王剑：当公募规模反超理财

2023年08月10日09:29 作者:王剑

　　意见领袖 | 王剑、孔祥、陈俊良

　　核心观点

　　■ 银行业理财登记托管中心发布《中国银行业理财市场半年报告（2023年上）》

　　2023年上半年，全国共有225家银行机构和30家理财公司累计新发理财产品1.52万只，累计募集资金127.75万亿元。截至2023年6月末，全国共有265家银行机构和30家理财公司有存续的理财产品，共存续产品3.71万只，较年初增长6.88%；存续规模25.34万亿元。

　　■ 7月理财产品整体维持增长

　　普益数据显示7月末理财产品总体存量规模26.31万亿元，同口径下较上月增加1.54万亿元，环比提升6.23%（普益数据与前述理财登记托管中心统计的数据略有差异）。产品增长原因在于，一是二季度纯债类产品受益于债券“小牛市”，有部分纯债类产品年化做到5%以上，显著超过业绩基准，吸引持续资金募集；二是7月单月资产价格表现仍向好。根据我们模拟结果，7月份理财产品整体保持赚钱效应：现金管理类产品收益率上行16BP，纯债类产品收益率上行36BP，“纯债+非标”产品收益率上行32BP，“固收+”产品收益率上行50BP。整体上，股债混合配置的“固收+”近期赚钱效应明显，而“纯债+非标”保持了较高风险收益比。我们判断三季度理财行业规模增长态势较明朗。

　　■ 但不经意间银行理财已被公募基金规模反超

　　根据理财登公布《中国银行业理财市场2023年上半年报告》披露，截至2023年6月末，全国理财产品存续规模为25.34万亿元，同期公募基金资产净值合计达27.69万亿元。

　　■ 理性看待公募与理财的PK

　　（1）客群有差异，公募更多元：同业理财被去杠杆后，银行理财95%以上面向零售客户（公募为主）和头部企金客户（定制为主），而公募基金中货币基金约一半（约6.0万亿元）、债券基金约8成（约6.5万亿元）主要面向机构客户，尤其满足银行金市避税和流动性管理需要。如果只针对零售客户，两者规模可能是24 vs 15万亿元，银行理财优势仍然显著。（2）配置上“你中有我”：尤其考虑22年底债灾后，出于流动性诉求，理财配基金意愿增强。尽管根据上半年报告，银行理财配置公募基金不足9000亿元，我们判断考虑专户后规模上限会更高。

　　■ 银行理财下一轮发力机会在于：

　　（1）国有大行战略性发力。考虑到表内资本充足率紧张，股份行2023年以来显著“卷中收”扩理财，而国有大行理财加大回表，避险情绪显著，需要下一阶段产品设计和渠道营销合力，加速存款转化。（2）“固收+”产品线布局。当前银行理财九成以上集中在固收类产品，随着公允价值计量的产品增加，对利率波动敏感增强。而通过多元资产（未必是权益，可以是REITs、转债、结构化产品等）腾挪，银行理财收益表现长期更稳定。

　　报告正文

　　市场各类理财产品收益拟合情况

　　以组合管理的思路，我们拟合了主要类型银行理财产品的业绩表现。以2021年1月1日为基准日，采用货币基金指数、信用债指数、沪深300指数等组合拟合现金管理类、纯债类、“纯债+非标”、“固收+”理财产品收益情况。在经历了2022年底的下跌冲击后，开年以来，各类产品收益水平均有较好表现，理财投资客户有一定赚钱效应。

　　7月我们模拟的相关产品收益情况体现为：现金管理类产品收益率上行0.16个百分点，纯债类产品收益率上行0.36个百分点，“纯债+非标”产品收益率上行0.32个百分点，“固收+”产品收益率上行0.5个百分点。

　　银行理财产品基础资产包括债券（以配置高等级信用债为主，利率债交易为辅）、权益（以通过委外投资为主）、非标资产（收益水平参考信托产品报价），附录进一步整理相关基础资产收益情况。

　　产品规模

　　7月理财产品存量规模26.31万亿元，环比提升6.23%

　　7月理财产品存量规模26.31万亿元，较上月增加1.54万亿元，环比提升6.23%；较去年7月下降3.75万亿元，同比下降12.46%。理财产品存量数量为38385个，环比上升1.06%，较去年7月同比上升6.55%。需要注意的是，普益口径下的理财产品规模与理财登记托管中心有所差异，我们这里采用的是前者的统计结果。

　　从发行方式来看，各类型产品规模占比保持稳定，封闭式净值型、封闭式非净值型、开放式净值型与开放式非净值型产品规模占比分别为18.86%、0.21%、79.66%、1.26%。

　　从投资性质来看，固定收益类理财产品保持优势，数量占比85.25%，规模占比65.06%；现金管理类、混合类、权益类、商品及金融衍生品类规模占比分别为30.52%、3.22%、0.17%、0.15%。

　　产品发行概况

　　7月理财产品发行数量环比下降7.85%

　　2023年7月，新发行银行理财产品共计3580个，环比下降7.85%，较去年7月同比上升31.96%；新发产品初始募集规模3070.65亿元，环比下降6.53%，较去年7月同比下降11.37%。

　　从投资性质来看，新发固定收益类、混合类、权益类、商品及金融衍生品类产品数量占比分别为96.45%、2.43%、0.53%、0.59%；各类理财产品初始募集规模占比保持稳定，固定收益类、混合类、权益类产品初始募集规模占比分别为98.68%、1.06%、0.10%。

　　从发行方式来看，新发封闭式理财产品数量占比88.27%，固定期限定开型、每日开放型、最小持有期型分别占比4.75%、3.10%、1.76%。

　　7月新发封闭式净值产品与开放式净值型产品的初始募集规模占比分别为94.73%、5.27%。其中，新发封闭式净值产品初始募集规模2908.94亿元，环比下降5.17%，较去年7月同比提升2.63%；开放式净值产品初始募集规模161.71亿元，环比下降2.63%，较去年7月同比下降74.34%。

　　产品到期情况

　　7月理财产品到期数量环比下降16.26%

　　2023年7月，到期银行理财产品共计1761个，环比下降16.26%，较去年7月同比下降6.08%。从投资性质来看，固定收益类产品占比96.71%，混合类产品占比2.78%。

　　具体来看，理财产品纯债固收理财产品占比6.98%，固收+理财产品占比15.73%，偏债混合理财产品占比1.48%（75.81%产品未公布投资子性质）。

　　政策与事件跟踪

　　■ 《中国银行业理财市场半年报告（2023年上）》发布

　　银行业理财登记托管中心发布《中国银行业理财市场半年报告（2023年上）》，对2023年上半年银行业理财市场情况进行统计分析。2023年上半年，全国共有225家银行机构和30家理财公司累计新发理财产品1.52万只，累计募集资金127.75万亿元。截至2023年6月末，全国共有265家银行机构和30家理财公司有存续的理财产品，共存续产品3.71万只，较年初增长6.88%；存续规模25.34万亿元。

　　■ 陕西农信成为全国首家接入理财产品中央数据交换平台的省联社

　　7月14日，陕西农信顺利通过银行业理财登记托管中心现场验收，成功实现与理财产品中央数据交换平台对接上线，成为首家接入理财产品中央数据交换平台的省级联社。截至2023年7月14日，全部国有银行、股份制银行和31家理财公司均与交换平台开展对接工作，其中34家已开展代销业务，交换平台累计交换金额超5000亿元。

　　附录：银行理财配置主要资产收益表现情况

　　■ 7月沪深300指数、创业板指、上证50均上涨

　　2023年7月，沪深300指数上涨4.5%，涨跌幅环比提升3.3个百分点，较去年7月同比提升11.5个百分点；创业板指上涨1.0%，涨跌幅环比下降0.01个百分点，较去年7月同比上升6.0个百分点；上证50指数上涨6.5%，涨跌幅环比提升6.5个百分点，较去年7月同比上升15.2个百分点。

　　■ 7月中证全债指数及中证企业债指数均上涨

　　2023年7月中证企业债指数上涨0.4%，指数涨跌幅环比上升0.1个百分点，较去年7月同比下降0.3个百分点；中证全债指数上涨0.3%，指数涨跌幅环比下降0.2个百分点，较去年7月同比下降0.4个百分点。

　　■ 7月基金指数、股票型基金指数上涨，混合型基金指数下跌

　　2023年7月基金指数上涨3.4%，涨跌幅环比提升2.7个百分点，较去年7月同比上升7.3个百分点，相较沪深300指数7月涨跌幅超额收益率-1.1%；股票型基金指数上涨1.5%，涨跌幅环比下降0.1个百分点，较去年7月同比提升5.8个百分点；混合型基金指数下跌0.8%，涨跌幅环比下降2.2个百分点，较去年7月同比上升1.2个百分点。

　　■ 7月各期限信托产品预期年收益率分化

　　2023年7月，1年期以下（含1年）产品预期年收益率5.38%，环比下降0.4个百分点，较去年7月同比提升0.16个百分点；1-2年（含）产品预期年收益率7.11%，环比提升0.08个百分点，较去年7月同比下降0.04个百分点；2-3年（含）产品预期年收益率6.4%，环比提升0.3个百分点，较去年7月同比下降0.81个百分点；3-5年（含）产品预期年收益率17.57%，环比下降2.43个百分点，较去年7月同比提升1.85个百分点；5年以上产品预期年收益率2.95%，环比下降3.08个百分点，较去年7月同比下降1.55个百分点。