方正证券丨周报聚焦1128-1202

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袁野

宏观首席分析师

《降准就是好的信号，应打开预期的空间》

核心观点：

11月25日央行公告，为保持流动性合理充裕，促进综合融资成本稳中有降，落实稳经济一揽子政策措施，巩固经济回稳向上基础，中国人民银行决定于2022年12月5日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。

我们认为本次降准有三重目的。第一，落实国常会部署，推进三季度货币政策执行报告确定的货币政策方向。第二，维稳金融市场流动性。第三，推动宽信用的展开。但是本次降准25bp单独来看可能未达到最小LPR报价调整步长，要推动实体经济综合融资成本下行可能需要继续降低银行负债成本，可能采取开年加量降准，或者调降MLF利率的方式。我们预计，如果调MLF，那么最快可以在12月实现，如果靠降准推动降息，那么降息时点可能最早在明年1月。

风险提示：疫情超预期恶化；美联储本轮加息终点过高、时长过长；海外地缘政治冲突扩大化。

曹春晓

金工首席分析师

《上周四大量化选股组合全部战胜基准指数》

1、市场估值

截至2022年11月25日，沪深300指数股债收益差为9.02%，略低于+2倍标准差，仍处于历史高位，从中长期角度来看具备较高投资价值。

截至2022年11月25日，主要指数中，上证50、沪深300、中证500、创业板指PE（TTM）分别为9.18倍、11.08、23.24倍和38.17倍，分别位于历史19.39%、22.97%、17.08%和14.93%分位数。

从相对估值来看，截至2022年11月25日，创业板指相对于沪深300指数相对PE为3.44倍，位于历史25.90%分位数，相对PB为3.73倍，位于历史52.26%分位数。创业板50指数相对于上证50指数相对PE为3.98倍，位于历史18.62%分位数，相对PB为4.63倍，位于历史37.68%分位数。

2、资金流动观察

上周，北向资金净流入74.48亿元，今年以来累计净流入440.43亿元。上周北向资金流入较多的行业包括银行、食品饮料、公用事业等，分别流入29.2亿元、14.5亿元、13.2亿元，与此同时，北向资金在电力设备、医药生物、汽车等行业分别流出25.3亿元、19.1亿元、8.4亿元。

3、量化组合绩效跟踪

上周，方正金工沪深300指数增强组合周超额收益为0.40%，中证500指数增强组合周超额收益为1.45%，中证1000指数增强组合周超额收益为0.97%，885001优选组合周超额收益为1.60%（基准为Wind偏股混合型基金指数885001）。

今年以来，沪深300指数增强组合超额收益为5.19%，中证500指数增强组合超额收益为10.76%，中证1000指数增强组合超额收益为9.96%，885001优选组合超额收益为9.67%。

4、量价因子绩效跟踪

根据方正金工多因子系列研究报告，各量价因子在样本外表现仍然稳健，11月以来“适度冒险”因子多空对冲收益为1.36%， “完整潮汐”因子多空对冲收益为1.11%，“勇攀高峰”因子多空对冲收益为-1.08%，“球队硬币”因子多空对冲收益为2.08%，“云开雾散”因子多空对冲收益为0.02%。

风险提示：本报告基于历史数据分析，历史规律未来可能存在失效的风险；市场可能发生超预期变化；各驱动因子受环境影响可能存在阶段性失效的风险。

《纯债基金净值反弹，北证50指数基金快速获批——公募基金一周复盘回顾》

市场表现：最近一周，A股市场行情表现不佳，主要市场指数全数下跌，沪深300、中证500、中证1000分别下跌0.68%、1.68%和2.20%；房地产行业表现最佳，全周上涨5.09%，建筑装饰、煤炭、银行等行业同样实现较大幅度上涨；社会服务行业表现不佳，全周下跌5.94%，计算机、传媒、医药生物等前周领涨行业遭遇调整，周跌幅分别为5.47%、5.26%和4.88% ；港股市场跌幅较深，恒生指数周跌2.33%，恒生科技指数下跌6.48%。

主动权益基金：不同类型基金周收益率中位数均为负值，普通股票/偏股混合型基金周收益率中位数均超过-2%，正收益产品数量占比仅为10%左右。金融地产主题基金表现最佳，周收益率均值为3.49%，周期主题基金同样实现整体正收益，前周领涨的医药生物和TMT主题基金平均下跌5.09%和3.47%；全市场基金周收益率均值为-1.98%。

固定收益基金&含权债基：短期纯债基金和中长期纯债基金净值反弹，周收益率中位数分别为0.13%和 0.20%；含权债基中，一级债基表现较好，周收益率中位数为0.20%，二级债基和偏债混合基金表现平平，周收益率中位数分别为0.03%和-0.03%。

指数型基金：市场资金积极申购大市值指数标的，全周净申购额为24.3亿元，TMT和新能源板块净申购额也超过10亿元；中小市值指数标的遭遇赎回，板块整体净赎回额达15.8亿元；债券ETF板块资金持续流出，周净赎回额为14.7亿元。沪深300/中证500/中证1000指数增强基金的超额收益均值分别为0.08%/0.33%/0.23%，整体表现良好。

FOF基金：不同类型FOF基金平均收益均为负值，低权益仓位FOF跌幅相对较浅，普通FOF-偏债型/目标风险-稳健型FOF平均跌幅分别为-0.10%和-0.16%；目标风险-积极型/普通FOF-偏股型FOF平均跌幅接近-1%。

其他类型基金：主动QDII基金平均收益为-0.89%，不同REITs基金平均周涨幅为0.64%。

基金成立：最近一周，全市场新成立基金38只，合计募资197.00亿元。主动权益和固定收益基金数量较多，分别为11只和13只；固定收益基金募资规模最高，13只产品合计募资108.27亿元。

风险提示：本报告基于历史数据分析，不构成任何投资建议；受宏观经济环境、市场风格变化等因素影响，基金的业绩存在一定的波动风险。

李宏涛

通信首席分析师

《5G套餐渗透率提升，交通基础设施数字化加速》

一、投资要点

1.5G套餐渗透率61.5%，固网宽带稳步增长。

2.交通运输部：加快北斗导航、5G等在行业全面应用。

3.我国将持续占据全球最大数字市场地位。

二、重点行业要闻

1.山东移动完成2.6G+700M高铁5G双频专网覆盖。

2.中国电信打造国内首个实时调度5G虚拟电厂。

3.韩国5G毫米波频谱被召回。

三、投资组合

本周关注：移远通信、美格智能、中际旭创、紫光国微、紫光股份、盛路通信、共进股份； 

长期关注：运营商：中国移动、中国电信；主设备：中兴通讯、烽火通信；北斗：华测导航、振芯科技；军民融合：七一二、盛路通信、紫光国微；数字货币：楚天龙、恒宝股份（维权）；物联网：移远通信、美格智能；云/IDC：紫光股份、光环新网、润建股份、佳力图、英维克；光模块：中际旭创、天孚通信；海上风电：中天科技（维权）；工业互联网：东土科技、飞力达。

风险提示：运营商集采进度不及预期、国内疫情反复影响产品交付、企业经营成本上升。

唐爱金

医药首席分析师

《新冠防控进入关键期，关注新冠相关及23年有望高增长标的》

新冠疫情持续升温，新冠病毒奥密克戎致死率较低，但是防疫阻断及清零难度加大，我们认为国内疫情由防疫变为抗疫阶段，加强疫苗接种、相关药物、救治能力建设、及老百姓对疾病的科普教育，建立对疾病的正确认知等准备工作非常重要，建议持续关注新冠防控相关资产，处方药及手术耗材可能因门诊量及市场推广活动受疫情影响而销售不及预期，建议配置新冠相关受益资产原料药及中药2023年业绩有望高增长标的：

 1) 新冠防控相关受益新冠疫情持续发酵，相关疫苗及药物：新冠疫苗康希诺、智飞生物、康泰生物、健康元、丽珠集团、复星医药；新冠口服药特效药先声药业、前沿生物等；新冠相关感冒药亨迪药业、金石亚药、贵州三力；新冠检测明德生物、金域医学、迪安诊断、万孚生物等；新冠防护家用器械鱼跃医疗、ICU及方舱医院建设迈瑞医疗、新华医疗、华康医疗等。

2）原料药毛利率逐步恢复业绩拐点初显，原料药制剂一体化进入收获期：华海药业、亿帆医药、美诺华、普洛药业、金城医药、新诺威、同和药业、永安药业、司太立、山河药辅等。

3) 中医药传承创新发展受益于政策，我们认为品牌中药康恩贝、白云山、仁和药业、康臣药业、估值仍处于底部区域；中药配方颗粒试点结束全面铺开、量价齐升下市场渗透率提升，2023Q1有望为业绩拐点：红日药业、中国中药。

风险提示：集采降价幅度高于预期；国产医疗设备进口替代不及预期；国际化进程不及预期；疫情影响药品终端销售

娄倩

农业首席分析师

《关注生猪企业兑现度、白鸡引种受限情况》

生猪养殖：短期因素持续影响，但产业仍在景气周期内

价格端：生猪价格大幅下跌，需求端整体疲软。据博亚和讯监测，本周生猪均价22.93元/kg，周环比下跌5.95%；仔猪价格51.41元/kg，周环比下跌2.14%。根据Wind数据，本周猪肉批发价格33.42元/kg，周环比下降0.38%。

结合以上，不难看出近期猪价大跌的主要原因有以下几点。

1、前期高猪价下产业集体的压栏、二育行为，在近期逐渐出栏，增加了短期供应；2、头部猪企加快出栏节奏，出栏量月内持续上升；3、疫情影响扩大，多地静态管理等严重压制餐饮消费，且对生猪流通贸易环节有一定阻碍，导致部分屠宰场停工，散户猪“卖不出去”；4、目前气温同比往年仍然偏高，南方腌腊需求启动慢。

未来判断：从前期产能去化节奏对应的供给节奏来看，明年一季度前产业应该都处于景气周期内，因此猪价在当前位置继续下跌可能性较小（指跌破20元/kg）。但由于今年疫情对消费的抑制、以及前期的压栏和二次育肥猪大部分尚未出栏，因此临近年关今年的消费旺季能否如期而至仍存未知数。总体而言，当前疫情对生猪流通与消费的影响极大，当前猪价短期或持续震荡，若年前猪价持续在当前区间震荡，不排除年后猪价好于年前的可能。

种植板块：

玉米市场稳中向好，小麦大豆价格趋降。国际玉米价格居高促进国内玉米需求增强，南方销区走货增多支撑玉米价格。疫情与惜售情绪下东北玉米流出量同比缩减，国内南北供需错配，供给压力后移，长期需关注集中放量的影响。小麦储存端放量增大，采购端需求减弱，麦价长期预计回落。大豆逐批大量上市，国内供过于求，豆价呈下降趋势。

投资建议：

养殖板块：建议关注具有成本优势的养猪龙头【牧原股份】、【温氏股份】，关注产业链一体化的白羽鸡龙头【圣农发展】。

种植板块：隆平高科（参股公司杭州瑞丰已获多个玉米转基因生物安全证书）；大北农（同时拥有玉米和大豆转基因生物安全证书）；荃银高科（转基因抗虫玉米项目与先正达进行合作）。

风险提示：养殖行业疫病风险；新冠疫情蔓延风险；自然灾害风险。

任宇超

化工首席分析师

《永太科技15万吨/年电解液项目试生产，天赐材料拟3.8亿元收购东莞腾威85%股权》

化工新材料行业近期投资观点：电解液需求旺盛，拉动溶剂碳酸酯量价齐升。碳酸酯类产品具有高电介质常数、较高的电化学稳定性、低粘度与优良的溶解性能等特性，是锂离子电池电解液主要溶剂。根据百川盈孚，截至11月4日，碳酸二甲酯市场均价为0.67万元/吨，处于2018年以来的35.6%分位。今年4月碳酸二甲酯价格走弱主要由上海地区的疫情影响整车企业大范围停工导致电解液需求走弱，碳酸酯产品库存高企，根据百川大数据，碳酸二甲酯库存4月22日到达历史高点12630吨，由于产品储存条件严苛，厂家压力较大让利出货致使碳酸酯产品价格大幅下滑。

新能源车产销旺盛拉动，溶剂碳酸酯供需偏紧。供应方面，据百川盈孚统计，以碳酸二甲酯为例，重庆东能、东营顺新、云化绿能、中盐红四方装置停车；维尔斯装置开一套，停一套；其余装置正常运行，场内供应有所减少。行业周度开工率50.11%，环比下降12.2pct。需求方面，车购税减半政策拉动下汽车产销回暖，9月新能源车零售销量达61.1万辆，同比增长83.1%。库存方面，截至11月4日，碳酸二甲酯工厂库存为5270吨，处于2018年以来的52.14%分位。下游需求复苏下厂家库存快速消耗，当前行业库存水平已经与疫情前基本持平，行业景气度有望持续上行。建议关注胜华新材、天赐材料、新宙邦、华鲁恒升。

风险提示：疫情反复风险、竞争加剧风险、价格下跌风险。

《宝丰能源内蒙煤制烯烃项目环评获批，润丰股份拟收购Sarabia 100%股权》

基础化工行业2022年整体投资观点：回顾2021年，供需错配下化工行业处于高景气阶段。供给端，能耗双控、双碳相关政策降低我国落后产能与高能耗产能开工率，新冠疫情等不可抗力导致国际市场基础化工开工率不足。需求端，受疫情影响的需求逐步恢复叠加下游补库存，全球范围内化工品需求较好。因此，2021年在供需错配下化工品价格迎来普涨。除此之外，宽松的货币政策进一步推动化工品价格上涨。“双碳”政策&新能源快速发展为化工行业两大变量，行业格局不断优化，新兴需求持续为市场扩容，我们建议关注优质成长股。1）建议关注龙头白马投资机会。我们认为“双碳”政策&新能源快速发展将是化工行业两大最大变量，行业将面临诸多不确定性，化工龙头具备资金、技术、成本、渠道等优势，成长确定性高。因此我们建议关注万华化学、华鲁恒升、扬农化工、龙佰集团、新和成。2）建议关注景气度向上细分领域投资机会。代糖赛道，健康意识提高驱动代糖行业持续增长，建议关注金禾实业。轮胎行业，由于海运费大幅上涨&原材料高位，国内低货值&出口比例高的行业利润受损，建议关注森麒麟、玲珑轮胎、赛轮轮胎。农药，粮食价格景气行业提升农药用量，建议关注扬农化工、利尔化学、海利尔、广信股份等。有机硅，工业硅供给受限&光伏发展拉动需求，供需格局长期向好，建议关注新安股份、合盛硅业。

风险提示：疫情反复风险、竞争加剧风险、价格下跌风险。

《沙特辟谣引发原油价格回升，欧盟推进俄油价格上限协商》

关注成品油相关投资机会，看好油气价格高位下油气油服企业配置机会。本周SW石油石化领先大盘。本周SW石油石化涨幅为2.68%，领先沪深300指数3.36pct。截至11月24日，WTI原油期货价78.08美元/桶，周环比下降4.4%；布伦特原油期货价85.34美元/桶，周环比下降4.9%。

疫情防控优化带来炼化板块景气恢复。2022年11月11日，国务院下发《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施科学精准做好防控工作的通知》，改进了一系列防控措施，经济有望迎来快速恢复，纺服等下游板块景气提升将传递至炼化企业。综合往年纺服行业库存及开工率指标，我们预计2023年三月起将出现大炼化企业景气窗口，根据经济恢复程度及库存天数指标变动有望迎来高景气区间。

大炼化板块在油价下行前提下因存货跌价导致短期资产负债表受损，但无实际现金支出；按照当前油价运行区间，成品油业务已经进入盈利区间，考虑企业存货策略将有板块β修复，但化纤业务受制于下游存货积压、开工率低于往年、出口需求不振，需进一步观察疫情防控措施优化及欧美经济预期转向乐观下需求的实际变化。

我们认为在中长期维度油价将继续维持高位，未来3-5年能源资源有望处在长景气周期。2015-2021年全球原油上游投资不足，2021年油价回暖并未大幅提振上游资本开支，叠加俄乌冲突扰乱供给，导致当下原油供应紧张。从需求端看，在碳达峰和新旧能源结构转型尚未完全实现的背景下，未来3-5年原油需求还存在上升空间。从供给端看，2022年油价进一步上涨，多家国际石油巨头资本开支计划较2020年和2021年有所增加，但仍低于2019年疫情前水平，叠加环保政策、ESG等对企业经营环境带来的限制，我们认为原油未来产能增速有限。从现有产能看，用于打新井弥补老井产量衰减和应对油田开采成本上涨的资本开支减少，产能衰减+开采成本上涨问题将进一步导致原油供应偏紧。油价维持高位下，建议关注油气龙头企业中国石油、中国石化、中国海油；油气公司资本开支趋势预期向上，推动油服行业景气向上，建议关注油服企业中海油服、杰瑞股份、迪威尔等。油价高位下利好气头公司盈利，看好卫星化学。

风险提示：疫情反复风险、竞争加剧、价格下跌风险。

王阳明

钢铁煤炭分析师

《关注利润确定性下的行业分红投资机会》

本周行业指数表现市场第三：本周申万一级煤炭行业指数涨幅为4.46%，上证指数上涨0.14%，行业超过上证指数涨幅4.32%，排名全行业第三，11月以来行业指数上涨5.56%，上证指数上涨7.2%，行业落后上证指数涨幅1.64%。行业中周度涨幅前三分别为郑州煤电（+10.59%）、潞安环能（+7.08%）、中国神华（+7.00%）。跌幅前三分别为*ST未来（维权）（-2.06%）、宝泰隆（-0.54%）、ST大洲（维权）（-0.41%）。

煤炭保供政策顺利执行下港口煤价短期存在下跌风险；

地产、宏观刺激下行业高利润格局或将继续维持；

焦煤行业短期存在“补库存”行情；

投资建议：煤炭行业本周的大幅上涨更有可能是由于上周下跌明显，板块轮动带来的补涨行情；对于动力煤行业来说，在发改委对长协价格的强行政限价手段下，行业缺乏“量”、“价”逻辑，虽然相对紧平衡格局下行业仍将维持高利润状态，但短期估值变化仍然是股票价格变化的核心逻辑，建议关注回调后由高分红带来的分红投资机会。对于焦煤行业来说，短期基本面仍然保持相对强势，但“补库”行情结束后，在疫情政策改变及钢铁行业“双减”背景下，行业边际供需存在持续走弱风险，焦煤行业较难在产业链中获得超额收益。

风险提示：地产下行超预期、地缘冲突超预期、增产不及预期。

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