A股一年三倍股研究及十五大启示：君子爱财，取之有道

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　　（报告出品方/作者：安信证券，林荣雄）

　　1．一年三倍股对于机构投资者而言意味着什么？

　　当年基金经理超额收益在前 30%样本，其与三倍股占比相关性最高，达到 60%。从 2010 年 开始，以公历年进行统计来看，一年三倍股总计 560 只，年平均占比为 1%左右。对于一年 三倍股的细分类型，技术驱动型占比最多，为 36.28%，政策驱动型占比为 27.66%，产业趋 势型占比为 15.42%，价格驱动型和困境反转型占比较少，分别为 12.93%与 7.71%。从 2010 年开始，以公历年进行统计来看，一年两倍股总计 2180 只，年平均占比为 4%左右。其中 2015 年一年两倍股数量最多为 782 只，而 2011 年、2012 年、2017 年、2018 年一年两倍股 数量较少。对于一年两倍股的细分类型，技术驱动型与政策驱动型占比较多，分别为 37.34% 与 34.00%，产业趋势型产比为 15.68%，价格驱动型占比为 8.50%，困境反转型占比为 4.48%。

　　2．把握市场主线是一年三倍股的核心：60%的一年三倍股来自于当年 市场主线

　　对于市场主线来讲，大多数市场主线仅能维持一年，市场主线风格轮动较快，极少有市场 主线能够持续两年（如 2016-2017 年的食品饮料、2020-2021 新能源，2021-2022 煤炭）。 对于市场主线来讲，当年主线板块下一年往往难以取得超额收益，统计 2010 年以来当年涨 幅前五行业，第二年超过半数（58%）的行业未能取得超额收益，从超额收益分布来看，处 于-10%到 0%区间的行业数量最多。

　　基本面市场主线：安信策略产业赛道研究三率体系（景气投资+核心资产投资）OR 四个基 本点（核心资产投资+产业主题投资）。抛开基本面去谈论主线是没有意义的，市场主线的 确定：1、安信策略以“渗透率、市占率、替代率”为核心的产业赛道三率体系（包含：当 行业供需结构突然发生变化带来价格弹性或者超额弹性，尤其是行业供给侧的变化很大程度决定企业的超额利润）。2、四个基本点：（1）、行业经过长时间大幅度下跌；（2）、 估值达到历史底部；（3）、市场关注度低；（4）、基本面正在发生积极变化，原理就是 将超额汇报建立在基本面的低风险以及完整生命周期的低估值上。

　　从 2010 以来市场主线来看，主线基本在一季度确立，其中除 2018 年外，主线代表个股均 取得较高的正收益，在过去 10 年来看一季度明显占优行业全年占优的概率超过 80%。

　　3．认可投资策略的轮回本质上是一种迭代进化：当投资理念与市场 风格特别匹配的时候，获得短期超额收益的概率会大幅上升

　　从市场环境来看，景气投资与产业主题投资占优年份一年三倍股通常较多，平均每年出现 65 只，核心资产投资占优年份一年三倍股通常较少，平均每年出现 34 只，此外小盘+成长 风格（2013 年与 2015 年 TMT，2021 年新能源）与大盘+成长风格（2019 年消费电子）孕育 一年三倍股个数较多。 从一年三倍股的主线与市场主线的关系来看，二者重合度较高的年份，一年三倍股多数来 自于主线题材（通常大于 60%），如 2013 年（TMT 板块）、2014 年（一带一路、大金融）、 2015 年（互联网+）、2019 年（消费电子）、2021 年（新能源）。

　　对于景气投资占优年份，产业趋势型与价格驱动型一年三倍股占比较多，分别为 41.82%与 24.55%，如 2021 年以新能源为代表的景气投资贯穿全年，产业趋势型一年三倍股如大金重 工（风电）、百川股份（储能）、晶澳科技（光伏组件）等，价格驱动型一年三倍股如西 藏矿业（锂矿）、中国稀土（稀土）、联创股份（PVDF）等，其鲜明特征是业绩大幅提升。

　　对于产业主题投资占优年份，技术驱动型与政策驱动型一年三倍股占比较大，分别为 42.69% 与 28.36%，如 2013 年以 TMT 板块为代表的产业主题投资占优，诞生了技术驱动型一年三倍 股如拓维信息（手机游戏）、华谊兄弟（影视传媒）等，2014 年以一带一路为代表的产业 主题投资占优，诞生了如中国交建、中国中铁等，2019 年以国产替代为代表的产业主题投 资占优，诞生了圣邦股份、韦尔股份、北京君正等一年三倍股。

　　对于核心资产投资占优年份，各种类型一年三倍股分布较为均衡，困境反转型占比 24.75% （代表个股：中兴通讯、舍得酒业（维权）），价格驱动型占比 21.78%（代表个股：中远海控、方 大炭素），产业趋势型占比 18.81%（代表个股：隆基绿能、比亚迪），技术驱动型占比 13.86%（代表个股：锦浪科技、三六零），政策驱动型占比 20.79%（代表个股廊坊发展、 中国中免）。

　　4．一年三倍股的投资规律：基于 A 股历史一年三（两）倍股的统计 研究

　　只有 15%的一年三倍股的利润实现翻三倍，拔估值是核心驱动力，60%以上的一年三倍股起 涨的市值低于 50 亿，80%以上市值低于 100 亿。小市值是三倍股诞生的重要条件，一年三 倍股的形成往往基于业绩改善预期。对于一年三倍股上涨前市值统计，可以发现市值分布 在 10-50 亿元之间最为密集，市值为 10-50 亿公司占比为 63%，全体一年三倍股上涨前市值 中位数为 38 亿元。从业绩方面来看，超过 75%的一年三倍股当年业绩较上一年均有所提升， 但业绩增长大于 300%的公司占比不足 15%，说明一年三倍股的上涨多数仍为估值提升，而 非业绩兑现。

　　只有 15%的一年两倍股的利润实现翻两倍，拔估值是核心驱动力，60%以上的一年两倍股起 涨的市值低于 50 亿，80%以上市值低于 100 亿。小市值是两倍股诞生的重要条件，一年两 倍股的形成往往基于业绩改善预期。对于一年两倍股上涨前市值统计，可以发现市值分布 在 10-50 亿元之间最为密集，市值为 10-50 亿公司占比为 63%，全体一年两倍股上涨前市值 中位数为 35 亿元。从业绩方面来看，将近 75%的一年两倍股当年业绩较上一年均有所提升， 但业绩增长大于 200%的公司占比不足 15%，说明一年两倍股的上涨多数仍为估值提升，而 非业绩兑现。

　　高景气产业和科技成长领域是一年三倍股集中营，“浪劲”很重要，要避开没有 BETA 的行业 板块。从行业角度来看，多数一年三倍股来自于科技成长和产业趋势板块，其中计算机（78 只）、电力设备（51 只）、机械设备（44 只）一年三倍股数量较多，而传统行业如银 行（0 只）、美容护理（1 只）、综合（2 只）一年三倍股数量较少。从历年一年三倍股所 属前五大行业分布来看，电力设备、机械设备、计算机、电子、传媒板块上榜次数较多。

　　从行业角度来看，多数一年两倍股来自于科技成长和产业趋势板块，其中电力设备（195 只）、计算机（187 只）、机械设备（180 只）一年两倍股数量较多，而传统行业如银行 （0 只）、美容护理（8 只）、钢铁（18 只）一年两倍股数量较少。从历年一年两倍股所属 前五大行业分布来看，电力设备、机械设备、计算机、电子、传媒板块上榜次数较多。

　　超额因子视角：估值、基金持仓、市值是最重要负向因子，业绩增速和动量是最重要正向 因子。我们利用超额因子的研究方法，对近十年 500 只一年三倍股进行超额因子测算，需 要承认的是由于一年三倍股的公司质量和特点差异较大，且上涨过程中与基本面的关联不 强，多数超额因子的有效性偏低。但是我们依然找到了超额收益显著的正向因子和负向因 子。 正向因子主要包括业绩增速因子（净利润增速和营收增速）以及动量因子（前一月涨跌 幅），负向因子则体现出三个特征：低估值（在一年三倍股群体中相对低）、小市值（低 于 50 亿）、机构持股较少。这三个特征均有助于提高一年三倍股的超额收益。

　　超额因子视角：起始市盈率控制在 40 倍以下可以大幅提高收益率上限。从超额因子的角度 来看，一年三倍股中低 PE（TTM）对应最终涨幅较高，将所有一年三倍股以上涨前 PE（TTM） 由高到低分为 5 组，可以发现随着 PE 降低，其股价最终涨幅升高，当 PE 小于 40 倍（第三、 第四、第五组），股价最终平均涨幅为 392%、393%和 405%，显著高于前两组平均最终涨幅 （375%）。

　　超额因子视角：一年三倍股当年净利润增速大于 200%的高增速标的涨幅明显较高。从超额 因子的角度来看，一年三倍股中净利润增速高的股票对应的平均涨幅较高，将所有一年三 倍股以上涨当年净利润增速由高到低分为 5 组，可以发现净利润增速大于 200%（第一组） 相比于其他组别有明显超额收益，其平均最终涨幅为 434.11%，显著高于其余四组平均涨幅 （377.35%）。

　　从超额因子的角度来看，一年三倍股中上涨前一个月涨幅较高与跌幅较大的股票最终涨幅 较高，上涨前一个月涨幅大于-1%的股票最终平均涨幅为 427.74%，显著高于其他组别，其 股票上涨呈“L”型，即股票在底部经历长时间低位震荡（两年以上），随后开启上涨，代 表股票如永太科技（震荡区间 2018.5-2021.4）、中国中车（震荡区间 2011.12-2014.11）、 英科医疗（震荡区间 2017.8-2020.1）；上涨前一个月跌幅大于 20%的股票最终平均涨幅为 382.01%，在五组中排名第二，其股票上涨呈“U”型，即股票在上涨前经历一段时间的下 跌震荡调整，随后开启上涨，代表股票如天齐锂业（上涨前跌幅为 57.38%）、舍得酒业 （上涨前跌幅为 34.76%）、联创股份（上涨前跌幅为 29.09%）。

　　一年三倍股上涨一般分两大波，期间会经历两个半月左右 30%的回撤，主要集中在 6-9 月， 上半年投资机会好于下半年。从 2010 年到 2022 年的共 542 只一年三倍股在年内的涨幅分 布来看，全年的涨幅中，上半年贡献 56.28%，下半年贡献 43.71%，且高涨幅集中在上半年， 下半年出现大幅回撤的概率更高，因此，一年三倍股的投资机会上半年好于下半年。一年 三倍股的上涨分为两大波，第一波平均持续 3 个月涨两倍，第二波也是 3 个月再涨一倍， 期间会经历 30%左右的回撤。上涨当年与次年净利润增速均为高增速（100%利润增速以上） 回撤最小。

　　一年三倍股短期内聚集高涨幅，20%的时间决定持有的 80%超额收益，刨除收益率最高的两 周全年累计收益减少 40%。从边际收益来看，持有一年三倍股的时间和收益大致符合“二八 定律”，即 80%的涨幅由 20%的时间贡献，一年三倍股大多会在短期内聚集高涨幅。我们观 察一年三倍股年收益率，从中剔除涨幅最高的一周后，最终持有平均收益下降近四分之一 （下降比例为 22.8%），当我们剔除涨幅最高的三周后，最终收益率下降至原来的不足二分 之一（下降至 53.9%）。整体而言，一年三倍股在持有期间周度的胜率是较高的，周度正收 益的概率为 58.78%，周涨幅超过 10%的概率为 23%。

　　困境反转型的一年三倍股关键在于反转时间和空间的判断。领先业绩拐点一个季度去定价， 确保困境反转之后业绩确定性持续回升能够有 4 个季度以上。 产业趋势型的一年三倍股关键之一在于把握盈利节奏，产业趋势型的一年三倍股关键之在 于把握交易节奏，产业趋势型的一年三倍股关键在于盈利节奏和持股节奏。 价格驱动型的一年三倍股买点看价格的二阶导，卖点看价格的一阶导，价格涨幅最低涨 3 倍才能涨出一年三倍股。 政策驱动型的一年三倍股核心关注政策的级别与政策密集度。政策驱动型的一年三倍股核 心关注政策的级别，重要会议前一月是加仓时点，五浪一定要有业绩，没业绩那么三浪结 束是卖点。 政策驱动型一年三倍股三波上涨分别对应政策的预期、推出和落地三个阶段。技术驱动型 一年三倍股关键在于把握技术商业化落地 0-1 的进程，往往对应的科技成长产业主题投资。

　　价格驱动型的一年三倍股买点看价格的二阶导，卖点看价格的一阶导，价格涨幅最低涨 3 倍才能涨出一年三倍股。对于价格驱动型一年三倍股，资产价格涨幅大于股价涨幅，资产 价格至少涨三倍股价才可能涨三倍，资产价格涨幅是股价涨幅的 1.5 到 2 倍，其上涨过程 平均所需 137 个交易日，低于所有一年三倍股的上涨所需 156 个交易日，上涨多为单波上 涨，价格驱动型一年三倍股买点看资产价格的二阶导，即资产价格涨速最快时买入，卖点 看资产价格的一阶导，当资产价格高位滞涨须及时撤退。

　　对于政策驱动型一年三倍股，核心关注点是政策级别，如中央经济工作会议将“一带一路” 列为国家三大战略之一，之后写进政府工作报告与“十四五”规划，其诞生多支一年三倍 股，如中国交建（涨幅 445.07%）、北方国际（涨幅 399.10%），而中央政治局集体学习时 将区块链作为核心技术创新突破口，加快推动区块链技术和产业创新发展，但后续该政策 未被写进政府工作报告或“十四五”规划，该政策未能产生一年三倍股。

　　对于政策驱动型一年三倍股，随着政策逐步落地行情多为三波上涨，三浪结束后市场对于 政策反应钝化。政策驱动型一年三倍股的三波上涨，对应着政策从预期到推出到落实的过 程，重要会议前一个月是加仓时点，如果具体政策落实后仍没有明确的业绩落地空间，此 时为卖出时点。

　　技术驱动型一年三倍股中，技术异变点处于股价上涨中段，在技术异变点出现后股价会加 速冲顶。对于技术驱动型一年三倍股，其爆发往往在技术异变点之后，如 2021 年 TOPcon 电池转换效率取得突破后，带动如爱旭股份、钧达股份等 TOPCon 电池技术概念股持续上涨， 技术异变点后涨幅分别为 94.32%和 269.94%，2023 年 ChatGPT3.5 和 4.0 的相继发布引发全 球股票市场的人工智能产业链行情，光模块与 AI 芯片需求激增，中际旭创和寒武纪随后迎 来大幅上涨，技术异变点后涨幅分别为 421.93%和 159.82%。

　　5．一年三倍股如何筛选：基于投资决策全流程的一年三倍择股模型

　　对于一年三倍股的选股决策，首先确定当前占优的投资理念，若为核心资产投资（高增长 细分在 30%到 50%之间）则当年一年三倍股往往较少，若为景气投资（高增长细分>50%）则 关注高增长板块，若为产业主题投资（高增长细分<30%）则关注高科技板块； 其次是选择一年三倍股主线板块，需满足四个基本点：1．板块经历长时间大幅度下跌，2． 估值处于历史底部（近五年 20%分位数）3．行业关注度低，换手率为近五年 20%分位数，4． 基本面正在发生积极变化； 最后是板块内个股的选择，选择股票市值在 50 亿以下、PE<40 倍的股票，且股价长期震荡 （两年以上）或近半年下跌 20%，若进行产业趋势型投资则关注净利润增速>100%的个股， 若进行价格驱动型投资则需要资产价格涨幅（预期）>300%，若进行政策驱动型投资则加仓时 点在重要会议前一个月，若进行技术驱动型投资则需要把握技术异变点的出现，即商业化 落地实现的时间点。

　　根据一年三倍股择股模型，2010 年来年平均收益率为 63.76%。2010 年来选出一年三倍股的 概率平均为 9.61%，选出一年两倍股的概率为 27.13%，其中选中一年三倍股概率最高的年 份为 2016 年，概率为 14.29%，由于 2012、2018 年一年三倍股家数较少（2012 年为 3 只、 2018 年为 2 只）选股模型未能选出当年一年三倍股。2010 年来涨幅排名前五的股票中出现 一年三倍股的概率为 70%。

　　从投资思维上可以是强者思维，也就是笃信自己的判断；也可以是弱者思维，也就是寻找 阻力最小的方向，做大概率正确的事情。 捕获的方法可以基于前期跟踪准备的跟风投资和追逐热点，可以去谈经济规律、行业格局、 供需关系和商业模式，但是最可怕的是将希望寄托于像央行放水这类宏观政策和“大牛市” 预期，本质上这种思考模式是有问题的。 多数人对未来的预测与当下大同小异，在当今面临巨大不确定性的阶段，未来与当下通常 会大相径庭，而最大的风险不是不确定本身，是延续过往的投资逻辑，是投资偏见、既定 利益和过度自信所带来的天然对抗心态，是给予人安全感的低能级逻辑闭环。 市场是不断变化的，没有一种投资策略百试百灵，永远躺赢，不能认为某种观点始终正确， 认可投资策略的轮回本质上是一种迭代进化的表现，多数人是在当投资理念与市场风格特 别匹配的时候，获得短期超额收益的概率会大幅上升。

　　（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

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责任编辑：张恒星 SF142