李晨：研究当做爱好，开心地做研究，研究给你的快乐也会越多

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　　2000年初，我非常荣幸进入申银万国证券研究所成为一名石化行业分析师，石油化工行业是一个产业链非常复杂、产品种类繁多的行业，当时行业的上市公司有60多家，每一家公司处于产业链的不同位置，生产的产品也都不同，当时想这该怎么研究清楚呢？初步研究发现，石油化工行业的公司有一个普遍的特点，就是一家公司的产品往往是另外一家公司的原料，而且彼此的毛利率会紧密随着原料与产品的价格波动而波动，我构想着，如果我能描述一张大石化产业链的完整图谱，并将这些采购不同原料、生产不同产品的上市公司标注在产业链图谱上，岂不基本面的变化就一目了然了。就这样，把行业内每一家上市公司标注在一张产业链图谱上的思路，就成为我研究石化行业最初且一直坚持的研究思路，这一思路的落实并不容易，特别感谢董樑老师持续的鼓励与指导，没有他的鼓励与支持，我是难以坚持下来的。这一项研究工作的困难在于，把所有行业上市公司标注在产业链上，也只是研究工作的开始，它只是帮你理清了每一家上市公司所处的产业链位置，但一系列新的亟待研究的问题会不断涌现出来。问题真的是一个接着一个，比如不同原料和产品的价格波动如何影响一家上市公司的毛利率呢？即便统计了历史价格数据以及权重占比，但是又如何预测未来的趋势呢？做行业分析，最重要的是对未来趋势进行有理有据的预测，要让产业图谱发挥出更有效的作用，光靠标清产业链位置、跟踪价格数据还不够，还需要了解清楚大石化产业链里不同细分子行业的行业运行规律，形成清晰有效的行业分析方法，这个工作量就一下子膨胀了很多。

　　申银万国研究所有一个风气一直保持的特别好，就是同事们之间一直以“老师”相称，毕竟在每一个领域，都有你可以请教的“老师”，凡遇到没有头绪的问题，我经常请教的老师有董樑老师、黄燕铭老师、严爱娥老师、陈丰老师、宋磊老师、朱安平老师、赵金厚老师等等，尽管我提出的问题不一定是老师们都熟悉的专业领域，但是老师们往往运用他们的智慧与经验，给我非常有帮助的解决问题的思路与途径，其实这样对一名新人的成长更有帮助。记得当时市面上还没有整套的细分行业数据库，为了搞清楚石化产业链各个环节子行业的运行规律，记得我经常周末去上海市图书馆翻阅相关行业期刊，不仅看国内中文期刊，也认真研读美国、欧洲行业知名的期刊，比如美国的油气杂志、石化市场分析等。通过学习业内专业人士的分析视角与研究经验，我逐步总结出一套利用周频或月频发布的中外期刊数据，比如上游资本开支、炼油毛利、乙烯产能新增进度、不同石化产品装置的开工率预测等专业可靠的数据，来预测产业链上下游行业周期的趋势，逐渐形成了一套自己创新的石化行业分析框架。

　　然后，就是高强度的上市公司调研，化工企业多在交通不便的小城市，记得我大概一年平均调研上市公司60家次，重要的上市公司要反复去，带着专业、有水平的问题去交流，对方会更重视你，拜访次数多了、关系熟了、聊得更深更有收获，通过与上市公司高管等业内专业人士深入地交流，不仅进一步熟悉了上市公司，而且可以不断检验、修正自己的分析框架，大致这样积累了两年的时间，2002年上半年的时候，海外石化专业期刊多个数据相互验证，石化行业很可能将在2002年底开启新一轮的石化行业景气周期。根据之前的研究积累，我很快撰写了一系列石化行业研究报告，领先同行，率先看多石化行业周期的复苏，2002年中期开始，不断去基金公司路演，当时买方机构对石化行业还不太了解，我就从最基础的石化产业链讲起，深入浅出地讲解石化行业分析框架，并结合自己积累的行业分析数据库，以及来自一手企业调研获得的行业信息，生动形象地给基金经理们娓娓道来，感谢申银万国研究所强大的平台影响力，研究所的金牌销售薛俊、刘秋明、刘志坚、金宝山等都极为给力，一天之内经常安排8-9场基金公司的上门路演，记得当时自己场场都是充满激情地路演，常常一天下来，连喝口水都嗓子疼。

　　从2002年下半年开始，石化行业周期复苏的迹象越来越明显，在原油价格基本稳定的前提下，石化产品价格开始纷纷出现上涨，微观层面企业盈利也开始不断提升，石化周期复苏的判断得到验证，扬子石化、齐鲁石化为代表的石化股的表现非常出众。

　　2003年6月，首届《新财富》最佳分析师榜单上，我非常幸运地获得了石油化工行业和采掘业两个行业的第一名。回顾自己在研究所的研究经历，最有感触的是始终把研究工作当成自己的爱好，从自己最初灵光一现想要描绘一张大石化产业链图谱的这一点点开创性研究开始，做研究一直是一件让我感觉快乐的事，这种对研究发自内心的热情，让我在研究上自愿投入越来越多的时间与精力，从研究中获得的灵感与创新就越多，研究创造的价值也就越大，开心地做研究，研究给你的快乐也会越多。

　　作者简介

　　李晨，2000年入职研究，任行业研究部分析师。先后任职博时基金、光大证券（维权）、国信证券、中金公司、通联数据等，并曾创办“谷儒金融研究所”。

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责任编辑：卫晓丹