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转自：中邮证券研究所
目录
【美护】福瑞达(600223)：化妆品稳健增长，化妆品医药板块毛利率提升
【美护】登康口腔(001328)：电商及南区快速增长，毛利率优化带动净利率提升
【计算机】浪潮信息(000977)：Q2承压，芯片供给端边际在改善
【轻工】诺邦股份(603238)：主要产品稳步增长，23Q2利润端快速修复
【轻工】箭牌家居(001322)：坚持智能化升级，智能产品收入贡献持续提升
【军工】航天彩虹(002389)：国外业务收入大幅提升，盈利能力显著增强
【农业】仙坛股份(002746)：量增价涨，业绩高增
【农业】民和股份(002234)：苗价上涨带动亏损收窄，熟食业务高增
【有色】华锡有色(600301)：23H1产量增长，看好H2锡、锑价格企稳回升
【化工】百龙创园(605016)：业绩符合预期，新项目投产有望打开成长空间
美护
福瑞达(600223)：化妆品稳健增长，化妆品医药板块毛利率提升
事件回顾
公司公布2023年中报，报告期内实现收入24.7亿元，同降48.9%，实现归母净利润1.9亿元，同增0.7%，实现扣非净利润0.63亿元，同降66.8%，EPS为0.19元；子公司福瑞达医药集团（合并口径）23H1实现收入/归母净利润分别为14.7亿元/1.2亿元，分别同增14.4%/13.7%。公司23Q2实现收入12.0亿元，同降64.2%，实现归母净利润0.61亿元，同降50.3%，EPS为0.06元。
事件点评
化妆品稳健增长，医药业务快速增长。分业务收入来看：1）23H1化妆品业务实现收入11.1亿元，同增9.2%，其中颐莲/瑷尔博士/其他品牌分别实现收入3.9/6.0/1.2亿元，同增0.5%/14.3%/21.2%，颐莲喷雾2.0、嘭嘭霜等大单品，瑷尔博士益生菌系列、褐藻系列两大品线产品均销售良好，其他品牌维持稳健增长；2）23H1医药板块实现收入2.9亿元，同增37.8%，施沛特、颈痛颗粒、通宣理肺胶囊等产品实现较大幅度增长，功能性食品、中药提取物、植物化妆品原料增收明显，未来将继续孵化中药提取物 和外加工业务，拓展健康产品销售渠道；3）23H1原料及衍生产品、添加剂业务实现收入1.7亿元，同增7.0%，公司上半年坚定“透明质酸+”发展方向，推出透明质酸锌等系列高附加值新原料。
医药化妆品原料板块毛利率提升，福瑞达医药集团归母净利率维持稳定。23H1福瑞达医药集团合并口径归母净利率为8.1%，较上年同期降低0.07pct，化妆品/医药业务毛利率分别提升2.3pct/2.2pct至63.0%/56.3%。23H1原料及添加剂业务毛利率提升2.5pct至35.5%，公司整体毛利率优化13.3pct至44.2%，各业务毛利率优化+结构变化驱动毛利率提升。
盈利预测及投资建议：
公司稳步推进剥离地产业务，第二批标的资产相关股权债权将于23年10月31日前交割完成，聚焦大健康业务发展。我们上调公司盈利预测，预计公司23-25年归母净利润为4.1亿元/4.9亿元/5.7亿元，对应PE为23倍/19倍/16倍，公司成功打造瑷尔博士、颐莲品牌，品牌运营能力不断提升，依靠福瑞达强大研发实力，未来在“研发+运营”加持下美妆业务成长空间大，维持“买入”评级。
风险提示：
行业景气度下行、行业竞争加剧、化妆品业务增长不达预期。
对外发布时间：2023年8月27日
登康口腔(001328)：电商及南区快速增长，毛利率优化带动净利率提升
事件回顾
公司公布2023年中报，23H1实现收入6.67亿元，同增9.2%；实现归母净利润0.66亿元，同增13.5%；实现扣非归母净利润0.52亿元，同增3.0%，EPS为0.34元。23Q2实现收入3.24亿元，同增7.7%；实现归母净利润0.34亿元，同增13.4%；实现扣非归母净利润0.24亿元，同降7.1%，EPS为0.19元。公司业绩基本符合预期。
事件点评
口腔医疗与美容护理、牙刷快速增长，牙膏牙刷线下份额提升。分人群定位看：23H1成人产品（包括牙膏，牙刷）实现收入5.93亿元，同增7.7%；儿童产品（包括牙膏，牙刷）实现收入0.54亿元，同增10.2%；其他类产品实现收入0.19亿元，同增78.8%，其中口腔医疗与美容护理产品实现收入0.15亿元，同增101.0%。分品类看：23H1牙膏类产品实现收入5.52亿元，占比总收入83%，同比增长5.5%，根据尼尔森数据，冷酸灵牙膏线下零售市场份额为5.35%，排名提升至行业前三，为前十品牌增速最快的品牌；牙刷类产品实现收入0.99亿元，占比总收入15%，同增24.7%，根据尼尔森数据，冷酸灵牙膏线下零售额市场份额提升至7.83%，稳居行业第四，是前十品牌中唯一实现量价齐升的品牌。
电商、南区实现快速增长。分渠道看，23H1电商实现收入1.25亿元，占比总收入19%，同赠18.8%；23H1线下实现收入5.40亿元，占比总收入81%，同增7.1%，23H1公司实现了KA(重点零售商客户)渠道、分销渠道、连锁药房渠道、新零售等各个线下渠道的全面增长。分地区表现看，23H1西部地区收入1.42亿元，占比总收入21%，同增0.2%；南部地区实现收入1.38亿元，占比总收入21%，同增13.0%；北部地区实现收入1.12亿元，占比总收入17%，同增6.8%；东部地区实现收入1.19亿元，占比总收入18%，同增1.8%；电商及其他收入1.53亿元，占比总收入23%，同增24.4%，南区、电商快速增长。
毛利率稳步提升，加大费用投放，净利率稳中提升。公司23H1毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为42.8%/26.2%/4.5%/3.0%/-1.2%，较22H1变动率分别为+1.0/+1.4/+0.3/+0.1/-0.04pct；其中23Q2毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率为44.4%/29.5%/5.0%/2.9%/-2.0%，较22Q2变动率分别为+1.5/+3.4/+0.5/+0.1/-0.5pct；综合，受益于产品升级毛利率稳步提升，公司持续加大推广，其中广告宣传费率及促销费用率提升，销售费用率提升。综上，23H1归母净利润率提升0.4pct至9.9%，其中23Q2提升0.5pct至10.4%。
盈利预测及投资建议：
公司业绩维持稳定增长，我们维持盈利预测。预计公司23-25年归母净利润分别为1.6亿元、1.9亿元、2.2亿元，对应PE分别为39倍/33倍/28倍，看好公司抗敏感口腔护理领域龙头地位，维持“增持”评级。
风险提示：
行业景气度下降、渠道扩展不达预期、产品升级不达预期。
对外发布时间：2023年8月28日
计算机
浪潮信息(000977)：Q2承压，芯片供给端边际在改善
GPU供给紧张，业绩短期承压
公司发布2023年半年度报告。据半年报，报告期内公司实现营业收入247.98亿元，同比-28.85%；实现归母净利润3.25亿元，同比-65.91%。其中，二季度单季度实现营业收入153.97亿元，同比-12.38%；实现归母净利润1.15亿元，同比-81.46%。业绩短期承压，主要受传统服务器销量下滑、AI服务器GPU供应紧张导致。海外营收增速较快，报告期内海外营收45.16亿元，同比增长47.44%。
费用控制较好，研发投入持续增加
公司费用控制较好，销售费用、管理费用、财务费用分别同比下降14.53%、19.35%和125.48%。持续加大研发投入，上半年研发费用14.23亿元，同比增长5.56%。
在算力方面，公司持续推动AIGC领域技术创新，持续强化在算力、算法、调度系统等层面的业务布局。在产品技术创新层面，2023 年，发布全新一代G7算力平台，涵盖面向云计算、大数据、人工智能等应用场景的16款产品。最新一代融合架构的AI训练服务器NF5688G7，较上代平台大模型实测性能提升近7倍，同时联合英特尔发布基于开放加速模组OAM高速互联的面向生成式AI领域的新一代 AI服务器NF5698G7。
在智算调度系统层面，浪潮信息推出AIStation智能业务创新生产平台，构建起完备的模型训练失效恢复持续方案，实现对大模型训练异常和故障诊断的自动处理，缩短断点续训时间90%。
在数据基础设施方面，浪潮信息全面布局了集中式存储、备份和归档存储等平台型产品，已经成为银行、保险、证券、通信等用户核心业务的主要供应商。浪潮信息存储具备存储软件栈和SSD全栈技术研发能力，可以通过盘控协同，推进SSD面向特定场景的定向调优，提升存储系统性能。
英伟达中报业绩暴增，算力逻辑强化
8月24日，英伟达发布截至今年7月30日的第二季度财报，期内实现收入135.1亿美元，同比上涨101%，高于预期的111.9亿美元；净利润61.9亿美元，同比上涨843%。其中，数据中心业务收入为103.2亿美元，同比增长171%，环比增长16%，占总营收的比重增至76.4%，创下历史纪录，算力逻辑再次得到验证。
AI服务器需求旺盛
受益于人工智能浪潮，AI服务器需求旺盛。据国际数据公司IDC、浪潮信息、清华大学全球产业研究院联合发布的《2022-2023全球计算力指数评估报告》显示，2022年，中国整体服务器市场规模保持6.9%的正增长，占全球市场比重达25%。其中，生成式AI计算市场规模将从2022年的8.2亿美元骤增到2026年的109.9亿美元，成为驱动互联网、金融、教育、医疗和制造业行业未来创新发展的重要引擎。
根据IDC发布的《中国半年度加速计算市场（2022下半年）跟踪》报告，2022年加速服务器市场规模达到67亿美元，同比增长24%。其中GPU服务器依然是主导地位，占据89%的市场份额，达到60亿美元。IDC预测，到2027年中国加速服务器市场规模将达到164亿美元。
供给端：英伟达出现产能扩张迹象
从GPU供给端看，英伟达产能有望增长，国内AI服务器市占率龙头浪潮信息率先收益。据DigiTimes报道，台积电打算将其CoWoS产能从现在的每月8,000片扩大到今年年底的每月11,000片，到2024年底达到约20,000片/每月。到那时，Nvidia使用的产能仍将是台积电产能的一半左右。设备厂商估算，英伟达将取得年产能14.4万~15万片。与此同时，AMD也在努力为明年预订额外的CoWoS产能。随着供给端边际改善，公司下半年业绩有望迎来拐点。
投资建议
预计公司2023-2025年的EPS分别为1.70、2.15、2.63元，当前股价对应的PE分别为22.04、17.44、14.22倍。上半年受到传统服务器需求下滑及GPU供给紧张等因素的影响，公司业绩短期承压，随着全球GPU供给边际改善，公司有望在三季度迎来业绩拐点，维持“买入”评级。
风险提示
下游客户需求扩张不及预期;行业竞争加剧;产品技术研发不及预期。
对外发布时间：2023年8月28日
轻工
诺邦股份(603238)：主要产品稳步增长，23Q2利润端快速修复
事件：
公司发布2023年半年度报告：
2023H1公司实现收入8.62亿元，同比+19.88%；归母净利润0.31亿元，同比+41.93%；扣非后归母净利润0.26亿元，同比+158.73%。其中，2023Q2公司实现收入4.64亿元，同比+20.95%;归母净利润0.20亿元，同比+45.41%;扣非后归母净利润0.18亿元，同比+380.68%。收入同比稳步增长，利润端快速修复。
主要产品稳步增长，继续领跑湿巾出口市场
分产品看，2023H1公司水刺非织造材料、水刺非织造材料制品分别实现收入3.54、5.00亿元，同比分别+25.23%、+16.15%，公司坚持聚焦服务大客户战略，专注于差异化技术优势，依托业内领先的研发创新能力和高质量口碑牢牢稳定订单，上半年销售逆势增长。此外，公司继续领跑湿巾出口市场，报告期内，控股子公司国光连续发布多款功能性湿巾新品，深化与行业头部品牌的合作，实现收入4.65亿元，同比+19.98%。
分地区看，2023H1公司境内、境外分别实现收入3.93、4.68亿元，同比分别+34.44%、+9.89%，境内业务增速靓丽，境外业务得益于大客户战略稳步增长。
毛利率提升明显，期间费用率管控良好
2023H1公司整体毛利率、净利率分别为15.77%、4.61%，同比分别+2.22pct、+0.48pct，其中，Q2单季度公司毛利率、净利率分别为15.29%、5.40%，同比分别+4.11pct、+0.70pct，毛利率同比提升明显，预计主要系原材料价格下行、公司内部节耗降能力度提升及供应链管理能力强化所致。
期间费用率方面，2023H1公司期间费用率为9.36%，同比-0.95pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为2.31%、4.11%、3.83%、-0.89%，分别同比-0.05pct、-0.74pct、-0.24pct、+0.08pct。其中，2023Q2单季度公司期间费用率为7.14%，同比-1.90pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为2.27%、3.51%、3.82%、-2.46%，同比分别+0.14pct、-1.09pct、-0.65pct、-0.30pct，公司期间费用率管控良好。
投资建议：
随着行业中小产能持续出清，行业供需格局不断优化，公司作为行业领先企业有望持续受益。我们预计公司2023-2025年收入分别为18.59/20.91/23.32亿元，同比分别+17%/+12%/+11%；归母净利润分别为0.71/1.01/1.27亿元，同比分别+88%/+42%/+27%，PE分别为31/22/17倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：
下游需求不及预期风险；原材料价格大幅波动风险；行业竞争加剧风险；自有品牌发展不及预期风险等。
对外发布时间：2023年8月28日
箭牌家居(001322)：坚持智能化升级，智能产品收入贡献持续提升
事件：
公司发布2023年半年度报告：
2023H1公司实现收入34.34亿元，同比+3.84%；归母净利润1.71亿元，同比-28.24%。其中，2023Q2公司实现收入23.24亿元，同比+6.69%;归母净利润1.68亿元，同比-20.84%。收入端稳步增长，而利润端受促销力度加大影响表现承压。
坚定智能化方向，智能坐便器稳步增长
分产品看，2023H1公司卫生陶瓷、龙头五金、浴室家具、瓷砖、浴缸浴房、定制橱衣柜业务分别实现收入16.71、9.48、3.35、2.10、1.76、0.46亿元，同比分别+9.70%、+4.79%、-6.22%、-16.50%、-1.60%、-5.61%，公司主要业务卫生陶瓷、龙头五金保持稳步增长，其他业务有所下滑。公司坚持智能化升级，2023年上半年公司智能坐便器实现收入6.87亿元，同比+13.84%，占营业收入比重同比+1.75pct至20.01%，其中，上半年智能坐便器销售量同比+37.15%，价格端略有承压，预计主要为公司促销力度加大，轻智能产品推出加大等。
毛利率方面，2023H1公司卫生陶瓷、龙头五金、浴室家具毛利率分别为29.58%、27.85%、28.12%，同比分别-7.54pct、-4.77pct、-6.44pct，其中，智能坐便器毛利率为33.03%，同比-6.64pct，毛利率短期承压。
全渠道营销持续推进，电商及家装渠道表现靓丽
分渠道看，2023H1公司经销零售（门店）、电商、家装、工程渠道收入分别为13.35、7.16、5.09、8.49亿元，同比分别-1.23%、+15.01%、+13.01%、-1.22%，其中电商和家装渠道表现靓丽。门店方面，公司稳步扩张终端门店网点，截至2023年6月底，公司终端门店网点合计14603家，相较于2022年底增加1225家，增加网点主要为家装店、社区店及乡镇店。电商方面，公司制定“1+N”多店铺矩阵战略，在深耕天猫、京东等传统电商渠道的同时，加快在其他平台的布局和投入，促进电商渠道发展。家装方面，与全国性头部家装公司达成战略合作，并开拓当地中小微家装企业，提供专项产品方案，家装渠道取得稳步增长。工程方面，公司聚焦核心地产客户和优质客户，着重控制工程项目风险，工程渠道略有下滑。
盈利水平短期承压，期间费用率管控良好
2023H1公司整体毛利率、净利率分别为29.44%、4.97%，同比分别-5.40pct、-2.24pct，其中Q2单季度公司毛利率、净利率分别为28.96%、7.23%，同比分别-5.33pct、-2.51pct，盈利水平短期承压，主要与公司促销力度加大有关。
期间费用率方面，2023H1公司期间费用率为22.02%，同比-2.19pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为8.49%、9.20%、4.37%、-0.04%，分别同比-1.04pct、-0.84pct、-0.03pct、-0.27pct，整体费用率管控良好。
投资建议：
持续看好公司作为国产卫浴领先企业，全渠道积极布局，智能品类持续完善。考虑到公司短期受市场促销力度影响，调整此前盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润由7.15/8.58/10.25亿元调整至6.36/7.77/8.92亿元，同比分别+7.30%/+22.11%/+14.83%，PE分别为23/19/16倍，维持“买入”评级。
风险提示：
下游需求不及预期风险，业务、渠道推广或下沉不及预期风险，行业竞争加剧风险等。
对外发布时间：2023年8月28日
军工
航天彩虹(002389)：国外业务收入大幅提升，盈利能力显著增强
事件
2023年8月25日，公司发布2023年度半年报，上半年公司实现营业收入11.37亿，同比下降22%，实现归母净利润1.14亿，同比增长57%。
点评
1、营收同比下滑，无人机业务收入减少。2023H1，公司实现营业收入11.37亿，同比下降22%；其中无人机及相关产品业务实现营收4.97亿元，同比下降37%；背材膜及绝缘材料业务实现营收3.87亿元，同比下降3%；光学膜业务实现营收2.11亿元，同比下降5%；技术服务业务实现营收669万元，同比下降63%。
2、毛利率提升带动公司盈利能力提升。2023H1，公司实现综合毛利率24.64%,同比增长8.12pcts，无人机及相关产品业务毛利率40.52%，同比增长23.38pcts，主要是毛利率水平更高的国外业务量同比提升。2023H1，公司期间费用率13.87%，同比增长1.97pcts，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别为1.42%、11.69%、4.84%和-4.08%，销售费用率同比增长0.11pcts，管理费用率同比增长2.90pcts，研发费用率同比增长1.16pcts，财务费用率同比下降2.19pcts。其中财务费用同比下降67.89%，主要系汇率变动，汇兑收益增加所致。2023H1,公司实现归母净利润1.14亿元，同比增长57%，实现较大幅度增长，主要是由于无人机国外业务景气程度持续提升，叠加美元升值的影响，综合毛利率提升带动公司盈利能力提升。
3、国外营收同比大幅提升，无人机出口市场将保持热度不减的态势。按地区来看，国外营收实现5.14亿元,同比增长335%。从国际市场看，受2022年国际形势冲突加剧的影响，叠加各类无人机产品在2022年海外地区冲突中的优良表现，海外部分国家对无人机及相关产品的需求迫切度显著提升，2023年上半年以来，海外需求及订单呈明显上升趋势，为公司国际业务持续向好发展提供了良好契机。无人机出口市场保持火热态势，国际业务需求对接、产品演示次数明显增多，为公司国际市场业务提供更多机遇。
4、盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为4.52、5.83、7.64亿元，同比增长47%、29%、31%，对应当前股价PE分别为44、34、26倍，给予“买入”评级。
风险提示：
军品订单不及预期；军品降价超出市场预期；军贸市场拓展不及预期等。
对外发布时间：2023年8月28日
农业
仙坛股份(002746)：量增价涨，业绩高增
事件：
公司发布2023年中报，上半年实现营业收入27.85亿元，同比增37.69%；归母净利润2.03亿元，同比增1107.29%。其中二季度单季，公司实现15.63亿，同比增33.88%；归母净利1.11亿，同比增长83.62%。出栏量大增，叠加肉鸡价格上涨，公司业绩大增。
量增价涨，业绩高增
褚城项目产能释放，公司出栏量大幅增长。上半年公司肉鸡出栏量约1.01亿羽，同比大幅增长29.80%（2313万羽），主因诸城项目放量。上半年褚城项目出栏商品代肉鸡2214万羽，预计2023年全年将达到5000 万羽。诸城项目2024年全部建成投产后，将实现父母代、商品代的全配套，仙坛股份的肉鸡宰杀量将达到2.5-2.7亿只、肉食加工能力达70万吨，公司产能将翻倍，相当于在诸城市再造一个“仙坛股份”。
行业景气度改善，毛鸡价格同比上涨。受益于供应减少及下游需求同比改善，上半年肉鸡价格同比上涨。根据博亚和讯数据，上半年烟台地区毛鸡均价为4.81元/斤，较去年同期上涨12.4%。
祖代更引种不足将逐渐传导至下游，下半年肉鸡行业有望维持高景气
祖代更新量将影响到14个月后的肉鸡供应，而2022年 5-7 月、10-11 月我国祖代海外引种量均为0。下半年供给更加紧张将是确定性事件。同时餐饮消费持续恢复中，肉鸡需求向好。另外下半年生猪价格上涨将对肉鸡价格有明显支撑，预计下半年肉鸡价格将继续向好。
看好公司，维持“买入”评级
2023年肉鸡行业供给紧张、需求改善，行业向上趋势明确。我们维持原有盈利预测，预计公司2023-2025年EPS分别为0.42元、0.34元和0.31元。看好公司发展前景，维持“买入”评级。
风险提示：
下游需求不及预期风险，价格上涨缓慢风险
对外发布时间：2023年8月28日
民和股份(002234)：苗价上涨带动亏损收窄，熟食业务高增
事件：
公司发布2023年中报，实现营业收入11.21亿元，同比增加75.18%，净亏损3989.55万元（去年同期净亏2.97亿元）。上半年鸡苗价格同比大涨，公司业绩同比大幅改善。
点评：上半年鸡苗价格同比大涨，公司业绩改善
鸡苗价格同比上涨带动公司亏损收窄。上半年公司销售商品代鸡苗1.4亿羽，同比微增4.8%。价格方面，上半年公司鸡苗销售均价3.43元/羽，同比去年上涨1.7元/羽。上半年商品代鸡苗价格先涨后跌，一季度，鸡苗供应偏紧和节后集中补栏使得商品代鸡苗价格不断上行；而二季度，市场鸡苗供应不断增加，但消费端恢复不及预期，且受季节性因素影响，苗价逐步回落到亏损区间。
鸡肉制品持续放量。公司持续推进产业链延伸，两个熟食品工厂生产和销售能力不断提升。上半年公司鸡肉制品业务收入达5.21亿，同比增长65.55%。公司鸡肉制品销量3.59万吨，同比增长18.14%。
祖代引种不足向下传导，下半年鸡苗价格有望持续高位
2022年5-7月、10-11月我国祖代海外引种量均为0。虽然今年以来引种量有所恢复，但其主要影响一年以后的鸡苗供给，2023年缺口已成定局。另虽然国产品种弥补了部分供给缺口，但下游养殖端仍处于磨合期，行业依然呈现出明显的结构性短缺特征。当前行业已进入业绩兑现期，预计下半年鸡苗价格将维持在相对高位。
看好公司，维持“买入”评级
上半年公司业绩不及预期，同时从当年引种情况来看，24年后鸡苗供给或有所改善，故我们下调公司盈利预测，预计公司23-25年EPS分别为0.64元、0.48元和0.53元。下半年鸡苗价格有望继续向好，看好公司表现，维持“买入”评级。
风险提示：
鸡苗价格上涨不及预期，产能拓展缓慢
对外发布时间：2023年8月28日
有色
华锡有色(600301)：23H1产量增长，看好H2锡、锑价格企稳回升
投资要点
事件：公司发布2023年半年报，报告期内公司实现营业收入12.77亿元，同比（追溯）下降8.87%；实现归母净利润1.60亿元，同比（追溯）增长16.86%，实现扣非归母净利润1.47亿元。Q2公司实现营收6.80亿元，环比增长14.09%，实现归母净利润0.85亿元，环比增长13.33%。公司业绩符合预期。
锡:量增价减，毛利稳定。上半年，公司锡精矿(含低度锡) 产量为2797.30吨，同比增长66.57%，锡锭（自产精矿加工）销量为2458.22吨，同比增长7.28%，锡锭均价同比下降36.96%，毛利率增长5.57个百分点。
锌：量增价减，毛利下降。上半年，公司锌精矿产量为15437.94吨，同比增长65.54%，锌锭（自产精矿加工）销量为11035.84吨，同比增长78.87%，锌锭均价同比下降15.36%，毛利率减少28.04个百分点。
铅锑精矿：量价同增，毛利提升。上半年，公司铅锑精矿产/销量均为6734.30吨，同比增长77.01%，均价同比上涨20.09%，毛利率增加13.74个百分点。
经营稳定，单位采矿成本下滑。公司在上半年持续稳定生产，采矿单位成本相比去年同期下降，根据我们测算，锡产品/锌产品/铅锑精矿单位成本为8.51/1.25/0.86万元/吨，相较于同行具备成本优势。
看好锡、锑价格下半年表现。我们认为下半年锡、锑价格表现将优于上半年，一方面，缅甸佤邦停产已实质性落地，锡精矿供给逐步收缩，另一方面，国内稳增长、促消费政策陆续落地，政策加码下锡下游消费电子及锑下游阻燃剂需求等较上半年将有提升，供需矛盾逐步改善。
投资建议：
结合公司上半年产销量，我们下调了公司全年产销量预测，我们预计公司2023/2024/2025年实现营业收入25.17/27.86/30.97亿元，分别同比变化327.33%/10.67%/11.16%；归母净利润分别为5.18/6.14/7.28亿元，分别同比增长2757.32%/18.56%/18.49%，对应EPS分别为0.82/0.97/1.15元。
以2023年8月28日收盘价15.20元为基准，对应2023-2025E对应PE分别为18.57/15.66/13.22倍。维持公司“买入”评级。
风险提示：
金属价格波动风险；下游需求不及预期风险；模型假设与实际不符；政策超预期风险等。
对外发布时间：2023年8月28日
化工
百龙创园(605016)：业绩符合预期，新项目投产有望打开成长空间
事件：
公司8月25日发布中报，2023H1实现营业收入4.12亿元，同比增长4.83%，归母净利润0.91亿元，同比增长15.19%。其中，2023Q2实现营业收入2.18亿元，同比增长11.79%，归母净利润0.47亿元，同比增长23.68%。
点评：
产品结构持续优化，业绩增长符合预期。分版块看，2023H1公司益生元实现营业收入1.06亿元，同比下降26.85%，主因是公司现有产能受限，增加膳食纤维系列和健康甜味剂系列产量；膳食纤维实现营业收入2.13亿元，同比增长23.93%，主因是国内食品饮料行业对聚葡萄糖需求持续增加；甜味剂实现营业收入 0.81亿元，同比增长 54.19%，主要是得益于境外市场对该产品需求的快速增长。2023Q2毛利率为31.08%，同比提升8.47pct，净利率为21.37%，同比提升2.00pct，我们预计主因是原材料回落叠加公司产品结构持续向高附加值调整。
新项目陆续投产，业绩有望持续增长。伴随着抗性糊精、聚葡萄糖、低聚果糖、低聚异麦芽糖等产品，特别是粉体、晶体产品需求的持续增长，公司产能已趋于饱和。新项目投产打破公司产能瓶颈，业绩有望持续增长。根据公司半年报,年产2万吨功能糖干燥项目已于报告期内投产，预计年可新增收入3.75亿元。年产3万吨可溶性膳食纤维与1.5万吨结晶糖项目预计于2023年12月投产。
预计公司23/24/25年归母净利润为1.85/2.90/3.60亿元，首次“覆盖”，给予“买入”评级。
风险提示：
项目建设不及预期风险；需求不及预期风险；原材料大幅上涨风险。
对外发布时间：2023年8月28日
法律声明：
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