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天润乳业发布2023年中报
2023H1实现营业收入13.89亿元，同比增长12.62%；实现归母净利润1.26亿元，同比增长16.55%。其中23Q2单季度实现营业收入7.58亿元，同比增长9.77%；实现归母净利润0.71亿元，同比下降2.45%。利润表现低于市场预期。
常温品类增长稳健，疆外市场持续推进
分品类看，23Q2常温乳制品/低温乳制品/畜牧业产品营业收入分别为4.27/3.15/0.12亿元，分别同比+18.64%/ +4.96%/-53.24%。常温品类中利乐砖产品收入增长良好；奶啤品类收入同比持平略降，主要系疆外市场动销反馈较弱。低温品类中爱克林酸奶收入同比略有下滑，桶酸品类收入增长较快。畜牧业板块受市场肉价长期低位影响有所承压。此外，公司加强新品布局，23H1共推出16款新品。分地区看，23Q2疆内/疆外市场营业收入分别为3.95/3.61亿元，分别同比+5.86%/+14.03%。截至23年6月末，疆内/疆外经销商分别为375/490家，较23Q1末分别增加27/119家。疆外市场经销商数量增长数量较多主要系新农乳业的并入。截至23年6月末，公司专卖店数量为859家，23H1新增门店数量为95家。分销售模式看，23Q2经销模式/直营模式营业收入分别为6.74/0.83亿元，分别同比+9.85%/+7.69%。
原奶价格下行拉升毛利率，新农乳业并入部分持续调整
成本端，23H1/23Q2公司毛利率分别为20.55%/20.97%，23Q2同比/环比+2.11/+0.92pcts。上游原奶价格仍处于下行通道，助力整体毛利率提升。费用端，23H1/23Q2销售费用率分别为5.36%/5.18%，23Q2同比/环比+0.13/-0.39pcts。23H1/23Q2管理费用率分别为3.02%/3.05%，23Q2同比/环比+0.41/+0.07pcts。综合来看，23H1/23Q2公司净利率分别为9.06%/9.34%，23Q2同比/环比-1.17/+0.64pcts。单二季度净利率同比有所下滑主要系新农乳业并表后，利润端带来短期负面影响。此外，新农乳业并入后可快速填补公司成人奶粉端布局，助力公司在江浙地区的市场布局。上游端，新农乳业并入后预计公司原奶自给率进一步提升，预计23H2新农乳业并入部分以调整稳定为主，2024年有望经营向好。
风险提示：疆外拓展不及预期，原材料价格上涨，新品拓展不及预期。
发布日期：2023-08-28
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