【机械-郭倩倩】行业筑底，2023年不必过分悲观——工程机械2022年三季报总结

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■2022年工程机械三季报总结：业绩同比增速降幅收窄符合行业趋势，工程机械板块逐步筑底。从统计样本表观数据看，2022年前三季度，工程机械板块实现营业收入2407.34亿元，同比-25%，归母净利润159.10亿元，同比-50%。单季度表现来看，2022年Q1-Q3，收入端同比增速分别为-28.4%、-35.3%、-7.6%，利润端同比增速分别为-53.4%、-59.7%、-31.0%，三季度以来开工回暖叠加高基数压缓解，挖机行业销量回正，公司端业绩降幅收窄。从盈利能力来看，2022年Q3，工程机械板块毛、净利率分别为22.93%、6.28%，分别同比+1.62、-1.57pct，毛利率端原材料成本压力逐步释放，同时也考虑徐工机械整体上市后结构优化对板块整体的影响，工程机械板块毛利率同比有所提升，盈利能力下滑主要系行业下行阶段，规模化效应减弱，费用刚性致盈利承压。■后市展望：短期来看，三季度末已逐步迎来开工旺季，前期积压的内销需求、国三切国四、出口高增长等一系列因素推动工程机械行业短期回暖。展望2023年，出口增速或将放缓，但出口占比仍有望进一步提升，我们认为，未来出口增长的主要驱动力有望逐步由海外需求β切换为国产品牌竞争力增强的α。国产头部主机厂国际化布局加速，从渠道、配件供给到针对性新产品不断推出，核心零部件供应商恒立液压墨西哥工厂有望于2023年投产，高空作业平台、叉车行业的代表性公司浙江鼎力、安徽合力和杭叉集团，电动化布局领先，充分满足海外差异化需求。综合来看，国产品牌在海外市场的综合竞争力有望持续增强。以挖机为例，通过对内销、出口分情景讨论，我们预计，在双悲观预期下（出口增速20%，内销增速-30%），2023年挖机总销量约24.6万台，同比-10%，我们预期2023年工程机械板块个位数波动，行业虽处于下行调整阶段，但降幅收敛，逐步筑底。■投资建议：工程机械板块处于基本面底部，龙头公司均经过行业上行期和下行期考验，在当前行业下行阶段积极布局数字化、国际化转型升级，依靠创新驱动铸就更深护城河，通过电动化新产品和出口市场开拓增强抗周期波动能力，具备中长期配置价值。维持三一重工、恒立液压、浙江鼎力“买入-A”评级，建议关注中联重科、徐工机械、杭叉集团、安徽合力、诺力股份等。■风险提示：基建投资不及预期；政策落地不及预期；市场竞争加剧导致盈利能力下滑；海外市场拓展受阻导致出口不及预期；统计样本只能一定程度反映板块全貌，可能失真。

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