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事件:
公司发布三季报简报,2022年前三季度,公司实现营收/归母净利润分别为140.55/6.87亿港币,同比分别+6.6%/-44.3%。3Q2022,公司实现营收/归母净利润分别为43.74/0.49亿港币,同比分别+6.5%/-81.6%。
点评:
人民币贬值影响拖累营收表观增速,国内电商渠道依然保持高增长
剔除人民币贬值因素,前三季度公司营收同比+8.8%,3Q营收同比+12.9%,虽然单季度增速较2Q略微放缓,但营收端整体保持住恢复增长的态势。前三季度中国大陆的营收同比+8.4%至109.0亿港币,3Q同比+9.0%至33.6亿港币;如果剔除人民币贬值因素,前三季度同比+10.3%,3Q同比+15.6%,增长势头不俗。分产品看,2022年前三季度,公司纸巾业务累计实现营收115.6亿港币,同比+6.7%,3Q纸巾业务实现营收36.0亿港币,同比+8.2%;前三季度,公司个护业务累计实现营收24.9亿港币,同比+5.8%,3Q个护业务实现营收7.8亿港币,同比-0.6%。分渠道,前三季度GT/商用/KA/电商的营收占比分别为26%/11%/22%/41%,电商板块营收占比较去年同期+2pcts。前三季度GT/商用/KA/电商的营收同比增速分别为2.6%/6.6%/1.9%/12.0%,前三季度在人民币贬值的不利背景下,公司所有细分渠道全部实现营收增速转正;3Q公司GT/商用/KA/电商渠道的营收同比增速分别为2.6%/28.0%/1.4%/6.0%,商用渠道恢复的势头最强,电商渠道营收保持贴合整体势头的增速,但单看中国大陆,3Q电商板块营收同比+15.5%,仍然实现了快速增长。
成本继续上行,对盈利能力构成压力,人民币贬值导致汇兑损失大幅增加
2022年前三季度,公司的毛利率为30.5%,同比-6.1pcts;3Q公司的毛利率为27.2%,同比-7.8pcts,环比-3.9 pcts,我们认为盈利能力下滑,主要与浆价上涨有关,今年3Q国内阔叶浆均价为6677元/吨,2Q均价为6394元/吨,环比增幅为4.4%。我们认为国内木浆价格上涨趋势已经边际减弱,预计公司4Q毛利率环比承受的压力有所下降。
因人民币兑美元贬值,上半年公司的汇兑损失为2200万港币,其中2600万港币汇兑损失来自于经营活动;前三季度公司的汇兑损失为7650万港币,其中7730万港币汇兑损失来自于经营活动。3Q汇兑损失为5410万港币,汇兑损失大幅增加,进一步加剧了3Q净利润的下滑。
浆价大概率将在2023年一季度进入下行周期,否极泰来渐行渐近
基于欧美经济增长显露疲态,以及加息进程仍在延续,我们认为海外木浆需求将呈现疲软态势,对全球木浆供求关系将起到缓和作用,与此同时,国内大宗造纸方面,白卡纸价格的大幅下跌进一步对浆价施加压力。1Q2023年,UPM位于乌拉圭210万吨阔叶浆产能将投产,基于供求关系思考,我们预计浆价有望在2023年第一季度进入下行周期。
风险提示:木浆、煤炭价格上涨幅度超预期,疫情严重程度超预期。
发布日期:2022-11-14
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