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固收·谭逸鸣团队｜城投择券系列：2022，城投承接专项债有哪些新变化？
金融工程·叶尔乐团队｜量化分析报告：视角透析：房地产行业压力指数构建
宏观·周君芝团队｜日本央行上调YCC上限：日本央行转向，紧缩交易卷土重来？
机械·李哲团队｜普源精电（688337.SH）深度报告：掌握核“芯”科技，高端市场蓄势待发
汽车·邵将团队｜爱柯迪（600933.SH）首次覆盖报告：铝制中小件隐形冠军，电动智能化转型进入收获期
▍城投择券系列：2022，城投承接专项债有哪些新变化？
1、2022年城投承担的职能很多，专项债对应的项目便是其中之一。从逻辑上来说，一方面可以拿到专项债的城投平台从某种意义上来看也是对主体原本经营状态的一种肯定，另一方面承接专项债项目的城投平台一定程度在融资渠道上也能有所补充，故而受到市场广泛关注。
2、对此，我们探讨以下几点：2022年，有哪些城投承接了专项债项目？专项债项目存在哪些问题，我们需要关注什么？2023年，专项债与城投，又有哪些可期待？
城投口径偏差；数据统计偏差；宏观经济、地方政府债务压力、区域及平台评价的主观性。
详见《城投择券系列：2022，城投承接专项债有哪些新变化？20221221》
分析师：谭逸鸣 执业证号：S0100522030001
研究助理：唐梦涵 执业证号：S0100122090014
▍量化分析报告：视角透析：房地产行业压力指数构建
1、房地产从总量、金融、产业链角度来看，都反映其为国民经济的支柱产业。
2、2021年以来房地产市场在调控政策下明显降温，行业压力不断增大。
3、房地产市场参与者链条与政策调控方式分为“供给侧”与“需求侧”两类。
4、房地产行业高压力驱动宽政策，对行业压力的监测有助于政策持续性判断。
5、本报告采用扩散指数方式构建了民生金工房地产行业压力指数。
6、压力指数高位运行期与宽松政策密集发布期及行业超额表现期高度一致。
量化结论基于历史统计，如若未来市场环境发生变化不排除失效可能。
详见《量化分析报告：视角透析：房地产行业压力指数构建20221221》
分析师：叶尔乐 执业证号：S0100522110002
▍日本央行上调YCC上限：日本央行转向，紧缩交易卷土重来？
12月20日，日本央行宣布调整YCC政策区间上限（收益率曲线控制，Yield Curve Control），日本10年期国债利率区间从 ±0.25% 调整至 ±0.50%，日本、美国等多国股债汇市场出现大幅调整。
YCC政策是什么，日本缘何调整YCC？
收益率曲线控制（Yield Curve Control，YCC）即央行以固定利率买卖国债达到控制收益率曲线形态的手段。日本央行承诺将10年国债收益率保持在0%附近，一旦超出偏离区间，其将无限量购买国债。本次日本央行将10年国债收益率的偏离区间从±0.25%调整至±0.50%。
今年以来，日本10年期国债持续保持在YCC区间上沿即+0.25%水平，导致当前债券市场流动性恶化，市场运转情况甚至差于2020年一季度。国债收益率曲线作为实体融资的基准效果大打折扣，抑制货币政策效果，日本央行此举调整YCC区间，意在平滑收益率曲线，提升宽松货币政策传导效果。
YCC政策调整意味着什么？日本或逐步开启货币正常化
海外加息浪潮下，日元持续贬值，日本陷入了输入型通胀与货币贬值恶性循环：日元贬值—输入型通胀—经济活动抑制——货币政策继续宽松—日元贬值。
当前日本通胀的水平已经完全超过了2%的目标，10月日本core - core CPI同比增速甚至达到了2.5%。日本财政省三季度以来多次进行外汇干预。在当下这个时点，日本央行调整YCC政策区间，其本质仍是高通胀制约实体经济。此举有打破这一负反馈的意义，并配合财政政策减轻输入型通胀对日本经济的压制。
尤其是日本央行行长黑田东彦，作为日本超宽松货币政策的开启者，在明年4月即将卸任，不排除日本央行后续进一步收紧货币政策。
日本货币政策正常化意味着什么？美债交易逻辑反转，美债利率阶段性反弹
日本货币政策正常化之路开启，意味着美债相对日债吸引力减弱。“日元-美元”套息交易空间，受制于利差收窄，或将进一步被压缩甚至逆转。或引发新一轮的美元资产抛售浪潮，美债利率将被再度推高。
今年以来，由于美联储快速加息，日本投资者持续净卖出以美债为代表的海外债券资产。同时日元持续贬值，也衍生大量日元-美元套息盘。一旦这些套息盘开始反转，抛售其配置的美债美股等资产，或将对全球市场造成较大扰动。
日本YCC政策调整，或许是全球流动性收紧的又一个多米诺骨牌
若日本央行持续收紧货币政策，或标志着疫情之前十年的全球美元循环范式的改变，或将引发一场规模浩大的全球金融资产再平衡。其背后本质上的逻辑是全球宏观环境从“低通胀-低利率-低波动”切换至“高通胀-高利率-高波动”。
过去存在大量建立在“低利率-低波动”环境之上的宏观策略/行为，以日本、欧元区等负利率经济体内的投资者，在海外尤其是美国寻找高收益资产最为典型。其一，当前在“高利率-高波动”的宏观环境下，各国政策利率抬升，使得全球投资者在各国的资产配置开始出现调整的迹象，这将影响全球金融市场的定价。
其二，金融市场高波动或将成为常态，当前不仅是日本，美国、欧元区等债券市场同样面临市场流动性恶化的局面，且蔓延至外汇、商品市场。在资产价格高波动的情况下，容易触发类似于“英国养老金扰动英国债券市场”的流动性危机。
风险提示
美联储货币政策超预期；日本央行货币政策调控超预期；疫情超预期。
详见《日本央行上调YCC上限：日本央行转向，紧缩交易卷土重来？20221220》
分析师：周君芝 执业证号：S0100521100008
研究助理：吴 彬 执业证号：S0100121120007
▍普源精电（688337.SH）深度报告：掌握核“芯”科技，高端市场蓄势待发
1、通用电子测量测试仪器行业龙头，芯片自研构筑先发优势；
2、通用电测仪器下游应用广泛，政策支持+技术突破下国产替代有望加速；
3、公司技术积累深厚，产品高端化及新品放量带来盈利能力改善；
4、时域、频域产品线不断完善，开拓解决方案综合服务能力；
预计2022-2024年实现营业收入6.39/ 9.83/ 13.62亿元，归母净利润0.88/ 1.70/ 2.57亿元，PE为122/ 64/ 42倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
行业竞争加剧风险；新产品研发不及预；芯片研发不及预期风险；汇率波动风险。
详见《普源精电（688337.SH）深度报告：掌握核“芯”科技，高端市场蓄势待发20221221》
分析师：李 哲 执业证号：S0100521110006
分析师：罗 松 执业证号：S0100521110010
▍爱柯迪（600933.SH）首次覆盖报告：铝制中小件隐形冠军，电动智能化转型进入收获期
1、深耕铝合金精密压铸，业绩周期触底回升；
2、中小件贡献利润基石，电动智能化业务全面开花；
3、前瞻布局半固态、一体化压铸等新技术，探索长期成长曲线；
我们预计公司2022-2024年实现归母净利润5.45/ 7.71/ 10.03亿元，当前市值对应2022 - 2024年PE为32/ 22/ 17倍。公司客户资源优质，电动智能化加速转型，首次覆盖，给予“推荐”评级。
原材料成本超预期上行导致毛利率低预期，产业竞争加剧；新能源相关业务拓展进度不及预期；产能爬坡不及预期。
详见《爱柯迪（600933.SH）首次覆盖报告：铝制中小件隐形冠军，电动智能化转型进入收获期20221220》
分析师：邵 将 执业证号：S0100521100005
研究助理：张永乾 执业证号：S0100121110030
研究助理：郭雨蒙 执业证号：S0100122070027
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