景顺长城韩文强：自上而下+注重绝对收益，一位险资出身的基金经理的进阶之路|收益_新浪财经

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转自：市场资讯

在供给侧与需求侧同步选股。

作者 | 猫头鹰8号

编辑 | 猫头鹰6号

支持 | 猫头鹰捕基能手

股票市场风格切换如钟摆，2020、2021年消费、新能源接连大涨，地产、金融、计算机徘徊低谷。但在进入2022年后，这些具备良好安全边际、业绩确定性的板块重新逐渐获得青睐，地产、银行、计算机指数都明显反弹。

要在这样风格剧烈切换的环境中做到每年正收益绝非易事。但从2020年到2022年，景顺长城的韩文强管理的景顺长城中国回报实现了每年正收益。

韩文强有10年险资投研经验，超3年公募投资经验，投资风格颇为独特。保险资金对于绝对收益的要求非常明确，强调绝对收益，这促使韩文强锤炼出自上而下、善守能攻的能力，以基本面为核心，结合宏观政策，挖掘受益于中国经济转型、确定性高、估值合理的公司进行投资，并相当注重回撤控制，形成了“擅于自上而下，注重绝对收益”的鲜明特点。

在构建组合时，一方面，他擅长根据行业与企业生命周期，选出处于需求高增长或供给格局优化的公司进行配置。另一方面，在选股时侧重估值合理性，例如在2021年初消费牛市狂热期，就已切换到估值更便宜的银行、地产板块，并在交易中注重止损。

灵活的选股思路，以及对回撤的严格控制，让韩文强在2022年的极端环境中表现尤其突出。景顺长城中国回报在2022年获得了2.84%的收益，同期沪深300下跌幅度高达21.63%（同期业绩比较基准为3.38%，指数及基准数据来源：Wind，基金业绩数据来源：基金定期报告）。

行业选择准，产品业绩稳，韩文强到底是怎么做到的？

聚焦：“剩者为王”与“快速成长”并重

中国工业门类齐全，消费市场广阔，科技创新日新月异，这为基金经理挖掘优质公司提供了宽广的可为空间，不管是供给侧的大浪淘沙，还是需求侧的繁花似锦，都蕴含着重大机会。

作为曾在险资任职的投资经理，韩文强带有侧重绝对收益、强调控制回撤的烙印，这让他在选股中更多地选择了经过洗牌后依然屹立的公司。例如，韩文强从2021年起开始逐渐加大配置的地产。

过去几年，在以“稳地价、稳房价、稳预期”为目标的情况下，政策对房地产市场进行全面调控，严控房贷额度、“三道红线”、集中供地等措施接连出台，房地产市场几乎一夜冰封，部分大型房企甚至出现爆雷现象。

在地方财政压力下，去年地产政策开始转向。例如，银保监会表示，房贷政策要重点满足首套和改善性住房按揭需求等。随后降准、降息纷至沓来。

在经过洗牌后，房企的经营已不再是过去的加杠杆实现弯道超车，而逐渐成为稳杠杆、稳利润率的类制造业，市场份额开始向存活下来的龙头公司集中。

韩文强深知供给侧格局优化后的巨大机会，对于地产行业的前景，他在公告中也有生动描述：每年13亿平米的市场足够广阔，更重要的是，以前20个人抢17碗饭吃，打得头破血流，现在只剩下15个人分17碗饭吃，活下来的人在很长一段时间可以活得比过去舒服。（来源：基金定期报告）

地产板块的表现也没有辜负韩文强的重仓。在政策转变的预期下，去年地产板块回暖。除了地产，韩文强还在其他出现供给侧优化的行业里挖掘出了投资机会。例如，他曾经在2020-2021年期间重仓三七互娱。当时，在经过版号寒冬、严格监管后，进入游戏行业的资本、公司减少，头部游戏的集中度提高，游戏龙头的资金、人才优势越发凸显。

图：韩文强行业能力圈

来源：猫头鹰捕基能手

在供给侧以外，韩文强对需求旺盛、高成长企业的投资，同样有独特的视角。

例如，在2020年，韩文强注意到，随着大量进城务工的工人逐步进入老年，新一代人不再愿意从事重体力劳动，建筑行业、密集型工厂开始越来越频繁面临“招工难”问题。在这个劳动力供应减少的不可逆的趋势中，韩文强把注意力投向了“装配式建筑”。

很快他就发现，鸿路钢构在钢结构领域具备强大的竞争力。优秀的管理与费用控制，让鸿路钢构呈现出了低成本的竞争优势，以至于其客户很多原本也自己做钢结构，后来都放弃了，选择买鸿路钢构的产品。鸿路钢构也由此在这个快速增长、极度分散的市场中，不断提高自己的市场份额。市场也很快给予这家高成长公司相应的热烈反馈，也让配置它的景顺长城中国回报获得丰厚收益。

又如，在新能源汽车浪潮中，韩文强也重点配置了恩捷股份等公司。其中，恩捷股份是占据国内湿法隔膜45%以上市场份额的公司，属于闷声发财的典型，在成本端几乎未受到近几年原材料价格大幅波动的影响，但却能借机涨价，净利率保持在20%-30%，在新能源牛市中一路高歌猛进。（数据来源：恩捷股份财报）

从供给侧“剩者为王”的地产、建材、游戏、造船，到需求侧“高速增长”的装配建筑、新能源汽车，擅长两手抓的韩文强，到底有怎样的投资框架？

方法：自上而下，能攻善守

在A股市场风格切换频繁而剧烈，在一个板块牛市中大红大紫的基金经理，往往在风格变化后难以持续优秀表现。而韩文强在2019年管理景顺长城中国回报后，在2019-2022年期间连续四年获得正收益，这个业绩稳定性在过去几年波动巨大的市场上可谓凤毛麟角。

从上文简要回顾的重仓板块、个股可以看出，韩文强在两个方向上着力最深：

其一，是选择竞争格局优化的公司，而且，所买的这些公司，不仅是份额提升，而且所处行业也往往具备发展空间大、进入门槛较高等特征；

其二，是在需求爆发的行业里，选择盈利能力强的公司，例如鸿路、恩捷等等。

在这背后，是他独特而系统的投研框架——

（1）自上而下，选择符合宏观环境的重点行业。

韩文强在担任公募基金经理之前管理了多年险资，锤炼了他自上而下的宏观投资框架。这反映在两个方面，第一，是他会首先基于流动性、经济指标等判断投资时钟的位置；第二，是在地产、建筑、建材、银行等行业上建立了深厚的积淀。

在研究宏观环境后，韩文强还会根据市场风格，筛选远期确定性高、估值安全边际高的重点行业。

在产品季报中，韩文强曾多次讲述过自己的投资理念。他认为，景气度、估值、确定性是“不可能三角”，多数人会选择确定性和景气度，容忍较高的估值，而自己则更侧重选当下估值合理，且远期确定性高的板块，然后用时间换景气度逐步上升。

（2）个股层面，侧重“高速成长”与“龙头通吃”。

从韩文强的持仓历史即可看出，其选股非常灵活、涉及多个行业，重仓股跨越地产、游戏、造船、建材、金融、医疗服务、制药等多个领域。

在韩文强看来，一个行业或公司的生命周期可以分为四个阶段：成长期、洗牌期、出清期、赢家通吃期。

其中，在成长期，需求爆发，供给暂时不足，具有一定先发优势或竞争壁垒的公司，成长速度往往较快；而在成熟期，需求稳定，但供给侧经过优胜劣汰后，已经变得集中，龙头会拿走大部分利润。

在韩文强的框架中，这两个阶段的公司应重点关注。反之，出去供给竞争加剧、环境恶化期间的公司，则要尽力回避。

图：韩文强公募职业生涯行业配置表现

注：红色赚钱，绿色亏损，颜色越深，幅度越大

来源：猫头鹰捕基能手

（3）侧重绝对收益，回撤控制出色。

选股是基础，落袋为安才能让投资者真正赚到钱。韩文强极其重视绝对收益、回撤控制。

一般来说，他会在左侧、右侧都采取控制回撤的措施。在左侧，预判市场接近高点时便陆续降低仓位或调整配置板块。在右侧，个股回撤一定程度则要考虑止损。

在这个思路下，韩文强屡屡上演控制回撤的精彩操作。

例如，在2021年初，当时市场还处于消费牛市的亢奋中，韩文强在产品公告中已经多次指出风险，在配置上迅速调整到低估值的银行、地产等板块。又如，在2022年二季度市场快速反弹后，又把景顺长城中国回报的股票仓位降到了中期报告的81.10%，有效避免了三季度的再次下跌。

清晰的风格，稳定持续的业绩，能攻善守的特征让韩文强管理的基金受到了市场的认可。以景顺长城中国回报为例，定期报告数据显示，在其管理期间，机构持股比例始终保持在80-90%的高水平，已经成为诸多机构持仓中的“压舱石”。

展望：复苏之路，全新机会

踏入2023年，经济走上复苏之路。经过三年的洗牌，诸多行业也迎来了新的局面，产业链在重构，格局在变化。这种环境，对于擅长捕捉“剩者为王”和新生需求的韩文强来说，可谓是驾轻就熟。

韩文强也透露了他对2023年行情主线和投资机会的思考：

（1）稳增长依然是主线。

韩文强认为，近期官方在关于经济工作基调方面，将此前的“坚持以供给侧结构改革为主线”调整为“把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革结合起来”，扩内需、稳增长进一步强化，消费和生产环境的进一步恢复和正常化是主要趋势。

在这个大趋势中，实体经济板块更值得高看一线。而2019-2021年牛市中暴涨过的赛道则可能需求更长的估值修复时间。

（2）优秀地产公司有结构性机会。

根据历史经验，供给出问题越严重的细分行业，在恢复常态后，它的反弹强度会越大。例如，白酒从2016年以来，行业产量与销量都是负增长，但优质白酒、高端白酒因其稀缺性反而越卖越好。

韩文强认为，目前的地产行业情况也类似，总量上看中国不缺房子，但一线城市缺，而且缺好房子，这就为细分行业里的结构性增长提供了空间。

此外，地产链条中的建材、家具等板块也会迎来复苏机会。

（3）造船行业进入高景气期。

造船业重资产，其景气周期业十分漫长，但从2021年开始，景气度逐步发生变化。上一轮造船高峰期的船只陆续进入更新周期，由此带动了需求复苏，而产能却在上一轮熊市周期中大幅减少，供需失衡使得新船造价从2021年开始上涨，叠加上游钢材价格从高点回落，造船厂的业绩拐点渐行渐近。

（4）中药创新增长、线下医疗回暖的机会。

在韩文强的2022年底持仓中，红日药业、美年健康等医药板块重新出现。韩文强认为，疫情防控措施优化后，线下医疗服务公司将迎来回暖与增长。而中药颗粒、中药创新在政策鼓励下也呈现出良好的增长势头，值得配置。

尾声

总的来说，韩文强是一位投资框架稳定、风格成熟的投资者，自上而下判断行业投资机会，然后根据行业周期选择高成长期、赢家通吃期进行重点配置。在过去几年，投资行业跨越地产、金融、游戏、医药、消费、建筑、建材等，以灵活的策略保持了突出的业绩。

眼下，面对国内经济回归正常、海外变数多的环境，经历出清后的行业龙头，以及需求复苏的行业更有可能成为市场主线。

在大盘经过大幅回撤后的低点，以及经济复苏的起点上，擅长把握行业周期的韩文强，近期推出新产品景顺长城致远混合型基金（A类/017860，C类/017861）。

该基金不仅将秉承韩文强一贯的以绝对收益为先、及时根据市场风格与行业周期进行配置的特点，还在投资范围可以不超过50%的股票资产投资港股通标的，从而在当前低位布局A股市场稀缺的港股特色标的，有望进一步发挥韩文强自上而下、灵活应变的特质。

注：文中个股仅以示例之用，不构成投资建议。基金有风险，投资需谨慎。景顺长城致远混合晨星风险评级为中高风险，适合激进型、积极型、稳健型投资者。

全文完，感谢您的耐心阅读。

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