炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！
固收·谭逸鸣团队｜城投区域研究与分析系列：四个维度再审视山西
医药·周超泽团队｜泰恩康（301263.SZ）事件点评：拟收购博创园50%股权，布局CKBA皮肤创新药
通信·马天诣团队｜通信行业点评：AI浪潮下，算力基础设施与应用侧有哪些机会？
汽车·邵将团队｜华依科技（688071.SH）事件点评：惯导IMU再获定点，第二成长曲线持续发力
机械·李哲团队｜奥特维（688516.SH）事件点评：中标通威划焊一体机5.8亿订单，凸显营收高增长趋势
机械·李哲团队｜帝尔激光（300776.SZ）事件点评：TOPCon硼掺订单持续增长超100GW，有望充分受益行业扩张
建材·李阳团队｜华铁应急（603300.SH）深度报告：高机顺周期，乘势数字化
▍城投区域研究与分析系列：四个维度再审视山西
1、作为我国煤炭资源重镇，山西省区域经济、信用环境与煤炭产业密不可分，河南省永煤事件发生后，山西在防范债务风险方面做了不少努力，当下如何看待山西各区域平台？
2、截至2022年底，山西省城投债余额共计1305亿元，涉及21家城投平台，以省级和太原市级平台为主。
3、就城投债而言，省级和太原市年内需兑付规模较高，但总体分布较为均匀，运城、晋城等地市年内兑付占比较高，各地市兑付压力整体集中在2023-2024年。
城投口径偏差；部分数据处理时点不一致所导致的偏差；宏观经济、地方政府债务压力、区域及平台评价的主观性。
详见《城投区域研究与分析系列：四个维度再审视山西 20230216》
分析师：谭逸鸣 执业证号：S0100522030001
研究助理：刘 雪 执业证号：S0100122030050
研究助理：唐梦涵 执业证号：S0100122090014
▍泰恩康（301263.SZ）事件点评：拟收购博创园50%股权，布局CKBA皮肤创新药
事件
2023年2月14日泰恩康公告拟使用自有资金2亿元收购百家汇持有的江苏博创园50%股权。交易完成后，博创园将成为公司控股子公司，纳入公司合并报表范围。
拟收购博创园，布局创新药
博创园2022年净利润-1112万元，公司成立于2011年，由王宏林教授(获国家杰青基金)创立，主要从事创新性药物的研发与产业化。产品管线涉及皮肤疾病(免疫性、炎症性和感染性皮肤疾病等)和非皮肤自身免疫性疾病(类风湿关节炎、多发性硬化症、炎症性肠病等)，具有全球创新性和领先性。
乳香天然产物改构，已获得专利
CKBA 为王宏林团队基于乳香中天然产物乙酰基-11-酮-β-乳香酸 (AKBA)的结构改造的FIC药物分子，已申请中国和PCT 专利，均获授权。
CKBA靶点新颖，抑制 CD8+T 细胞作用，布局白癜风和银屑病
CKBA 通过靶向 ACC1 和 MFE2 调控细胞脂代谢，抑制 CD8+T 细胞作用。1）CKBA 软膏治疗银屑病项目正在开展由北京大学人民医院(临床试验组长单位)牵头的多中心、IIa 期临床研究；2）拟增加新适应症白癜风的研究。
公司业务触角广，代理产品与自产两性健康药物对利润贡献较大且持续性好，预期公司未来毛利率保持向好态势。核心产品达泊西汀、他达拉非、和胃整肠丸等产品销量快速提升，我们预计2022-2024年归母净利润分别为2/3/4亿元，PE分别为48/30/22倍，维持”推荐”评级。
研发进展的不确定性；代理业务的经营风险；政策性风险
详见《泰恩康（301263.SZ）事件点评：拟收购博创园50%股权，布局CKBA皮肤创新药 20230215》
分析师：周超泽 执业证号：S0100521110005
分析师：许 睿 执业证号：S0100521110007
研究助理：宋丽莹 执业证号：S0100121120015
▍通信行业点评：AI浪潮下，算力基础设施与应用侧有哪些机会？
以ChatGPT为代表的模型训练有望激发算力需求
OpenAI基于GPT-3.5架构推出的AI机器人对话聊天机器人ChatGPT一经推出便引发了全球范围的关注，同时国内外各大厂商纷纷宣布GPT模型开发计划，如谷歌推出Bard、百度筹划“文心一言”等。
我们认为，以GPT模型为代表的AI模型训练（包括模型预训练、日常运营、模型调优等场景），或将激发对算力资源的海量需求。
AI服务器核心受益
根据IDC数据，2021年全球AI服务器市场规模达156.3亿美元，同比增长39.1%，预计2026年全球AI服务器市场规模将达347.1亿美元，5年CAGR达17.3%。我们认为，ChatGPT引领的AI浪潮将进一步激发AI服务器采购需求，市场规模增长或远超此前预期。
CPO或成AI高算力时代最优解
CPO（光电共封装技术）将光模块（光引擎）和交换芯片共同封装在一起，相比于传统的OBO（板上光学）方式，缩短了光模块和交换芯片间的距离，提高了电信号在两者之间的传输速率，在提升集成度的同时可显著降低功耗。
在2022OCP峰会上，Nvida提出“AI计算需要的网络带宽将面临32倍的提升，继续使用光模块会带来翻倍的成本和20-25%额外的功耗，而CPO方案有望带来50%的功耗下降”；另据LightCounting预测，CPO端口的销售额将由2023年的5万逐步增长到2027年的450万，CPO或成AI高算力时代最优解。
OpenAI赋能微软产品，Teams或成核心应用场景
2023年2月2日，微软宣布旗下所有产品将全线整合ChatGPT，包括且不限于Bing搜索引擎、包含Word、PPT、Excel的Office全家桶、Azure云服务、Teams通讯工具等。
目前微软已推出基于OpenAI GPT-3.5模型的Teams Premium，可提供自动生成会议笔记、任务和重点内容，实时提供AI翻译等功能。
投资建议
AI服务器：重点推荐紫光股份（新华三）、中兴通讯，建议关注烽火通信；CPO交换机：重点推荐紫光股份（新华三），建议关注锐捷网络、烽火通信；交换机代工：重点推荐菲菱科思、共进股份、星网锐捷，建议关注智微智能；AI应用：重点推荐亿联网络（微软Teams），建议关注会畅通讯。
风险提示
AI下游需求不及预期，宏观经济波动。
详见《通信行业点评：AI浪潮下，算力基础设施与应用侧有哪些机会？20230216》
分析师：马天诣 执业证号：S0100521100003
分析师：于一铭 执业证号：S0100522090005
▍华依科技（688071.SH）事件点评：惯导IMU再获定点，第二成长曲线持续发力
事件概述
2023年2月15日，公司公告，于今日收到智己汽车科技有限公司的定点通知，选择本公司作为某项目惯性导航总成定点的开发工作，具体产品供应时间、价格以及供应量以签订的供应协议及销售订单为准。
惯导IMU获智己定点，第二成长曲线持续发力
基于22年7月深圳出台支持L3级别自动驾驶上路法规，我们预计，L3级自动驾驶有望加速落地。惯导作为L3级自动驾驶的核心部件，有望伴随L3级自动驾驶渗透率提升，市场空间持续提升。据共研网测算，2024年中国惯导行业市场规模约为430亿元，22-24年CAGR高达20.47%。
公司前瞻布局IMU，于2018年成立智能驾驶事业部，2020年与上汽合作开发惯导产品。同时，公司注重技术研发，2022年1月公司实施核心技术人员股权激励机制，激发研发人才活力，持续构筑产品核心竞争力。当前公司惯导产品已具备算法端和产品端均有优势，产品具备较强的市场竞争力。
IMU已有NS4050等产品批产，并于2022年10月11日公告获得奇瑞定点。此次获智己汽车惯导总成定点，再次印证公司惯导产品核心竞争力。同时，公司为满足客户需求，于22年7月拟定增7亿元，部分资金用于惯导产能布局，并与23年2月获证监会批复。伴随着IMU产能持续扩张，叠加客户需求落地，公司IMU业务有望持续贡献业绩弹性，打开公司新的成长空间。
国内汽车冷试设备龙头，测试设备走出海外，新能源测试服务加速放量，助力公司业绩高弹性
中国汽车保有量远低于发达国家，随疫情缓解，汽车行业β复苏赋予测试市场较大的增量空间。
2021年，中国汽车动力总成测试设备市场空间约为51.90亿元，公司国内市占率约为4.43%，公司为国内动力总成测试领域龙头企业，具有多项先进冷试技术专利，有望凭借性价比高、响应速度快等优势打破国际巨头垄断，实现冷试技术国产化替代，国内市场仍有较大上行空间。
2021年测试设备全球市场规模约为134.75亿元，公司部分测试设备产品已出口，打开海外市场空间。
受益于新能源汽车需求，公司积极布局新能源动力总成检测服务业务，于2022年3月18日获新能源检测相关国家强检牌照，奠定检测行业基础，客户拓展至比亚迪、宁德时代等头部企业，现已形成测试设备与服务一体化产品线。
公司新能源相关业务收入占比由21.3%（2017年）提升至75.0%（2021年），贡献业绩主要增量，伴随着新能源汽车行业景气度持续上行，公司新能源测试设备及服务业务有望驱动业绩高弹性。
投资建议
我们预计公司2022-2024年实现营收3.51/6.97/13.71亿元，实现归母净利润0.63/1.32/1.82亿元，当前市值对应2022-2024年PE为77/37/27倍。公司技术实力强，客户资源丰富，新能源业务和惯导业务为公司发展带来新的增长空间，维持“推荐”评级。
风险提示
原材料成本超预期上行导致毛利率下滑，新能源汽车销量不及预期至下游需求不及预期，新产品拓展及扩产不及预期，定增项目进度不及预期。
详见《华依科技（688071.SH）事件点评：惯导IMU再获定点，第二成长曲线持续发力 20230216》
分析师：邵 将 执业证号：S0100521100005
研究助理：张永乾 执业证号：S0100121110030
研究助理：郭雨蒙 执业证号：S0100122070027
▍奥特维（688516.SH）事件点评：中标通威划焊一体机5.8亿订单，凸显营收高增长趋势
事件
2023年2月13日，奥特维公司公告中标通威太阳能（盐城）和通威太阳能（四川）划焊一体机的招标项目，中标金额约5.8亿元。
预计硅料价格下行，组件设备龙头盈利水平有望修复
1、硅成本占组件单瓦成本比重高，硅料产能释放后，利好组件龙头盈利。
2、TOPCon、XBC 等高效电池进入量产阶段，增厚组件端盈利。在盈利改善的情况下，近期组件环节有望增大扩产规模。工艺积淀、售后服务、需求响应、前瞻研判是公司的核心优势。
串焊机具备“工艺 +自动化”双重属性，需要对客户的工艺有深刻理解才能生产出与客户需求匹配度更高的产品。公司以自动化工控起家，历经十余年的串焊设备研发生产经验，在工艺积淀方 面拥有显著的竞争优势。电池技术变革迎来拐点，串焊设备迭代加速，公司领先于全行业迅速响应需求，推出的SMBB、0BB 串焊机已在多家客户验证，有望享受新一轮技术变革红利。
技术迭代适应硅片电池片新工艺
薄片化，“薄片化”降本的逻辑在于降低单片硅片的硅耗，在将碎片率控制在一定范围的前提下，可大幅提升生产经济性。在当前硅料价格高企的背景下，“薄片化”的进程加速推进；大尺寸，串焊设备在尺寸兼容上有一个极限，当尺寸超过设备极限时一定需要更换设备；SMBB，SMBB 主要通过将细栅变得更窄更短来实现银浆耗量的降低，因此适用于细栅银浆 耗量更大的 TOPCon 电池。
HJT 使用的为低温浆料，其颗粒比高温银浆更大，故无法降低主栅和细栅的线径，因此降低细栅的银浆耗量而增加主栅数量无法显著降低 HJT 的成本；0BB，0BB主要针对 HJT 电池，能够完全去除其主栅的银浆耗量，该技术对于串焊机放置焊带以及电池片的精准度要求更高，2023H2，0BB串焊机有望产生量产订单，2022年奥特维已经在客户端验证0BB串焊机，设备基本满足客户工艺需求。
单晶炉、半导体封测有望成为业绩增长点
单晶炉，公司在单晶炉自动化控制方面具有相对优势，有潜力实现市占率目标。单晶炉也具备“工艺+自动化”双重属性，单晶硅棒的拉制是一项极为精密的系统性工程。
为了保障晶体有规律地生长，必须根据拉晶的进展，将压力、温度梯度、坩埚位置等参数调节至相应的范围，准确的监控拉晶环境、对相关部件进行自动化控制，调整参数极为重要；半导体业务，公司键合机在下游广泛验证，有望取得进一步进展，未来有望取得小批量订单，封装封测设备国产替代是必然趋势，国产替代空间广阔。
基于公司在串焊机领域的龙头地位，我们预计公司2022-2024年实现营收34.59/53.16/65.26亿元，归母净利6.95/10.24/12.47亿元，同比增87.5%/47.4%/21.8%，当前股价对应PE分别为44/30/25倍，维持“推荐”评级。
技术路径变化、光伏装机量不及预期等。
详见《奥特维（688516.SH）事件点评：中标通威划焊一体机5.8亿订单，凸显营收高增长趋势 20230216》
分析师：李 哲 执业证号：S0100521110006
研究助理：占 豪 执业证号：S0100522090007
▍帝尔激光（300776.SZ）事件点评：TOPCon硼掺订单持续增长超100GW，有望充分受益行业扩张
事件
2023年年初至今，随着多个头部客户新订单的落地，帝尔激光TOPCon光伏电池SE一次激光掺杂设备订单产能累计已经突破100GW。
TOPCon SE激光硼掺杂设备经济效益优势明显，为电池降本增效发挥关键作用
公司的TOPCon SE激光硼掺杂设备精度高、损伤小，掺杂曲线可以根据客户前后道工艺自由优化，在提高光电转换效率方面成效卓著，TOPCon SE一次激光掺杂设备利用激光能量推动硼原子在硅片内扩散，实现选择性发射极SE结构。
这种技术通过在金属栅线与硅片接触区域进行重掺杂、在正面其他区域保持轻掺杂，不仅可以在电极和发射极之间形成良好的欧姆接触，还可以减少发射极表面少子的复合，从而获得更高的短路电流、开路电压和填充因子，在提效之外，激光一次掺杂相较其他工艺，具备工艺简便、能耗低、耗时短等优势，无需化学清洗工艺，经济效益优势明显，为TOPCon电池降本增效发挥关键作用。
TOPCon激光硼掺杂设备效率进展明显，持续订单凸显创新及技术实力
截至目前，公司应用于TOPCon电池工艺的激光硼扩设备已在头部客户获得0.25%以上稳定效率提升，个别客户提效在0.3%以上，进展明显；截至目前TOPCon的订单均来自不同客户，随着今年TOPCon产能释放，公司的合作伙伴会越来越多。
TOPCon激光硼扩设备市场竞争激烈，公司激光掺杂技术积累深厚，公司紧跟客户技术需求，对于TOPCon激光硼扩设备市场占有率公司保持充足信心。TOPCon SE一次激光掺杂设备连获大单，再次体现了光伏行业头部客户对帝尔技术和产品的信任和认可，凸显了帝尔在光伏激光加工领域的创新能力和技术实力。
前瞻布局钙钛矿、组件端及激光转印设备等方向
钙钛矿应用方面，钙钛矿的膜层往上依次为TCO层、钙钛矿层、电极层，公司激光在每一层都有相应的应用，同时，还可以考虑在边绝缘上的应用。公司一直保有钙钛矿激光技术储备，2022年公司已有钙钛矿工艺设备订单的交付；组件端新设备，公司在组件端的激光设备，是改进现有组件方案的全新技术，公司做的是改变组件工艺生产环节，降低组件生产环节温度，最终给客户带来转换效率的提升和成本的降低。中试设备已于2022年交付客户；
激光转印设备，公司的激光转印设备在2022年三季度末实现了单机订单，激光转印在HJT工艺上有30-40%浆料的节约，0.3%以上效率的提升，预计优先会在HJT工艺上实现整线量产订单。
公司为国内太阳能电池激光设备核心供应商，我们预计公司2022-2024年实现营收15.81/19.37/24.41亿元，归母净利4.80/5.93/8.04亿元，同比增长26.0%/23.6%/35.5%，当前股价对应PE分别为52/42/31倍，维持“推荐”评级。
光伏电池路径变化、下游需求不及预期等。
详见《帝尔激光（300776.SZ）事件点评：TOPCon硼掺订单持续增长超100GW，有望充分受益行业扩张 20230216》
分析师：李 哲 执业证号：S0100521110006
研究助理：占 豪 执业证号：S0100522090007
▍华铁应急（603300.SH）深度报告：高机顺周期，乘势数字化
1、华铁应急主营高空作业平台、建筑支护设备、地下维修维护三大业务板块，持续推进数字化、轻资产两大战略资产管理方面。
2、高空作业平台兼具实用性、安全性、高效性，下游需求多元化，租赁模式发展迅速，对标欧美市场，租赁市场仍有巨大市场空间。
3、公司人才激励+数字化+轻资产齐推动，数字化为核心战略。截至2022Q3，公司高空作业平台管理规模达6.7万台，占据国内第二，对应市占率约15%；积极探索和推进轻资产业务，并和一系列企业达成合作关系；全国布局服务网点，提高公司在各区域的渗透率。
行业需求不及预期；租金下滑风险；轻资产业务推进存在不确定性。
详见《华铁应急（603300.SH）深度报告：高机顺周期，乘势数字化 20230216》
分析师：李 阳 执业证号：S0100521110008
研究助理：赵 铭 执业证号：S0100122070043
重要提示与免责声明
重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供民生证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以民生证券研究院发布的完整报告为准。若您并非民生证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。
免责声明：本订阅号仅面向民生证券客户中的专业投资者，根据《证券期货投资者适当性管理办法》，若您非民生证券客户中的专业投资者，请勿订阅或转载本订阅号中的信息。民生证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。
本订阅号所载报告信息均来源于公开资料，本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。
VIP课程推荐
APP专享直播
热门推荐
收起
24小时滚动播报最新的财经资讯和视频，更多粉丝福利扫描二维码关注（sinafinance）
