【安信环保公用邵琳琳/周喆团队】大元泵业：家用屏蔽泵产品结构不断优化，2022年业绩超预期|欧洲_新浪财经

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■事件：公司发布2022年业绩预增公告，预计2022年实现归母净利润2.57亿元，与上年同期相比增加1.1亿元，同比增长74.83%左右；实现扣非归母净利润2.52亿元，与上年同期相比增加1.18亿元，同比增长88.06%，2022年公司业绩增速超我们预期。

■欧洲空气源热泵需求扩张以及壁挂炉节能改造带动公司高效节能泵需求大幅提升：据公司业绩预告披露，公司2022年业绩高增主要受益于屏蔽泵系列产品销量提升、结构优化。公司家用屏蔽泵核心产品热水循环屏蔽泵是燃气壁挂炉和空气源热泵的重要部件，其中高效节能泵作为能耗较普通泵更低的产品，主要应用于欧洲市场。公司家用屏蔽泵板块景气度提升主要受两方面因素驱动：1）欧洲空气源热泵需求高速增长。根据产业在线公布的数据，2022年1-11月我国空气源热泵出口额同比增长56.5%，公司产品热水循环屏蔽泵作为其核心部件景气度不断提升，截至2022H1公司在热泵领域屏蔽泵销量超过10.1万台，主要受益于欧洲需求拉动。前期市场认为欧洲热泵需求高增主要受天然气价高涨因素驱动，但我们认为未来欧洲为了进一步摆脱对俄罗斯天然气的依赖，同时随着“碳中和”政策的持续推进，空气源热泵作为天然气供暖的替代品仍有较大市场空间，据IEA预测，欧盟热泵的年销量可能会从2021年的200万台升至2030年的700万台；2）欧洲存量燃气壁挂炉在节能诉求驱动下同样面临着从普通热水循环屏蔽泵更换为能耗更低、价格更高的高效节能泵的需求。双重因素推动下公司热水循环屏蔽泵（尤其高效节能泵）出口量大幅提升，根据公司发布的投资者关系活动记录表，公司外销收入占比从2021年的28%大幅提升至2022年前三季度的超过50%，家用屏蔽泵出口业务实现“量价齐升”。同时，公司积极扩张家用屏蔽泵产能，据公司公告，公司拟投资不超过12亿元实施年产800万台屏蔽泵扩能项目，预计于2024年2月投产，保障家用屏蔽泵业务持续发展。

■工业屏蔽泵与液冷车泵齐发力，增长逻辑明晰：工业屏蔽泵领域，由于屏蔽泵具备有耐酸碱腐蚀、安全无泄漏等特点，适用于高端石化、清洁能源、航天工业等多个高景气度的新兴下游应用领域。据公司投资者关系活动记录表披露，目前公司工业泵中化工泵系列产品的占比超过50%，而化工泵的市场总规模超过200亿元，主要由大连帝国、海密梯克、日机装等外资品牌占据，公司国产替代空间广阔。此外，公司正积极拓展下游应用场景，随着向海上风电、核电、半导体、激光等多个领域的拓展，公司工业屏蔽泵板块有望持续增长。液冷泵领域，公司产品包括动力电池液冷泵和燃料电池液冷泵。在动力电池方面，根据立鼎产业研究网估算，2021年动力电池液冷泵产品的市场规模超15亿元，随着电动车的发展，市场空间有望持续增长，公司目前已获得奇瑞、零跑等客户的认可。在燃料电池液冷泵方面，据公司投资者关系活动记录表披露，目前已与上海捷氢、北京亿华通、潍柴动力、博世动力等主流燃料电池系统客户建立了合作关系，未来有望逐步贡献业绩。

■投资建议：我们预计公司2022年-2024年的收入分别为16.09亿元、18.67亿元、21.60亿元，增速分别为8.4%、16.1%、15.7%，归母净利润分别为2.57亿元、3.21亿元、3.96亿元，增速分别为74.6%、24.8%、23.4%，成长性突出；维持买入-A 的投资评级，6个月目标价为38.2元。

■风险提示：原材料价格上涨、下游需求不及预期、行业竞争加剧。