【晨观方正】固收/医药/农业20221115|利率_新浪财经

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今天是2022年11月15日星期二，农历十月廿二。每一个冬日的清晨，方正研究向您提供及时新鲜的研究观点，秉持“独立、客观、理性、真诚”的理念，珍重您的信任，保护您的投资。

“每日新观点”将为大家带来：

行业时事

固收 | 张伟

利率调整风险几何

11月以来，债市利率震荡上行。10年国债利率上行10bp至2.74%，而1年期国债利率上行23bp至1.96%，期限利差收窄。那么近期债市调整的原因是什么，后续债市怎么走，对此我们观点如下。

一、11月以来利率调整主要有三方面原因

首先，海外联储加息步入尾声阶段，美国通胀超预期回落，市场风险偏好回升并对债市带来压力。其次，疫情防控进一步优化，最大限度减少疫情对经济社会发展的影响。这提振了市场对经济预期，也对债市造成利空。最后，稳地产政策持续加码。房企现金流断裂风险缓和，这给近期房企股债走势都带来利好提振。但是对于债市来说却是利空。地产行业如果持续改善，这将带动实体经济和融资需求回升，从而会给利率带来上行压力。资金面收敛也给债市带来利空。

二、当前政策更多是在预期层面对债市造成冲击，实际经济却在边际走弱

11月以来国内新增确诊病例+无症状感染比例快速增加，截止11月12日达到了1.49万例。从高频数据来看，11月经济恢复速度继续在放缓，高炉开工持续回落，30大中城市地产销售面积增速跌幅扩大。上周30大中城市商品房日均销售面积同比下降34%，跌幅较前值扩大了16.9个百分点。外需回落，将继续给出口带来下行压力。

疫情防控优化和支持房企融资的政策对居民端购房需求的提振还需要观察。房地产政策放松，主要是针对房企融资，包括信贷、债券和非标融资，这是从供给端维稳房地产主体。但购房需求还有待恢复，地产销售面积增速也继续处于低位。

三、债市处于逆风环境，利率或仍将上行，但上行幅度不会太高，10年国债利率要突破2.9%有难度

政策放松加码的预期冲击过后，还要看政策对经济实际影响效果。进入11月来，疫情反弹，经济在边际走弱。而居民购房需求依然偏弱。经济存在再度走弱的可能，政策放松效果还有待体现。

资金面是影响长端利率走势的重要因素。实体经济主动融资需求还偏弱，社融增速10月大幅回落，年内可能在10.3%附近低位震荡，信用没有大幅扩张，央行难以主动收紧流动性。资金价格可能小幅收敛，但大幅收紧可能性小。因而长端利率上行幅度不会太高，可能阶段性上行至2.8%-2.9%区间。下周关注央行是否会降准对冲到期的1万亿MLF，如果降准则将缓和利率上行压力。

风险提示：货币宽松不及预期，疫情快速缓和，经济恢复速度超预期。

农业 | 娄倩

十月猪企出栏节奏加快，均重平稳上升

核心摘要：

出栏量：主要上市猪企出栏节奏加快，环比保持微增趋势。总体来看，10月14家上市猪企出栏总量1085.78万头，较9月环比上升6.70%。具体来看，10月出栏环比上升较大的有金新农（维权）（+47.84%）、中粮家佳康（+34.68%）、新希望（+24.72%）、神农集团（+22.53%）和东瑞股份（+21.69%）。

13家上市猪企前10月平均出栏目标完成度达84.24%。相较于9月而言，10月单月出栏目标完成度提升。其中，京基智农（维权）超额完成全年出栏任务。

出栏体重：10月主要上市猪企出栏体重环比平稳上升。根据测算，剔除仔猪影响后主要上市猪企的商品肥猪的平均出栏体重为123.28kg，环比增长3.31%，与9月相比有所上升。具体来看，京基智农及正邦科技出栏均重增幅较大，其中京基智农提升幅度为+28.04%。从出栏均重看，大部分企业出栏体重较上月继续增长，但仍属正常范围，不存在大规模压栏情况。

销售均价：主要上市猪企10月肥猪销售均价随行情上升。总体而言，平均环比上升+11.49%，主要上市猪企生猪出栏均价环比上升2.73元/kg，达到26.52元/kg。具体而言，其中10月生猪销售均价较高的有东瑞股份（29.43元/kg）、京基智农（27.44元/kg）、新金农（27.06元/kg）；销售均价环比上升较大的有正邦科技（+16.45%）和京基智农（+14.91%）。

四季度猪价有望保持高景气，看好猪企量价齐升。尽管十月政策端反复提示猪价处于历史高位并多轮放储，但我们认为政策发力不改生猪行业景气度，在传统双节效应的带动下，进入消费旺季迎来需求上行，猪价有望在震荡中延续高景气，猪企将迎来量价齐升，继续保持肉猪业务高增趋势。

投资建议：建议关注成本优秀的【牧原股份】、成本改善+现金流充裕的【温氏股份】；从未来成长性角度出发，建议关注成本优秀+成长性强的【巨星农牧】、成本相对优秀+成长性强的【唐人神】、生猪售价高+成长空间大的【华统股份】。

风险提示：养殖行业疫病风险；新冠疫情蔓延风险；自然灾害风险。

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医药 | 唐爱金

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