从一只15年的经典产品，解构这家固收大厂|天弘_新浪财经

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转自：市场资讯

作者 | 猫头鹰8号

编辑 | 猫头鹰6号

支持 | 猫头鹰捕基能手

在风格变化迅速、行情主题日新月异的资本市场上，很少有产品、有基金经理、有持有者能够十多年如一日地坚持风格、坚定持有，但天弘基金的“固收+”产品却解锁了这项几乎不可能实现的成就。

前不久，是“天弘永利债券”（420002）这只享誉市场的“固收+”产品成立15周年的日子，在穿越了四万亿、互联网牛市、漂亮50、贸易战、核心资产牛市等多次牛熊后，它已经成了诸多投资者心中“信仰”般的存在，也彰显着天弘基金在固收产品上的长期竞争力——

天弘永利债券是全市场唯一同时获得海通证券偏债债券型基3年/5年/10年期五星评级、银河证券二级普通债券型基金3年/5年期五星评级、晨星积极债券3年/5年期五星评级，且获得金牛奖、金基金奖、明星基金奖大满贯的基金；

截至2023年3月31日，天弘基金旗下固收+产品用户数328.42万，平均持有时长827天；

天弘永利债券用户平均持有时长489天，天弘安康颐养用户平均持有时长高达2195天；

持有天弘固收+产品满一年的用户获取正收益比例超过80%；

全市场固收+基金中，天弘永利债券的持有人户数排名第一。

从下图天弘永利债券成立以来，与上证指数、上证50的收益曲线对比即可见，这确实是一只久经考验的“固收+”。

图：天弘永利债券、上证指数、上证50收益曲线，2008年4月18日至2023年5月16日

来源：猫头鹰捕基能手

作为从2012年起就管理该产品的基金经理，姜晓丽在近期发布了公开信，直言“天弘永利债券”是她职业生涯的起点；与此同时，她管理另一只固收+产品“天弘安康颐养”的时间也超过了10年。

“长情”的产品、基金经理、投资者背后，是天弘基金固收+团队以长期努力与完备架构所锻造的强悍投资能力。

稳健的债券投资

固收+的首要原则显然是“做好固收”，但表面上风平浪静的债券投资，在实战中其实暗流汹涌。一方面，固收产品所涉及的资产类别众多，对投研能力、团队协作的要求非常高；另一方面，近年来债券逐步打破刚兑，经济形势复杂多变，投资者不可能再“躺赢”，而是需要做好风险识别、大级别择时。

作为国内固收产品赛道上的先行者，天弘基金是市场上少有的同时设立独立“宏观研究部”和“信用研究部”的基金公司。这种先知先领以及深厚的研究积淀，可以在“天弘永利债券”这只产品长达15年的历史中清晰地看到。对于债券市场，无论是早期的基金经理，还是自2012年起主管该产品的姜晓丽，都展现出深刻的理解和精准的把握。

例如，2012年，面对经济下行压力和政策转向，姜晓丽准确预见债券市场的繁荣，灵活增配债券，为投资者赢得了可观的收益。2013年，伴随着一系列影子银行清理活动和债市调整，她及时下调了债券仓位，再次体现出对市场动态的敏锐洞察。

2014年，随着市场环境的改变，债券市场再次繁荣，债券仓位也快速上升，个别时期仓位接近200%。这种灵活应对市场的策略在2016年上半年以及2018年的债券牛市中再次出现，使得基金债券仓位经常超过100%，个别时间甚至超过120%。

图：天弘永利资产配置情况，自成立至今

来源：猫头鹰捕基能手，产品公告

然而，2018年之后，随着资管新规的出台和一系列银行、大型国企和民企的违约，天弘永利债券未再对债券进行大规模杠杆配置，而是转向重配AAA级企业债，稳健应对市场的变化。与此同时，它也开始把注意力转向了权益市场，以此寻找新的收益增长点。

从2018年下半年开始，天弘永利债券在高弹性的可转债上的配置比例明显提高。例如，2018年下半年，可转债仓位由二季度的0.29%提高至四季度的13.39%，进入2019年后，可转债仓位进一步增至二季度的19.34%。这一系列操作都反映出了天弘永利债券B的风格——深入研究基本面和政策变化，精准地进行资产配置和调节久期，并严格控制回撤，力求实现优秀的风险调整后收益。

2020年末，由于永煤债务违约事件引发的市场信用风险传染，以及中小盘股的下跌，使得可转债市场大幅下跌，市场情绪普遍低落。然而，此时的天弘固收+团队却从中看到了机会。他们认为，转债个券之间的实质性信用风险传染性很弱，因此遭受情绪的错杀其实是投资的机会。同时，他们坚信，中小盘股并不等同于劣质股票，依然会有聪明的资金去追逐。基于这种判断，天弘固收+团队决定提高产品的转债仓位，这一决策最终得到了市场的肯定。

然而，到了2021年末，当可转债行情如火如荼时，天弘固收+团队却做出了一个与市场情绪相反的判断：他们认为，可转债估值处于高位，性价比降低，因此大幅减持可转债，并对“天弘添利债券”等产品进行了分红和限购。这一精准的市场把握，让依赖可转债增强收益的产品在2022年可转债大幅下跌时，减少了损失，为长期投资者带来了良好的持有体验。

总的来说，天弘永利债券基金以其深入的市场研判，准确的资产配置，以及对风险的严格控制，展现出了稳健而精准的投资风格。这种风格使其在市场变化中始终保持稳健，为投资者创造了稳定且可观的收益，从而赢得了市场的广泛认可。

赔率优先的权益投资

不同于权益类基金追求相对收益，天弘固收+认为，为了尽量保持固收+产品的稳健底色，其股票投资应该追求赔率优先的长期绝对收益，力争捕捉赔率空间大、回撤风险小的高风险收益比投资机会。

通过精准的市场判断和深入的行业研究，天弘固收+成功捕捉了众多投资机会，创造了可观的投资回报。

天弘安康颐养A基金在股票配置比例上的调整，充分体现了天弘基金对市场节奏的准确把握。例如，在2014年一季度和2017年二季度，该基金开始逐步加仓股票，并在2018年一季度达到了阶段高峰的15.87%。然而在2018年四季度，其股票配置比例降至2.61%的低点，2019年才重新加仓。这一系列操作展现出了天弘基金在大级别择时上的卓越能力，成功踩准A股的牛熊节奏，实现了权益部分的收益增强，为投资者创造了亮眼的回报。

图：天弘安康颐养权益资产配置表现

注：红色赚钱，绿色亏损

来源：猫头鹰捕基能手

而从上图所示的行业配置表现来看，可以看出，天弘安康颐养在权益投资上行业能力圈宽广，例如，在2020年消费、医药牛市，2021年新能源、军工高景气行情中都收益良好，反映出天弘权益投研能力的深厚储备。

与此同时，天弘永利债券基金在2020年加仓制造业，成功捕捉了出口旺盛带来的机会。根据永利债券2020年报，机械设备行业配置占基金净值12%，较2020年6月底提高7.43%，期间机械设备板块涨幅26.65%。同样，该基金自2021年二季度开始重仓陕西煤业，成功捕捉到煤炭板块的投资机会，陕西煤业在三季度的单季涨幅高达35.14%。

天弘增强回报基金则通过精准的行业选择和个股挖掘，实现了良好的投资效果。自2020年三季度开始，该基金重仓汇川技术和中国巨石，期间这两只股票的涨幅分别达到了98.62%和43.43%，凸显出天弘固收+团队在权益投资上的深入研究和精准判断。

支撑这一切的，是强大研究团队和丰富的投研实力。

天弘固收+团队拥有专门的股票投研组，由9位专业人士组成，覆盖了消费、医药、科技、周期、制造和能源六大方向，主要聚焦中观行业策略，同时具备个股挖掘能力。微观选股方面，主要依托行业化分组制的天弘主动权益35人强大投研团队，实现全市场深度选股。

此外，天弘固收+团队的权益类基金经理人数众多，包括宏观经济研究出身的姜晓丽、转债股票投资双面手杜广、拥有8年企业年金管理经验的贺剑、周期成长股专家张寓等。他们每个人都身怀绝技，以杜广为例，作为北大数学硕士，他在天弘添利、天弘多元收益、天弘永利基金的管理中，展现出了对于低价、成长风格转债的偏好和偏价值风格股票的敏锐洞察力。

科学的分工协作

固收+管理有两大难点：一是根据不同市场环境，动态调整权益类资产配置比例。二是多资产配置能力，即具备纯债、转债、股票等多资产的投研能力。

针对这两大年底按，在漫长的投资历程中，天弘固收团队在中国资本市场的大江大河里也铸就了自己独特的组织架构和管理体系——

（1）理念：绝对收益为先，弹性收益为辅

所谓追求绝对收益，是指以追求正回报为目标，配置增长幅度合理、回撤幅度较小的资产，力争让净值曲线整体平缓上行，实现长期可持续的财富增长。

以2021年为例，天弘基金旗下全部稳健型“固收+”均实现正收益，16只产品平均收益率达到10.04%，平均最大回撤仅有-3.18%。

突出的业绩也让投资者敢于长期持有。截至2023年1月31日，天弘永利债券用户平均持有时间为461天。追求年度级别正收益的思路也一直贯穿在天弘固收+产品的管理中。

（2）团队：分工清晰，目标明确

固收+投资涉及股票、可转债、利率债、纯债等多类别资产，搭建团队、形成合力是获得长期收益的重要条件。

天弘固收+由固收体系总监姜晓丽领衔，统筹宏观研究部、固定收益部（含现金管理组、债券管理组）、信用研究部、混合资产部（含股票投研组、可转债投研组）四大部门投研力量，并有主动股票投资部的研究支持。

在具体分工中，从宏观研究到各类资产投资，天弘固收+都由深耕该领域多年的基金经理主要负责。姜晓丽、贺剑、杜广、张寓、王昌俊大都横跨多类资产投研，他们作为主基金经理，共同研判不同市场环境下各类资产的配置机会。

此外，在各个细分资产领域，从宏观研究到债券投资，再到可转债投资以及股票投资，每个细分领域都有诸多强将。

其中值得一提的是，天弘固收+团队早在2019年就决定把可转债作为一种独立的大类资产配置品种来研究。当时的背景是，2018年以后，定增受到限制，所以转债发行受到明显的鼓励，而且中国转债条款明显优于国外转债，于是天弘固收+开始建立相对独立于股票和债券的可转债投研框架。

此外，在信用研究方面，天弘不仅运用了“传统”的基本面分析框架，还通过整合舆情动态等，构建出了一套更高效更快速的债券信用评级信息系统。

（3）决策：科学流程，发挥合力

研究的终极目的是为了做好投资。对于固收+来说，如何根据不同市场环境调整各类资产配置是一个难点。

为了解决这个难点，天弘设置了包含三个步骤的完整机制——

其一，完整的投研流程。天弘每季度开展资产配置决策会，会系统研判宏观环境以及各类资产投资机会与风险，从而确定各类资产本季度基准仓位；然后根据不同产品的风险收益特征确定各自不同资产的配置比例与方向。

其二，灵活的动态调整。在市场风格切换或者剧烈波动阶段，天弘固收+团队会召开紧急会议研判。与此同时，当基金经理分析认为某类资产有明显机会时，基金经理在备案后，可以阶段性突破季度决策会确定的配置比例区间，这一机制保障了投资的灵活性。如果偏离幅度大，需要再次召开决策会。

其三，明确的负责人。天弘固收+产品大都是多基金经理共同管理，但每个产品都设定了最终负责人，保证权责清晰，避免议而不决，提高应对不同市场环境的能力。

在投资理念、团队分工、决策制度上的完整体系，让天弘的固收+业务具备开发不同风险收益特征产品的能力。目前，天弘已经有20余只固收+产品，覆盖了较低风险、中风险两个风险等级，以及双债增强策略、二级债基策略、打新策略等多种不同的投资策略，构建多元的固收+产品矩阵。

展望后市，站在当前节点上，虽然复苏节奏未必符合市场此前的高预期，但未来的持续复苏是高确定性的。姜晓丽在天弘永利债券的一季报中指出，“当前是经济上行初期，是金发姑娘时代，对于权益类资产非常友好，微观上也确实能够选出大量具有价值的标的，需要用充分的仓位表达”。

事实上，通过采取积极的配置与谨慎的风控，天弘永利债券基金在今年1月份便迅速收复了2022年的回撤，继续创下净值新高。

这是天弘永利债券又一次在复杂的市场中证明了自己，但这背后是天弘固收+用15年的净值曲线向投资者表明固收+策略是有效的，对很多人来说是省心理财的优选项。

回顾天弘永利债券成立的15年，历经多次市场牛熊考验，最大回撤只有5.96%，2019年以来的最大回撤只有-3.41%。收益率方面，截至一季度末，天弘永利债券成立15年以来年化回报6.16%，2019年以来的年化回报更是高达9.39%。

在多变的市场中，能够拥有15年突出业绩曲线的基金产品不多，能够持续获得投资者深度信任、长情持有的基金很少，而这背后都需要有一个长期靠谱的基金管理团队，天弘固收+无疑已经满足了这样的条件。

风险提示：观点仅供参考，不构成投资建议。基金过往业绩不代表未来表现，市场有风险，投资需谨慎。

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