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报告摘要
国内稀缺天然碱龙头，重新聚焦主业打开成长空间
公司以天然碱化工为主导，是国内最大的以天然碱法制纯碱和小苏打的生产企业，拥有纯碱产能180万吨/年，小苏打产能110万吨/年，尿素产能154万吨/年，公司纯碱产能居全国第四，小苏打产能居全国第一。公司于2021年再度进行产业结构调整，战略性退出了煤炭、天然气制甲醇及其下游产业，转而聚焦于发展天然碱主业，将力争成为纯碱行业的龙头企业，打开公司成长空间。
天然碱法制纯碱成本优势明显，增资银根矿业拓宽公司盈利空间
公司控股子公司中源化学拥有三大天然碱矿区，并采用天然碱法生产纯碱，除了具有能耗低、碳排放少、环保优势明显等优势外，还具有生产成本低的优势。此外公司通过增资取得了银根矿业60%的股权，实现了对银根矿业的控制。银根矿业的塔木素天然碱矿资源储量丰富，品位优势明显，且在建有860万吨/年的天然碱综合开发利用项目，项目建成后将新增780万吨/年纯碱和80万吨/年小苏打的产能。中源化学和银根矿业的天然碱资源、成本优势将进一步拓宽公司盈利空间。
纯碱供给偏紧，需求端地产复苏、光伏快速发展
环保压力提升行业进入壁垒，2022年纯碱供给端新增产能有限。光伏玻璃行业增速较快，未来有望成为纯碱需求主要增量领域。CPIA保守预测2025年我国光伏新增装机量将达到90GW（对应纯碱需求376万吨）。在“稳增长”背景下，地产行业有望复苏，期待疫情好转后地产复苏带来的平板玻璃需求增量。公司作为国内天然碱龙头，符合供给侧改革低碳、绿色的基本要求，同时成本优势行业内领先，有望充分受益。
尿素供需紧平衡，价格上涨提升公司盈利能力
供给侧结构性改革的持续影响下，我国尿素产能出清效果明显，产量明显收缩。全球农作物价格上涨的积极影响下化肥需求量明显提升。成本端煤炭价格大幅上涨，成本支撑叠加供需紧平衡，2021年以来尿素价格大幅上涨。公司控股子公司兴安化学30/52化肥项目于2019年正式建成并投入生产，公司尿素产能提升至154万吨/年。尿素业务是公司重要收入来源之一，产能提升叠加价格上涨，公司尿素业务盈利能力显著增强。
风险提示：产业政策变化，主营产品价格波动，项目投产进度不及预期风险，信披风险等。
发布日期：2022-11-28
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