【银河晨报】3.17丨宏观：美国通胀上半年回落趋势仍在，3月预计加息25BP|通胀_新浪财经

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【报告导读】

1. 宏观：美国通胀上半年回落趋势仍在，3月预计加息25BP

2. 建材：基建平稳发力、地产竣工加速，行业需求将持续修复——1-2月建材行业数据点评

3. 地产：销售修复，投资平稳，竣工同比转正——国家统计局1-2月行业数据跟踪

4. 瀚川智能(688022.SH)：绵阳埃克森3.94亿元合同落地，锂电设备增量可期

5. 芯能科技(603105.SH)：工商业分布式光伏量价齐升，拟发行可转债进一步扩大装机规模

银河观点

宏观：美国通胀上半年回落趋势仍在，3月预计加息25BP

许东石丨宏观经济分析师

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一、核心观点

CPI符合预期，核心部分压力仍不低。2月CPI同比增速从上月的6.4%下行至6.0%，符合预期；剔除能源和食品的核心CPI同比降低至5.5%，比1月下行0.1%。季调环比方面，CPI上行 0.4%；核心CPI增速为0.5%，比上月的0.4%小幅加快。1月的CPI由于权重调整等问题而超出预期，2月的CPI数据显示能源和部分商品通缩带动价格同比回落的趋势维持。

继二手车后能源商品步入通缩，名义通胀依然有望在上半年回落至4%以下。CPI可以简单分解为能源、食品、商品、居住成本和其他服务几个部分。整体上，能源将迎来俄乌冲突造成的高基数，通缩趋势较为确定；食品下行趋势显现，但比较缓慢；商品中二手车进入通缩，新车增速放缓，压过了家具和服装的价格压力；居住成本是最大的韧性来源，短期维持高位；服务同样保持粘性，需要观察工资增速和居民收入。所以从服务以外的部分考虑，在商品动力放缓，能源进入通缩的格局下，名义CPI上半年回落至4%以下概率较大；但服务部分的滞后问题和粘性也不支持美联储暂停加息或较早开始降息。

居住成本上半年难回落，时薪增速和超额储蓄并不支持目前市场的降息预期。由于CPI的干扰项目较多，对于下半年通胀的走势需要关注去除滞后的居住成本的核心CPI，该指标目前仍处于下降的趋势，但商品的影响显然更大。劳动市场方面，目前工资增速所对应的下半年核心通胀增速大约在3.5%左右，考虑到美国经济韧性超过预期，核心CPI下半年应在3.5%-4%的范围内运行，这并不支持3月停止加息。另一方面，服装、家具和服务消费的粘性也来自于居民的超额储蓄：根据估算，居民名义超额储蓄在目前仍剩余1万亿美元，基准假设下其消耗殆尽需要13个月，而通胀调整后的超额储蓄也能坚持9个月。因此，美联储上半年仍需要谨慎小幅加息以收紧金融条件，下半年在没有流动性危机的前提下也不会过早降息。

危机交易模式缓和，美联储还需倚重数据变化，美债配置价值仍在。在SVB非系统性风险的假设下，美联储的政策路径仍需要回归基本面，即通胀、劳动市场和经济增速的情况，不过银行问题可能使美联储加息更加谨慎，年末降息的概率也比2月经济数据公布后有提升，这有利于资产表现。美联储3月加息25BP，5月再加25BP后暂停观察是比较稳妥的选择；在美国劳动市场火热、超额储蓄仍高位的背景下，2023Q4前似乎没有降息必要，因此危机交易模式下产生的降息预期可能不会太长久。在较快下跌后，美元指数短期仍以震荡为主，不易突破105.6的前高，更长期则由于美国经济放缓和与其他国家利差收敛等因素趋于下行。美债收益率在银行危机后迅速经历大幅向下调整，短期有回升可能，但在弱衰退和潜在金融风险下配置价值持续。美股估值水平并不算低，在利润继续下行，市场预期变化剧烈下需要保持谨慎。

二、风险提示

重要经济体增速超预期下行，通胀意外上升，市场出现严重流动性问题，银行危机蔓延。

建材：基建平稳发力、地产竣工加速，行业需求将持续修复——1-2月建材行业数据点评

王婷丨建材行业首席分析师

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一、事件

近日，国家统计局公布了建材行业2023年1-2月产量数据以及部分建材消费数据。

二、核心观点

水泥产量略降，春季需求复苏推动水泥价格上调。2023年1-2月水泥累计产量为1.99亿吨，同比减少0.60%，水泥产量同比略降。水泥行业错峰停窑成为常态，此外，1-2月正处于行业淡季，加上今年春节提前等影响，行业下游需求弱势运行，水泥企业生产动力不足，错峰停窑力度加大、时间普遍延长。根据卓创资讯数据，截至2023年2月底水泥熟料库容率为64.04%，环比1月底减少8.54个百分点，同比增加9.98个百分点，春节过后下游市场需求复苏，熟料库存压力有所缓解。根据各省份之前公布的冬季停窑计划，3月中旬左右熟料及水泥供给量将逐步恢复，关注错峰停窑结束后水泥企业熟料库容变化。价格方面，随着天气回暖，下游陆续开工，水泥市场需求逐步增长，推动水泥价格上行。当前水泥企业涨价意愿强烈，截至3月10日全国P.O42.5水泥市场价为400.20元/吨，环比增加4.08%，同比减少15.62%，同比价格降幅收窄，华东、中南地区水泥涨价幅度较为明显，预计水泥价格将继续保持上行态势，关注后续需求增长情况及水泥价格实际落地情况。

基建投资继续保持强劲增速，地产投资降幅收窄。基建端，2023年1-2月基础设施建设投资同比增长9.00%，增速较2022年全年下降0.6个百分点，基建投资继续保持平稳强劲增速。2023年政府工作报告提到，今年GDP预期增长目标5%左右，拟新增地方政府专项债券3.8万亿元，在稳中求进的工作总基调下，加强基建投资是稳增长的重要任务之一，预计2023年基建投资维持较强增速，重大工程建设项目将加速落地，带动今年水泥需求。地产端，2023年1-2月房地产开发投资同比下降5.70%，降幅较2022年全年收窄4.3个百分点；2023年1-2月房屋新开工面积同比下降9.40%，降幅较2022年全年收窄30个百分点。地产底部回暖趋势增强，但地产投资及新开工端仍呈下行态势，当前房企资金压力仍较大，在保交楼政策下，房企资金优先作用于竣工端及保交楼，地产开工端对水泥市场需求的拉动仍需等待。

平板玻璃产量减少，地产竣工带动平板玻璃需求回升。供给端，2023年1-2月平板玻璃累计产量为1.54亿重量箱，同比减少6.60%，环比2022年底减少2.90个百分点，平板玻璃产量减少、降幅扩大。当前玻璃企业库存高位，根据卓创资讯数据，截至3月9日中国浮法玻璃周度企业库存为6736万重量箱，月环比增加0.43%，同比增加32.81%。需求端，2023年1-2月房屋竣工面积同比增长8.00%，在连续11个月下滑后首次转正。在地产保交楼政策持续作用下，地产竣工加速，平板玻璃市场需求有望快速回升。进入3月份，随着天气回暖，平板玻璃需求有所好转，带动价格小幅增长。截至3月10日，全国4.8/5mm浮法平板玻璃市场价为1738.40元/吨，较2022年底增长6.87%，同比减少27.47%。预计后续地产竣工端回暖趋势持续，平板玻璃需求将呈上行态势，平板玻璃企业业绩修复可期。

竣工端加速回暖，消费建材需求有望快速恢复。2023年1-2月建筑及装潢材料类消费品零售额同比下降0.90%，降幅较2022年底收窄5.30个百分点。作为地产后周期板块的消费建材类产品，受益于地产竣工面积的回升，其市场需求有明显增长。预计后续竣工端回暖持续，消费建材需求将继续增加，此外，房企融资渠道拓宽有利于缓解房企资金压力，同时缓解建筑材料供应商回款压力。看好消费建材细分领域龙头企业。

三、投资建议

消费建材：推荐具有规模优势及产品品质优势的行业龙头企业东方雨虹（002271）、公元股份（002641）、坚朗五金（002791）、伟星新材（002372）、科顺股份（300737）、北新建材（000786）；水泥：推荐南方区域龙头企业华新水泥（600801）、上峰水泥（维权）（000672）；玻璃：建议关注受益于地产竣工端回暖及高端产品占比提升的行业龙头旗滨集团（601636）、凯盛新能（600876）。

四、风险提示

原材料价格大幅波动的风险、下游需求不及预期的风险、地产政策推进不及预期的风险。

地产：销售修复，投资平稳，竣工同比转正——国家统计局1-2月行业数据跟踪

王秋蘅丨房地产行业分析师

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一、核心观点

住宅销售额同比转正，房价平稳。2023年1-2月，商品房销售面积同比下降3.6%，降幅较2022年全年收窄20.7pct；商品房销售金额同比下降0.1%，降幅较2022年全年收窄26.6pct，其中住宅销售额增长3.5%。1-2月住宅销售均价为10558，同比4%，环比与上年12月持平，从去年年末开始房价逐步止跌，目前相对平稳。从2023年1-2月30城新房销售数据来看，销售面积累计同比增速-13.7%，核心城市销售弱于全国，主要由于疫情好转之后返乡置业需求增加。目前销售虽出现复苏迹象，但以点状复苏为主，还未形成整体趋势。我们认为前期供需两侧对市场的支持效果逐步在显现，推动市场销售逐步进入复苏通道，但目前购房信心还未完全恢复，从3月高频数据来看二手房销售好于新房，并且新房修复节奏趋缓，上半年市场大概率会以“时间换空间”，全年来看销售处于“U”型的底部抬升阶段。

开工、施工降幅收窄，竣工增速首次转正。2023年1-2月，新开工面积同比下降9.4%，降幅较2022年全年收窄30.0pct，新开工修复情况好于预期；1-2月施工面积同比下降4.4%，降幅较22年全年收窄2.8pct；竣工面积同比增长8.0%，去年以来首次实现正增长，“保交楼”是今年的首要任务，在供给侧政策组合拳下，保交楼进展得到有效推进。我们认为今年竣工的修复最具确定性，中性预期下全年增速2.3%，乐观预期下全年增速5.6%。

房地产开发投资降幅收窄。2023年1-2月，全国房地产开发投资完成额13669亿元，同比下降5.7%，降幅较22年全年收窄4.3pct。其中，住宅投资10273亿元，同比下降4.6%。在土地端尚未回暖的情况下，开发投资主要由施工和新开工作为支撑。

到位资金降幅收窄，流动性或持续改善。2023年1-2月，房地产开发企业到位资金同比下降15.2%，降幅较22年全年收窄10.7pct。其中，国内贷款同比下降15.0%、自筹资金同比下降18.2%、定金及预收款同比下降11.4%、个人按揭贷款同比下降15.3%、利用外资同比下降34.5%。在“保交楼”和“有效防范化解优质头部房企风险,改善资产负债状况”的政策指引下，我们认为行业的流动性继续由偏紧向适度过渡，流动性将持续宽松。

二、投资建议

随着前期供给端政策的落地及房地产行业长效机制的完善，以及国内经济复苏与消费修复，目前房地产市场热度有所回升，我们认为供需两端政策共振将带来的新一轮增长机会。2023年行业供给侧出清还未结束，格局在曲折的修复路径中不断重塑，政策并不是无差别托底，房企分化逻辑加强，未来优质的资源将不断向头部房企聚集。我们建议关注两条主线：1）强信用、厚土储、优布局的全国性布局房企和确定性强的区域性房企：保利发展（600048）、金地集团（600383）、招商蛇口（001979）、万科A（000002）、滨江集团（002244）、建发股份（600153）、华发股份（600325）；2）母公司稳定经营的优质物管公司：招商积余（001914）、万物云（2602）。

三、风险提示

基本面数据恢复不及预期、房价超预期下行等风险。

瀚川智能(688022.SH)：绵阳埃克森3.94亿元合同落地，锂电设备增量可期

鲁佩丨机械行业首席分析师

S0130521060001

一、事件

公司与绵阳埃克森签订锂电池生产配套设备采购合同，合同金额3.94亿元，将于2023年内完成交付及验收。

二、核心观点

与埃克森新能源战略合作落地，有望持续贡献公司业绩。深圳埃克森新能源公司主营新能源锂离子电池和钠离子电池，应用于储能、工程机械等下游领域。2022年11月，公司与埃克森新能源签订战略合作协议，双方计划在锂电设备开发选型、采购、大圆柱产线开发、换电和储能等产品应用等方面开展合作，埃克森新能源实质性下达不少于首批3GWh的锂电设备订单，并在后续50GWh投资中优先采购公司设备。本次绵阳埃克森3.94亿元锂电设备采购合同的实施推动了此前战略合作的落地，助力公司在锂电设备领域加速发展，有望形成对今年及未来年度业绩的持续贡献。

聚焦中后道设备及圆柱电芯装配线，锂电设备业务不断突破。公司积极把握新能源汽车快速发展带来的市场机遇，依托良好的技术和客户资源优势，切入锂电设备领域，并专注于化成分容等中后道设备。在动力电池扩产预期放缓的背景下，公司紧抓具备成长空间的细分下游应用领域，以及技术革新带来的设备机遇，锂电业务加速发展。受益节能减排、光储一体化及地缘政治等因素的影响，储能市场迅猛发展，2022年我国储能锂电池出货量为130GWh，同比增长170.8%，储能电池产能迎来大幅扩张。公司与正威集团、深圳埃克森新能源在储能领域达成深入合作，订单陆续落地。特斯拉4680大圆柱电池引领多环节技术变革，公司大圆柱电芯高速装配线预计将在今年年中发布首条全工艺样板线，业绩增量空间可期。

三大业务引领，公司业绩有望持续放量。公司汽车、电池、充换电设备主航道战略布局成效显著，根据2022年业绩快报，公司实现归母净利润1.27亿元，同比增长109.36%；净利率提升1.60pct至9.62%，盈利能力持续修复。汽车装备板块，公司客户优质，与前十大汽车零部件厂商中的八家实现合作，并通过产品标准化和降本增效实现业绩的不断突破。电池设备板块，公司聚焦化成分容设备和大圆柱电芯装配线，把握细分下游领域和技术革新中的设备机遇，锂电业务打开成长空间。充换电设备板块，我国换电市场快速发展，重卡换电进入商业化提速阶段，今年1月八部委发布《关于组织开展公共领域车辆全面电动化先行区试点工作的通知》，有望进一步推动换电模式渗透率提升，加速换电站落站进程。目前换电设备商以提供换电整站为主，公司作为换电设备龙头将充分受益。

三、投资建议

公司汽车装备板块稳健增长，电池、换电设备打开第二增长曲线增厚业绩。我们预计公司2022-2024年将分别实现归母净利润1.27亿元、2.53亿元、3.98亿元，对应EPS为1.17、2.33、3.67元，对应PE为56倍、28倍、18倍，维持推荐评级。

主要财务指标

四、风险提示

新冠疫情反复，新产品拓展不及预期，市场竞争加剧，下游客户扩产不及预期。

芯能科技(603105.SH)：工商业分布式光伏量价齐升，拟发行可转债进一步扩大装机规模

陶贻功丨环保公用行业分析师

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严明丨环保公用行业分析师

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一、事件

公司发布2022年年报，2022年实现营收6.50亿元，同比增长46.0%，实现归母净利润1.92亿元（扣非1.87亿元），同比增长74.1%（扣非增长101.6%）；其中第四季度实现归母净利润3072万元，同比增长109.0%。利润分配方案为每10股派发现金红利1.2元（含税）。

公司公告《向不特定对象发行可转换公司债券预案》，拟发行可转债不超过8.8亿元，其中6.16亿元用于分布式光伏电站建设，其余2.64亿元用于偿还银行贷款。

二、核心观点

盈利能力大幅提升，经营性净现金流随营业收入高速增长

2022年公司毛利率54.90%（同比+0.1pct），净利率29.47%（同比+4.8pct），期间费用率22.51%（同比-9.3pct）；期间费用当中，财务费用率11.37%（同比-5.1pct），主要是受益于LPR及商业贷款利率下行，公司存量、增量贷款利率同步降低。管理费用率8.03%（同比-4.6pct），公司通过加强内部成本管控，在营收大幅增长的情况下，管理费用下降7.3%。经营性净现金流5.73亿元（同比51.4%），现金流随营业收入高速增长，为电站扩张及业务拓展提供资金支持。

光伏发电业务量价齐升，推动全年归母净利润高增长

光伏发电业务全年实现营收5.29亿元（同比+29.7%），毛利率65.5%（同比+5.3pct）。公司持续获取优质屋顶资源，截至2022年末自持电站总装机容量726MW（同比+20%），另有在建、待建和拟签订合同的自持分布式光伏电站167MW。公司加速浙江省外布局，2022年省外新增装机39MW，占新增装机的比例为32.2%。受益于全国大工业电价普遍大幅上涨，电站综合度电收入（不含补贴）同比增加约0.1元/度，同比增长21%。

光伏开发建设及服务全年实现营收2899万元（同比+195%），毛利率19.9%（同比+14.2pct）。在“整县推进”背景下，公司陆续承接央、国企EPC项目，实现营收与毛利高增长。

拟发行可转债不超过8.8亿元，进一步扩大电站装机规模

公司拟发行可转债不超过8.8亿元，其中6.16亿元用于55个分布式光伏电站建设，总装机166.26MW，预计年均发电量约为1.57亿千瓦时。根据公司测算，上述项目达产后，年均增加收入约9093万元，年均增加净利润约4111万元，项目税后IRR为9.51%，盈利能力突出。剩余2.64亿元将用于偿还银行贷款，有利于降低财务风险，减少利息支出。

储能和充电桩业务有望打造新的业绩增长点

（1）工商业储能业务方面，公司争取在本年度通过投资运营或是实施EPC的方式，促成一定规模的储能项目落地；（2）户储业务方面，目前规划三类产品。离网储能逆变器已完成研发并向海外市场小规模投放；便携式移动电源进入小批量试生产阶段，后续将继续开发不同功率的产品；并离网储能逆变器处于调试阶段，预计2024年实现批量生产；（3）充电桩业务方面，主要依托现有分布式光伏屋顶资源企业主铺设充电桩并收取电费，全年实现营收434万元（同比+66.5%），毛利率18.6%（同比-4.8pct）。随着新能源汽车充电需求的增加，有效充电小时数有望持续提高，从而带动充电桩铺设规模及盈利能力持续提升。

品牌及经验优势、成本优势明显

屋顶资源开发的过程中，公司通过为众多业主提供优质的服务赢得信任，在行业内形成了良好的口碑。经过多年积累，公司现拥有GW级以上的优质分布式客户资源（主要是上市公司等高质量客户）,形成了较强的客户黏性和品牌效应，为后续业务扩张打下坚实基础。此外，公司在光伏产业链多环节布局，特别公司是拥有自建的光伏组件生产线，能够有效降低电站投资成本，因此公司自持电站投资成本低于行业平均。

三、投资建议

预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.56亿元、3.30亿元、4.23亿元，对应PE分别为32.6倍、25.2倍、19.7倍，维持“推荐”评级。