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【报告导读】
1. 上半年粗纱价格下跌,公司粗纱及制品销量逆势增长。
2. 产品结构调整初显成效,公司电子布销量增长。
3. 毛利率和净利率降低。
4. 产能继续扩大,产品结构优化持续。
![](http://n.sinaimg.cn/spider20230819/560/w1080h1080/20230819/52ec-c5e5eaa36c26540ce8c3bd774f45f6e1.jpg)
事件:中国巨石发布2023年半年报,2023年1-6月实现营业收入78.30亿元,同比下降34.26%;归母净利润20.63亿元,同比下降50.95%;扣非后归母净利润12.70亿元,同比下降55.11%。
上半年粗纱价格下跌,公司粗纱及制品销量逆势增长。2022年Q2公司单季实现营业收入41.58亿元,同比下降38.64%,归母净利润11.42亿元,同比下降51.81%,扣非后归母净利润7.76亿元,同比下降44.06%。整体来看,公司2023年Q1及Q2业绩同比均出现大幅下滑,下滑原因是因为玻璃纤维粗纱需求低迷、价格大幅下降所致。与此同时,公司粗纱及制品销量逆势上涨,2023年H1公司粗纱及制品销量124.18万吨,同比增长16.03%,公司行业内领先地位进一步巩固。2023年上半年粗纱市场需求持续低迷,建材市场受地产下行等因素影响需求走弱导致粗纱需求下降,同时海外粗纱市场需求呈下降趋势,2023年上半年粗纱出口量下降,价格松动。此外,2022年下半年以及2023年国内玻纤粗纱产能陆续释放,叠加国内外粗纱需求下行,行业需求趋弱,价格大幅回落。根据卓创资讯数据,2023年1-6月份,国内玻纤主流产品无碱粗纱2400tex缠绕直接纱均价为4070.69元/吨,较上年同期下跌23.34%。
产品结构调整初显成效,公司电子布销量增长。在汽车电子、基站建设等领域快速发展下,前期大规模投建形成的新增产能逐步释放,公司调整产品结构,提高中高端产品占比,实现电子布销量持续增长。2023年H1公司电子布销量4.07亿米,同比增长24.09%。从电子纱电子布行业需求端来看,下游PCB市场整体开工仍偏低,虽终端汽车及电子电器相关销售量有所增加,但PCB厂家新单接单量依旧有限,整体需求端支撑仍显乏力。根据卓创资讯数据,截至 6月30日国内主流玻纤厂家电子纱G75 日度出厂价为 7800元/吨,同比下降 17.46%。巨石桐乡年产能10万吨的电子纱智能三线已于2022年6月投产,如2023年下半年电子纱景气度能有所上行,将为公司2023年全年带来一定业绩增量。
毛利率和净利率降低。2023年H1公司销售毛利率为29.36%,同比下降7.67个百分点;销售净利率27.29%,同比下降8.94个百分点。产品价格下行是导致公司毛利率、净利率下降的主要原因。期间费用率方面,2023年上半年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为1.04%/7.85%/-0.21%/3.62%,同比+0.46/+2.70/-1.21/+1.14个百分点,管理费用率上升是因为2023年H1租赁费用及停工损失增加所致,财务费用率下降是汇兑收益增加所致。
产能继续扩大,产品结构优化持续。报告期内公司桐乡10万吨细纱配套3亿米电子布生产线、成都15万吨短切原丝产线顺利点火,九江智能制造基地20万吨项目1线投产,实现了“电子基布全球第一”的目标。公司后续产能继续扩大,埃及12万吨粗纱产线项目建设稳步推进,公司规模经济优势将进一步增强,在产品供应能力及定价权方面占据更有力的主导地位,进一步巩固公司玻纤行业龙头地位。此外,公司产品结构调整优化持续,不断提升风电纱、电子布等高精尖难及高附加值产品比重,发展增长潜力大的玻纤复合材料产业,打造玻纤产业生态圈。与此同时,公司设立巨石新能源公司,建设全球首个玻纤零碳智能制造基地,投资风力发电项目,实现结构调整及转型升级,提高公司产品及业务的可持续发展能力,全面提升企业价值。
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投资建议
作为玻璃纤维行业龙头企业,在成本、规模、技术、品牌等方面均具有明显优势。随着公司产能的持续释放以及中高端产品占比的提升,公司业务有较大发展空间。预计公司23-25年归母净利润为45.73/52.03/57.49亿元,23-25年每股收益为1.14/1.30/1.44元,对应市盈率为12.53/11.01/9.96倍。基于公司良好的发展预期,维持“推荐”评级。
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风险提示
行业新增产能超预期的风险;下游应用领域需求不及预期的风险;公司产能释放不及预期的风险。
如需获取报告全文,请联系您的客户经理,谢谢!
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本文摘自:中国银河证券2023年8月18日发布的研究报告《【银河建材】公司点评报告_中国巨石(600176):粗纱、电子布销量增长,行业龙头地位进一步巩固》
分析师:王婷、贾亚萌
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评级体系:
推荐:预计超越基准指数平均回报20%及以上。
谨慎推荐:预计超越基准指数平均回报。
中性:预计与基准指数平均回报相当。
回避:预计低于基准指数。
推荐:预计超越基准指数平均回报20%及以上。
谨慎推荐:预计超越基准指数平均回报。
中性:预计与基准指数平均回报相当。
回避:预计低于基准指数。
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