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■事件：公司发布2023年半年报，实现营业收入14.53亿元，同比增长16.17%；归母净利润2.07亿元，同比增长79.54%；扣非归母净利润1.82亿元，同比增长31.62%。非经常性损益主要来源于公司所持理财产品收益变动所致。公司上半年业绩高增主要由于政策推动下数字燃气主业的稳健增长、降本增效推动产品毛利率提升以及数字水务板块开始放量。
■城中村改造催化替换需求，燃气表销量有望持续增长：2023年上半年，公司继续深耕智慧燃气主业，民用燃气终端销售量达到445万台，同比增长16.45%，收入增速达到18.32%；数字燃气业务收入同比增长13.98%。短期来看，我国计量检定规程《膜式燃气表》规定，天然气燃气表的使用期限一般不超过10年，需周期性地强制更新替换。使用年限较长、材质落后的燃气表存在安全隐患，近年来政策推动下老旧小区改造与老化城市燃气管道改造进程加速。7月21日，国务院常务会议审议通过《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》，要求在超大特大城市积极稳步实施城中村改造，优先对群众需求迫切、城市安全和社会治理隐患多的城中村进行改造。今年以来已有部分超大特大城市部署了城中村改造计划，例如广州住建局计划今年推进127个城中村改造项目、成都住建局发布《成都市城市更新建设规划（2022-2025）》，提出将成片推进城市更新，推进31片城中村改造。在大规模城中村改造、老旧小区改造等政策的推动下，公司民用燃气表销量有望实现稳健增长。长期来看，随着仪器仪表自主可控、国产替代进程的加速，以及数字中国浪潮的推动，公司作为燃气表计行业龙头有望充分受益。
■降本增效与降费成果显著，公司利润率恢复：2023年上半年，公司利润增速高于收入的主要原因为公司通过开展降本增效专项行动使得主业燃气表的毛利率实现明显恢复。燃气表计行业激烈的竞争导致公司历史毛利率呈现下滑趋势，2022年降至38.22%。今年以来，公司通过研发设计改良、材料采购降本、核心部件模组自主研发等方式，在成本费用控制上取得成效。根据半年报披露，公司上半年智能民用燃气表业务毛利率回升至34.59%，同比提升5.55pct。同时，公司费用管控能力提升，管理费用率从去年同期的4.21%压降至今年上半年的3.89%，研发费用率从7.53%压降至6.98%。成本端与费用端的双管控令公司的净利率提升至14.61%，同比提升5.29pct。
■第二增长极数字水务业务实现高增：公司凭借智慧燃气相关经验，积极切入智慧水务领域，在IoT平台中增加水务应用场景，发挥智慧水务和智慧燃气在技术、供应链和销售渠道方面协同作用。据半年报披露，2023年上半年，公司智慧水务业务收入同比增长52.46%。此外，今年2月，公司进入法国苏伊士集团的全球采购名录，与其在智慧水务、漏损管理、水务资产管理等多领域达成合作；今年6月，公司与格兰富（中国）在城市供水系统建设及智慧泵房领域达成合作。公司积极与外部水务企业合作，实现优势互补。我国水网漏损管控趋严，智慧水务板块市场空间广阔。2022年1月，发改委等部门联合发布《关于加强公共供水管网漏损控制的通知》，要求到2025年我国城市公共供水管网的漏损率需控制在9%以内；同年2月，《关于组织开展公共供水管网漏损治理试点建设的通知》要求2020年漏损率高于12%的试点城市建成区到2025年漏损率不高于8%，其他试点城市建成区到2025年漏损率不高于7%。目前公司完成了在智慧水务领域的产品储备与客户积累，该板块业务正步入高速成长期。
■投资建议：2022年9月公司发布股权激励，要求2022-2023年两年累计净利润不低于5.37亿元、2022-2024年三年累计净利润不低于8.88亿元。我们预计公司2023-2025年的收入分别为33.83亿元、40.1亿元、46.6亿元，增速分别为23.5%、18.5%、16.2%；净利润分别为3.6亿元、4.38亿元、5.1亿元，增速分别为33.1%、21.6%、16.3%，成长性突出；维持买入-A 的投资评级，给予公司2024年16倍市盈率，6个月目标价为16.32元。
■风险提示：政策推进不及预期，行业竞争加剧，下游需求不及预期。
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