【银河建材王婷/贾亚萌】公司点评丨中国巨石 (600176)：粗纱、电子布销量增长，行业龙头地位进一步巩固|银河_新浪财经

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【报告导读】

1. 上半年粗纱价格下跌，公司粗纱及制品销量逆势增长。

2. 产品结构调整初显成效，公司电子布销量增长。

3. 毛利率和净利率降低。

4. 产能继续扩大，产品结构优化持续。

事件：中国巨石(11.880, -0.02, -0.17%)发布2023年半年报，2023年1-6月实现营业收入78.30亿元，同比下降34.26%；归母净利润20.63亿元，同比下降50.95%；扣非后归母净利润12.70亿元，同比下降55.11%。

上半年粗纱价格下跌，公司粗纱及制品销量逆势增长。2022年Q2公司单季实现营业收入41.58亿元，同比下降38.64%，归母净利润11.42亿元，同比下降51.81%，扣非后归母净利润7.76亿元，同比下降44.06%。整体来看，公司2023年Q1及Q2业绩同比均出现大幅下滑，下滑原因是因为玻璃纤维粗纱需求低迷、价格大幅下降所致。与此同时，公司粗纱及制品销量逆势上涨，2023年H1公司粗纱及制品销量124.18万吨，同比增长16.03%，公司行业内领先地位进一步巩固。2023年上半年粗纱市场需求持续低迷，建材市场受地产下行等因素影响需求走弱导致粗纱需求下降，同时海外粗纱市场需求呈下降趋势，2023年上半年粗纱出口量下降，价格松动。此外，2022年下半年以及2023年国内玻纤粗纱产能陆续释放，叠加国内外粗纱需求下行，行业需求趋弱，价格大幅回落。根据卓创资讯(69.910, -1.05, -1.48%)数据，2023年1-6月份，国内玻纤主流产品无碱粗纱2400tex缠绕直接纱均价为4070.69元/吨，较上年同期下跌23.34%。

产品结构调整初显成效，公司电子布销量增长。在汽车电子、基站建设等领域快速发展下，前期大规模投建形成的新增产能逐步释放，公司调整产品结构，提高中高端产品占比，实现电子布销量持续增长。2023年H1公司电子布销量4.07亿米，同比增长24.09%。从电子纱电子布行业需求端来看，下游PCB市场整体开工仍偏低，虽终端汽车及电子电器相关销售量有所增加，但PCB厂家新单接单量依旧有限，整体需求端支撑仍显乏力。根据卓创资讯数据，截至 6月30日国内主流玻纤厂家电子纱G75 日度出厂价为 7800元/吨，同比下降 17.46%。巨石桐乡年产能10万吨的电子纱智能三线已于2022年6月投产，如2023年下半年电子纱景气度能有所上行，将为公司2023年全年带来一定业绩增量。

毛利率和净利率降低。2023年H1公司销售毛利率为29.36%，同比下降7.67个百分点；销售净利率27.29%，同比下降8.94个百分点。产品价格下行是导致公司毛利率、净利率下降的主要原因。期间费用率方面，2023年上半年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为1.04%/7.85%/-0.21%/3.62%，同比+0.46/+2.70/-1.21/+1.14个百分点，管理费用率上升是因为2023年H1租赁费用及停工损失增加所致，财务费用率下降是汇兑收益增加所致。

产能继续扩大，产品结构优化持续。报告期内公司桐乡10万吨细纱配套3亿米电子布生产线、成都15万吨短切原丝产线顺利点火，九江智能制造基地20万吨项目1线投产，实现了“电子基布全球第一”的目标。公司后续产能继续扩大，埃及12万吨粗纱产线项目建设稳步推进，公司规模经济优势将进一步增强，在产品供应能力及定价权方面占据更有力的主导地位，进一步巩固公司玻纤行业龙头地位。此外，公司产品结构调整优化持续，不断提升风电纱、电子布等高精尖难及高附加值产品比重，发展增长潜力大的玻纤复合材料产业，打造玻纤产业生态圈。与此同时，公司设立巨石新能源公司，建设全球首个玻纤零碳智能制造基地，投资风力发电项目，实现结构调整及转型升级，提高公司产品及业务的可持续发展能力，全面提升企业价值。

投资建议

作为玻璃纤维行业龙头企业，在成本、规模、技术、品牌等方面均具有明显优势。随着公司产能的持续释放以及中高端产品占比的提升，公司业务有较大发展空间。预计公司23-25年归母净利润为45.73/52.03/57.49亿元，23-25年每股收益为1.14/1.30/1.44元，对应市盈率为12.53/11.01/9.96倍。基于公司良好的发展预期，维持“推荐”评级。

风险提示

行业新增产能超预期的风险；下游应用领域需求不及预期的风险；公司产能释放不及预期的风险。

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