晨报0119 | 建筑、军工、非银、能源运营|建筑_新浪财经

　　炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

【建筑】2023迎光伏BIPV大年，杭萧钢构钙钛矿投产在即

工信部等发布推动能源电子产业发展指导意见，推动钙钛矿及叠层电池研发应用。(1)2023年1月17日工信部等六部门发布关于推动能源电子产业发展的指导意见，加快智能光伏创新突破，发展高纯硅料、大尺寸硅片技术，支持高效低成本晶硅电池生产，推动N型高效电池、柔性薄膜电池、钙钛矿及叠层电池等先进技术的研发应用，提升规模化量产能力。推动光伏、储能电池与建筑建材融合应用。(2)北京2022年12月16日十四五民用建筑绿色发展规划提出2025年前实施建筑光伏装机容量80万千瓦。(3)江西2022年12月14日公布三年行动计划，到2023/2024年底，全省各开发区具备开发条件的屋顶光伏发电覆盖度达到60/80%以上。

上游价格下降提振装机预期，产业链合作落地加速BIPV业务发展。(1) 多晶硅致密料均价自2022年11月16日303元/KG下跌至2023年1月11日168元/KG，跌幅45%。182mm单晶硅片均价同期跌幅50%。182mm单面单晶PERC组件均价自2022年11月16日起由1.98元/W下降至2023年1月11日1.78元/W，跌幅10%。(2)精工钢构2023年1月8日公告与国电投集团等就BIPV业务签署战略合作协议。(3)龙元建设2023年1月6日公告与天合光能共同增资龙元明筑推进光伏建筑一体化业务。

BIPV商业模式主要分为四种类型：(1)央企EPC及运营：中国电建/中国能建等央国企具备融资/政府资源，规模效应下具备成本优势。(2)跨行业合作：龙元建设等具备工商业资源，与天合光能等新能源公司合作，且作为民营企业具渠道竞争优势，属地化经营有利于加速市场下沉。(3)产品思维：杭萧钢构投资BIPV生产线及异质结钙钛矿叠层电池；江河集团拟投建300MW异型光伏组件柔性生产基地。形成一体化优势。(4)电网资源：永福股份具备电站设计、运营等优势，从电网端切入市场，打造户用光伏电站产品，形成“新能源+储能”产业链优势。

杭萧钢构钙钛矿/晶硅薄膜叠层电池中试线最快春节前完成铺设，股权激励考核5月10日前投产。(1)公司9、10月份与供应商完成采购合同签订，设备生产厂家将按照既定的合同计划于近期陆续交付设备，完成进场。(2)在厂务改造能够顺利验收的情况下，预期最快在农历春节前完成产线的全部铺设，并尝试第一轮的出片测试。(3)2022年4月28日发布员工持股计划对合特的业绩考核要求：不晚于2023年5月10日，实现高转化效率钙钛矿/晶硅薄膜叠层电池100兆瓦中试线投产，且电池转化效率达到28%以上。(4)杭萧钢构的BIPV产品外观上更偏向于建材产品，在前端做好一体化设计服务，在单纯的BIPV市场有较完善的一体化方案。

风险提示：宏观政策紧缩、疫情反复、装机进度不及预期。

>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告2023迎光伏BIPV大年，杭萧钢构钙钛矿投产在即，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

【军工】美日加强军事勾连，我军再次举行军演反击“台独”挑衅，十四五军工高景气获强支撑

板块估值回调，美日加强军事勾连。1) 上周(01.09-01.13) 上证综指上涨1.19%，创业板指数上涨2.93%，国防军工指数下跌3.99%，跑输大盘5.19个百分点，排名第29/29，军工板块估值回调。2)当地时间2023年1月11日下午，美日安全保障磋商委员会“2+2”会议在华盛顿举行。双方在会后发表的联合文件声明：美日将改编美军驻日本冲绳的海军陆战队，组建“更灵活、快速、适合离岛作战的濒海作战团”；将《美日安保条约》第五条的“共同防卫”责任扩展至太空领域等。3)日本防卫省12日正式开始马毛岛的自卫队基地建设工程。 4)日美将签协定加强太空合作。5）印空军战机抵达日本,将与自卫队联合训练。6）西方主要军火商去年市值增加超1200亿美元。

我军再次举行军演反击“台独”挑衅，十四五军工高景气获强支撑。1)8日深夜，东部战区新闻发言人施毅陆军大校表示，当天中国人民解放军东部战区位台岛周边海空域组织诸军兵种联合战备警巡和实战化演练，重点演练对陆打击、对海突击等内容，旨在检验部队联合作战能力，坚决反击外部势力、“台独”分裂势力勾连挑衅行径。2）我们认为，面对“台独”分裂势力及周边国家挑衅，十四五期间我军练兵备战的强度显著增加，随之而来的武器装备需求量将明显加大，航空航天等我军建设的重点领域或将延续高景气度。

大国博弈加剧是长期趋势，军工长期向好。1）我们认为，大国博弈加剧是长期趋势，美国及其盟友国防战略重心逐步向印太转向，中国周边紧张局势可能逐步加剧，和平需要保卫，加大国防投入是必选项，军工长期趋势向好。2027年要确保实现建军百年奋斗目标，十四五期间有望加速补短板。2）依据以往经验，预计十四五规划将循序渐进落地，2023年板块利润表与现金流量表或持续改善。

投资主线：1）总装：中航沈飞、航天彩虹（受益）、中航西飞（受益）；2）分系统：航发动力（受益）、中航机电（受益）、中航电子（受益）、中航电测（受益）、江航装备（受益）；3）元器件：中航光电、航天电器、紫光国微、鸿远电子、振华科技、火炬电子；4）材料与加工：中航高科、抚顺特钢（维权）、中航重机（受益）、菲利华、中简科技（受益）、光威复材、西部超导（受益）、图南股份、航宇科技（受益）。

风险提示：军品业务产业链扩产不及预期的风险；民品业务业绩不达预期的风险。

>>上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告美日加强军事勾连，我军再次举行军演反击“台独”挑衅，十四五军工高景气获强支撑，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

【非银】再论联合健康：做“有价值的产品”

客户需求升级，做有价值的产品是破局之道：受制于供需错配，2018年以来上市险企NBV持续深度承压，原有粗放式的业务模式难以满足客需。客户需求的升级来自于惠民保等普惠保险的教育以及商业健康险低保障杠杆的认知。我们认为，商业健康险的优势在于作为支付手段，通过大数法则解决客户低频大额的医疗费用负担，做有价值的产品是当前行业的破局之道。

美国联合健康深耕产品经营，优势在于通过细分客群给予差异化服务推升效率：美国社保体制决定政府和企业是商业健康险的主要需求方，商保公司通过市场化机制竞标2B、2G业务，龙头健康险公司得益于有能力提供好的产品解决客户降费的核心需求，从而实现更大的市场份额。联合健康的核心竞争力在于基于长期积累的数据优势细分客群，有针对性的提供差异化的高品质服务，解决降低赔付的痛点。公司基于长期积累的理赔数据进行客户细分，核心改善客户的健康状况降低疾病发生概率，以及减少客户的疾病诊疗开支。降低疾病发生概率主要通过精细化的医疗健康服务来实现，包括重资产招聘医护团队、为客户提供医疗服务、健康追踪和资源衔接等。减少客户的疾病诊疗开支体现在避免不必要的支出，以及通过规模效应带来的服务议价权。联合健康的全量客群全流程健康管理有效降低医疗赔付率（MLR），长期优于主要同业。

泰康是中国式HMO的先行者，通过改善客户健康状况及提升细分赛道议价能力来提升支付效率：泰康参考联合健康等海外优秀HMO的经验，一方面自主研发疾病管理体系，改善客户的健康状态并控制客户的疾病进展；另一方面整合专业化医疗服务资源，提升细分赛道的议价权。通过设计真正满足客户需求的产品来控制赔付，提升保险支付效率。预计提供真正“有价值的产品”将成为保险行业走出当前瓶颈实现高质量发展的核心商业模式。

投资建议：当前寿险行业正处于深度转型阶段，本质原因在于保险公司只重视通过渠道扩张获取保费增长，而忽视做真正有价值的健康险产品满足客户医疗健康需求。借鉴海外先进市场经验，健康险破局的关键在于成为有效的健康服务支付手段，控制医疗费用支出并提升健康服务效率。我们认为，深耕客户需求，做真正有价值健康险产品的保险公司未来仍有广阔的市场空间，维持行业“增持”评级。建议增持通过长期积累的科技技术有能力进行客群细分提供差异化医疗健康服务，且近年来通过“自建+集采”逐渐打造自有品牌医疗生态圈的中国平安。

风险提示：产品及服务难以满足客需；医疗控费不及预期；监管限制。

>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告再论联合健康：做“有价值的产品”，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

【能源运营】光伏组件降价，运营商受益几何

投资建议：维持“增持”评级。综合考虑组件价格下降，以及消纳等成本因素，集中式光伏电站项目收益率回升至合理区间（资本金IRR 6~10%），光伏装机增速提升在即。（1）火电转型：推荐国电电力，受益标的华能国际、粤电力A、华润电力、中国电力。（2）新能源：推荐三峡能源、龙源电力、云南能投，受益标的广宇发展、太阳能、晶科科技。

光伏组件价格下行，下游需求制约因素逐步解除。根据国家能源局统计数据，1~3Q22分布式/集中式光伏新增装机35.3 GW/17.3 GW，占同期光伏新增装机的67.1%/32.9%。受光伏组件价格较高等因影响，集中式光伏装机不及预期。随着硅料产能释放，组件等环节供需预期调整，22年11月后硅料价格和组件价格基本同步开始松动下行。根据PVInfoLink等数据，截至2023年1月11日，硅料/组件价格平均价格较22年11月中旬分别下降约45%/10%；从公开招标来看，近期组件招标价格持续下降，最低价下探至1.5元/W左右。

需求端视角：综合考虑消纳成本，光伏组件价格降至1.6元/W以下，光伏装机或显著放量。我们认为在组件降价光伏装机增速提升的背景下，显性消纳成本的增长不容忽视；后者主要支付于投资建设期（如自建配套储能）和运营期（如储能租赁、支付辅助服务费用）。基于多重敏感性测算、综合考虑消纳成本，我们预计组件价格降至1.6元/W以下，运营商光伏项目投资意愿有望显著增强。

光伏降本受益标的筛选维度：新能源装机增速与新增新能源装机中光伏占比。我们构建新能源样本公司的敏感性测算结果表明：在光伏组件价格下降0.1元/W的情况下，2023年新能源装机增速提升10 ppts/新增新能源装机中光伏占比提升10 ppts，样本公司2023年归母净利润增速提升0.18 ppts/0.06 ppts。受益于组件降价的运营商主要包括：预期新能源装机增速较高的云南能投、广宇发展、粤电力A、江苏新能、国电电力等；新增新能源装机中光伏占比较高的太阳能、晶科科技、国电电力等。

风险因素：用电需求不及预期，新能源装机进度低于预期，上网电价低于预期，消纳成本超预期等。

>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告光伏组件降价，运营商受益几何，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

本期封面：