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来源：凯瀚财经
8月14日，巍华新材以无问询的方式通过了上市委审议。但这是巍华新材二次上会，在两个月前的6月14日，巍华新材首次上会时被暂缓审议。
一、基本情况
巍华新材设立于2013年10月，主要从事氯甲苯和三氟甲基苯系列产品的研发和生产，产品主要应用于涂料溶剂和农药、医药、染料中间体。2020-2022年，公司营业收入分别为106,338.42万元、142,442.02万元和177,616.66万元，扣非归母净利润分别为26,179.46万元、41,386.28万元和61,747.13万元。
巍华新材设立时，控股股东是巍华化工，巍华化工的股东为吴顺华（70%）、金茶仙（30%）夫妇。2021年11月，巍华化工内部发生股权转让，吴顺华、金茶仙将持有的大部分巍华化工股权转让给儿子吴江伟，转让后吴顺华、金茶仙、吴江伟的持股比例分别为10.5%、4.5%和85%。
另外，在2020年8月之前，吴氏家族均通过巍华化工间接持股巍华新材，没有直接持股。2020年8月，巍华化工将巍华新材5.56%、2.38%、5.16%的股权分别转让给吴顺华、金茶仙、吴江伟。本次转让后，巍华化工仍然是巍华新材的控股股东。
巍华新材首次申报的报告期是2019-2021年，后来更新了2022年年度数据。
总结一下，报告期内：
2019年-2020年8月，只有爸爸和妈妈持股
2020年8月-2021年11月，爸爸、妈妈、儿子均有持股，持股比例为爸爸>妈妈>儿子
2021年11月以后，爸爸、妈妈、儿子均有持股，持股比例为儿子>爸爸>妈妈
二、实际控制人认定问题
1、首次上会
看到这里，大家应该发现问题了：巍华新材最近三十六个月内持有股份表决权比例最高的主体发生变化（由爸爸变为儿子），且变化前后的主体不属于同一实际控制人（自然人之间一般不认定存在控制关系），根据《证券期货法律适用意见第17号》第二条的规定，巍华新材可能被认定为控制权在2021年11月发生了变更，这样的话就不符合发行条件了。
在前期审核过程中，证监会和交易所（该项目为主板平移项目）都重点关注了这个问题。发行人和中介机构的核心解释思路是，尽管报告期内股权层面存在调整，但实际上发行人一直是爸爸儿子共同控制的，其中儿子实际支配的表决权比例一直是最高的，妈妈是实际控制人的一致行动人，但未认定为实际控制人之一，主要从以下方面进行了论证：
公司设立时，儿子就担任总经理，并于2016年10月转任董事长，全面负责发行人实际经营决策，具体包括在公司设立期间与合作方的的磋商、谈判及决策，与当地政府主管部门沟通协调项目入园审批、项目可行性论证等前置审批程序；负责公司成立至今的项目建设；负责公司生产、经营、研发活动中重大事项的决策；负责重要人事任免、并购及融资事项、组织架构优化与调整等日常管理活动及其他重大事项的决策
2016年10月，一家三口签订了《关于公司管理安排的协议》，约定母亲将所持巍华化工30%的表决权委托给儿子，儿子负责发行人的具体经营管理，三人在巍华化工、发行人的经营管理、决策中应保持一致行动
这条至关重要，因为《证券期货法律适用意见第17号》还规定，共同实际控制人中每人都必须直接持有公司股份或者间接支配公司股份的表决权。在2020年8月之前，儿子不直接或间接持有公司股份，但有了这份妈妈将表决权委托给儿子的协议，就可以认为儿子支配了公司股份的表决权（这一步将2020年8月之前儿子支配巍华化工的表决权比例由0%提高到30%，进而支配了部分发行人的表决权）
2020年8月，一家三口签订了《一致行动协议》，并在报告期内持续得到履行
中介机构将这条与第一条结合起来，认为爸爸的表决权实际上也是儿子在支配，将2020年8月之前儿子支配巍华化工的表决权比例提高到100%，这样儿子一直就是支配发行人表决权比例最高的人了。
结合上述论述，发行人和中介机构的结论是：在2021年11月以前，巍华新材具体经营管理决策均由吴江伟全面负责，吴江伟做出决策后，吴顺华按照吴江伟的意见为准保持一致行动，以直接股东身份及通过巍华化工在巍华新材股东大会上进行表决。吴江伟基于家庭内部安排及一致行动关系，实际支配巍华化工及吴顺华、金茶仙所持有的巍华新材股份表决权。最近三十六个月内，实际支配发行人股份表决权比例最高的人为吴江伟，没有发生变化。
尽管在读者看来，上述解释可以表明这公司大概可能也许一直是儿子说了算，但严格按规定看，仍然没法解释与“持有股份表决权比例最高的主体没有发生变化”的冲突，因此在首次上会时被暂缓审议。
2、二次上会
首次上会后，发行人主要做了两件事情：
2023年6月，一家三口签订补充协议，强调一致行动关系
2023年7月，发行人所在地上虞区人民政府出具说明，确认：在巍华新材入驻杭州湾上虞经济技术开发区及项目论证实施过程中系吴江伟全面负责与主管部门沟通协调，自设立以来，公司涉及与政府主管部门沟通的重大事项均由吴江伟作为企业代表负责相关工作。吴江伟在2020、2021及2022年连续三年被评为“绍兴市上虞区优秀企业家”
这里面没啥新的内容，也不可能有啥新的内容了；相对应的，上市委也问不出新问题。总之，结果是二次上会通过，表明交易所层面最终认可了发行人和中介机构的解释。
3、分析
本案例如果最终得以注册，可以说是市场上的一个突破。“发行人最近3年内持有、实际支配公司股份表决权比例最高的人发生变化，且变化前后的股东不属于同一实际控制人，视为公司控制权发生变更”的规定，最早出台于2007年11月。此后，民营企业“持有股份表决权比例最高的主体发生变化”仍然可以认为控制权没有发生变化的，只有两种特殊情况，一是继承，二是夫妻之间的转让，继承是明确规定的豁免情形，夫妻之间一般监管接受作为同一控制的论述。
这其中，2010年上市的爱仕达是唯一的例外，当时是儿子把控股股东爱仕达集团的股权转让给了爸爸，构成持有股份表决权比例最高的主体发生变化，但没有认定为发行人控制权发生变更。此后十几年，巍华新材是第一家。
那么，这个突破是否具有推广意义，或者说能否被其他项目复制呢？
这个项目的控股股东巍华化工并不是一个投资平台，而是成立远早于发行人的生产经营实体，原来是集体企业，父亲担任厂长，后来经过改制变为个人持股。巍华化工位于浙江东阳，发行人位于浙江上虞，结合父亲（1952）和儿子（1979）的年龄看，在2016年那个时候，让儿子逐步接班，在上虞负责发行人的具体经营管理，父亲继续留在东阳负责控股股东的经营，只是股权层面在2021年才进行调整，还是具有一定的可信度的。
如果其他项目要复制，首先还是要看是否确实存在这样一个家族创业的历史渊源。其次，我们判断，实际支配公司股份表决权比例最高的人，即使变化前后不属于同一实际控制人，应该还是在家族内部，完全没有血缘关系的共同创业者难度还是非常大。最后，发行人自设立时就有外部股东，关于早期的控制权情况，外部股东可以提供一些佐证，相对也可以让监管更加放心（虽然外部股东为了取得投资收益也有动机配合控股股东，但总比100%家族持股的好一点）。这也是我们经常强调的，现在检索案例比以前便捷了不少，但利用好案例并不容易，弄不好就会陷入教条主义。
三、其他
除实际控制人认定问题外，该项目其他比较大的扣分项包括关联交易、超产、募投项目等。
关于关联交易。历史上发行人与控股股东存在大量关联销售，发行人生产的产品，主要销售给控股股东用于进一步加工或直接销售，在首次申报时的报告期第一年（2019年），对控股股东的关联销售占比达63.98%，2020年通过收购控股股东业务进行了规范。
发行人第二大股东系上市公司闰土股份，持有发行人20.56%的股份，发行人向闰土股份采购电、蒸汽和液氯，采购额占成本的比例在20%以上。由于发行人在闰土生态工业园中，这些关联采购预计将持续发生。
关于超产。报告期内，发行人存在实际产量超过环评、安评核定生产规模的情况，其中部分产品为危险化学品。发行人通过项目技改、重新报批、新增核定产能等方式进行了整改。
关于募投项目。发行人本次发行拟募集资金21.68亿元，其中14.11亿元由子公司方华化学实施。方华化学为发行人控股子公司，发行人持有59%的股权，其余41%股权由埃森化学持有。少数股东未就同比例出资出具明确的承诺，仅与发行人约定，合资公司如因经营需要增加资金，可向股东借款；合资公司项目建设及投产运行过程中，因资金需要，股东会决议通过以增资形式补充资金的，合作双方应同比例增资。
这个安排本身没有明确规定说不行，但在此前的审核实务中，即使是再融资，对于控股子公司作为募投项目实施主体的，也会关注少数股东的同比例出资情况，有的会要求明确少数股东同比例出资安排，尤其是少数股东持股比例较高的情况下。
总的来看，A股IPO的审核一直存在利润规模“一美遮百丑”的特点，这一点在注册制之后也没有发生变化。巍华新材就是一个典型的“一美遮百丑”项目，它的扣分项，除了实际控制人认定问题与规定条文存在冲突确实让监管比较纠结外，其他在6亿多净利润面前，都不致命了。
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