布公告，23H1营收1.1亿元，yoy+14.1%,归母净利润0.02亿元，yoy-88.2%。1、从收入端来看，主要业务智能模块化换热机组/智能物联平衡阀/超声波热量表/供热节能系统工程营收分别为1528/1369/821/3982万元，yoy-59.5%/+486.5%/-49.7%/+83.9%，平衡阀及系统工程增长显著。2、从利润端来看，23H1毛利率52%，yoy+2.1pct，预计主要系毛利率提升显著的系统工程所带动。我们认为瑞纳基于自动化(OT)+信息化(IT)+智能化(AI）等自主技术为核心的一站式低碳智慧供热解决方案将供热运营流程由传统“以人驱动”升级转型为“以数据驱动”，实现了由“粗放式”走向“精细化”供热，全面构建我国新型智慧供热系统。考虑到今年整体招标节奏偏晚或导致交付紧张，调整23-25年营收预测为8.5/11.5/15.8（前值9.24/13.06/17.88亿元），归母净利润预测2.6/3.5/4.7（前值2.8/3.9/5.3亿元），对应PE为14.5/10.8/8.0x，维持“买入”评级。

风险提示：产业政策/应收账款较大/宏观经济波动/市场竞争风险。