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机遇常伴风险，如何主动预判、有效“避雷”？浙商研究结合年度策略，同步推出其姊妹篇各行业《风险排雷手册》，并组织开展全市场唯一的“风险排雷”跨年路演，换位思考，主动揭示市场误判的风险、前瞻研判行业最大的困难，以最为独特的逆向视角助您规避风险。
特别提示：风险排雷绝不是看空，而是为了更好做多，运用逆向思维强化2023年度策略观点。
如您需要安排路演服务，欢迎联系对口销售！
医药
孙建
浙商证券大健康组组长
大健康中观策略首席
医药首席
S1230520080006
2次获得新财富生物医药行业前三名、2021年新财富入围、2022年Wind金牌分析师第3名，2021上证报最佳分析师第三名。
01
年度策略观点
拥抱新周期
核心逻辑
核心结论：新周期启动，新弹性把握。
投资逻辑：把握周期叠加下的细分领域弹性，消化政策周期后经营弹性是核心。
选股思路
周期视角选股，企业经营周期弹性体现的中药、化药、CXO、医疗设备等。
推荐组合：济川药业、康缘药业、药明康德（维权）、百诚医药、九洲药业、康龙化成、迈瑞医疗、大参林、智飞生物、键凯科技、诺唯赞、健友股份。
02
成立关键假设
策略的三大核心假设
疫情防控优化
①疫苗、检测、特效药需求提升；医疗新基建需求提升、诊疗行为正常化；
②影响对mRNA、重组蛋白疫苗的需求，同时诊疗正常化，药品、医疗需求释放，带动相关领域业绩预期边际提升。
政策周期消化
①医改相关产品注册、定价（集采、谈判）逐步科学化、合理化，不再出现极端降幅，中药等鼓励性政策持续落地；
②价格预期更合理，带来对企业经营业绩可预测性提升，估值中枢有望提升。
经营周期进化
①2018年以来企业运营效率的提升，2023年陆续反映在企业利润端弹性；
②药店、医疗服务、药耗公司消耗完集采周期后，存量产品放量及增量创新产品驱动新一轮成长，增长预期边际改善。
03
成立最大软肋
假设背后的三大软肋
疫情变化具有不确定性
变异株变化方向不确定性，导致现有疫苗防控失效，进而带来后续疫情演化的不确定性，也进而导致我们对于细分领域恢复节奏、防疫产品需求判断错误。
医药政策预期过乐观
中成药、配方颗粒、脊柱、电生理、IVD、创新药（特别是即将启动的生物类似药）等价格谈判或集采的降幅是市场跟踪、验证政策“缓和与否”的微观指标，但如果部分竞争激烈产品的降幅较大，可能会影响市场对政策趋势的判断，甚至影响企业盈利的可预测性变差。
不确定的企业运营周期
①尽管中药、化药、医疗设备等领域在过去3-4年消化政策周期的过程中运营效率提升，但是产品的老化导致可预期的成长空间不高，假如创新药械产品（增量）在相对同质或营销支撑下放量节奏低于预期，可能影响我们对实际运营周期弹性的判断。
②CXO、检测/服务、疫苗领域新冠大订单之后，无足够大的订单落地，资本开支失效的风险，也会影响我们对成长持续性的判断。
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